东莞证券–汽车行业2020年下半年投资策略:继续关注电动智能互联,重视传统车修复机会【行业研究】

【研究报告内容摘要】 2020年上半年复盘:电动智能互联引领,车市筑底。欧洲:欧洲乘用车1/2/3/4/5月注册量同比分别表现为下降7.43%/7.20%/51.8%/78.3%/57%。3月开始受疫情影响注册量大幅下滑。美国:美国轻型车1/2/3/4/5月销量同比+0.77%/+6.87%/-38.48%/-46.80%/-29.40%。美国3月份开始受疫情影响,销量大幅下滑。中国:2020年1/2/3/4/5汽车销量同比分别为-18%/-79%/-43%/+4.4%/+14.5%,乘用车销量分别同比为-21%/-82%/-48%/-2.6%/+7%。中国2月、3月份汽车销量受疫情影响比较严重,4月开始明显好转。中国1-4月份新能源车累计销量约18万辆,同比下降约50%。1/2/3/4月销量同比下降52%/76%/58%/26%,下降较为明显,但降幅在4月份开始收窄。欧盟新能源车销量维持高增长,2020Q1欧盟合计新能源车销量约16.7万辆,同比增长约100%。欧盟2020Q1电动车渗透率达到约7%,2019年Q1为2.5%,渗透率大幅提升。从资本市场表现来看,上半年电动智能互联引领,传统车产业链表现较差。 2020年下半年展望:峰回路转。放眼全球,中国汽车行业大而不强,未来仍具备成长空间,零部件尤甚,过去5年中国零部件公司成长速度显著高于全球主要零部件公司;我们认为站在当前,对汽车行业无需悲观,最坏的情况预计已过,继续边际改善有望;长期来看,便宜是硬道理,目前安全垫高,放眼全球,考虑到增长潜力,中国汽车上市公司目前估值处于低位;以及我们对历史汽车指数相对收益进行复盘,结合基本面判断,维持2020年年度策略报告观点“峰回路转”。继续维持对2020年“电动车需乐观”观点。电动化大势所趋,欧洲发展如火如荼,特斯拉引领,中国政策温和。 投资建议:继续关注电动智能互联,重视传统车修复机会。中国电动车产业链齐全,具备完善的上下游产业链基础,在全球竞争力较强。尽管目前相关公司估值处于较高位置,但长期我们仍然坚定看好,下半年及明年基本面确定性较高,建议积极把握估值切换机会。建议重点关注:赣锋锂业、宁德时代、新宙邦、当升科技、璞泰来、恩捷股份、华友钴业。站在当前,2020年疫情成为干扰项,但不改中国汽车产业复苏趋势。我们判断全球汽车销量在Q3预计出现修复,中国Q2已经明显修复。建议重点关注:华域汽车、广汽集团、三花智控、中国汽研、拓普集团、长安汽车等。 风险提示:汽车销量低预期;电动车销量低预期;贸易摩擦等。

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本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。 请务必阅读末页声明。 汽车行业 谨慎推荐(维持) 继续关注电动智能互联,重视传统车修复机会 风险评级:中风险 汽车行业2020年下半年投资策略 2020年06月19日 投资要点: 分析师:黎江涛 SAC执业证书编号: S0340519120001 电话:0769-22119416 邮箱: lijiangtao@dgzq.com.cn 细分行业评级 整车:谨慎推荐 零部件:谨慎推荐 锂电池:推荐 行业指数走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind 相关报告 汽车行业2020年投资策略: 峰 回路转-20191204  2020年上半年复盘:电动智能互联引领,车市筑底。欧洲:欧洲乘用车 1/2/3/4/5月注册量同比分别表现为下降7.43%/7.20%/51.8%/78.3%/57%。 3月开始受疫情影响注册量大幅下滑。美国:美国轻型车1/2/3/4/5月销 量同比+0.77%/+6.87%/-38.48%/-46.80%/-29.40%。美国3月份开始受疫 情影响,销量大幅下滑。中国:2020年1/2/3/4/5汽车销量同比分别为 -18%/-79%/-43%/+4.4%/+14.5%, 乘 用 车 销 量 分 别 同 比 为 -21%/-82%/-48%/-2.6%/+7%。中国2月、3月份汽车销量受疫情影响比 较严重,4月开始明显好转。中国1-4月份新能源车累计销量约18万辆, 同比下降约50%。1/2/3/4月销量同比下降52%/76%/58%/26%,下降较为 明显,但降幅在4月份开始收窄。欧盟新能源车销量维持高增长,2020Q1 欧盟合计新能源车销量约16.7万辆,同比增长约100%。欧盟2020Q1 电动车渗透率达到约7%,2019年Q1为2.5%,渗透率大幅提升。从资 本市场表现来看,上半年电动智能互联引领,传统车产业链表现较差。  2020年下半年展望:峰回路转。放眼全球,中国汽车行业大而不强,未 来仍具备成长空间,零部件尤甚,过去5年中国零部件公司成长速度显 著高于全球主要零部件公司;我们认为站在当前,对汽车行业无需悲观, 最坏的情况预计已过,继续边际改善有望;长期来看,便宜是硬道理, 目前安全垫高,放眼全球,考虑到增长潜力,中国汽车上市公司目前估 值处于低位;以及我们对历史汽车指数相对收益进行复盘,结合基本面 判断,维持2020年年度策略报告观点“峰回路转”。