安信证券–姚记科技:全资收购芦鸣网络,拓疆短视频全域营销【公司研究】

【研究报告内容摘要】 以互联网打法成功孵化创业团队,管理团队已稳定。根据公告披露,芦鸣网络成立于2017年12月,公司于2019年7月投资164万元参股12%。2019年芦鸣网络实现营业收入7.63亿元,净利润2069万元;2020年1-4月已实现营业收入4.32亿元,净利润447万元。芦鸣网络承诺2020-2023年净利润分别2700万元、3500万元、4000万元、4500万元。基于营销行业成本前置特性及2020年目前营收规模,我们判断芦鸣网络仍处于快速成长阶段,超额业绩承诺概率较高。同时,芦鸣网络承诺5年内除非经上市公司同意,管理层及核心人员不得主动辞去其在芦鸣科技及其子公司的职务,绑定对象主要包括总经理及人事、视频、运营总监。 快速切入短视频&MCN新兴赛道,有望显著受益于行业成长红利。2019年以来公司陆续布局芦鸣网络、构美等互联网营销新生势力。其中芦鸣网络以效果广告营销为核心,构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链;主要对接“头条、快手系”平台为客户提供一站式专业营销服务,旗下星图团队核心成员出身头条系,品牌合作客户包括微信保险、众安保险、网易严选、花西子、王饱饱等。构美目前为淘宝直播头部MCN机构与品牌全渠道人货匹配平台,2019年GMV超过30亿元。我们认为目前MCN行业整体仍处于入局阶段,各入局方优势界定尚未清晰,公司有望显 著受益于短视频产业链成长红利。 已初步搭建起差异化战略,有望在行业竞争中脱颖而出逐步发挥头部效应。我们将公司核心战略进行拆解:1)内部强协同,将原有休闲游戏领域的买量规模及投放效率迁移至营销领域;2)借势于字节跳动的全球快速扩张,快速获取客户资源并实现盈利。3)深耕短视频内容制作及内容营销,基于资本助力逐步形成自身供应链体系。相较普通营销企业,公司更注重以“内容”为产品的极致变现思维;而较普通MCN企业,公司更具备以“算法”为逻辑的专业数据支撑。我们看好公司在买量能力积累及平台背景加持的双重优势,逐步成长为行业新兴龙头。 投资建议:公司借势头条系,休闲游戏与营销业务规模均有望快速放大。我们认为公司业绩具备较高弹性,看好其在国内外休闲游戏市场的协同效应与MCN板块的成长潜力。我们预计公司2020-2022年净利润分别为11.97亿元、8.12亿元、10.30亿元,对应EPS分别为2.99元、2.03元、2.57元,我们给予2020年25X估值,对应6个月目标价40.63元(以扣非净利润6.5亿元计算),维持“买入-A”评级。 风险提示:行业监管政策变化,新产品研发进度不达预期,平台方合作政策变化,海外市场拓展不达预期、公司治理风险等。

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