华安证券–工程机械专题报告暨最新挖机、起重机挖机销量点评:开工率回升,销量创新高,行业旺季如约而至【行业研究】

【研究报告内容摘要】 事件:①挖机:据工程机械协会统计,2020年5月,挖掘机总销量31744台,同比+68%,其中:国内29521台,同比增长76.3%;出口2223台,同比增长3.25%。2020年1-5月累计销售挖掘机14.58万台(已超2017年全年销量),同比增长19.4%,其中:国内134169台,同比增长19.3%;出口11631台,同比增长20.7%;②:起重机:据wind,2020年4月,汽车起重机行业销量6651台,同比+29%。 核心观点:5月挖机行业销量增速超预期,4月份汽车起重机增速也止跌回正,销量数据背后反映的事实是:行业旺季行情仍在持续,整体景气度仍处于高位。我们认为行业销量超预期的主要原因是:①去年5月份行业增速洼地,基数低。2019年挖机行业季度波动大,呈V型,单5月份出现本轮复苏以来首次负增长(-2%),基数低。②下游存量工程积极赶工、复工,因疫情影响的设备需求呈爆发式增长:从小松开工小时数来看,2020年4-5月均超过140小时,连续两月正增长,表明下游行业开工恢复,因疫情影响的积压需求持续释放;③下游增量工程逐步变多,客户购机信心增强。从房地产和基建的投资额数据来看,月度同比增速降幅逐月收窄,房地产新开工面积也呈同样趋势,宏观政策东风下,工程量不减反增,客户购机信心增强。最后,从恒立液压目前满产状态来判断,旺季行情具有持续性,Q3有望呈现“淡季不淡”的局面,2020年全年仍将保持“稳中有升”趋势。重点关注业绩确定性高、估值低的工程机械龙头企业。 点评: 挖机:5月份销量创历史新高,龙头企业市占率保持平稳。 ①销量:总体超预期,国内市场表现更亮眼。2020年5月,挖机销量31744台,同比+68%,超市场预期(预期50-60%),分市场看:国内/国外销量增速分别是76%/3%,国内市场表现亮眼,出口市场受到海外疫情影响,略低预期,如果Q3海外疫情反复,出口仍将承压,但出口整体占比低,因此影响有限。前5个月挖机销量合计超14.5万台,同比+19%,已超年初市场预期(-10%~10%),疫情有利于工程机械这种内需驱动型行业,拉长了行业景气周期,对全年保持乐观。 ②。市场格局:龙头企业市占率总体表现平稳。三一单5月市占率25%,同比略有下滑,1-5月累计市占率25.5%,同比持平。徐工单5月市占率15%,同比+0.6pct,1-5月累计市占率16.5%,同比+2.7pct,企业单月市占率会受到产能、库存、产品结构、渠道等各方面影响,短期波动实属正常,行业龙头市占率总体表现平稳。我们认为在关注市占率的同时,更要关注产品结构,三一今年在中、大挖推出很多新产品,产品力不断得到客户认可,而中大挖利润率高,价格稳定,我们判断,随着中大挖占比提升,三一挖机板块收入的增速有望高于销量增速。 起重机:汽车起重机行业存在预期差,塔机景气度持续保持高位。 ①工程起重机:包括汽车、履带、随车吊,我们以汽车吊为例:2020年1-4月份,汽车吊行业销量增速分别是1.6%、-48%、-5.7%、29%,4月份止跌回正,超预期,从主机厂开工数据来看,5月份徐工起重机开工率同比提升明显。我们认为起重机行业目前仍有预期差,Q3的行业表现将如今年Q2的挖机一样亮眼,整体呈现淡季不淡局面。一方面,因为2019年Q3季度增速负增长,增速洼地,低基数(2019年Q1-Q4汽车起重机行业增速分别是70%、35%、-4%、28%),另一方面,起重机主要应用于基建领域,且从开工顺序上滞后于挖机,随着基建投资增速回升,Q3起重机将延续挖机走势,销量实现两位数高增长。 ②:建筑起重机:主要指塔机。一方面,从庞源租赁塔机吨米利用率来看,2020年1-5月份分别是39.9%、12.9%、52%、69.6%、71.7%,从2月份开始,底部回升趋势明显,5月份已达70%以上,处于正常年份较高水平;另一方面,根据证券时报报道,5月份,中联重科塔机产销超2000台,同比增长超67%,刷新历史新高;从制造商和租赁商互相印证,塔机需求旺盛,目前仍处于高景气阶段。 销量超预期主要源于投资、开工边际向好,从上游排产来看,Q3将“淡季不淡”①下游行业投资额数据和开工率数据边际向好,因疫情影响的积压需求持续释放。2020年2-4月份,房地产投资额同比增速分别是-16%、-8%、-3%,基建投资额同比增速分别是-27%、-16%、-9%,从下游行业投资额同比增速来看,降幅逐月收窄,边际向好;从小松开工小时数来看,2020年1-5月份月均工作小时分别是59、31、1 13、144、147小时,同比增速分别是-43%、-32%、-17%,+3.6%、+3.0%,4月份开工小时数增速止跌回正后,5月份延续增长趋势,开工持续变好,疫情拉长了行业景气周期,因疫情影响的积压需求持续释放。 ②上游零部件企业仍排产饱满,旺季行业具有持续性,,Q3将淡季不淡。 从调研得知,恒立液压6月份挖机油缸排产饱满,延续同比高增长趋势。公司产能紧张,为了保供,目前实施两班倒,每班12小时。零部件企业的排产是行业销量的领先指标,由此我们判断,挖机行业6月份仍将保持高两位数增长,旺季行情具有持续性,Q3将淡季不淡,全年稳中有升,增速有望超年初预期。 投资建议在逆周期政策调节背景下,工程机械行业景气度延续,相关主机厂及零部件配套企业有望充分受益,推荐重点关注:三一重工(新产品不断证明产品力,竞争优势突出)、恒立液压(液压件龙头,稀缺性+成长性标的)、徐工机械(混改进入倒计时,提质增效,起重机行业景气度高)、中联重科(后周期产品优势充分发挥,业绩确定性强)、建设机械(塔机租赁龙头,顺周期扩规模,优势明显)、浙江鼎力(高空作业平台龙头,新产能将释放,业绩弹性大)、艾迪精密(破碎锤龙头,顺周期扩产能,享受行业红利)、等整机和核心零部件龙头企业。 风险提示国内外疫情控制不及预期;逆周期调节力度偏弱;基建、地产投资增速大幅下滑;海外市场拓展不及预期。

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