继续维持对2020 年“电动车需乐观”观点。电动化大势所趋,欧洲发展如火如荼,特斯 拉引领,中国政策温和。  投资建议:继续关注电动智能互联,重视传统车修复机会。中国电动车 产业链齐全,具备完善的上下游产业链基础,在全球竞争力较强。尽管 目前相关公司估值处于较高位置,但长期我们仍然坚定看好,下半年及 明年基本面确定性较高,建议积极把握估值切换机会。建议重点关注: 赣锋锂业、宁德时代、新宙邦、当升科技、璞泰来、恩捷股份、华友钴 业。站在当前,2020年疫情成为干扰项,但不改中国汽车产业复苏趋势。 我们判断全球汽车销量在Q3预计出现修复,中国Q2已经明显修复。建 议重点关注:华域汽车、广汽集团、三花智控、中国汽研、拓普集团、 长安汽车等。  风险提示:汽车销量低预期;电动车销量低预期;贸易摩擦等。 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 汽车(申万)沪深300 投 资 策 略 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 汽车行业2020年下半年投资策略 2 请务必阅读末页声明。 目 录 2020年上半年总结:资本市场分化,车市筑底 …………………………………… 4 汽车销量:中国Q1承压,海外Q2承压 ………………………………………… 4 新能源车销量:中国承压,欧洲表现靓丽 ………………………………………. 4 全球整车集团:Q1受中国区拖累,Q2受欧美影响大 ………………………………. 6 资本市场表现:高度分化,资本青睐电动智能互联 ………………………………. 11 2020下半年展望:维持峰回路转判断 …………………………………………. 12 长期仍具备空间,零部件成长空间大 …………………………………………. 12 便宜是硬道理,PB处于历史底部 …………………………………………….. 16 电动车:维持“2020年需乐观”观点 …………………………………………. 17 投资策略:精选赛道,以“龙”为首 …………………………………………. 17 风险提示 ……………………………………………………………… 19 插图目录 图表1:欧洲乘用车注册量同比 ……………………………………………………………………………………………….. 4 图表2:美国轻型车销量同比 …………………………………………………………………………………………………… 4 图表3:中国汽车销量月度同比 ……………………………………………………………………………………………….. 4 图表4:中国乘用车销量月度同比 ……………………………………………………………………………………………. 4 图表5:中国新能源车销量走势 ……………………………………………………………………………………………….. 5 图表6:欧盟主要国家新能源车销量高增长 ………………………………………………………………………………. 5 图表7:德国5月新车注册结构 ……………………………………………………………………………………………….. 5 图表8:德国4月新车注册结构 ……………………………………………………………………………………………….. 5 图表9:英国5月新车注册结构 ……………………………………………………………………………………………….. 5 图表10:英国1-5月新车注册结构…………………………………………………………………………………………… 5 图表11:法国新车二氧化碳排放趋势 ……………………………………………………………………………………….. 6 图表12:法国1-5月新车注册结构…………………………………………………………………………………………… 6 图表13:全球主要主机厂2019年销量及中国占比 …………………………………………………………………….. 6 图表14:通用汽车2020Q1分地区销量 ……………………………………………………………………………………… 7 图表15:通用汽车2020Q1分品牌销量 ……………………………………………………………………………………… 7 图表16:福特汽车2020Q1分地区销量(千辆) ………………………………………………………………………… 7 图表17:福特汽车市场份额趋势 ……………………………………………………………………………………………… 7 图表18:克莱斯勒2020Q1分地区销量(千辆) ………………………………………………………………………… 7 图表19:克莱斯勒2020Q1核心财务指标 ………………………………………………………………………………….. 7 图表20:大众汽车2020年1-4月分地区交付量 ………………………………………………………………………… 8 图表21:大众汽车2020年1-4月分品牌交付量 ………………………………………………………………………… 8 图表22:宝马2020Q1交付量分布 ……………………………………………………………………………………………. 