华安证券–索菲亚:全方位积极调整,重塑核心竞争力【公司研究】

【研究报告内容摘要】 索菲亚是国内定制衣柜第一大品牌。公司于2018、2019年做了组织、营销、品牌、产品、数字化等全方位的积极调整。2019年Q4,公司收入和利润表现向好,有望迎来基本面触底反弹。 综合实力来看,公司衣柜业务的收入规模、门店数量、单店提货额均位列行业第一,盈利能力强。司米橱柜于2018年扭亏,2019年实现了2,344.05万元的净利润,且2019年Q4表现亮眼。伴随规模效应的释放和司索联动的策略奏效,司米已步入盈利收获期,其毛利率也有望逐渐提升至行业平均水平。 核心竞争力方面,我们认为全球领先的工业4.0智能制造以及完善的全国产能布局是索菲亚能够保持龙头地位的坚实后盾。2014年以来,索菲亚的人均创收和人均创利逐年提高。公司亦是定制家居企业中首个实现全国产能布局的公司,生产基地分布最均衡、最广泛。2018年以来,公司工厂对经销商的平均交货周期仅7~12天左右,首次打破定制家居行业普遍面临的产能瓶颈问题。 投资建议:预计公司2020-2022年收入分别为80.11/90.59/10.20亿元,同比分别4.22%/13.09%/12.64%,归母净利润分别为11.32/12.86/14.61亿元,同比分别5.03%/13.61%/13.63%,当前股价对应2020-2022年PE分别为18.19X/16.01X/14.09X,给予“增持”评级。 风险提示:基本面改善不达预期,整装业务招商不达预期,居民购买力下降。

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