华金证券–汽车行业中期策略:重卡景气,电车前行【行业研究】

【研究报告内容摘要】 疫情冲击已过,重卡景气度持续:受疫情影响,预计2020年全年汽车销量下滑幅度为8%。月度数据来看,2月份产销量为全年最低点,目前月度环比处于增长状态。由于销量同比下滑,行业盈利持续下行,行业PB估值处于历史低位,静待PE回落后,汽车行业有望出现阶段性反弹行情。汽车行业结构性机会依然凸显,乘用车市场3月以来销量降幅逐渐收窄,其中SUV车型4月销量增速转正,占比持续提升。如果下半年政策支持力度超预期,或将提振汽车销量形成反转。商用车中重卡表现依旧亮眼,4月销量创历史新高,5月创同期新高,预计下半年重卡月度销量将持续高增长,主要是受益于“国三重卡加速淘汰+基建发力”双重因素支撑,重卡龙头企业中国重汽将直接受益行业销量的提升。 海内外支撑力度增强,新能源车长期趋势不变:政策端、供给端、需求端均支持新能源车长期向好。1)政策端:国内补贴延长两年,双积分考核压力直接促合资品牌新能源车销量增长。欧洲各国陆续出台经济刺激政策,加大对电动车补贴力度,下半年欧洲新能源车市场需求有望超预期。2)供给端:特斯拉引领全球各大车企加速电动化。特斯拉上海工厂进度超预期,美国工厂年内新增产能10万辆,年底特斯拉中美两地产能近80万辆,销量大概率超50万辆。特斯拉鲶鱼效应带动各大车企加速布局电动车,大众宝马奔驰等均发布明确的电动车规划。3)需求端:2020Q1特斯拉产销量均超预期,由于特斯拉国产化率持续提升,国产Model3车型年底前的补贴后售价或将进入20-25万元的区间,潜在消费者空间大幅增加,销量有望继续超预期。我们预测2020年国内新能源车产销量达130-150万辆,2025年产销量有望达600万辆,年均复合增长约34%。 动力电池格局未变,整车资本逐渐进入:2020年一季度受益于欧洲车企放量,LG的全球市占率大幅增加。国内仍然是以宁德时代和比亚迪为双寡头的格局,随国内新能源车销量恢复增长,龙头强者恒强的格局难以打破。由于动力电池占比整车成本较大,整车资本进入动力电池行业是大势所趋。大众、奔驰、通用等均已参股控股或者合资电芯产能,特斯拉则通过收购Maxwell和Hibar,未来大概率自建电芯产能。特斯拉目前国产车型的电芯主要是LG化学和宁德时代供应,现在已经进入LG化学、宁德时代供应链的核心电芯原材料厂商,大概率仍是未来整车厂商自建电芯产能的首选供应商,特斯拉核心供应链值得重点关注。 投资建议:汽车行业中结构性机会凸显,重卡景气度持续,重点推荐:重卡龙头中国重汽,新能源车需锁定特斯拉核心供应链,重点关注:动力电池龙头宁德时代,隔膜龙头恩捷股份,锂钴原材料龙头:赣锋锂业、华友钴业,建议关注:三花智控、璞泰来、天奈科技。 风险提示:重卡销量不及预期;新能源汽车推广不达标;行业政策出现重大变化;

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