8 图表23:宝马2020Q1各品牌销量 ……………………………………………………………………………………………. 8 图表24:2020Q1戴姆勒销量表现 …………………………………………………………………………………………….. 9 图表25:2020Q1奔驰乘用车销量分布 ………………………………………………………………………………………. 9 图表26:2020Q1戴姆勒销量表现 …………………………………………………………………………………………….. 9 图表27:2020Q1奔驰乘用车销量分布 ………………………………………………………………………………………. 9 图表28:本田集团2020财年销量情况(2019.4-2020.3) …………………………………………………………… 9 图表29:2020年1-4月现代汽车销量 …………………………………………………………………………………….. 10 pWzVfUnXqUmMtO8ObP9PnPmMmOrRkPqQoQjMrQzQaQmNqNvPqMyRMYrNtO 汽车行业2020年下半年投资策略 3 请务必阅读末页声明。 图表30:2020年1-4月现代汽车销售结构 ……………………………………………………………………………… 10 图表31:2020年1-4月标致全球销量 …………………………………………………………………………………….. 10 图表32:2020年Q1标致按能源类型销量 ……………………………………………………………………………….. 10 图表33:特斯拉Q1电动车交付量同比40% ……………………………………………………………………………… 11 图表34:特斯拉产能继续扩张 ……………………………………………………………………………………………….. 11 图表35:年初至今申万行业指数涨跌幅 ………………………………………………………………………………….. 12 图表36:年初至今汽车行业重点公司表现 ………………………………………………………………………………. 12 图表37:年初至今动力电池产业链重点公司表现 …………………………………………………………………….. 12 图表38:站在全球发达国家来看,中国千人保有量还有空间 ……………………………………………………. 13 图表39:中国是全球第一大汽车生产国 ………………………………………………………………………………….. 13 图表40:中美资本市场汽车行业上市公司比较 ………………………………………………………………………… 13 图表41:全球主要资本市场汽车股情况 ………………………………………………………………………………….. 13 图表42:全球汽车零部件公司对标,中国快速追赶 …………………………………………………………………. 14 图表43:戴姆勒过去近20年股价走势 ……………………………………………………………………………………. 15 图表44:丰田汽车近20年股价走势 ……………………………………………………………………………………….. 15 图表45:通用汽车近9年股价走势…………………………………………………………………………………………. 15 图表46:福特汽车近40年股价走势 ……………………………………………………………………………………….. 15 图表47:博格华纳近26年股价走势 ……………………………………………………………………………………….. 15 图表48:普利司通近12年股价走势 ……………………………………………………………………………………….. 15 图表49:曼格纳国际近33年股价走势 ……………………………………………………………………………………. 16 图表50:李尔近10年股价走势 ……………………………………………………………………………………………… 16 图表51:申万汽车指数当前pb处于历史底部区间 …………………………………………………………………… 16 图表52:预计到2025年中国新能源车占比提升到20%……………………………………………………………… 17 图表53:全球新能源车销量占比展望 ……………………………………………………………………………………… 17 图表54:全球新冠每日新增数据 ……………………………………………………………………………………………. 18 图表55:全球新冠每日新增分国家数据 ………………………………………………………………………………….. 18 图表56:全球汽车销量分布 …………………………………………………………………………………………………… 18 汽车行业2020年下半年投资策略 4 请务必阅读末页声明。 2020年上半年总结:资本市场分化,车市筑底 汽车销量:中国Q1承压,海外Q2承压 欧洲:欧洲乘用车1/2/3/4月注册量同比分别表现为下降7.43%/7.20%/51.8%/78.3%。3 月开始受疫情影响注册量大幅下滑。 美国:美国轻型车1/2/3/4/5月销量同比+0.77%/+6.87%/-38.48%/-46.80%/-29.40%。美国 3月份开始受疫情影响,销量大幅下滑。 