东吴证券–固收月报:零利率下限仍有效,金砖四国继续发力【债券研究】

【研究报告内容摘要】 欧美日英货币政策: (1)5月28日,欧盟委员会通过7500亿欧元的抗疫复苏法案,并酝酿未来7年总值1.1万亿欧元的欧盟预算及抗疫复苏基金; (2)5月7日,英国央行公布最新利率决议,维持基准利率0.1%不变,预计2021年平均基准利率为0.1%,并且维持6450亿英镑债券购买规模不变,经济预期方面,英国央行准备好采取必要措施支撑经济,预计英国2020年第二季度GDP 增速预期为-25%,对2020年GDP 增速预期为-14%; (3)5月22日,日本央行破例举行紧急政策会议,宣布准利率维持在-0.1%不变,将10年期国债收益率目标维持在0%附近不变,同时公布了新贷款计划的细节,通过金融机构向中小企业提供融资,总规模为30万亿日元; (4)5月7日,挪威央行委员会一致决定再次降息至0%,创下历史最低利率水平,但同时明确排除了进一步降息的可能性,就经济前景而言,挪威央行预测2020年GDP 为-5.2%,2021年为3%; (5)5月13日,新西兰联储召开货币政策委员会会议,宣布维持基准利率在0.25%不变,但扩大量化宽松规模至600亿,并准备好进一步下调现金利率,不排除未来实施负利率,预计2020年第二季度GDP 萎缩21.8%,预计2021年第一季度年通胀率为-0.4%。 金砖国家(除中国外)货币政策: (1)5月22日,印度央行货币政策委员会提前召开会议,将政策利率从4.4%降低40个基点至4.0%,边际利率和银行利率则从4.65%降至4.25%,反向回购利率从3.75%降至3.35%,改善市场和市场参与者功能,将对印度小型工业发展银行(SIDBI)的1500亿再融资延长90天; (2)俄罗斯央行行长在讲话中表示,未来有进一步降息的空间,在六月份的议息会议上将考虑是否将关键政策利率下调100个基点,但俄罗斯整体流动性状况良好,没有提供流动性工具的需求; (3)巴西央行货币政策委员会在5月5-6日召开会议,将政策利率超预期下调75个百分点至3%; (4)南非央行行长莱塞特亚·卡尼亚戈21日宣布,下调回购利率50个基点至3.75%,至历史最低水平,并将今年经济增长预期下调至负7.0%。 其他G20国家货币政策: (1)5月28日,韩国央行下调基准利率25个基点至0.5%,经济增长预期下调至-0.2%,由于石油产品和公共服务价格下降以及农产品、牲畜和渔业产品价格增长放缓,韩国消费价格通胀已经明显放缓至0%以下的水平,核心通胀率也已降至0%以下的区间; (2)澳洲央行五月仍旧维持其目标利率不变,该行准备再次扩大债券购买规模,维持3年期澳大利亚政府债券(AGS)收益率在0.25%,直到实现充分就业和通货膨胀目标方面取得进展之前,这一目标将保持不变。 观点 发达经济体货币政策界限感凸显:综合来看: (1)伴随货币空间相对较大的美联储在3月份倾囊而出,欧美日英的货币政策界限感更加凸显,下一步释放活力或主要来自于国内疫情防控效果较弱的新兴经济体; (2)美国相较其他全球主要国家降息幅度较大,但美元仍相对坚挺,兑美元来看,欧元贬值-0.05%,英镑贬值-3.33%,日元升值+0.32%,反应出一方面低息美元凸显出作为避险货币的属性,另一方面联储作为美元资产的最终托底方,购买规模之巨; (3)伴随全球经济停滞,全球贸易量同结算美元的流通速度同步下滑,“美元荒”或进一步加剧,新兴市场国家“筑堤”操作或限制未来宽松的货币政策空间。 风险提示: (1)市场超调超预期; (2)疫情防控失策超预期; (3)民粹反弹超预期。

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