广发证券–天山股份:新疆水泥需求重回升势,公司发展拨云见日【公司研究】

【研究报告内容摘要】 中建材旗下新疆水泥行业区域龙头 。天山股份是我国最大的建材央企中国建材旗下水泥公司,是新疆最大的水泥熟料生产企业。据年报,截止 2019年底,公司拥有熟料产能 2799.6万吨;据数字水泥网统计,公司在新疆市场产能占有率达 33%,在江苏市场产能占有率达 9%。 新疆主市场:需求重回升势,供给持续改善 。一方面,新疆经济全面发展将继续带动水泥需求增长。在新时代西部大开发的背景下,我国西部地区水泥需求发展迎来转机,2019年以来需求已经在回升,参照历史经验,未来 2-3年具备可持续性。另一方面,新疆是水泥行业“供给侧改革”的先行者,供给持续优化。据数字水泥网统计,新疆近三年无新增产能且有产能转移出去,区域集中度高,产能利用率拐点已现。 江苏市场:中国建材核心区域,高景气可持续。天山股份在江苏份额虽小,但中建材整体话语权很大,区域格局稳定。中长期来看,长三角作为国家核心经济带,高景气持续可期。 公司内生有改善空间,经营杠杆带来盈利弹性。 。一方面,公司资产负债表持续优化带来内生改善,资产负债率持续下降优化负债端;另一方面,公司目前产能利用率低,产能利用率有望提升、经营杠杆将带来盈利弹性。 投资 建议: :我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.91/2.38/2.50元/股,按最新收盘价计算对应 PE 估值分别为 7.0/5.6/5.3x,对应 PB 估值分别为 1.27/1.09/0.96x。考虑到公司产能利用率有望提升、供需格局向好和较高分红率预期,根据可比公司估值给予公司 2020年1.9xPB,对应合理价值 20.03元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: :新疆水泥需求不及预期,错峰置换政策效果不及预期,新冠肺炎疫情影响持续,逆周期调控力度较弱等。

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