中国:2020年1/2/3/4汽车销量同比分别为-18%/-79%/-43%/+4.4%,乘用车销量分别同 比为-21%/-82%/-48%/-2.6%。中国2月、3月份汽车销量受疫情影响比较严重,4月开始 明显好转。 新能源车销量:中国承压,欧洲表现靓丽 中国1-4月份新能源车累计销量约18万辆,同比下降约50%。1/2/3/4月销量同比下降 52%/76%/58%/26%,下降较为明显,但降幅在4月份开始收窄。 图表1:欧洲乘用车注册量同比 图表2:美国轻型车销量同比 资料来源:wind,东莞证券研究所 资料来源:wind,东莞证券研究所 图表3:中国汽车销量月度同比 图表4:中国乘用车销量月度同比 资料来源:wind,东莞证券研究所 资料来源:wind,东莞证券研究所 汽车行业2020年下半年投资策略 5 请务必阅读末页声明。 欧盟新能源车销量维持高增长,2020Q1欧盟合计新能源车销量约16.7万辆,同比增长 约100%。2020Q1电动车渗透率达到约7%,2019年Q1为2.5%,渗透率大幅提升。 2020年4月/5月,德国电动车销量依旧维持高增长,2020年4月插电式注册量0.56万 台,同比增长87%,纯电动注册量0.46万台,同比下降约3%,表现显著好于整个汽车 市场。2020年5月,德国插电式销量0.67万辆,同比增长107%,纯电动销量0.56万台, 同比增长21%。 英国5月新车注册量为2万台,同比下降89%,而插电式注册量为825辆,同比下降65%, 纯电动注册0.24万台,同比增长22%。5月英国电动车渗透率提升到16%,而同期渗透 率约2%。1-5月,英国纯电动注册量为2.2万辆,同比增长132%,插电式1.46万辆, 同比增长13.3%,而1-5月英国新车注册量同比下降约51%。电动车注册量增速明显高 于整个英国汽车市场增速,渗透率由2%提升到7%。 图表5:中国新能源车销量走势 图表6:欧盟主要国家新能源车销量高增长 资料来源:wind,东莞证券研究所 资料来源:ACEA,东莞证券研究所 图表7:德国5月新车注册结构 图表8:德国4月新车注册结构 资料来源:KBA,东莞证券研究所 资料来源:KBA,东莞证券研究所 图表9:英国5月新车注册结构 图表10:英国1-5月新车注册结构 0 50000 100000 150000 200000 250000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 Q1Q1%Q1-Q1Q1-Q1% 20202019Change20202019Change AUSTRIA3,6233,03019.63,6233,03019.6 BELGIUM7,6914,20383.07,6914,20383.0 CZECH REPUBLIC1,320197570.11,320197570.1 DENMARK4,1592,22886.74,1592,22886.7 FINLAND4,5601,809152.14,5601,809152.1 FRANCE35,38314,503144.035,38314,503144.0 GERMANY52,44923,326124.952,44923,326124.9 HUNGARY1,00461363.81,00461363.8 IRELAND2,6872,05131.02,6872,05131.0 ITALY8,3502,266268.58,3502,266268.5 NETHERLANDS11,97110,34415.711,97110,34415.7 POLAND1,278634101.61,278634101.6 PORTUGAL 4,7773,05056.64,7773,05056.6 SPAIN7,2544,48261.87,2544,48261.8 SWEDEN18,4739,83787.818,4739,83787.8 EUROPEAN UNION167,13283,281100.7167,13283,281100.7 汽车行业2020年下半年投资策略 6 请务必阅读末页声明。 法国5月乘用车注册量为96310辆,纯电动汽车注册量为4112辆,同比增长34%;插 电混动汽车注册量为3064辆,同比增长134%,渗透率3%;新能源车整体渗透率7%。 全球整车集团:Q1受中国区拖累,Q2受欧美影响大 我们在这里主要分析全球核心主机厂2020年H1销量数据,整体来看,2020年Q1在中 国区占比较大的受拖累比较明显,而2020年Q2欧美等地占比较大的受拖累比较明显。 图表13:全球主要主机厂2019年销量及中国占比 资料来源:公司官网,东莞证券研究所 首先美系,通用汽车2020Q1销量为146万辆,同比下降22.4%。分地区来看,中国区 主机厂销量( 2019/ 万辆)中国销量中国占比 大众 1097.5423.3639% 丰田 1074.2162.0715% 雷诺 – 日产 – 三菱 1015.5186.2718% 通用 774.4730940% 现代 – 起亚 71996.913% 福特 538.656.7911% 本田 517.8155.430% FCA441.87.392% PSA348.8911.363% 戴姆勒 334.4970.221% 宝马 252.0372.3729% 资料来源:SMMT,东莞证券研究所 资料来源:SMMT,东莞证券研究所 图表11:法国新车二氧化碳排放趋势 图表12:法国1-5月新车注册结构 资料来源:ccfa,东莞证券研究所 资料来源:ccfa,东莞证券研究所 汽车行业2020年下半年投资策略 7 请务必阅读末页声明。 