川财证券–卫士通:信息安全第一股,十年期股权激励计划出炉【公司研究】

【研究报告内容摘要】 卫士通:信息安全国家队,密码产业主力军 1998年成立,公司2008年在深交所上市,成为中国“信息安全第一股”。公司控股股东是中国网安,实际控制人是中国电科,政府背景提供有力支撑。公司拥有从芯片、模块、整机、系统到整体解决方案与安全服务完整网络信息安全业务体系。公司将业务重心转向安全服务,整体毛利率稳定,服务毛利率有所增加。公司客户群体行业覆盖面广,党政军部门客户粘性大。公司业绩短期受疫情影响,产业链逐步恢复,业绩长期向好发展。 政策加码,数字经济新兴技术延伸网安需求 全球网络安全投入占系统总投入的比例近10%,而我国占比不到2%,我国网络安全产业规模占中国GDP总量0.057%,而美国是0.209%,差距明显,增长预期较大,网络安全行业空间大、增速快。随着等保2.0和《密码法》发布,2020年更多重大网络安全政策和制度安排将有突破性进展。我国网络安全市场处于高度分散的状态,未来,我国网安行业格局有望向全球看齐,市场集中度进一步集中,头部企业料将率先受益。 公司看点:(1)2020年4月底,公司发布10年期股权激励计划,此次计划将公司业绩和个人绩效相结合,彰显公司长期发展的信心。(2)网安行业产品涉及安全保密,行业壁垒较高,公司以密码产品为核心,密码泛在化,安全服务化是公司未来发展方向,公司有望抓住中国网安市场结构向服务转型的发展机遇。(3)2020年,金融领域是公司圈定的重要拓展方向。密码技术是数字货币的核心,公司有望参与维护数字货币安全。 首次覆盖予以“增持”评级 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为25.00、30.89、39.15亿元,归属母公司净利润分别为2.13、2.75、3.44亿元。网络安全行业处于快速成长期,等保2.0和《密码法》的实施将为行业带来网安需求增量,PS估值法更加适合,上市以来,公司的P/S处于5-15倍之间。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:1)政策推进不及预期;2)疫情影响下游客户密码产品需求等。

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