太平洋–机械行业周报:工程机械龙头核心资产价值凸显,拥抱周期成长【行业研究】

【研究报告内容摘要】 本周核心组合:三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、艾迪精密、建设机械、柳工、博实股份、亿嘉和、华测检测、拓斯达、快克股份、埃斯顿、晶盛机电、诺力股份、科沃斯、石头科技、克来机电等长期推荐组合:中密控股、杭氧股份、弘亚数控、中大力德、精测电子、北方华创、中微公司、锐科激光、五洋停车、康力电梯、广日股份、上海机电、杰瑞股份、伊之密、浙江鼎力、科瑞技术、爱仕达、捷佳伟创、迈为股份、中国中车、康尼机电等本周观点工程机械龙头核心资产价值凸显,拥抱周期成长。国内自 2016年开始至今工程机械行业已持续了 4年的销售景气,跑出远超过“朱格拉周期”的长景气,但主机厂估值仍停留在 10倍的强周期股估值上,基于以下 2点原因我们认为被显著低估。 (1)行业的长期成长逻辑被忽略,后续国内市场为弱周期。上轮强周期更多由激进销售政策导致,目前行业发展健康;城镇化驱动国内的基建和地产总施工量一直在稳步增长,人口老龄化促进机器换人也迎来质变,对标成熟市场日本,其国内工程机械销售呈现规律的 8年周期波动,5年增长、3年下降,我们认为未来国内市场也将以寿命周期驱动呈现类似情形。 (2)主机厂当享有核心资产估值。工程机械主机厂经历过行业低谷精修内功、行业复苏快速修复资产负债表,以三一重工为例,2019年 ROE 高达 29.52%、实现经营净现金流 132.65亿元,已是制造业高质量、高效率发展的典范,国内市场上已赶超国际龙头。全球工程机械市场空间约 2000亿美元,卡特彼勒拥有 10%以上份额,而国内厂商份额极低,以挖机为例,三一在海外市场份额仅 2%;2019年三一挖机销量中出口比重为 13%,日本工程机械国外出货金额占比在 6成以上,国内厂商面临广阔市场空间。卡特平均历史估值 17-20倍,我们看好国内龙头向周期成长估值切换。继续推荐龙头主机厂三一重工、徐工机械、中联重科,核心零部件恒立液压、艾迪精密,塔机租赁龙头建设机械。 风险提示宏观经济波动,外部需求波动。

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