广发证券–轻工行业家具板块2020年中期策略:三重因素催化,家具板块行情将至【行业研究】

【研究报告内容摘要】 投资逻辑:竣工拐点叠加基数效应带动家居板块后续景气向上,业绩上修叠加估值切换带动戴维斯双击行情。受疫情影响竣工周期后移,有望Q3开启持续复苏,精装景气度有望至少维持至2021年Q1,零售因时点处于竣工后景气有望从Q3开始修复到2021年Q2,未来2年维持较好景气度。精装迎来高潮,ToB竞争进入巷战阶段,因此更看好家居零售赛道的基本面修复。同时,外资认可国内家居龙头地位而持续流入,参考海外龙头收入增速与估值水平,国内龙头在行业景气度向好的背景下,成长性更强,未来估值水平有望与国际龙头逐步接轨。 精装迎来高潮:ToB竞争进入巷战阶段,装配式建筑有望催生新一批高成长子行业。据奥维云网预测,2019年开工口径精装比例已经超过30%,地产系资本迅速入局供应链企业,以谋求自身长远竞争力,腰部地产商+二线城市领头的低线市场将带动精装房比例提升持续超预期。ToB竞争进入巷战阶段,虽然行业红利增长期还会持续,但预计各细分子行业龙头业绩会逐步分化,从ToBbeta投资转向细分龙头alpha筛选。此外,国家积极推行装配式建筑,有望催生出新一批高成长子行业。 零售越过山谷:6月回调不改基本面向好,竣工拐点向上提供行业beta。受益于竣工回暖,家居未来或将迎来连续四个季度的景气度提升(20Q3-21Q2),营收增速有望逐季加速。三重催化剂助力零售端集中度持续提升,零售端品牌龙头有望获得更大市占率,持续看好品牌力突出的家居龙头,有望获得超额增长alpha。 外资入局有望助力家居龙头与国际逐步接轨,竞争格局明朗,有望带动板块估值向上重估。渠道竞争仍是核心,存量竞争集中度有望提升,客流分化明显,电商+老带新或将提升行业集中度,未来头部品牌的优势将持续强化,行业集中度提升。海外家居龙头PE估值中枢为20X+,国内家居龙头具有更强成长性,叠加竞争格局优化,龙头PE估值水平或将重估。 核心标的:重点看好软体家居龙头顾家家居、敏华控股:(1)受精装渗透率影响较小,能维持C端优势;(2)沙发行业双寡头格局稳定;(3)家居外销5月开始回暖迹象陆续显现。在板块性行情下,看好欧派家居、尚品宅配、索菲亚、志邦家居等定制龙头业绩切换机会。持续推荐ToB具有优势的公司,看好在品牌、渠道、资金和管理上的龙头品牌,如海鸥住工、江山欧派、帝欧家居、皮阿诺等。 风险提示。全球疫情出现反复导致需求延后;房地产行业政策调控力度加大;家具行业竞争压力加大;原材料价格上涨影响盈利水平。

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