华西证券–招商积余:百年招商鸿业远图,善积余庆再起征程【公司研究】

【研究报告内容摘要】 珠联璧合强强联手,迈入行业第一梯队 2019年中航物业和招商物业合并后,公司由中航善达更名为招商积余。合并后,公司物管业务覆盖全国70多个城市,管理项目1198个,管理面积达1.53亿平方米,规模跻身行业第一梯队。 “中航+招商”优势互补,多元业态势头强劲 中航物业聚焦非住物业市场,招商物业背靠母公司深耕住宅物业。截至2019年末,中航物业在管面积中,非住业态占比69%,招商物业在管面积中,住宅业态占比65%;重组后,中航物业和招商物业在多业态市场拓展及母公司支持下形成优势互补。2019年招商积余实现基础物业管理收入46亿元,同比增长27.9%;专业化服务业务收入5.5亿元,同比增长95.9%;资产管理业务收入6.2亿元,占总营业收入的10.2%,毛利率高达73.1%;在稳定发展基础物业的同时,公司专业化服务内容不断创新,成功塑造品牌优势,将专业化服务推向增值回报的新台阶。 财务状况良好,盈利改善可期 2020年第一季度,公司实现营业收入17.5亿元,同比增长40.8%;归母净利润0.6亿元,同比增长7.9%,在疫情影响下,公司收入快增,业绩实现正增长,展现出强大的抗风险能力。在降本增效的2020年,我们预计盈利能力有望持续修复。 盈利预测与投资建议 重组后,招商积余跃升至行业第一梯队,依托母公司获取住宅资源,非住宅领域持续发力,市场化拓展能力强劲,专业服务独具特色,财务保持稳健,未来利润率水平有望持续修复。我们预计公司20-22年EPS分别为0.58、0.8、1.1元/股,对应PE为54.1、39.2、28.6倍。考虑到公司当前在A股市场的稀缺性及较高的成长性,并参考DCF模型估值,给予公司10%的估值溢价,对应目标价39.13元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示 人工成本上升过快,新签管理面积不及预期。

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