平安证券–长城汽车:从产品精准布局到机制领先【公司研究】

【研究报告内容摘要】 借WEY品牌再次向上突破、小品类冠军策略+全球化塑造品牌价值:汽车行业由过去十年的中高速增长进入低速增长期,首次购车人群占比下降至50%左右,品牌复购效应增强,存量竞争加剧导致行业集中度不断提升,自主品牌突破14万价格天花板迫在眉睫。公司预计在2021年上半年推出WEY2.0时代产品,包含新能源和越野品类,采用全新一代平台和3.0版本智能互联,新品值得期待。公司实施小品类冠军策略,辅以全球化摊薄成本+构筑品牌价值,在皮卡车、越野车、小电动车品类皆有布局,顺应行业品类细分趋势。 受益于垂直一体产业链,公司软件升级速度将加快。随智能化时代到来+特斯拉倒逼,消费者从看重汽车动力总成等硬件性能到更看重智能体验,车企升级汽车电子架构,软件集成度将不断提升,从而实现汽车产品可在线OTA升级,创造有温度、有情感的智能体验。在此过程中车企与供应商争夺软件控制话语权,公司受益于垂直一体化产业链,核心软件均掌握在自己手中,与供应商的话语权博弈程度较低,有望更快的进行智能化转型。 彻底的机制变革,打造极具吸引力的优质平台。汽车行业过去十年是规模化的竞争,公司看重的是制造效率与更低的成本,未来五年公司更注重的是人才机制和文化领先,引入多类激励方式、变革研发和营销体制、塑造领先的人才文化。在公司组织架构上,将自动驾驶、车联网、新能源部门作为独立组织管理,激发创造活力,塑造消费者心中有价值的品牌。 盈利预测与投资建议:公司体制改革+小品类冠军策略+新品周期正在逐步兑现,看好未来发展。维持原有业绩预测,预计2020-2022年EPS分别为0.39、0.54、0.72元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV竞争格局恶化风险,合资品牌SUV价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3)电动化+智能化投入过高风险,电动化智能化供应链投入过高,而燃油车盈利能力承压,导致公司现金流承压风险。

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