渤海证券–海外指数及产品专题报告之二:利用期权进行指数增强【投资策略】

【研究报告内容摘要】 利用备兑策略进行指数增强海外基金常卖出股指或个股的认购期权,即采用备兑策略,来调整收益风险比,并获取超额收益。备兑策略也是海外学者最为关注的期权策略,多个研究表明,长期来看在美国期权市场备兑策略相对单纯持有标的更有优势。 利用期权进行指数增强可以转化为三个问题:卖哪个合约?卖多少?何时移仓?在进行回测这三个问题对应着三个参数:价值程度(M),即标的价格与行权价格的比值;移仓日(N),即距离到期日多少交易日进行移仓;备兑比例(R),即卖出期权的面值占总资产的比例。 我们统计了不同期权价值程度M 和移仓日N 下,备兑策略相对于上证50指数的增强效果。绝大多数参数下年化超额收益大于0,其中N 在5-10,M 在1.02-1.07的区间内年化超额收益普遍能达到5%以上。而年化跟踪误差主要与价值程度M 相关,M 设置越大,则跟踪误差越小。从信息比率来看,也是N 在5-10,M 在1.02-1.07的区间内相对较高,多数能达到0.6以上。 动态调整备兑比例进行改进利用期权进行指数增强面临的最大问题就是组合deta 的不稳定性,在市场大涨时超额收益会降至0以下,我们选择了三种方法来解决这种问题。 第一种方法是加入择时指标,在预期上涨的时候,将备兑比例调整为0.5。 在年化超额收益变化不大的情况下,跟踪误差明显降低,信息比率在价值程度在1.02-1.07之间,移仓日在6-10个交易日普遍可以提升至1以上。 第二种方法是根据波动率指数控制备兑数量,在低波动率时期降低备兑比例至0.5。加入根据波动率阈值调整备兑比例多数参数下能取得更好的增强效果,由于国内波动率中枢较高,提高阈值至23-27之间的效果更好。 第三种方法是根据期权deta 值进行调整,在期权deta 值超过一定阈值将备兑比例调整为0。加入根据deta 阈值调整备兑比例多数参数下能取得更好的增强效果,阈值设在0.86-0.94之间效果较好,但总体来看,这种方法不及其他两种调整方式。 风险提示文中模型有诸多假设前提,模型完全根据历史数据总结,不代表未来收益。

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