中泰证券–焦炭行业深度报告:供给侧改革深入推进,定价话语权有望得到提升【行业研究】

【研究报告内容摘要】 焦炭行业基本概况:下游主要是钢铁,其集中度偏低造成在上下游产业内话语权偏弱。焦炭是一种重要的工业原料,生产1吨焦炭大约消耗1.3~1.4吨炼焦配煤,钢铁企业高炉用冶金焦用量占焦炭消费总量的85%以上(一吨钢大约需要0.5吨焦炭),是焦炭最主要的应用。焦化行业集中度相对上下游都偏低,2018年焦企CR10为11%,上游煤炭企业CR10为45%,下游钢厂CR10为33%,集中度偏低直接导致焦化企业在煤-焦-钢产业链中的议价能力低下,企业的利润波动幅度较大。 焦炭行业供给侧改革持续发酵,2020年主要看山东、江苏、河北和山西。我们认为2020年底及以前,焦炭行业去产能和限产主要集中在山东、江苏、河北和山西等省份,其中山东、江苏实质影响可能更大。2020年,山东以煤定产政策预计减少产量约1721万吨,影响该省份产量35%,影响全国产量约为3.7%;江苏预计淘汰产能550万吨,将预计少焦炭产量220万吨,影响该省产量14%,影响全国为0.5%;河北省2020年底之前预计焦炭去产能约1000万吨,山西省供暖季前预计淘汰产能2000万吨,皆可能导致阶段性焦炭供应紧张。 今年以来焦炭上下游产量增速皆高于其本身,焦炭行业供需格局实现优化。疫情过后,在经济稳增长政策等措施下,国内固定资产投资增速呈现逐步回升的势头,2020年4月份单月地产固定资产投资增速为7.0%,基建固定资产投资增速为4.8%。下游钢厂开工率相对比较平稳,而焦化企业在去产能和主动限产等措施下,行业开工率有明显下滑。1-4月份生铁产量累计增长1.3%,1-4月焦炭产量累计下滑2.9%,1-4月份炼焦精煤产量累计同比增长1.7%。今年以来焦炭下游和上游产量增速皆大于自身增速,在煤焦钢产业链内供需格局实现优化。 当前焦炭价格较为强势,4轮提价后模拟吨焦净利润超过200元/吨。当前,焦炭供应端收紧明显,整体库存低位,且下游钢厂开工率较高,继续支撑着焦企向好预期。根据我们的模拟,5月初唐山地区吨焦利润在负值附近,在经历4轮提价后(部分地区已在落实第5轮),目前吨焦利润已经达到约220元/吨(部分优质企业可能更高)。 投资策略:供给侧改革有望推动焦化行业整合升级,关注行业龙头金能科技、开滦股份和中国旭阳集团(港股)等个股。展望全年,焦炭行业持续去产能,山东地区为控制煤耗大幅限制焦化开工率,行业实际有效产能下行,有利于促进焦炭行业整合升级,下游需求端表现较为平稳,焦炭供需格局得到改善,焦炭企业议价能力得到提升,建议关注价格提升带来的业绩上涨预期,建议关注行业龙头金能科技、开滦股份、中国旭阳集团(港股)等。 风险提示:(1)焦化行业去产能及限产不及预期风险;(2)下游高炉限产超预期风险;(3)经济增速不及预期风险;

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