东吴证券–5月物价数据点评:CPI通胀继续修复,PPI通缩有所改善【债券研究】

【研究报告内容摘要】 数据公布:2020年6月10日,国家统计局公布2020年5月份CPI 和PPI 相关数据: (1)5月CPI 从4月的3.3%下降至2.4%。 (2)5月PPI跌至-3.7%,前值-3.1%。 观点 CPI:5月CPI 趋势下行,食品项跌幅超预期。从同比角度来看,食品类上涨10.6%,非食品类上涨0.4%。5月CPI 同比月较4月有所下降。 从数据上来看,食品通胀回落明显,5月份CPI 食品价格同比增速从4月的14.8%下降到10.6%,涨幅回落4.2个百分点,是CPI 回落的主要原因。从环比角度来看,食品类下降了3.5%,非食品类与上月持平。食品中鲜菜和畜肉类环比下降较大,分别为12.5%和5.7%,同时分别贡献了0.33%和0.41%的CPI 降幅(其中猪肉价格下降8.1%,贡献约0.37%)。 其余分项涨跌互现,但贡献普遍较小。总体来说5月份食品项价格超预期回落以供给端为主导因素,而非食品类则由于居民可选消费意愿较弱导致需求端不足。 PPI:5月PPI 通缩边际缓解,原油价格反弹超预期。5月PPI 通缩边际缓解,从同比角度来看, 5月PPI 从4月的-3.1%下降到-3.7%,跌幅为0.6个百分点,小于前值1.6个百分点。生产资料价格同比下降5.1%,降幅比上月扩大0.6个百分点,贡献约3.79%的PPI 降幅。环比角度来看,5月PPI 下降0.4%,较前值收窄0.9%。生产资料价格跌幅为0.5%,缩小1.3个百分点,贡献约0.36%的PPI 降幅。其中,采掘工业、原材料工业,加工工业价格分别下降1.7%、1.1%、0.2%。生活资料价格环比下降0.3%,降幅比上月扩大0.2个百分点,贡献了0.07%的PPI 降幅。PPI 总体来说受国际原油价格、中下游工业品国内需求使通缩压力有所缓解。短期PPI 依然在负值区间但以企稳为主,长期价格动力仍需关注国内外需求以及国际油价恢复趋势。整体而言,5月物价指数符合市场预期,但未来不确定性有所体现。 展望后期: CPI 方面预计未来将会出现“一降一缓”的局面,总体处于缓步下行通道。食品方面菜价、猪价跌势仍在,其中供给增量占主导地位,但是需注意供给增量逻辑下又暗藏餐饮需求回补。总体来说预计食品价格后续稳中有降,跌幅收窄。非食品方面,武汉核酸普查告捷、文旅部宣布彻底开放除中高风险及境外旅游将会提高消费者对非食品等可选消费的消费意愿。未来非食品数据向月度均值收敛,可选消费需求逐步修复,预计非食品价格后续以稳为主。PPI 方面预计工业品物价整体止跌企稳,处于U 型反弹底部。两条主线支撑工业品价格:国内方面,5/22两会表明财政增量倾斜基建,项目储备与资金供给充足,重点基建项目基本全部复工,待财政资金拨款到位将推动基建需求带动中下游工业品价格。国际方面,需求端部分发达经济体经济重启,供给端OPEC+减产协议落地两者共同为PPI 形成支撑,但是需注意PMI 新出口订单表明目前国际主线工业品需求端改善并不明朗。预计生产资料价格后续以U 型触底反弹为主,不排除爬升节奏缓慢或回落可能性。 风险提示: 旅游业开放增加防疫难度,“稳就业”进度不及预期,国内企业利润、国外需求恢复受阻。

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