销量下降43.3%,北美销量下降7.2%,受中国区拖累比较明显。具体到品牌上,主要受 宝骏、别克、五菱、卡迪拉克拖累比较明显。其中,宝骏销量下降约51.5%,别克下降 约40.6%,五菱同比下降约33.8%。 福特汽车2020Q1销量142.5万辆,同比下降21%,中国区占比较小,受拖累不是很明 显。欧洲销量占比约26%,同比下降约25%,北美占比约55%,同比下降18%。福特汽 车2020Q1全球市场份额为6%,与2019年持平。北美市场份额为13.6%,较2019Q1 持平。欧洲市场份额约6.9%,较2019Q1的7.6%下降明显。 菲亚特克莱斯勒2020年Q1交付量约81.8万辆,同比下降21%。北美地区销量2020Q1 销量50.5万辆,占约57%,同比下降14%,市场份额为12%,较2019Q1的11.6%有所 提升。欧洲、中东、非洲地区销量约23.9万辆,占比约27%,同比下降26%,市场份 额为5.9%,较2019Q1下降约0.7个百分点。拉美地区销量约12.1万辆,占比约14%, 同比下降13%,市场份额约14%,较同期略有提升。 图表14:通用汽车2020Q1分地区销量 图表15:通用汽车2020Q1分品牌销量 资料来源:通用汽车,东莞证券研究所 资料来源:通用汽车,东莞证券研究所 图表16:福特汽车2020Q1分地区销量(千辆) 图表17:福特汽车市场份额趋势 资料来源:福特汽车,东莞证券研究所 资料来源:福特汽车,东莞证券研究所 图表18:克莱斯勒2020Q1分地区销量(千辆) 图表19:克莱斯勒2020Q1核心财务指标 汽车行业2020年下半年投资策略 8 请务必阅读末页声明。 大众汽车2020年1-4月累计交付量为248万辆,同比下降约28.6%。分地区来看,中国 区交付量为92万辆,同比下降26.4%,4月中国区强势复苏,交付量为31万辆,同比 增长1%。而4月西欧销量大幅下降,同比下降76.7%,形成明显拖累。分品牌来看, 奥迪1-4月销量下降26%,大众乘用车销量下降28%,保时捷下降14.2%。 宝马集团2020Q1交付量47.7万辆,同比下降20.6%,其中中国大陆交付量11.6万辆, 同比下降30.9%,欧洲交付量22万辆,同比下降18%,美国交付量8.2万辆,同比下降 17.6%。分品牌来看,宝马交付量41万辆,同比下降20.1%,mini品牌交付量6.4万辆, 同比下降23%。宝马集团Q1销量主要受中国区拖累,Q2预计受欧美拖累。 资料来源:FCA,东莞证券研究所 资料来源:FCA,东莞证券研究所 图表20:大众汽车2020年1-4月分地区交付量 图表21:大众汽车2020年1-4月分品牌交付量 资料来源:大众汽车,东莞证券研究所 资料来源:大众汽车,东莞证券研究所 图表22:宝马2020Q1交付量分布 图表23:宝马2020Q1各品牌销量 资料来源:宝马集团,东莞证券研究所 资料来源:宝马集团,东莞证券研究所 汽车行业2020年下半年投资策略 9 请务必阅读末页声明。 戴姆勒集团2020Q1销量64.4万辆,同比下降17%。集团Q1合计销量64万辆,同比下 降17%,其中奔驰乘用车销量47万辆,同比下降15%,奔驰商务车销量7.6万辆,同 比下降22%,戴姆勒卡车Q1销量9万辆,同比下降20%,大巴车销量5106辆,同比下 降8%。奔驰乘用车分地区来看,欧洲销量约19万辆,同比下降20%,北美销量约8万 辆,同比增长5%,中国销量13万辆,同比下降24%。 丰田汽车2020财年(201904-202003)销量896万辆,同比基本持平。2020Q1丰田汽车 销量213万辆,同比7%。2020Q1日本占比27%,同比下降8%;北美地区占比28%, 同比下降8%;亚洲销量占比17%,同比下降10%。 本田集团2020财年(2019.4-2020.3)汽车销量479万台,同比下降约10%,其中2020Q1 销量98万辆,同比下降约28%,主要受亚洲地区拖累。2020Q1日本地区销量占比19%, 北美地区销量占比43%,亚洲地区占比30%,亚洲地区2020Q1销量同比下降约44%形 成拖累。 图表28:本田集团2020财年销量情况(2019.4-2020.3) 图表24:2020Q1戴姆勒销量表现 图表25:2020Q1奔驰乘用车销量分布 资料来源:戴姆勒,东莞证券研究所 资料来源:戴姆勒,东莞证券研究所 图表26:2020Q1戴姆勒销量表现 图表27:2020Q1奔驰乘用车销量分布 资料来源:丰田汽车,东莞证券研究所 资料来源:丰田汽车,东莞证券研究所 汽车行业2020年下半年投资策略 10 请务必阅读末页声明。 资料来源:本田集团,东莞证券研究所 现代汽车1-4月零售106万辆,同比下降26%。其中韩国下降10%,占比22%;美国下 降19%,占比23%;中国销量下降37%,占比约10%。4、5月份受美国疫情影响,销 量下降明显。 