中泰证券–食品饮料行业周思考(第24周):酱酒再受热议,景气仍在途中【行业研究】

【研究报告内容摘要】 6月8-10号,我们全程参加了茅台股东大会,并且做了不少的草根调研。我们认为不少的投资者将股东大会的焦点放在了股东大会参会的感受,而我们则花了大把的时间在研究公司的运营变化;不少投资者关注茅台和国台,而我们对茅溪镇更为上心。 大会安排审慎在情理之中。与往年上千人参会的浩大声势相比,今年股东大会安排紧凑审慎,取消参观厂区、现场售酒、餐叙等环节,与会人数仅约300人,受到部分股东质疑。我们认为,限制人数等措施主要是特殊时期疫情管控需要,在情理之中。 公司运营步步为营,核心竞争力有望持续提升。(1)管理团队作风务实,注重人才培养,活力在提升。依据我们的调研得知,公司新的核心管理层作风务实,管理精细。这两年非常注重人才的培养,提拨了近400名中层干部,并从211或985高校招聘的大量人才,目前公司30岁以下的人员占比超70%,符合华为体系的“熵减”,公司运营活力在提升。(2)匠心精神要求更高。管理层始终将卓越品质的追求放在第一位,我们认为这是非常难得的,公司对产品品质要求更高了,从原材料开始,以前一个批次检查一次,现在改为一车抽检一次(很多企业根本做不到这么频繁);公司非常注重底层基础的研究,从协调性全面提升产品品质。(3)夯实基础。公司将今年定义为基础建设年,重点夯实发展的基础,除了表层的建设之外,公司更加注重人才的培养、文化的建设、渠道体系的丰富以及管理的精细化等。诸多方面反馈公司做事步步为营,前进方向明晰,核心竞争力有望持续提升。 全年任务完成有信心。从短期展望来看,公司对年度任务完成信心充足,一方面预判上半年将完成全年任务的“双过半”,另一方面再次强调将确保营收增长10%左右的全年任务顺利实现。实现路径方面,茅台将抢时间、保增长、补损失,全面做好统筹规划,按照“四不”目标要求和“四全”行动,努力将疫情影响降到最低。我们认为,公司目标清晰、规划合理,进一步释放了公司稳健发展的信心与决心。从长远发展来看,管理层对公司行稳致远的信心不仅来自于宏观环境韧性以及白酒行业向好,更来自于对公司的发展能力充满信心,这种信心一方面取决于消费者对美好生活以及高品质产品的追求,另一方面主要是我们认为,后千亿时代的茅台不能只追求短期利益,而要更加注重长远发展,而对品质的执着就是茅台长远发展的根基,正如董事长所言,“一丝不苟酿好每一瓶酒,方能行稳致远”。 茅溪镇的酱酒打造应重视。从地理形态来看,茅溪镇与茅台酒中华片区仅一河之隔,酿酒的环境已经得到诸多专家的认可,泸州有意在茅溪镇重点发展酱酒引发业内关注,我们认为这对做大酱酒产业非常的有利,进而对酱酒公司龙头而言,起到加速器之效。 伊利股份:4-5月收入环比加速、估值逐渐修复。1)短期动销数据靓丽。根据调研伊利4-5月收入增速:常温液奶20%+超预期,主因Q1去库存前置,4-5月动销加速恢复;低温奶收入增速个位数;奶粉收入增速双位数;冷饮收入增速个位数。从尼尔森数据看分品类增速是:白奶>常温酸>乳饮料,其中大单品金典、安慕希恢复双位数较快增长。2)?库存消化较快,买赠及费用环比减弱。根据我们渠道反馈4-5月渠道销售恢复双位数增长,北方大区恢复较快。渠道经销商库存保持在15-20天稳健状态,买赠力度环比减弱,其中金典、安慕希价格恢复较快,高端产品金典有机梦幻盖、安慕希PET陈列和推广力度明显增强,产品结构升级加速,基本白奶价格稳定,保持双位数增长。3)季度业绩增长预测Q2、Q3最快。受疫情影响,公司2020年收入规划目标是970亿元,同比增长7-8%,我们预测常温收入基础目标增速8.5%,乐观下增速有望10%。因一季度受疫情影响,Q1收入增速仅-11%、利润增速-49.8%,若2020年收入如期970亿元,考虑销售费用率下降+买赠减弱下,股权激励解锁条件2020年扣非扣费利润64.56亿元有望实现,我们预计Q2-Q4收入增速14%以上,扣非利润24%以上,其中Q2、Q3收入增速最高,Q4考虑春节延后18天,环比Q3放缓。4)伊利的长期空间展望?长期看渠道下沉+高端奶/奶酪/低温鲜/健康饮品扩张+BC网点开拓,我们预计公司3年收入增速接近10%、利润完成股权激励扣非扣费8%以上稳健增长,建议积极关注。 青岛啤酒:盈利能力有望持续改善,激励机制逐步加强。(1)公司的市场战略为振兴沿海、提速炎黄、解放沿江。振兴沿海:广东、福建、浙江沿海市场过去为公司的利润池市场,但近5年利润呈下滑趋势,公司要提升沿海市场的盈利能力,恢复过去的高利润状态。华南市场大幅度改善,2018年扭亏,振兴沿海战略已初见成效。提速沿黄:山东、河南、河北、陕西、山西等沿黄市场已经形成连片开发的态势,未来要进一步提速发展。解放沿江:上海、湖南、湖北、安徽、重庆、四川等长江一带市场过去处于亏损状态,未来要扭亏为盈。(2)聚焦经典+纯生两大单品及新特产品。公司近年品牌聚焦“青岛+崂山”,其中青岛品牌定位中高端,中低端由第二品牌崂山占领。主品牌聚焦“1+1+N”,即6-8元的经典,8-12元的纯生,以及奥古特、皮尔森、白啤、黑啤等新特产品。(3)强化内部激励,激发员工活力。除推出股权激励外,公司对一线营销人员推出的激励机制与约束机制并存。根据利润与销量(利润权重更大)的加权考核销售人员创造的价值,个人薪酬与创造价值密切捆绑。 6月推荐组合:贵州茅台、五粮液、古井贡酒、伊利股份、华润啤酒。当月内五者涨跌幅分别为贵州茅台(3.64%)、五粮液(8.97%)、古井贡酒(-2.96%)、伊利股份(5.07%)、华润啤酒(6.21%),组合收益率为4.19%。同期上证综指上涨2.36%,组合领先上证综指1.82%。 投资策略:近期新型冠状病毒国内控制的相对较好,国外存有不确定性。我们认为,食品国内自主定价,受国际疫情影响比较小,需求相对刚性,板块全年依旧有望获取明显的相对收益。二季度餐饮有望逐步修复至正常,政策也有望逐步加码,紧密跟踪消费的修复情况以及政策的加码,推荐股票我们建议从三个角度推荐股票:(1)确定性:茅台/五粮液/伊利/海天/双汇/榨菜等;(2)成长性:古井/今世缘/绝味/安井/天味/中炬/顺鑫等;(3)收益风险比(假定明年恢复正常,当下估值很便宜):口子/洋河/元组/汤臣等。 风险提示:全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。

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