新时代证券–2020年5月经济数据点评:供需修复速度放缓【宏观研究】

【研究报告内容摘要】 经济修复速度放缓从方向上来看,5月经济数据延续修复的趋势;但从幅度上来看,5月供给与内需修复速度均出现放缓,原因在于3月以来的经济修复是以补偿式修复为主。短期经济仍然存在修复空间,尤其是基建投资,然而以下两大因素将制约经济修复的速度: (1)海外季度级别衰退对出口的冲击正在兑现,受此影响,5月制造业工业生产增速仅回升0.2个百分点,而4月则是从-1.8%上升至5%。 (2)前期库存高企,二季度面临去库存压力,4-5月产销率均处于近年同期高位,生产回升速度弱于需求,去库存会制约生产修复的速度。 可以乐观的一点是,6月欧美经济或将明显扩张,待前期全球经济衰退对出口影响消退、库存去化压力充分消化后,中美欧等核心国家经济迎来共振式修复,中国经济有望迎来二次加速。 外需冲击兑现,工业生产修复速度放缓5月工业增加值同比增长4.4%,较4月回升0.5个百分点,其中,制造业增加值增长5.0%,比4月回升0.2个百分点,回升力度已经较4月明显放缓,主要原因在于外需的冲击开始兑现,5月工业出口交货值由增转降,部分出口占比较高的行业出口交货值下降10%以上,对外需敏感的部分行业生产增速放缓。结构上,各行业分化明显: (1)对外需敏感行业工业生产普遍放缓。 (2)基建相关行业表现较好。 (3)汽车、服装消费需求回暖带动相关行业生产。 基建、地产引领投资增速回升5月固定资产投资降幅收窄至6.3%,三大分项均出现改善,尤其是房地产与基建投资单月增速分别回升至10.9%、8.1%,主要原因是疫情好转后,建筑业赶工加快,加上货币政策极度宽松以及财政政策力度加大,房地产与基建单月增速回到相对正常的水平。由于地产竣工仍然是两位数降幅,交房压力下,房企施工强度会提升,叠加货币宽松下房贷利率稳步下降刺激购房需求,我们预计房地产投资增速会继续修复。随着专项债等资金投入、财政政策支持以及新基建大幅推进,后续基建投资修复仍是相对确定性线索。 限额以上商品消费基本回归正常5月社零名义与实际增速分别回升至-2.8%、-3.7%,大部分分项均出现改善。经过最近几个月的修复,虽然整体社零增速离正常值还有10个百分点左右的距离,但当前限额以上商品零售增速基本接近疫情前的正常水平,拖累整体社零增速的主要是餐饮与限额以下商品零售,5月餐饮与限额以下商品零售增速分别只有-18.9%、-2.4%,在不出现国内疫情大面积二次爆发的情况下,随着消费者恐慌心理的逐渐退去,未来这两部分消费仍有补偿式修复空间。但整体消费修复速度可能会放缓,主要原因在于,需求的大规模延后释放实际上掩盖了就业与收入承压对消费的影响,5月城镇调查失业率为5.9%,仍然高居不下,企业通过降薪裁员将经营压力转移到居民部门,因此,这一影响可能在后续逐渐体现出来,进而压制消费修复速度。 风险提示:海外疫情二次扩散;政策落实不及预期

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