国盛证券–证券行业点评:创业板注册制正式落地,多层次资本市场改革再深化【行业研究】

【研究报告内容摘要】 事件:6月12日,深交所在前期广泛征求意见基础上,正式发布创业板改革并试点注册制相关业务规则及配套安排。整体上,创业板注册制正式文件与征求意见稿基本一致,部分细节方面有一定的调整,如制定上市负面清单、优化退市指标、相关基金涨跌幅同步放宽至20%等,基本沿用已经平稳实施的科创板注册制的体系框架,主要关注点如下: 1、发行上市方面:1)进一步明确创业板定位,设置负面清单。除了此前提出的围绕“三创四新”的基础定位之外,正式文件中设置了行业负面清单,包括农林牧渔、采矿业、房地产、金融业等12个行业,但与互联网、大数据、云计算、自动化、人工智能、新能源等新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的创新创业企业除外,更好地促进传统行业的产业升级。值得注意的是,此条实行“新老划断”,在审企业不适用负面清单的规定,稳定市场预期。2)完善相关审核时限,提升审核效率。明确审核+注册“三个月”的时限要求,即受理申请文件之日起3个月内作出是否予以注册的决定,更好地与新《证券法》衔接。此外,上市委会议通知时间由会议召开7个工作日前改为5个自然日前。 2、持续监管方面:1)优化退市指标。A、交易类指标中,将市值退市指标调整为连续20个交易日每日收盘市值低于3亿元(征求意见稿为5亿元),调整后与科创板保持一致;B、财务类退市标准,公司因触及财务类指标被实施*ST后,下一年度财务报告被出具保留意见的,也将被终止上市。2)完善红筹企业上市及退市条件,体现科创板市场的包容性。考虑到红筹企业组织形式、股票面值与股本等不同,明确其股本总额按股份总数、存托凭证份数计算;从营业收入、复合增长率、同行业比较等维度明确上市条件中关于“营业收入快速增长”的标准;调整交易类退市相关标准,按照发行股票和发行存托凭证实施差异化指标管理。 3、交易类规则:1)基金涨跌幅放宽至20%。创业板注册制除了与科创板对标,将股票涨跌幅从10%放宽到20%之外,进行了更深一步的探索,正式文件将2类基金的竞价交易涨跌幅限制比例也调整为20%,一类是跟踪指数成份股仅为创业板股票或其他实行20%涨跌幅限制股票的指数型ETF、LOF或分级基金B类份额。另一类是基金合同约定投资于创业板股票或其他实行20%涨跌幅限制股票的资产占非现金基金资产比例不低于80%的LOF。深交所后续将公布相关基金名单。2)提高最高单笔申报数量,限价申报单笔最高申报数量调整至30万股,市价申报调整至15万股。 4、其他关注点:如涨跌幅调整自首家创业板注册制公司上市首日,板块整体实施20%的涨跌幅;新股保留直接定价方式(对应的市盈率不得超过同行业上市公司二级市场平均市盈率);仅要求对四类特殊企业实施跟投(vs科创板强制跟投比例)、上市条件(允许未盈利企业上市)、投资者门槛设定等(详见后文表格),体现了制度安排的灵活性。 影响:1)对资本市场:从科创板的平稳运行,到新三板转板机制的推动,再到创业板注册制的正式落地,有助于加强多层次资本市场的建设,完善融资功能,更好地支持实体经济发展。2)对券商:将贡献增量业绩。从投行业务来看,科创板从2019年7月推出至今不到一年的时间内,IPO发行规模已经超过1270亿元。2020年初至今,科创板IPO规模450亿元,占同期A股IPO规模比例的35%,而创业板仅占11%。创业板实行注册制后,由于效率提升,预计后续企业上市速度将加快,每上市募集1000亿资金,按照5%-6%的平均承销费率,对券商营收贡献在1.5%左右(以2019年营收来看)。个股来看,投行业务较强的大券商,如中信建投、中信证券,以及中小企业项目储备丰富的券商,如国金证券、东兴证券和国元证券,预计业绩提升明显。此外,经纪业务上,创业板交易涨跌幅放开至20%,或将在一定程度上提振市场活跃度,增厚券商经纪业务收入,利好东方财富(创业板标的)等经纪业务弹性较大的互联网券商。 风险提示:疫情反复拖累复工复产,影响企业盈利;资本市场改革不及预期。

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