中原证券–证券行业上市券商2020年5月月报点评:环比明显下滑、同比仍有改善【行业研究】

【研究报告内容摘要】 上市券商5月月度经营业绩概况:37家纯证券业务上市券商2020年5月共实现营业收入171.75亿元,环比-47.35%,同比+13.54%(剔除不可比数据);共实现净利润65.70亿元,环比-51.45%,同比+42.33%(剔除不可比数据)。上市券商2020年5月月度整体经营业绩环比出现较为明显的下滑,符合我们的预期;同比仍实现较为明显的改善。 影响上市券商5月月度经营业绩的核心要素:(1)权益波幅收窄、固收大幅回落,固定收益自营业务的急速转冷,是上市券商2020年5月月度经营业绩环比明显下滑的主要因素之一。(2)5月日均股票成交量环比基本持平,成交总量环比进一步回落,行业经纪业务仍有下滑,但同比出现改善。(3)两融余额再度回升,5月两融业务对上市券商单月整体业绩的边际贡献由负转正,但环比的边际影响程度依然较小。(4)5月行业股权、债权融资规模均出现减少,导致投行业务总量环比下降,是上市券商2020年5月月度经营业绩环比明显下滑的主要因素之一。 投资建议:(1)进入6月以来,个股结构性行情依旧显著,行业权益类自营业务仍将分化;固收类指数暂进一步出现回落。6月上市券商自营业务整体暂难言乐观。(2)市场成交量环比有所走高,但6月依然存在节假日因素,预计6月行业经纪业务仍难有大的作为。(3)预计6月两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献幅度依旧有限。(4)预计6月行业投行业务总量环比将企稳。(5)2020年6月上市券商单月整体经营业绩暂不明朗,预计环比波幅将有所收敛。 (6)券商板块近期同步大盘出现反弹,但整体反弹幅度仍不及各权益类指数。券商板块目前P/B维持在1.6x倍上下波动,较2019年估值高点(接近2倍P/B)的空间再度拉开;若整体估值水平出现进一步回落,则应树立反向思维,积极把握再度配置券商板块的良机。其中,头部券商业绩稳定,并受益于多重政策利好,仍为配置的首选;在板块内结构性行情较为显著的背景下,应重视弹性券商的波段投资机会。维持券商板块保持大区间震荡走势的判断。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致上市券商各项业务无法得到持续改善;2.资本市场各项改革的进度及力度不及预期。

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