广发证券–非银行金融行业投资策略周报:保险负债端持续回暖,券商投行业务迎新机【行业研究】

【研究报告内容摘要】 证券:创业板注册制改革制度落地,券商进入大投行时代。首先,注册制有望重塑投行业务格局:科创板自推行至今上市110家企业,合计募集资金1326.11亿元,三中一华市占率合计高达52.11%,其中中金25.57%,中信12.69%;远高于前期投行IPO各家市占率;科创板及注册制极大的推进了行业竞争格局的重塑。当下创业板报会项目的券商分布相对分散,且中小券商也占有较大席位,在注册制以及新《证券法》全面强化中介责任下,行业集中度有望提升。注册制的不断推进将对投行综合能力提出更高要求,行业格局有望进一步优化。其次存量涨跌幅同步放宽以及资本市场改革的不断推进将有利于提振市场,助力券商经纪业务收益。同时转融券业务市场化定价与券源放宽助力融券业务发展。我们看好资本市场改革持续推进带来业绩提升的α收益,也看好后疫情时代流动性宽松带来的券商β收益。当前龙头公司2020E整体PB估值1-1.3倍(中信存在一定龙头溢价),处于估值低位,建议关注龙头企业:中信证券(600030.SH)/(06030.HK)、中金公司(03908.HK)、华泰证券(601688.SH)/HTSC(06886.HK)、国泰君安(601211.SH)/(02611.HK)、东方财富(300059.SZ)、招商证券(600999.SH)/(06099.HK)等。 保险:负债端改善逻辑被持续验证,行业景气度明显回升。负债端方面,寿险及财险原保费收入累计增速持续改善,平安/国寿/太保/新华1-5月累计原保费同比增速依次为-5.8%、15%、0%、32%,较前值(1-4月累计增速)的-7.4%、14.4%、0%、33.1%均有所改善,符合此前市场的预期。下半年多重因素(需求释放、代理人企稳增长、政策落地)叠加有望推动负债端延续改善趋势,全年价值增长也有望持续改善。资产端方面,市场对于利率的极度悲观预期(跌破前期低点2.5%)有所缓释,结合经济预期回升和货币政策由“宽货币”逐步朝“宽信用”调整,预计三季度长期国债收益率将在当前水平上下震荡,但跌破前期低点的可能性相对较小。当前上市险企PEV估值仍处较低水平,随着资产端悲观预期的缓释和负债端改善逻辑的持续验证,我们依旧看好保险板块长期的配置价值,建议关注:中国平安(601318.SH) /(02318.HK)、新华保险(601336.SH) /(01336.HK)、中国人寿(601628.SH) /(02628.HK)、中国太保(601601.SH) /(02601.HK)。 风险提示:市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等;公司经营业绩不达预期,爆发重大风险及违约事件等。

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