申港证券–安图生物:技术与渠道能力并举【公司研究】

【研究报告内容摘要】 化学发光将继续提供业绩增长的稳健支撑。 化学发光仍有广阔的进口替代成长空间,国内企业市场份额之和占比依然很低,业务成长空间依然很大。 技术端,未来实现国际巨头的技术跟进前景明朗。全球化采购下,公司已构建起领先行业的诊断抗体库,拥有丰富的产品开发资源,将为公司自研检验项目的丰富度和准确性提升提供给有力支撑。 渠道端,公司在1662家经销商的帮助下已覆盖5600家终端医院,且还在不断提升。受益于领跑行业的销售和技术服务人员数量,公司三甲医院覆盖率超过60%,领先同行。 流水线增长稳健,带动生化试剂收入持续高速增长。 公司流水线创新性使用第五代轨道技术,为国内首创,具有更高的运行稳定性。开放性系统设计和高低两款产品供选择,更符合终端需求,投放增长可期。 生化诊断试剂业务在流水线投放和历史低基数两个因素的助推下,预计将持续保持60%左右的高速增长。 微生物诊断产品序列齐全,增长确定性强。 传统微生物诊断业务增长稳健,未来将保持19%左右的增长。 公司质谱仪产品性能已看齐国际巨头,未来新产品上市将降低价格门槛,市场投放增长可期。 代理业务不断培育新支撑,成为业绩增长核心引擎之一。 传统九联检高增长势头不减,预计未来三年将继续保持20%以上增速检验科整包等代理业务发展迅速,带来大规模业务增量。九联检、生化仪之外的代理业务年贡献营收接近2.5亿,未来高增长可期投资建议:核心业务线产品开发进度和终端投放能力是决定公司业务持续高速增长的关键要素。公司是业绩成长高确定性的优质标的,我们预计公司2020~2022年净利润增速分别为26.22%、33.78%、18.6%,对应市盈率分别为69、51、43,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:产品投放进展不及预期;技术研发进展不及预期;带量采购政策实施进度超预期。

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