安信证券–汽车行业深度分析:国产化,助力Model3进入平价时代【行业研究】

【研究报告内容摘要】 国产Model3发布后频繁降价,低成本高毛利是降价底气。从2019年5月国产特斯拉Model3标准续航升级版正式开放预定到2020年5月,一年之内特斯拉调价4次。从数次降价的背后逻辑来看,首先是政策退坡带来的外部冲击,特斯拉为了能够保有较强的市场竞争优势,必然会选择降价。其次,特斯拉降本水平的显著提升是保障其能够不断下调售价的关键因素。根据我们测算,2020年Q1季度上海工厂生产的Model3标准续航升级版裸车成本约为18.87万元,平均毛利率高达39.37%,远超同期特斯拉汽车销售业务的平均毛利水平。与此同时,受益于国产化以及价格下降,Model3国内销量增长强劲。2020年Q1,国内Model3销量比重占全国新能源车销量的13%,稳居头把交椅。 供应链国产化程度提升伴随“黑科技”频出,特斯拉降本仍在进行时。目前来看,上海工厂Model3的国产化率大致在30%左右,据此前披露的降本计划,到今年7月国产化率将提升至70%-80%。根据工信部(333)批公示名单,特斯拉已经申报了采用磷酸铁锂电池的新车型。 根据我们预计换用磷酸铁锂电池后,国产Model3电池成本有望下降1.17万元,可为整车成本带来6%的降幅。如果继续考虑其他零部件的国产化替代的话,那么在中性假设下,国产零部件价格较进口低17%左右,预计当国产化率为70%时,其他零部件成本会下降0.7万元,可带来3.77%以上的整车成本降幅。综合考虑以上两部分的国产化后,预计整车成本可较当前下降1.88万元至16.99万元,降幅可达9.97%。除此之外,特斯拉的新型结构线束专利、ModelY后车底的一体压铸铝工艺、车架一体铸造机专利、“百万英里电池”等黑科技频出,未来技术革新带来的成本下降也颇为可观。 超高毛利+10%降本空间,国产3Model3有望率先实现平价。根据我们的测算,在保持成本不变的情况下,如果国产Model3基础版选择维持20%-25%毛利率水平,那么其售价预计会下探至24.39-26.17万元之间。如果进一步考虑换用磷酸铁锂电池和国产零部件后,同样维持20%-25%毛利率水平,国产Model3基础版售价可降至21.74-22.65万之间,与同级别豪华品牌燃油车售价基本相当。如果特斯拉真的选择采用以价格换市场的策略,那么降价后的Model3性价比提升显著,较传统BBA竞品优势明显,可能加速对同价位传统车的替代。预计降价后的特斯拉潜在的市场空间有望达到150万辆。 投资建议:国产Model3供应链国产化的不断推进,有助于其实现成本和售价的双下探,从而推动特斯拉国内销量的持续攀升,加速其市场占有率的进一步提升,同时增加对国内供应商的需求,利好特斯拉产业链。建议重点关注宁德时代、拓普集团、旭升股份、银轮股份、三花智控、均胜电子和长鹰信质等。风险提示:国产Model3销量不及预期;特斯拉降价不及预期;疫情失控风险;预测结果与实际不符风险。

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