华西证券–通信行业研究周报:国内外对比,探讨光模块产业垂直一体化趋势【行业研究】

【研究报告内容摘要】 1、国内外对比,探讨光模块产业垂直一体化趋势1)400G 以前分立光模块时代,海外光模块厂商多具备IDM的光芯片能力,甚至部分厂商还布局了电芯片。从经营结果看,海外光模块厂商利润率普遍不稳定,时常处于亏损状态,我们认为垂直一体化布局芯片(不外供),研发投入巨大是主要原因:光模块产品型号分散,整体市场规模不大,作为光模块厂商想要做大就需要不断拓展产品种类,自研芯片一方面可以自身产品线快速迭代、满足不同客户需求,一方面由于光芯片市场较小代工厂商接单意愿不强,倒逼大而全的光模块厂商往上游布局,而且基本每家都有采用IDM 模式,拥有自己的光芯片产线,投资规模一般都包含巨大的研发投入。 聚焦产品线抓住产业变革是分立器光模块时代盈利的关键,类似100G 数通光模块型号较少,需求量较大,中际旭创等纯模块厂商盈利较好。 2)硅光模块是未来高速光模块趋势,硅光引擎将极大降低模块封装门槛,上游芯片厂商具备绝对的话语权,我们认为硅光时代光模块趋势是垂直一体化整合。 3)目前由于中美科技战激烈,具备自研光芯片能力的厂商从产业看仍较为稀缺,但是仍要关注相关有芯片能力的厂商能否对外供应(能否最大程度摊销产线投入),成为目前产业短中期发展关键,长期看硅光技术仍是要重点投入的方向。 4)产业受益方面,华西股份(拟收购索尔思,具备部分高速光芯片能力)、光迅科技等自研光芯片能力较强、博创科技(有上海圭博、Sicoya 等硅光公司股权)2、长期推荐标的及逻辑:1)国内公募REITs 试点推进重点关注光环新网、沙钢股份等自有数据中心物业资产的估值提升。 2)受益于5G 承载网建设,业绩稳健,估值提升:紫光股份、烽火通信等;3)受益于流量拉动,持续稳健成长:亿联网络、光环新网、天孚通信、星网锐捷等;4)低估值,基本面持续同比或环比改善:航天信息、海格通信、金卡智能、TCL 科技等。 5)物联网业务向NB-IoT/Cat1/5G 网络迁移,物联网模组和下游应用企业有望受益:移远通信、移为通信。 3、风险提示:华西股份收购存在美国监管审批风险;硅光技术发展过快,分立器产品市场需求降低。

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