国海证券–中宠股份:国内宠物食品龙头,分享行业高增长【公司研究】

【研究报告内容摘要】 我国宠物食品行业规模大,增速高,发展潜力大中国宠物食品行业兴起于20世纪90年代,2009-2018年我国宠物食品市场规模大体呈现出逐年递增的趋势,2019年中国宠物食品市场规模突破700亿元。从未来发展空间看,我国宠物食品仍有很大增长潜力。我国家庭宠物拥有率还非常低,考虑中国城镇人口密度与日本相似,若以日本的家庭宠物拥有率水平作为参照,那么我国家庭宠物拥有率仍有约2倍以上的增长空间;此外,我国宠物行业整体上还处在从剩饭剩菜向宠物食品过渡的阶段。随着,宠物食品渗透率的提升,我国宠物食品的规模也会越来越大。尤其是消费升级推动下,宠物主人愿意花更高的费用购买更优质的产品,以及从最基本的商品主粮到宠物零食、再到宠物保健品的延伸,单只宠物的食品开支也会大幅增加,宠物食品的收入规模也跟随大幅扩大。 多因素促动我国宠物行业持续高速增长多因素促动我国宠物行业持续高速增长宠物商品开支大,目前年平均消费在5000多元,因此,饲养宠物需要相应的经济基础,人均可支配收入水平是驱动行业增长的核心因素。随着人们对精神生活日益重视,西方“宠物文化”在中国开始流行,宠物商品的渗透率也日益提高。此外,随着社会的发展,单身年轻人和空巢老人的增多,他们对孤独的排解需求强烈,是宠物行业发展的充分条件。 公司作为宠物食品龙头,近年来收入和利润都实现较高增长公司作为宠物食品龙头,近年来收入和利润都实现较高增长公司创立于1998年,是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商,旗下有"Wapy顽皮"、"Zeal真挚"等10几个自主品牌。公司产品品类齐全,涵盖干粮、湿粮、肉干零食、洁齿骨、饼干、猫砂等品类,产品远销海外50多个国家、出口五大洲。此外,公司在全球拥有12间现代化的宠物食品、用品工厂,16家子公司。近年来,收入和净利润都保持较高增长,2014年到2019年,收入年复合增长率28.43%,净利润年复合增长率54.41%。 公司业务全品类布局,市场拓展重点向国内发力公司业务全品类布局,市场拓展重点向国内发力公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品类,由过去专注于宠物零食和湿粮的研发与生产,持续加大主粮市场开拓力度,形成全品类宠物食品制造商。公司目前的主营业务收入主要来源于境外市场,2019年公司境外收入占比为79.83%。随着国内宠物食品的兴起和高速发展,公司在战略上高度重视国内市场的开拓,制订了大力开拓国内市场、建设自主品牌的市场策略,公司全力打造“Wapy”品牌,实现全品类覆盖,各类产品在线上线下各渠道均进行了布局。 禽肉是公司主要原材料,受周期性价格波动影响禽肉是公司主要原材料,受周期性价格波动影响公司原材料成本约占主营业务成本的60%多,而原材料中鸡胸肉等鸡肉产品是最为主要的原材料,而鸡肉价格一方面受海外引种数量的影响,另一方面鸡肉作为猪肉的替代性消费,其价格也受猪肉价格的影响。由于生猪养殖存在周期性波动,猪肉价格的周期性波动也影响着鸡肉价格的周期性波动。从能繁母猪存栏量来看,自2019年10月份已经出现拐点增加,故预计2020年四季度后猪价有望陆续回落,鸡肉价格也有望跟随回落,利好公司成本控制。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“买入”评级我们认为国内宠物市场正在方兴未艾,公司作为宠物食品龙头企业,在保证海外业务开拓实现较高盈利的基础上,重点拓展国内市场,为未来分享国内宠物市场高速增长的红利奠定基础,故看好公司未来的发展前景。 预测2019/2020/2021年EPS分别为0.67/0.99/1.35元,对应PE分别为53.89/36.75/26.97倍,鉴于看好公司长期发展空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示::公司海外业务拓展不达预期;公司国内市场开拓不达预期; 公司产能建设不达预期;汇率波动风险;海外疫情发展不可控影响; 宠物数量增长不及预期;食品安全。

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