东方金诚国际–2020年5月财政数据点评:5月财政收入低位改善,财政支出增速再度转负【宏观研究】

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2020年5月财政数据点评 5月财政收入低位改善财政支出增速再度转负 6月18日,财政部公布数据显示:1-5月累计,全国一般公共预算收入77672亿元,同 比下降13.6%,前值-14.5%,上年同期值3.8%;全国一般公共预算支出90281亿元,同比下 降2.9%,前值-2.7%,上年同期值12.5%。1-5月累计,全国政府性基金收入同比下降4.5%, 前值-9.2%,上年同期值-3.8%;全国政府性基金支出同比增长14.4%,前值14.9%,上年同 期值32.8%。 主要观点:5月国内经济活动进一步恢复,加之去年同期增值税、个人所得税减税效应 显现等因素造成低基数,税收收入降幅大幅收窄,但在当月非税收入增速受高基数拖累显 著回落背景下,整体财政收入跌幅依然处于两位数(10.0%)。5月地方财政支出力度减弱, 影响财政支出整体增速再度转负(-3.9%),除因财政收入延续负增制约支出增长外,5月下 旬两会召开,地方政府可能会暂缓支出节奏,等待两会明确下一步财政扩张的空间和发力 方向。另外,在全力保障就业、民生等“六保”领域的情况下,一般财政支出对基建投资 的支持能力有限,5月基建类支出增速明显低于财政支出总体水平。 近期房地产市场回暖、融资环境改善提振房企拿地热情,5月土地出让金收入增速大幅 上升(22.3%),带动政府性基金收入增长加速;但当月政府性基金支出增速明显回落,除 受基数走高影响外,或与月内“两会”召开及已经发行的专项债使用节奏有关。 展望6月,财政收入增速将延续回升,但在基本面偏弱、通缩压力和减税降费力度加 大背景下,仍难以摆脱负增局面。支出方面,专项债发行放量、抗疫特别国债开闸以及特 殊转移支付机制的建立,将为后续支出发力打开空间,加之6月为传统支出大月,预计6 月财政支出增速将有明显回升。 具体分析如下: 图1累计财政收、支增速 数据来源:WIND 一、5月国内经济活动进一步恢复,加之去年同期增值税、个人所得税减税效应显现 等因素造成低基数,税收收入降幅大幅收窄,但在当月非税收入增速受高基数拖累显著回 落背景下,整体财政收入跌幅依然达到两位数。 5月财政收入同比下降10.0%,降幅较上月收窄5.0个百分点,延续上月以来的“坑底” 爬升趋势。其中,税收收入同比下降7.2%,与上月降幅17.3%相比明显收窄;非税收入同 比下降26.6%,增速较上月大幅下滑31.0个百分点,主要原因是去年为弥补税收下降带来 的收入缺口,中央和地方政府通过特定金融机构和国企上缴利润,以及多渠道盘活国有资源 资产等方式增加非税收入,造成较高的基数(去年5月非税收入同比增长43.5%)。 图2财政收入增速变化情况(当月同比,%) 数据来源:WIND 注:2020年2月数据为1-2月累计值。 分税种看,5月各主要税种中,增值税、企业所得税和个人所得税收入降幅均有所收 敛,尤其是第一大税种增值税收入同比降幅从上月的26.8%大幅收窄至5.5%,上拉整体税 收收入增速。究其原因,一方面,5月国内宏观经济继续回暖,利好税基改善;另一方面, 去年5月增值税、个人所得税减税效应显现,去年低基数也带动今年5月相关税种同比降 幅收敛。此外,5月企业所得税收入环比扩张,同比也有所改善,一定程度上反映企业盈 利的边际好转。但需说明的是,5月是企业所得税汇算清缴月份,环比通常会有所上升, 属于季节性现象,而汇算清缴主要是反应上年税收情况,与近期企业经营的直接关系并不 大。 其他主要税种中,受高基数影响,5月国内消费税收入同比增速再度转负;进口环节 增值税和消费税、关税收入降幅有所扩大,这与当月进口金额降幅走阔相一致;此外,5 qVOAfUhZpXpPnQ9PbP6MsQrRnPpPlOmMsMeRoPuN8OnMtNNZtRqPMYqMmN 月契税、土地增值税等涉房税收增速明显下滑,这与房地产市场持续回暖的态势不符,我 们注意到,相关税收增速一直以来波动较大,短期背离可能与基数或税收节奏等非基本面 因素有关。 