标致集团2020年1-4月销量68万辆,同比下降约43%,欧洲销量占比85%,同比下降 44.4%,其中欧洲4月销量仅3万辆,同比下降88%。看标致汽车2020Q1不同动力系统 结构,电动车销量增长明显,2020Q1销量达1.4万辆,同比增长约7倍,渗透率达2%。 图表29:2020年1-4月现代汽车销量 图表30:2020年1-4月现代汽车销售结构 资料来源:现代汽车,东莞证券研究所 资料来源:现代汽车,东莞证券研究所 图表31:2020年1-4月标致全球销量 图表32:2020年Q1标致按能源类型销量 汽车行业2020年下半年投资策略 11 请务必阅读末页声明。 特斯拉维持高增长,继续引领电动车行业。2020Q1特斯拉交付量为8.8万辆,同比增长 40%,产量为10万辆,同比增长33%,尽管受疫情影响,但公司销量依旧维持高增长。 2020年公司产能为79万辆,增长车型主要来源于model 3及Y。 资本市场表现:高度分化,资本青睐电动智能互联 年初至今(截止到20200611),申万汽车上涨0.20%,沪深300指数下跌2.46%,与我们 年初的判断一致,我们认为,2020年汽车指数大概率跑赢沪深300指数。从重点公司来 看,表现分化非常严重。与电动智能互联相关的公司涨幅靠前,绝对收益明显,比如热 管理的三花智控、银轮股份(包括国六影响);智能座舱的德赛西威;电子电气化的科 博达、伯特利、均胜电子、星宇股份等。 资料来源:标致,东莞证券研究所 资料来源:标致,东莞证券研究所 图表33:特斯拉Q1电动车交付量同比40% 图表34:特斯拉产能继续扩张 资料来源:特斯拉,东莞证券研究所 资料来源:特斯拉,东莞证券研究所 汽车行业2020年下半年投资策略 12 请务必阅读末页声明。 年初至今(截止到20200611),动力电池产业链表现也有所分化,动力电池、负极、隔 膜、铁锂、电解液环节表现较好,钴、三元正极环节表现一般,主要受钴价下跌以及特 斯拉无钴电池预期影响。整体来看,龙头的表现好于二线公司,呈现强者恒强局面。 图表37:年初至今动力电池产业链重点公司表现 资料来源:wind,东莞证券研究所 注:截止到20200611。 2020下半年展望:维持峰回路转判断 放眼全球,中国汽车行业大而不强,未来仍具备成长空间,零部件尤甚,过去5年中国 零部件公司成长速度显著高于全球主要零部件公司;我们认为站在当前,对汽车行业无 需悲观,最坏的情况预计已过,继续边际改善有望;长期来看,便宜是硬道理,目前安 全垫高,放眼全球,考虑到增长潜力,中国汽车上市公司目前估值处于低位;以及我们 对历史汽车指数相对收益进行复盘,结合基本面判断,维持2020年年度策略报告观点 “峰回路转”。 长期仍具备空间,零部件成长空间大 长期来看,中国汽车潜在需求仍存空间。我们比较了全球主要经济体汽车千人保有量情 113% 60% 54% 48% 48% 43% 37% 31% 25% 24% 13% 10% 9% 7% 5% 0% -7% -13% -16% -16% -17% -17% -22% -28% -37% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 图表35:年初至今申万行业指数涨跌幅 图表36:年初至今汽车行业重点公司表现 资料来源:wind,东莞证券研究所 注:截止到20200611。 资料来源:wind,东莞证券研究所 注:截止到20200611。 -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 医药生物食品饮料 电子 计算机 电气设备商业贸易休闲服务建筑材料 传媒 农林牧渔国防军工 通信 机械设备 综合化工汽车 轻工制造家用电器 沪深 300 纺织服装有色金属建筑装饰公用事业交通运输 房地产 钢铁银行 非银金融 采掘 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 德赛西威银轮股份拓普集团三花智控 伯特利科博达比亚迪 均胜电子星宇股份中国汽研长安汽车精锻科技宏发股份 爱柯迪 长城汽车宇通客车玲珑轮胎中鼎股份福耀玻璃潍柴动力华域汽车广汽集团上汽集团 汽车行业2020年下半年投资策略 13 请务必阅读末页声明。 况,2015年千人保有量美国为823辆,日本为609辆,德国为593辆,韩国为411辆, 预计中国2018年为174辆。整体上来看,中国汽车保有量仍存在空间。但预计周期属 性更强,成长属性相对变弱。长期来看,一个国家汽车保有量与GDP高度相关,中国 未来汽车保有量很大程度上取决于中国经济发展速度与质量。 图表38:站在全球发达国家来看,中国千人保有量还有空间 资料来源:世界银行,Wind,东莞证券研究所 备注:中国是2018年预测数据,其他国家是2015年数据,人 均GDP单位是世界银行采用的国际元。 2018年中国汽车产量占全球约30%,是当之无愧的汽车生产大国。2018年全球汽车产 量约9563万辆,中国产量为2781万辆,占全球比重29%。乘用车中国2018年产量为 2353万辆,占全球比重为33%,产量全球第一。 但是,我们纵观全球主要资本市场与核心汽车强国,中国汽车行业大而不强,缺乏具备 竞争力的企业,数量众多。