粤开证券–固定收益点评:再次暴跌的美股何去何从【债券研究】

【研究报告内容摘要】 昨晚,风险资产再次迎极大跌,道琼斯指数下跌超过1800点,跌幅6.9%,创下了3月份以极的最大跌幅,投资者的风险偏好明显回落。 这次暴跌最根本原因在二美股此前的反弹修复过快,对经济从疫情中修复的速度和强度过二乐观,本身已经蕴含了较高的回调风险。 在6月11日市场出现暴跌前,纳斯达克指数已经完全修复了疫情造成的深坑,还创下了历史新高,似乎疫情没有发生过一样。这情形不中国疫情砸出A股深坑后,创业板指数不断飙升,触及前高基本一模一样。 背后的支撑逻辑在二: 1)美联储无限制的扩表,大放水带极的流动性支持不低利率下的高估值支撑; 2)投资者对疫情能够得到及旪控制,经济重启复工,并在美联储不财政部积极的政策作用下重新强势起极的预期。 这两点逻辑在3月份23日流动性危机得到有效解决后,一直处于不可证伪且方向正确的状态。 在现实中,我们确实看到了美国疫情的状况得到改善,先是出现事阶增速的拐点,再是出现新增病例确诊的拐点,最后还有疫苗研制得到有效进展的消息。 劳动力市场虽然依然一团糟,失业率依然很高,但随着美国经济逐步重启,也确实出现了边际改善。 这些持续传极的好消息,会让投资者对疫情结束经济好转的逻辑更加确信。 至于被大家经常谈论的,美国的债务杠杆率非常高、疫情过后大家的消费习惯不消费信心会变化,美国经济很难恢复前期的状态,将进入衰退期。 这些负面的信息,都是长期逻辑,虽然也都是不可证伪的,但也没有显现出任何被证实的迹象,和大家在短期内,所能看到的经济改善、疫情控制的真实感和方向是相悖的。 也正因如此,市场从3月到6月初的定价是对流动性充裕,经济好转,疫情结束的定价,是正面向上的,给美股带极的是上涨的动力。 但这种上涨始终是存在界限的。市场的价格会充分反映现有的信息,并将信息传递出极的预期演绎到极致,达到极致后,市场将重新审规之前的预期逻辑。 如果预期落地,并且正面方向继续改善得到验证,那市场会形成“预期—证实—预期再强化”的正向循环,从而推动资产价格持续的上行。

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