图3主要税种收入增速变化% 数据来源:WIND 二、5月地方财政支出力度减弱影响财政支出增速再度转负,除因财政收入延续负增制 约支出增长外,5月下旬两会召开,地方政府可能会暂缓支出节奏,等待两会明确下一步财 政扩张的空间和发力方向;在全力保障就业、民生等“六保”领域的情况下,一般财政支 出对基建投资的支持能力有限,5月基建类支出增速明显低于财政支出总体水平。 5月财政支出同比下降3.9%,增速较上月下滑11.4个百分点。从央地支出角度来看, 主要原因是地方财政支出力度明显减弱——当月地方财政支出同比下降2.7%,增速较上月 下滑13.8个百分点。除因财政收入延续负增制约支出增长外,5月下旬两会召开,地方政 府可能会暂缓支出节奏,等待两会明确下一步财政扩张的空间和发力方向。 图4财政支出增速变化情况(当月同比,%) 数据来源:WIND 从分项来看,5月各主要分项支出同比增速普遍放缓。民生类支出中,社保支出增速保 持在20.4%的高位(前值24.0%);基建类支出中,农林水事务支出增速较上月加快6.2个百 分点至12.1%,但城乡社区事务支出增速大幅转负至-25.9%(前值为正增9.6%),交通运输 支出降幅进一步扩大至19.2%(前值-14.9%)。整体上看,5月基建类支出同比下降10.5%, 较上月放缓11.7个百分点,明显低于财政支出总体增速,反映在一般财政全力保障就业、 民生等“六保”领域的情况下,对基建投资的支持能力提升有限,专项债等一般公共预算以 外的支出将在拉动基建投资方面发挥主要作用。 图5主要财政支出项目增速变化% 数据来源:WIND 三、5月土地出让金收入增速大幅反弹,带动政府性基金收入增长加速;当月政府性基 金支出增速明显回落,除受高基数影响外,或与月内“两会”召开及已经发行的专项债使 用节奏有关。 1-5月政府性基金收入同比下降4.5%,降幅较1-4月收窄4.7个百分点。5月当月政府 性基金收入同比增长13.7%,较前值-2.1%大幅回升。其中,地方政府性基金收入同比增长 16.0%,较上月加快16.3个百分点。主要原因是近期房地产市场持续回暖、融资环境好转, 带动房企拿地热情,5月土地出让金收入同比增速较上月加快20.4个百分点至22.3%。 不过,5月政府性基金支出减速。1-5月政府性基金支出同比增长14.4%,增速较上月 小幅放缓0.5个百分点。根据我们的测算,5月当月政府性基金支出同比增长12.0%,增速 较上月大幅回落57.9个百分点。我们判断,除受去年同期基数走高影响外,另一个可能的 原因是此前发行的专项债多数已在前两个月使用,而5月虽为专项债发行高峰,但当月发行 集中在下旬,且月内“两会”召开,地方政府或暂缓支出节奏,因此当月发行的专项债暂未 大规模落地使用,这也预示后期政府性基金支出增速仍将回升。 图6政府性基金收支累计同比增速% 数据来源:WIND,东方金诚 四、6月财政收入增速将延续回升,但仍难以摆脱负增;收入端随经济活动回暖持续改 善,专项债放量、特别国债开闸以及特殊转移支付机制的建立,将为后续支出发力打开空 间,加之6月为传统支出大月,预计6月财政支出增速将有明显回升。 今年积极财政政策会显著加大对冲力度,无论是减税降费规模还是政府投资水平,都会 高于上年。6月国内经济活动延续渐进修复,将带动财政收入增速进一步回升,但基本面整 体偏弱,通缩压力犹存,加之减税减费力度加大,意味着6月财政收入增速仍较难摆脱负增 状态。支出方面,收入端的改善使得收支缺口对财政支出的约束正在减弱;同时,5月专项 债发行大幅放量,6月特别国债发行开闸,加之“两会”明确建立特殊转移支付机制,确保 今年2万亿新增财政资金(1万亿新增赤字规模+1万亿特别国债)直达市县,将为后续财政 支出发力打开空间。此外,6月为传统财政支出大月,综合来看,预计6月支出增速将有明 显回升。 东方金诚首席宏观分析师王青高级分析师冯琳 声明:本报告是东方金诚的研究性观点,并非是某种决策的结论、建议等。本报告引用 的相关资料均为已公开信息,东方金诚进行了合理审慎地核查,但不应视为东方金诚对引用 资料的真实性及完整性提供了保证。本报告的著作权归东方金诚所有,东方金诚保留一切与 此相关的权利,任何机构和个人未经授权不得修改、复制、销售和分发,引用必须注明来自 东方金诚且不得篡改或歪曲。]

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