太平洋–建材行业5月行业数据:水泥产量创历史新高,玻璃表观需求增速强势转正【行业研究】

【研究报告内容摘要】 地产单月投资同增8.1%,需求韧性十足:5月份各地复工复产加速,地产数据降幅环比继续收窄,单月地产投资同比增长8.1%,增速环比继续加速;同时单月销售面积同增9.7%,其中百强地产商销售规模同比增长12%,市场份额仍在向头部集中;而施工面积增速依然维持正增长,基数效应依旧存在,地产各方面数据在加速恢复。从全年来看,我们认为地产投资韧性十足,或继续超预期,在稳经济的大背景下,暂时离不开地产产业链,各地"因城施策"存边际放松的概率,预计全年地产新开工及施工增速仍维持正增长;销售端或仍将保持平稳,出现断崖式下滑概率较小;5月份地产竣工增速同比增长6.2%,增速环比强势转正,地产新开工继续向竣工端传导,延续19年下半年以来的竣工周期。 5月基建投资增速继续加速,内需确定性最强产业链:1-5月份基建投资(不含电力等)增速同比下滑6.3%,其中5月份单月基建投资增速约8.3%,增速环比提升6个pct,逆周期调节继续发力,5月份第三批新增专项债1万亿额度发放完毕,根据前期专项债约7-8成流向基建领域,预计资金仍将以支持基建为主;而从微观来看,以基建为主的西北、华北等地,水泥需求旺盛,龙头企业日发货量创新高,这与宏观数据相互验证;同时前期浙江、江苏、安徽等地高达万亿基建投资项目颁布,基建逆周期调节作用将愈发凸显,随着政策+资金双重催化,全年基建投资将确定性复苏提振需求。 5月水泥产量同增8.6%,单月产量创历史新高:在地产及基建投资双双回暖的支撑下,5月份水泥需求旺盛,华东、华南出货率持续超过100%,甘青地区水泥供不应求,各地库存加速去化,这也与近期龙头企业高出货率相互验证,5月份龙头企业日发货量均维持高位。从跟踪情况来看,华东、中南、西北、西南多地价格第二轮上涨落实,多地价格超去年同期;虽然近期受雨水天气影响,华东及华南等地出货率有所下降,但各地区已经陆续出台6-8月份淡季错峰生产计划,供给收缩对冲淡季需求下滑,供需格局稳定,预计淡季价格回落幅度有限,淡季不淡再次上演。全年来看,我们认为,稳经济背景下,地产投资拉动的需求有韧性,基建催化将贯穿全年,带来新的需求增量,全年有望维持高景气度。当前主要水泥企业估值在6-8倍,估值仍处低估区间,随着国内流动性宽松,板块整体估值或抬升,板块行情有望贯穿全年。 玻璃表观需求增速强势转正,V型反转演绎更极致:我们测算,5月份玻璃表观需求增速同比增长约31%,强势转正,进入6月份行业库存继续下降,价格仍呈上涨趋势;我们认为,随着价格反弹,企业盈利快速恢复,后续部分生产线有点火复产计划,但虑到复产成本及部分生产线窑龄到期,下半年产能有望保持动态平衡,全年来看产能仍有望保持收缩态势;全年来看,2020年仍有望进入竣工周期,5月份地产竣工面积增速已经同比转正,从部分地产企业公布的2020年竣工计划来看,全年仍保持稳定增长,地产新开工仍有望加速向竣工端传导提振行业需求。而由于今年成本更低,目前纯碱价格已跌至1300元/吨以下,较去年同期下滑500元/吨以上(纯碱价格每下跌100元/吨,玻璃箱成本节约1元/重箱);同时石油焦及煤炭等价格也持续下滑,原燃料价格下行使的企业成本更低,因此价格反弹过程中企业盈利弹性更大。当前行业处于底部反转向上趋势,供需格局持续改善,龙头企业反弹力度十足。 投资建议:首选基建链条的祁连山、冀东水泥;弹性品种塔牌集团、上峰水泥、万年青;标配核心资产海螺水泥、华新水泥;玻璃首选龙头旗滨集团;其次关注消费建材东方雨虹、科顺股份、永高股份等B端建材龙头。 风险提示:需求不及预期,环保限产不及预期,原燃料价格大幅上涨。

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31102029

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