安信证券–轻工制造行业:疫情反复,持续关注估值底&基本面底【行业研究】

【研究报告内容摘要】 疫情再起波澜,关注必需消费品:截至2020年6月14日,北京连续3天出现新冠疫情确诊病例,共计43例,其中6月13日新增确诊病例36例,北京市丰台区风险等级定为高风险,市场对疫情反复的担忧或将提升。复盘年初疫情初来之时,轻工板块跌幅达到14%,其中造纸板块降幅相对较小,降幅为6%,其中生活用纸企业因整体受疫情影响较小且需求因疫情有所提升,股价表现较好。其中中顺洁柔2月3日以来一周涨幅16%,自今累计涨幅66%。此外,食品、医药、具有成瘾性的烟草产品需求表现出较强的韧性,其产品包装供应商股价涨幅较为可观,2月3日至2月11日期间,为医疗用品及食品提供包装的盛通股份、提供烟标的集友股份、供应食品包装的吉宏股份收盘价分别上涨28%、27%、22%,2月3日至今,盛通股份、集友股份、吉宏股份收盘价涨幅分别达到3%、15%、56%,反映着市场对必需消费品在面对疫情等不可控风险的抵抗性比较强的一种认可。 重点关注造纸板块,纸价初显回暖势头:本周铜版纸、胶版纸价格相对稳定,白卡纸价格出现提升趋势,上涨100元/吨,箱板瓦楞纸延续上周增长趋势,小幅上涨50元/吨。受疫情对需求端带来的影响,目前国内纸价基本处于历史底部区间:铜版纸价格约5110元/吨,低于历史价格区间的25%分位;胶版纸价格约5325元/吨,处于历史底部水平,白卡纸价格约5827元/吨,处于历史相对较低位臵,箱板纸价格为3998元/吨,瓦楞纸价格为3619元/吨,略高于历史价格区间的25%分位。从吨毛利角度看,我们测算,目前铜版纸吨毛利约为2077元/吨,胶版纸吨毛利约为1703元/吨,两者吨毛利水平与2019年Q2时相当,约为历史区间的50%分位,白卡纸吨毛利约为2392元/吨,类似2018年初期水平,略低于历史区间75%分位,箱板纸吨毛利约为1901元/吨,与2019年初期一致,约位于历史区间的25%分位。受短期内吨毛利有所下滑的影响,预计Q2各大纸企盈利空间有所收窄。 家居板块下游需求不断复苏:5月以来,家居零售领域恢复明显,草根调研增速普遍呈现加速趋势。具体来看原因可能有几方面:1)受疫情影响大幅减弱;2)前期压抑的需求在出行后逐步释放;3)错位促销,往年大力开展的“315”促销后移至五一大促及“618”购物节,力度近似“双十一”,5月以来促销及聚集人气力度同比增大。展望下半年,2019年9月起,住宅竣工面积增速显著回暖,竣工后房屋逐步进入装修/装饰期,有望拉动零售端进一步改善。大宗方面:持续看好竣工&精装房趋势对企业工程订单的拉动。我们前期发布深度报告《竣工回暖,把握精装房趋势下的投资机会》,奥维云网数据显示,2019年精装房开盘数量为319万套,同比增长26%,奥维口径2019年精装房渗透率约32%,其统计开盘的精装房数量占当年新房销售比例约22%(奥维云网数据为400余个跟踪城市统计情况)。根据奥维云网统计,从各大企业来看,精装房主力军大型房企占据超40%精装房市场份额,精装渗透率接近35%,同比提升近2pct,腰部房企占据了精装房市场近25%的份额,精装渗透率超过30%,同比提升超过3pct;腰部房企近三年的销售面积复合增速达到26%,且不断深入精装房市场,未来很可能成为精装房市场增长的重要拉动力,预计2020-2021年,房地产企业精装房项目将持续提供动力。根据各地政策要求估计精装房渗透率有望提升至80%,约为目前市场规模的4倍。 风险提示:下游需求恢复不及预期、海内外疫情影响仍需关注

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