西南证券–金丹科技:国内乳酸行业龙头,丙交酯+聚乳酸打开新空间【公司研究】

【研究报告内容摘要】 公司是国内乳酸行业龙头,技术壁垒突出。目前具备L-乳酸及乳酸盐产能合计12.8万吨/年,国内市占率达到60%以上。公司采用微生物发酵工艺生产乳酸,掌握菌株筛选培育、发酵工艺控制、乳酸分离提纯全套核心技术,其中“L-乳酸的产业化关键技术与应用”于2011年获得国家科技进步二等奖。乳酸下游主要用于肉制品、乳制品、调味料、聚乳酸、饲料酸化剂、表面处理、日化、制药等领域。 食品饮料需求稳定客户优质,禁抗令快速提升饲料酸化剂用量。公司客户包括伊利、蒙牛、双汇、青岛啤酒等行业龙头,随着调味汁、烘焙产品等食品升级需求提升,需求增速有望持续提升,同时食品饮料企业严格的供应商准入体系构筑较高壁垒。农村农业部发布《药物饲料添加剂退出计划》,自2020年7月1日起,饲料企业停止生产含抗生素饲料,替代市场空间大,饲料酸化剂是最优替代方案有望打开新的增量空间。 丙交酯工艺壁垒极高,公司丙交酯生产线正在调试。丙交酯是乳酸制备聚乳酸的中间产物,目前全球具备丙交酯生产工艺的只有美国Natureworks、荷兰Corbion和浙江海正三家企业,且全部自用生产聚乳酸,丙交酯市场缺口超过10万吨。公司占股70%与南京大学合资成立金丹新材料公司,采用自主研发的有机胍催化剂替代锡盐催化剂合成丙交酯,目前已成功完成500吨中试线,10000吨丙交酯项目正在安装调试中。 聚乳酸可生物降解前景广阔,公司募投1万吨打通全产业链。随着国内新版“禁塑令”颁布,我们预计仅国内生物降解塑料替代空间将达到300万吨以上,相较于其他降解材料,聚乳酸在加工性能、耐热性能、原料成本等方面均具备优势。目前全球聚乳酸产能34万吨,产量20万吨左右,且主要由Natureworks和Corbion两家外企供应,国内市场供不应求。公司上市募投5万吨高光纯乳酸和1万吨聚乳酸有望打开新的空间。 盈利预测与投资建议。公司未来三年利润复合增速达40%,丙交酯具备极高技术壁垒,聚乳酸可降解材料市场空间巨大。因此我们给予公司2021年40倍PE估值,目标价84元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司产品乳酸、乳酸盐价格大幅波动的风险,原材料玉米价格大幅上涨的风险,公司在建项目进度不及预期的风险,生物降解塑料实施进度不及预期的风险。

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