安信证券–非银金融行业2020年第23期周报:创业板注册制规则落地,改革加速激活市场活力【行业研究】

【研究报告内容摘要】 本周非银板块综述本周上证综指下跌0.4%,深证成指上涨0.6%,其中申万一级非银金融指数下跌1.52%,券商指数下跌1.53%,保险指数下跌1.72%,多元金融指数上涨0.08%。 下周安信非银组合保险:中国平安/新华保险 券商:中信证券/华泰证券;关注:国金证券/东方财富 多元金融:中航资本/物产中大 H股:中国信达/复星国际下周非银板块观点【投资故事】本周重要事件解读: 创业板注册制规则落地,资本市场改革推进。本周,证监会发布创业板注册制改革的相关制度规则。从内容来看,核心内容包括:1)明确科创板定位和设置负面清单,提升审核效率;2)优化上市条件和退市流程;3)部分类型基金涨跌幅限制比例由10%放宽至20%等。从时间表来看,深交所将于6月15日开始接收证监会创业板首次公开发行股票、再融资等的相关申请,参考科创板经验,首批注册制项目落地时间预计为9-10月份。我们认为资本市场改革持续推进,注册制改革的脉络从科创板试点,新三板改革,再到创业板注册制落地,逐步拓宽注册制在A股资本市场中的应用;从单一上市环节审核制向注册制转变,到逐步从交易规制、退市政策、金融工具等各层面围绕注册制进行规制调整。对于券商而言,资本市场的不断改革为券商持续带来政策红利,券商业务和管理模式持续转型以应对新的营业环境。在业务层面,券商传统业务规模回暖、增量创新业务落地;在财务层面,券商整体募资力度增大,利润率出现边际改善且加杠杆空间提升;在管理层面,券商强调内部协同并开始探索股权激励计划等新模式。 子板块观点: (1)券商板块,我们认为当前券商股处于“黄金坑”(截至周五为1.61xPB)但政策利好频现且疫情后的中国经济处于复苏阶段,短期市场信心回升下券商贝塔属性凸显;中长期来看政策层面利好券商业务创新和存量业务转型,券商ROE有望持续提升。我们推荐当前估值较低、投行资源储备资源丰富且注册制趋势下业绩长期向好的头部券商,当前估值处于低位、投行基础较好且2020年业绩可能高速增长的中小投行,以及可能受益于“T+0”政策和融资成本降低的互联网券商。 (2)保险板块,我们认为负债端修复以及资产端改善是近期保险股反弹的主要原因之一,整体估值水平仍有望进一步修复。对于整体保险板块,我们认为此次疫情对于险企新单销售影响逐步减弱,负债端下半年预计有望迎来显著改善。资产端方面,长期利率有望延续回升趋势,权益市场下半年整体回暖也推动整体资产端的改善。从估值来看,险企估值已经处于历史低位,建议重点积极增配保险板块,布局低估值、龙头险企。 (3)多元金融板块,我们认为海外疫情蔓延,实体经济收到疫情冲击的影响仍在持续,市场信用风险持续放大,多元金融板块受市场风险偏好、违约率提升、实体经济增速下滑等多因素影响,预计多元金融板块整体仍有所承压。 【保险观点】本周,保险板块指数下跌1.72%,其中新华保险(-2.43%)/中国平安(-1.53%)/中国太保(-5.16%)/中国人寿(1.11%)。本周,保险板块走势整体表现弱于大盘,我们认为负债端修复以及资产端改善是近期保险股反弹的主要原因之一,整体估值水平仍有望进一步修复。对于整体保险板块,我们认为此次疫情对于险企新单销售影响逐步减弱,负债端下半年预计有望迎来显著改善。资产端方面,长期利率有望延续回升趋势,权益市场下半年整体回暖也推动整体资产端的改善。从估值来看,险企估值已经处于历史低位,建议重点积极增配保险板块,布局低估值、龙头险企。标的方面,建议重点关注受海外资金亲睐、个险业务边际改善的中国平安,低估值、基本面边际改善的新华保险。?农险监管新规出台,提高门槛利好长远发展。近日,银保监会出台《关于进一步明确农业保险业务经营条件的通知》,共计19条,就提高农险业务经营标准,完善农险退出机制等方面提出新规定。此次新规提高农险业务经营标准,要求总公司经营农险业务需满足上一年度末及最近两个季度末综合偿付能力充足率180%以上,专业性农业保险公司偿付能力不得低于150%。根据我国财政部去年10月提出“到2022年,农业保险深度要达到1%,农业保险密度达到500元/人。”受益于地方,中央和省市关于农险的财政补贴政策,农险在过去三年保持高速增长,2019年农险保费同比增长18%,整体发展空间巨大。此次新规出台,有助于提高农险经营门槛,强化行业监管,利好于行业龙头集中度提升。 【券商观点】本周,券商指数下跌1.53%,华鑫股份(+7%)、东方财富(+4.9%)、华创阳安(+3%)。我们认为当前券商股处于“黄金坑”(截至周五为1.61xPB)但政策利好频现且疫情后的中国经济处于复苏阶段,短期市场信心回升下券商贝塔属性凸显;中长期来看政策层面利好券商业务创新和存量业务转型,券商ROE有望持续提升。我们推荐当前估值较低、投行资源储备资源丰富且注册制趋势下业绩长期向好的头部券商,当前估值处于低位、投行基础较好且2020年业绩可能高速增长的中小投行,以及可能受益于“T+0”政策和融资成本降低的互联网券商。资本市场改革推进长期利好券商。本周,证监会发布创业板注册制改革的相关制度规则。从内容来看,核心内容包括:1)明确科创板定位和设置负面清单,提升审核效率;2)优化上市条件和退市流程;3)部分类型基金涨跌幅限制比例由10%放宽至20%等。从时间表来看,深交所将于6月15日开始接收证监会创业板首次公开发行股票、再融资等的相关申请,参考科创板经验,首批注册制项目落地时间预计为9-10月份。我们认为资本市场改革持续推进,注册制改革的脉络从科创板试点,新三板改革,再到创业板注册制落地,逐步拓宽注册制在A股资本市场中的应用;从单一上市环节审核制向注册制转变,到逐步从交易规制、退市政策、金融工具等各层面围绕注册制进行规制调整。