渤海证券–证券行业2020年半年度投资策略报告:创业板注册制改革落地,关注股权融资新时代【行业研究】

【研究报告内容摘要】 市场震荡调整,行业β属性凸显 2020年初至今在海内外疫情及中美关系冲击影响下市场波动加剧,具有高β属性的证券行业亦表现出震荡调整态势,截至6月11日累计跑输大盘8.90个百分点。长期来看,随着全球疫情逐步得到控制,生产生活秩序恢复正常,宏观经济持续回暖,市场风险偏好有望稳步提升,叠加流动性宽松和资本市场深化改革背景下,券商板块在业绩、估值的上升空间均值得期待。 自营业务挑大梁,行业杠杆率、ROE回升 2019年37家直接上市券商合计实现营业收入3812.03亿元,同比增长41.78%,自营业务收入同比增长97.52%;2020年一季度实现营业收入849.8亿元,同比下跌5.52%,自营业务收入同比下跌40.44%,另外,自营业务已成为券商第一大收入来源,是券商业绩的主要驱动因素;2019年上市券商平均杠杆率为3.13倍,较2018年末提高0.07倍,2020年一季度上市券商杠杆率继续上升至3.54倍;2019年上市券商ROE经历四年连续下降后实现触底反弹,由2018年的3.23%上升至6.19%,2020年一季度券商盈利能力继续呈上升趋势,年化ROE达7.52%。 注册制下资本市场将迎来股权融资大年 6月12日,证监会发布创业板改革并试点注册制相关制度规则,深交所也发布相关配套规则。注册制下证券发行将更加市场化,交易所只对发行主体的申请文件进行形式审查,不进行实质判断,以审核问询的方式提高发行主体信披质量。注册制相较核准制主要有以下三方面变化:上市条件多元化,IPO门槛降低;审核流程简化,发行效率提高;定价方式更加市场化。 注册制对于券商投行的资本实力、定价能力、销售能力、风控能力等提出了更高的要求,在行业格局上,头部集中趋势将更加明显。另外,再融资、并购重组政策松绑,定增市场同样值得关注。我们认为,当前在完善资本市场基础制度,促进多层次资本市场发展,提高直接融资特别是股权融资比重的政策方向下,资本市场将迎来股权融资大年。 盈利预测 在谨慎、中性、乐观假设下预计2020年证券行业营收分别为3964、4472、4969亿元,分别同比增长9.97%、24.05%、37.83%;净利润1348、1520、1689亿元,分别同比增长9.50%、23.51%、37.24%。 投资建议 短期来看,疫情蔓延及中美关系仍存在较大不确定性,在宏观经济尚未完全修复、市场风险偏好承压的情况下市场波动幅度较大,具有高β属性的证券板块受市场环境影响较大,仍需关注外围因素对证券板块基本面和估值造成的负面影响。中长期来看,推动金融供给侧改革是监管当局未来一段时间的主要任务,作为资本市场的重要参与者,证券板块享有领先于其他金融子板块的政策面利好。6月12日创业板注册制正式落地,将全面开启券商投行业务的快速增长。注册制下IPO将更加“市场化”,券商作为连接投资者和发行人纽带的中介角色将被进一步强化,同时也对投行的资本实力、定价能力、销售能力、风控能力等提出了更高的要求。我们认为,大型券商在研究定价、资本实力等方面更具优势,注册制下行业马太效应或将加剧。 当前券商板块估值为1.42倍,处于历史较低水平安全性较高。考虑到目前券商政策和流动性两大核心催化剂确定性都较为明确,我们看好板块的投资机会。在监管打造航母级券商政策引导下,行业集中度提升的逻辑不变,头部券商借助雄厚资本实力和风控能力将更加受益,持续看好龙头券商投资价值,继续推荐中信证券(600030.SH)和华泰证券(601688.SH)。 风险提示:疫情冲击下资本市场震荡加剧;资本市场改革推进进展不及预期。

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