华金证券–非银行金融行业中期策略:资本市场改革持续推进,看好投融资中介业务【行业研究】

【研究报告内容摘要】 资本市场战略地位达到空前高度,看好投融资中介业务前景。2019年2月习近平总书记提出“资本市场将成为国家重要核心竞争力组成部分”以来,我国资本市场建设进入新阶段。新《证券法》实施、注册制试点、金融进一步开放。我们预期后续改革将围绕“深改12条”持续推进。基于政策推进,更基于我国经济发展和居民财富增值保值的内在需求,我们坚定看好我国资本市场前景及与之相关的投融资中介业务。 只有拥有强大核心竞争力的金融机构才能脱颖而出。我们看好投融资中介中大投行、财富管理、资本中介、资产管理四个业务条线。但这些业务已近乎混业经营,证券业需面临来自银行、保险、资管机构、第三方财富管理、民营FA等各方面的竞争。我们从全市场的角度逐一分析各项业务,寻找能够从竞争中脱颖而出的优质公司。我们认为中信证券、国泰君安、华泰证券综合实力较强、各方面均表现优异。此外,中信建投在投行业务;中金公司在投行业务和财富管理;东方证券(偏权益类)、中银证券(偏债券类)在资产管理;东方财富在零售经纪业务和金融产品超市表现优异。 核心竞争力不强的上市券商也并非完全没有价值。特许经营权享有制度红利,券商牌照的制度红利主要体现在小客户零售经纪业务、信用业务和低成本融资三方面。当然,头部券商竞争力强,更容易获取制度红利。但我们认为有一定客户积累的中小型券商,即便核心竞争力不强,依靠历史积累也可在未来较长时间存活并盈利。而这类公司更有赖于资本市场活跃度,业绩弹性叠加估值倍数弹性,股价波动往往更大。我们认为红塔、国金、东方、银河、第一创业、国海等中期和下半年业绩表现或较好,国泰君安推出股权激励计划,海通、西南、国信、中原定增预案获批,或有望形成事件催化。 投资建议:结合ROE和P/B估值水平,我们维持中信证券买入-B,国泰君安、华泰证券和东方证券的买入-A评级,看好公司中长期前景。同时,建议关注东方财富和中金公司回归A股的阶段性交易机会。此外,考虑中期、3季报业绩增速等事件性催化,建议关注红塔、国金、银河、一创等的交易性机会。 风险提示:股市回暖不达预期;新业务推进不达预期;行业竞争再加剧;监管加强;坏账率超预期等风险。

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