东吴证券–万里扬:5月CVT G系列变速器继续高增长【公司研究】

【研究报告内容摘要】 2020年 5月变速器总销量 136625台,同比+63.57%。商用车变速器销量 76643台,同比+58.02%,其中 G 系列高端变速器销量 30116台,同比+208.22%。乘用车变速器销量 59982台,同比+71.25%,其中 CVT 变速器销量 35774台,同比+205.13%。新能源汽车驱动总成销量为 0。 5月 月 出货量 同比+63.57% ,CVT+G 系列 继续 高增长 。5月狭义乘用车产量实现 161.1万辆(同比+10.2%,环比+5.8%),批发销量实现 164.3万辆(同比+6.3%,环比+9.4%),产销同比转正。下游需求复苏下,企业全面复工复产,保持较快生产节奏,公司 CVT 变速器同比+205.13%。G系列变速器同比+208.22%,表现靓丽。 公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下,从商用车变速器—乘用车手动变速器—乘用车 CVT 自动变速器,万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发,2015年 6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产,于 2016年 5月,以 26亿元的交易价格收购奇瑞变速器 100%股权,获得奇瑞 CVT 自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品,营收规模从一直稳定在 11亿元以上,而轿车手动变速器目前已经稳定在 8-10亿元,乘用车 CVT 自动变速器业务成为公司 2017年以来核心增长点。 CVT 。 格局生变,万里扬综合实力逐步增强。 “加特可+万里扬+邦奇”是国内主要独立第三方 CVT 供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌 CVT 变速箱主要配套商。万里扬是国内自主 CVT 供应商之一,主要配套奇瑞等。未来国内自主品牌 CVT 变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇下游配套综合能力有所拖累,而相比之下,万里扬综合实力逐步增强。 2020-2021。 年公司业绩有望迎来反转。1)CVT 配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景 SUV+帝豪 GL+帝豪 GS+缤瑞,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车 G 系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务 已 经 完 成 剥 离 。 我们 预 计 2020-2022年 公司 归 母 净 利 润 为6.00/7.73/10.19亿 元,同 比+49.9%/+28.9%/+31.7% ,对 应 EPS 为0.45/0.58/0.76元,对应 PE 为 19.72/15.30/11.62倍。维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT 格局出现新进入者。

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