中泰证券–湘佳股份:冰鲜黄羽鸡龙头,渠道优势助力高增长【公司研究】

【研究报告内容摘要】 冰鲜禽肉产品龙头,盈利能力持续提升。(1)大力开拓冰鲜业务,盈利能力显著提升。公司从2007年开始探索冰鲜禽肉营销模式,形成了一套成熟的冰鲜禽肉商超系统营销模式。2019年公司活禽销量2776万羽,冰鲜产品销量4.34万吨。2015-2019年公司收入CAGR为16.57%,归母净利润CAGR为28.21%,销售毛利率/净利率分别提升12.57/3.91个pct。(2)实控人持股集中,高管激励充分。喻自文和邢卫民分别持有公司22.58%的股权,公司主要高管年薪均在50-100万元,核心中高层拥有股权。 人均鸡肉消费量具备提升空间,冰鲜产品是升级方向。中国人均鸡肉消费量每年仅10公斤,台湾地区达28公斤,美国、巴西量超过40公斤。黄羽鸡品质更优,但加工比例较低,冰鲜鸡产品只占5%,受益于消费升级冰鲜黄鸡有望实现快速增长。我国黄羽肉鸡养殖行业集中度较低,温氏和立华的出栏量市占率分别为19%和7%,湘佳股份是冰鲜黄鸡细分龙头。 冰鲜产品持续发力,依托大客户加速全国化。(1)冰鲜产品高速增长,持续开拓大型客户。2017-2019年公司冰鲜产品销量CAGR为24.83%,均价CAGR为8.28%,毛利率提升5.95个pct。商超渠道占公司冰鲜产品销售收入的85%,2017-2019年公司进入的商超门店数分别为2057、2394、2733家,单店收入从28.24提升至37.12万元。除传统商超外,以盒马鲜生为代表的新零售、以海底捞为代表的餐饮也将成为公司的增长点,持续推动冰鲜产品销售全国化。(2)活禽销售短期向好,价格波动大于冰鲜产品。2018年活禽单价大幅上升15.73%,推动毛利率上升8.4个pct;同时公司养殖产能大幅提升,销量增长11.86%;2019年活禽业务持续向好。(3)冰鲜销售为主的模式,使公司销售费用率高于同行。公司销售费用率远高于同类企业,主要为冰鲜业务的销售人员工资、配送费、营销费等。 募投项目:加速扩张养殖和屠宰产能。2019年公司活禽产能接近90%,冰鲜禽肉产能超过95%。公司募了6.46亿元,主要用于扩建年产1250万羽优质鸡的养殖基地及年屠宰3000万羽优质鸡的加工厂一期项目。 盈利预测:公司作为冰鲜禽肉制品龙头,将持续受益消费升级带来的冰鲜黄羽鸡消费增长。我们预计公司2020-2022年收入分别为22.90、28.84、34.91亿元,归母净利润分别为2.90、4.08、5.23亿元,EPS分别为2.84、4.00、5.13元,对应PE为39倍、28倍、22倍。考虑到冰鲜禽肉产品的发展空间及公司的龙头地位,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球疫情反复;禽类发生疫病的风险;产品价格波动风险。

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