新时代证券–2020年6月美联储议息会议点评:回不去的美元利率【宏观研究】

【研究报告内容摘要】 6月 FOMC 会议声明对美国经济形势的评估相较 4月进一步强调了疫情对当前经济活动的影响和对未来造成的风险。美联储表示,冠状病毒的爆发正在美国和世界各地造成巨大的人道和经济困难。病毒流行和为保护公众健康而采取的措施已导致经济活动急剧下降和失业人数激增,需求疲软和油价大幅下跌抑制了物价通胀。过去一段时间里金融状况有所改善,部分反映出支持经济和支持信贷向美国家庭和企业流动的政策措施。 美联储在会议声明中表示,持续的公共卫生危机将在短期内严重影响经济活动、就业和通货膨胀,并在中期对经济前景构成相当大的风险。美联储预计将维持当前联邦利率区间,直到联储确信美国经济平安度过了近期事件并步入实现最大就业和物价稳定的正轨。公布的点阵图显示,美联储预计维持当前低利率水平至少到 2022年,因此美国将长期处于低利率水平。未来几个月,美联储将至少按目前的节奏增加其持有的美国国债以及机构住宅和商业抵押贷款支持证券的持有量,以维持市场平稳运转,支持信贷流向家庭和企业。 在经济预测方面,美联储对 2020年美国 GDP 增速中性预测为-6.5%,对 2020年美国失业率中性预测为 9.3%,对 2020年美国核心 PCE 通胀的预测为 1.0%。 难以回到过去的美元利率随着美国经济逐渐修复,美联储未来可能加息,但短期内政策利率也很难回到疫情前的位置,背后的原因是疫情可能对美国经济产生长期的影响。一方面,低利率环境下,美国企业的杠杆率也大幅提升,即使未来美国经济好转,美联储也不敢贸然加息。另一方面,此次疫情还可能增加美国居民的预防性储蓄,进而使自然利率低于疫情前,也使未来美国政策利率短期无法回到以前。 后疫情时代的全球美元流动性变化美联储未来可能较长时间地维持低利率,即使加息也难以快速恢复到疫情前的水平,这会从根本上影响美元流动性的供给。贸易、投资、投机是美元流动的三大驱动力。后疫情时代,国际经贸关系的变化以及美元低利率,会使国际贸易、投资、投机发生一些变化,而与之相配套的国际美元流动也会发生改变,但据此判断美元走势是比较困难的。次贷危机后,美国和欧洲、日本的利差扩大,这催生了套利活动,如果美国利率也向低利率转变,那么这种套利模式可能会减少。在经济周期正常情况下,这种套利的减少会带来美元需求下降,美元会走弱。但是当全球经济处于衰退或者发生经济政治风险时,由于美国利率已处于低位,再降息的空间不大,美元作为避险货币将得到强化,美元就会更加强势。长期而言,美国等一些国家的技术进步率高于欧日,人口结构也好于欧日,长期自然利率是高于 0的,同样没必要实施负政策利率。未来的美元低利率,一方面会使产业资本从美国流向资本开放程度较高、经济稳健的经济体,另一方面,美元和欧元、日元的套利活动萎缩,但美元作为避险货币的属性将加强,美元和其他货币可能形成新的套利组合。这个货币的利率必须高于美元,而且发行该货币的国家需要资本可以自由流动、货币可以自由兑换、资产的流动性较高。 风险提示:

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