根据我们的初步统计,汽车强国如德国、日本、美国等,这 些国家所在资本市场汽车股数量明显少于中国A股,但大市值公司居多,中国在这方面 还具备空间,中国A股汽车行业千亿市值公司占比不到2%。 图表41:全球主要资本市场汽车股情况 全球 波兰 法国 德国 意大利 英国 巴西 加拿大 墨西哥 美国 印度 日本 韩国 中国 R² = 0.8343 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 0100200300400500600700800900 千人保有量 人均GDP 图表39:中国是全球第一大汽车生产国 图表40:中美资本市场汽车行业上市公司比较 资料来源:wind,东莞证券研究所 资料来源:wind,东莞证券研究所 时间20190918 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 20052006200720082009201020112012201320142015201620172018 中国汽车产量占全球比重中国乘用车产量占全球比重 板块-中国序号证券代码证券简称市值(亿元)主要业务 汽车 (合计170家, 含B股) 1600104.SH上汽集团2894 整车 2002594.SZ比亚迪1255 新能源车 3601238.SH广汽集团1113 整车 4600741.SH华域汽车774 内外饰零部件 5601633.SH长城汽车647 整车 6600660.SH福耀玻璃556 汽车玻璃 7000625.SZ长安汽车345 整车 8600066.SH宇通客车321 客车 9601966.SH玲珑轮胎244 轮胎 10600733.SH北汽蓝谷241 新能源车 板块-美国序号证券代码证券简称市值(亿元)主要业务 汽车 (合计63家) 1TM.N丰田汽车13805 整车 2DDAIF.OO戴姆勒7863 整车 3GM.N通用汽车3867 整车 4HMC.N本田汽车3359 整车 5TSLA.O特斯拉3101 新能源车 6RACE.N法拉利2725 豪华跑车 7F.N福特汽车2619 整车 8NSANY.OO日产2120 整车 9FCAU.N菲亚特克莱斯勒汽车1900 整车 10APTV.N安波福(APTIV)1624 汽车电子等零部件 11MGA.N曼格纳国际1247 座椅等内外饰 12IEP.O伊坎企业956 汽车零部件等 13BWA.N博格华纳563 汽车动力系统等 汽车行业2020年下半年投资策略 14 请务必阅读末页声明。 资料来源:wind,东莞证券研究所 值得重视的是,过去几年,中国汽车行业公司正在崛起。我们以零部件行业为例,统计 全球主要零部件公司过去5年市值变化及营收变化,我们发现中国零部件企业成长速度 惊人,明显快于全球主要零部件公司。我们认为中国零部件公司成长空间大。 图表42:全球汽车零部件公司对标,中国快速追赶 资料来源:wind,东莞证券研究所 整车在于抓周期,零部件长期成长空间或更优。 从戴姆勒、丰田、通用、福特等全球国际车企股价走势来看,波动较大,抓周期较为重 要。此外,优秀车企比如丰田等伴随其研发投入,顺应行业趋势,股价整体呈现向上趋 势。但如果忽略周期因素,做长期投资,戴姆勒从2000年至今收益率为负,丰田近20 市场/国家 汽车行业上市 公司数量(家) 汽车行业市 值(亿人民 币) 汽车行业市值 占全部市值比 重 单家市值 (亿人民币) 1000亿以上 占比 500亿以上 占比 200亿以上 占比 100亿元以 上占比 德国17 26,067 7.1%1,533 29.4%29.4%35.3%35.3% 日本12033,729 8.7%281 6.7%10.0%15.8%22.5% 英国2246,103 3.1%2,096 40.9%54.5%63.6%72.7% 美国5750,084 1.6%879 17.5%17.5%29.8%49.1% 香港396,646 1.2%170 2.6%15.4%25.6%30.8% 中国A股17015,486 2.8%91 1.8%3.5%7.1%14.7% 韩国102,857 3.7%286 10.0%20.0%40.0%40.0% 排序证券代码证券简称当前市值2014年市值市值变化2018年营收2014年营收营收变化 1CON.F德国大陆3,7032,62641.0%3,4852,57335.4% 20OFM.LMICHELIN2,6971,88043.5%1,7291,45818.6% 36902.T日本电装2,3202,546-8.9%3,2642,21047.7% 45108.T普利司通2,0461,74017.6%2,2591,88719.7% 5APTV.N安波福(APTIV)1,5011,29815.7%9911,042-4.9% 66201.T丰田工业公司1,1781,03114.3%1,3481,11121.4% 7MGA.N曼格纳国际1,1431,364-16.3%2,8022,24225.0% 8IEP.O伊坎企业1,06269752.5%8081,172-31.0% 90MGR.LFAURECIA850286197.4%1,5741,40412.1% 