安信证券–餐饮旅游餐饮旅游:海南离岛免税政策或迎重大突破+国人市内免税有望加速落地,继续坚定推荐免税板块【行业研究】

【研究报告内容摘要】 海南离岛免税:政策细则最快有望月底公布,行邮税免征额度或有大的突破,继续推荐海南免税相关受益标的。1)事件:根据21世纪经济报道,海南离岛免税政策细则最快月底公布,其中或将包含新增免税品类、购物件数限制情况、行邮税起征点变化等。2)点评:海南离岛免税细则出台将进一步明确离岛免税放宽具体情况。目前行邮税免征额度为8000元,行邮税税率分为13%,20%,50%三个档次,其中高档化妆品、高档手表、贵重首饰及珠宝、烟酒适用50%高行邮税率。根据21经济报道,持续8年的单件免税品行邮税起征点有望大幅提高;若该政策实际落地,高档奢侈品将免征行邮税,有望大幅带动客单价提升;同时根据上述报道,财政部和海关总署有意在免税政策中引入一些精品国货,有望丰富产品种类,拉动免税品销售;继续推荐中国国旅、众信旅游、凯撒旅业。①中国国旅:短期海南政策重磅出台,离岛免税额度从3万提升至10万,有望带动客单价提升;免税品类扩充,酒类产品有望上线,扩大消费人群覆盖面;所得税率下调,进一步增厚盈利能力。②众信旅游:公司今年2月与中免集团签订战略合作协议,拟共同开发东南亚等地旅游+免税购物市场;今年5月公司再度与海口市政府等深度会晤,有望合作对海口的自贸港建支持。出境游主业虽短期受疫情影响承压,但中长期看有望受益行业中小玩家出清。③凯撒旅业:今年3月参股中出服北京市内店运营主体,有望将公司免税投资进一步延伸进入市场前景更为广阔的北京区域;今年4月增资海南凯撒,并就三亚市政府达成深度合作,加速落地海南的重要战略部署;叠加集团公司拟收购途牛股权提升产业协同,继续看好公司中长期潜力。 国人市内免税:政策或有望加速落地,力度预计好于市场预期;北京市加快免税店布局,继续重点推荐中国国旅、王府井、格力地产、众信旅游、凯撒旅业等。1)事件:2020年6月10日,中共北京市委、北京市人民政府发布关于加快培育壮大新业态新模式促进北京经济高质量发展的若干意见,其中提到要便利进口商品消费,加快落实国家免税店创新政策,优化口岸、市内免税店布局。 2)点评:北京政府意志鼓励支持免税发展,北京口岸、市内免税店或将迎来快速发展阶段,我们认为国人市内免税店政策或将加速落地,在中央政府高度重视消费回流背景下,国人市内店政策或将超市场预期;中国国旅在北京地区拥有市内免税店和首都、大兴机场免税店,有望直接受益;王府井于6月9日获免税品经营资质,且在北京多个核心地段拥有百货门店,或同样有望受益,继续重点推荐;同时继续推荐在北京地区免税业务早有布局的凯撒旅业。 王府井:免税牌照加持,发展拟迎新篇章。1)根据公告,公司于6月9日获免税品经营资质,允许公司经营免税品零售业务。公司本次获得免税品经营资质,为自上世纪80年代初以来,继海南离岛免税政策之后,第一次正式批准新的免税零售经营牌照,具备划时代意义,同时或将预示着国人市内免税店政策有望加速落地。虽然本次财政部文件中并未明确界定公司免税牌照的经营范围、地域、类型等条件,但在中央政府高度重视促进内需和海外消费回流的背景下,结合DFE(免税零售专家)预判,王府井集团获得免税零售全牌照是大概率事件。2)北京市内免税+环球影城免税店潜力可期,公司发展迎新篇章:①在北京市内免税上,公司凭借区位+品类+电商+全国布局,发力市内免税优势凸显;②环球影城免税店:根据首旅集团董事长段强在2016年3月同北京青年报的采访中表示,将不排除在环球影城购物区内引入免税店。考虑到首旅集团均为环球影城和王府井的第一大股东,且本次王府井获免税牌照加持,未来在集团股东资源支持下,公司同环球影城发力“旅游+免税”潜力可期;③根据我们外发的王府井深度报告,预计北京市内免税店2025年净利润10.5亿元,中长期发展空间可观;④我们基于分布式估值,给公司中期存量业务PE10x,免税业务PE30-40x,预计公司中期整体市值空间350-500亿元,继续重点推荐!投资建议:1.继续看好免税板块投资组合:重点推荐中国国旅+王府井+格力地产+众信旅游+凯撒旅业等;2.看好旅游板块Q2-3修复机会:继续推荐宋城演艺+锦江首旅,餐饮板块的海底捞+九毛九+呷哺呷哺+广州酒家;3.就业类服务业组合:就业压力加大下,职教培训和灵活用工需求有望提升,利好龙头中公+科锐+人瑞。 风险提示:疫情影响超出预期风险,景区客流不及预期,酒店入住率不及预期,零售门店单店收入恢复不及预期,旅游出行意愿恢复不及预期等。

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