东吴证券–6月美联储议息会议点评:联储控制力回归,短鹰长鸽定基调【债券研究】

【研究报告内容摘要】 6月10日美联储议息会议: (1)维持法定准备金和超额准备金的利率维持在0.10%; (2)将主要信贷利率确定为现有的0.25%; (3)至少以目前的速度增加美国国债(每月约800亿美元),机构抵押支持证券(MBS)和机构商业抵押支持证券(CMBS)的系统公开市场账户持有量(每月约400亿美元)。 观点: 货币政策略偏鸽派,量化宽松和前瞻性指引搭配使用: (1)美联储将至少以现有速度增加QE 规模; (2)短期内,美联储把重点放在制定有关利率和资产购买的前瞻性指引,而6月点阵图也给了委员会提供前瞻性指引的机会; (3)收益率曲线控制并未出台,美联储或寄重振家庭、商业和政府经济的信心于已发布的货币政策工具上; (4)超额准备金利率(IOER)维持在0.10%的水平,短期内美联储不会将超额准备金利率调整为零利率甚至负利率水平,但负利率的市场猜测不会消除。 议息决议未超预期,美联储控制力上升: (1)美国经济正处于复苏的初始阶段,在当前情况下改变政策还为时过早; (2)2020年-2022年美国失业率将很高,通胀将很低,至少在未来两年把利率维持在接近零利率的水平,美联储在接下来的两年内将继续支持市场,这将有利于股市的复苏; (3)美联储维持利率不变至少到2022年的计划“有利于风险偏好”,将导致美元走软;资产购买的灵活性和失业率预测“较低”也有利于风险资产投资; (4)现在给出具体的前瞻指引还为时过早; (5)收益率曲线控制为时尚早,目前仍存在许多不确定因素。 因此我们估计第三第四季度美国整体经济将处于在第一第二季度深度负增长后逐步修复的深V 型走势: (1)2020年美国GDP 增速将为负值但下半年较上半年会有所回暖; (2)2020年底前失业率接近10%; (3)短期内美国通胀将维持0%-3%的较低水平; (4)美联储资产负债规模将在第三季度突破8万亿美元大关,2020年美国联邦政府预算赤字将超过3万亿美元,可能威胁到长期的整体经济增长。 目前美联储持短鹰长鸽的货币政策态度: (1)短鹰体现在YCC(收益率曲线控制)将在前瞻性指引和量化宽松之后进行,时点不同,YCC发挥的效力作用也不同,短期采取YCC 是为了压低收益率,但暂无必要;中长期采取YCC 是为了支撑收益率,作为QE 的推出策略和货币政策正常化的衔接手段; (2)长鸽体现在逼近零利率的态势将持续到2022年,置换了负利率预期,与美联储反对零利率的姿态吻合。 美股美元受挫明显,整体式避险情绪上升: (1)美债普遍走升,收益率下跌:10年期国债收益率跌幅最大,跌至0.78%,跌幅为-0.06%,5年期国债收益率为0.37%,跌幅为-0.03%,3月期国债收益率为0.18%,跌幅为-0.01%; (2)除纳斯达克100指数出现0.81%的轻微涨幅外,道琼斯工业指数和标普500指数均出现微幅下跌,分别降至26781和3168,比之前低1.80%和1.22%; (3)美元开始出现走软,跌至96.06,比之前低0.38%,未来美元指数96关口或将难以保住,继续保持下挫态势; (4)黄金作为避险资产,价格上升至1736,涨幅为1.18%,就市场整体看,避险情绪明显上升。 风险提示: (1)疫情持续时间超预期; (2)逆全球化超预期; (3)民粹反弹超预期。

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