安信证券–鱼跃医疗:抗疫产品贡献显著业绩弹性,或将加速长期创新器械管线丰富与迭代【公司研究】

【研究报告内容摘要】 我们认为本次新冠疫情将有望重塑公司发展逻辑,短期与长期层面均具备催化剂,现阶段市场对公司基本面的认识仍然存在预期差。 当期情况:Q1未确认收入的现金流转化为利润,叠加Q2以来海外订单的高景气,将形成合力共同提振公司业绩。今年以来,在疫情影响下公司有三大类产品销量增长显著提速,分别是:(1)体温检测类产品,包括如额温枪、耳温枪、电子体温计、水银体温计等;(2)呼吸类产品,包括呼吸机、制氧机、雾化器、血氧仪等;(3)手消类产品,包括洁芙柔、安尔碘等。根据公司公告,Q1,现金流净额上涨896.49%,公司预收账款实现5.25亿元,较期初增长189.81%,主要源于抗疫品种未确认收入的部分,预计后续将持续转化为利润。同时,由于海外订单在三月下旬随着海外疫情的扩散而持续上升,因此海外订单收入并未在一季报中有明显体现。因此,我们认为Q2以来公司海外订单的增长将对公司后续季度持续产生拉动(考虑现金流将陆续转化为利润)。 长期:本次疫情使公司品牌效应在院内院外市场均有加强,同时充足的现金流有望不断为后续研发赋能。(1)品牌认知度:在院内市场,以呼吸机为例,由于此前鱼跃主打院外睡眠呼吸机,因此在医院端的知晓程度较低,而经历本次疫情之后,鱼跃呼吸机不仅在中国医院大量铺设,同时打入了国际市场,在西班牙、意大利、荷兰、英国等国家的医院均有装机。在院外市场,以手消产品为例,洁芙柔电商渠道销售量增长迅速,截止4月洁芙柔的民品出货量与医院的出货量已基本持平。院内+院外协同向来是公司的发展战略,公司在疫情中的出色表现有助于进一步深化院内外协同。(2)研发赋能:根据公司年报,可以看到公司在微创器械、手术器械、五官科器械、眼科器械等领域已经开展了在研管线的布局,而现阶段公司因抗疫产品而收获了充分的现金流,为后续在研管线的资金投入或相关投资(产品/技术/标的)均提供了有力保障。未来,业务线开拓与产品迭代有望打开公司的长期增长空间。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价43.97元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为25.3%、11.2%、20.0%,净利润增速分别为67.3%、5.2%、15.7%,当前股价对应PE分别为28.3倍、26.9倍、23.2倍,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为43.97元,相当于2020年35倍的动态市盈率。 风险提示:疫情的不确定性;公司后续订单的不确定性。

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