对于券商而言,资本市场的不断改革为券商持续带来政策红利,券商业务和管理模式持续转型以应对新的营业环境。在业务层面,券商传统业务规模回暖、增量创新业务落地;在财务层面,券商整体募资力度增大,利润率出现边际改善且加杠杆空间提升;在管理层面,券商强调内部协同并开始探索股权激励计划等新模式。 【多元金融观点】本周,多元板块下跌1.05%,信托板块下跌2.11%,创投指数上涨0.11%。我们认为海外疫情蔓延,实体经济收到疫情冲击的影响仍在持续,市场信用风险持续放大,多元金融板块受市场风险偏好、违约率提升、实体经济增速下滑等多因素影响,预计多元金融板块整体仍有所承压。?疫情影响叠加转型压力,信托规模进一步下滑。截至2020年一季度末,全国68家信托公司受托资产规模为21.3万亿元,较2019年四季度末的21.0万亿元下降1.28%,信托业务规模连续九个季度呈下降态势。其中受监管政策的影响,房地产资金信托余额和占比持续下滑。截至2020年一季度末,房地产信托总额较2019年末下降4.6%,房地产信托占比为14.6%,较2019年末下降0.5个pct.。我们认为一季度整体信托规模萎缩,一定程度受疫情影响,导致新增信托业务业务开展受阻。而房地产信托规模下滑也是2019年以来监管对于信托公司房地产业务空规模影响所致。面对疫情影响实体经济以及房地产信托规模受限,信托公司短期面临一定的转型压力,行业洗牌有望加速,利好于行业龙头集中度提升。 【本周重要数据】1.本周日均股基成交额为7122亿元,环比下降-7%。2.截至2020年6月11日(周四),融资融券余额11,085.4亿元,环比增加1.08%。3.本周券商IPO发行6家,融资总额56亿元;科创板发行4家,融资总额18亿元;主承销再融资16家,规模354亿元;债权332家,规模1057亿元。4.截止6月12日,市场续存集合理财产品5534个,环比上涨0.34%;资产净值17,385亿元,环比上涨-0.11%。5.根据wind统计,截至6月12日,信托市场周平均新发行规模10531万元(上周为9002万元),平均收益率上周调整为7.53%。6.根据wind统计,截至6月12日,信托市场存续规模达到32464亿元,较上周下跌0.15%。 本周重要公告【保险公告】1.中国太保(601601.SH),中国太保(02601.HK):中国太保关于发行全球存托凭证并在伦敦证券交易所上市的招股说明书获得英国金融行为监管局批准并刊发2.天茂集团(000627.SZ):公司近日接到控股股东新理益集团有限公司函告,获悉新理益持有本公司的部分股份进行了质押,本次质押数量203,300,000,占其所持股份比例9.77%,占公司总股本比例4.11%。3.西水股份(600291.SH):公司股东上海银炬共计本次解除质押股份117,550,000股,占公司总股份的10.75%,占其持所持公司股份总额的100%;本次解除质押后,上海银炬所持有的本公司股份不存在质押的情形。 【券商公告】1.国投资本(600061.SH):国投资本2019年年度权益分派实施,本次利润分配以方案实施前的公司总股本4,227,129,727股为基数,每股派发现金红利0.14元(含税),共计派发现金红利591,798,161.78元。 3.长江证券(000783.SZ):公司第一大股东新理益集团有限公司增持公司股票7533.46万股,增持比例1.36%。 4.山西证券(002500.SZ):公司2020年6月11日收到通知,中诚信国际决定将山西证券股份有限公司主体信用等级由AA+上调为AAA,评级展望为稳定,同时将公司发行的“17山证02”和“19山证01”公司债券信用等级由AA+上调为AAA。 5.中原证券(601375.SH),中州证券(01375.HK):渤海公司计划自6月11日起15个交易日后的6个月内通过集中竞价方式,减持公司股份数量不超过77,381,414股,采取集中竞价交易方式,在任意连续90日内,减持股份的总数不超过公司股份总数的1%,减持价格根据市场价格确定。 6.国泰君安(601211.SH):2020年6月10日,公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式实施了首次回购A股股份,公司首次回购A股股份数量为4,700,000股,占公司总股本比例为0.0528%,购买的最高价格为人民币16.29元/股,购买的最低价格为人民币16.22元/股,已支付的总金额为人民币76,442,482元(不含交易费用)。 7.红塔证券(601236.SH):红塔证券2019年度权益分派,本次利润分配以方案实施前的公司总股本3,633,405,396股为基数,每股派发现金红利人民币0.10元(含税),共计派发现金红利363,340,539.60元(含税)。10.国泰君安(601211.SH),国泰君安(02611.HK):国泰君安限制性股票股权激励计划,拟向激励对象授予不超过8,900万股A股限制性股票,约占本计划公布时公司股本总额(8,907,948,568股)的1.00%。首次授予的激励对象为公司执行董事、高级管理人员以及其他核心骨干人员,共计451人。11.西南证券(600369.SH):西南证券股份有限公司2019年年度权益分派实施,利润分配以方案实施前的公司总股本5,645,109,124股为基数,每股派发现金红利0.08元(含税),共计派发现金红利451,608,729.92元。

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