10600741.SH华域汽车68240070.6%1,566738112.3% 115802.T住友电气工业6456125.3%1,9341,44733.7% 127259.TAISIN SEIKI612654-6.4%2,4611,52061.9% 130FFY.L NOKIAN RENKAAT ORD SHS 57040441.0%12510420.9% 147276.T小糸制作所52530473.0%50336238.8% 15600660.SH福耀玻璃515243111.8%20312956.7% 16LEA.N李尔4904684.7%1,4511,08533.8% 17BWA.N 博格华纳 (BORGWARNER) 490761-35.7%72350842.2% 18GNTX.O真泰克48632648.9%1268449.6% 190DZC.LCIE AUTOMOTIVE423108290.3%30117374.1% 20ALV.N奥托立夫418576-27.4%5965655.3% 21ALSN.N艾里逊变速箱366372-1.7%18613043.0% 226923.TStanley Electric29423724.1%26418443.2% 230868.HK信义玻璃277121129.3%1428665.2% 245334.T日本特殊陶业260419-37.8%25917845.1% 25601799.SH星宇股份21745386.8%5020151.1% 260425.HK敏实集团20713948.2%1266787.0% 27FOXF.OFox Factory Holding19937441.6%4219126.4% 28GT.O 固特异轮胎橡胶 (GOODYEAR) 199470-57.6%1,0621,110-4.3% 汽车行业2020年下半年投资策略 15 请务必阅读末页声明。 年复合收益率约3%,通用近9年复合收益率约4.5%,福特近39年复合收益率约6.7%。 我们认为,伴随中国汽车销量进入稳定增长态势,抓准周期成为投资汽车整车股的重要 因素。当然,中国自主品牌目前竞争格局分散,未来市占率提升亦是重要变量。 我们认为中国零部件公司相较于整车成长性更大,一方面,中国零部件企业可以伴随优 秀的自主品牌成长,另外一方面,零部件公司具备进口替代、全球化成长路线,优秀的 企业天花板较高,反应到股价上,预计优秀零部件企业周期属性相对更弱,成长属性更 强。比如博格华纳,公司是汽车动力系统领先企业,近26年(考虑到疫情,统计到2019 年下半年,下同)股价年化复合收益率为11%,超过标普500指数约7%的复合年化收 益率。博格华纳股价在2014年6月创历史新高,近几年波动有所加大,其成长周期跨 度好于整车。普利司通年化收益率约6%,日经225年化收益率约2%,远高于指数。 图表43:戴姆勒过去近20年股价走势 图表44:丰田汽车近20年股价走势 资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:Wind,东莞证券研究所 图表45:通用汽车近9年股价走势 图表46:福特汽车近40年股价走势 资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:Wind,东莞证券研究所 图表47:博格华纳近26年股价走势 图表48:普利司通近12年股价走势 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2000-01-312001-01-312002-01-312003-01-312004-01-312005-01-312006-01-312007-01-312008-01-312009-01-312010-01-312011-01-312012-01-312013-01-312014-01-312015-01-312016-01-312017-01-312018-01-312019-01-31 -50% 0% 50% 100% 150% 200% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500% 3000% 3500% 4000% 4500% 5000% 1980-07-311982-07-311984-07-311986-07-311988-07-311990-07-311992-07-311994-07-311996-07-311998-07-312000-07-312002-07-312004-07-312006-07-312008-07-312010-07-312012-07-312014-07-312016-07-312018-07-31 汽车行业2020年下半年投资策略 16 请务必阅读末页声明。 曼格纳国际主营动力、座椅等模块及系统,是全球领先的汽车零部件公司,公司近33 年股价复合收益率约11%,超过标普500指数约8%复合年化收益率。李尔是全球领先 的座椅制造厂商,公司2018年实现营收1451亿元,同比增长3.33%,实现净利润78.9 亿元,同比下降12.5%。公司近10年股价复合收益率约15%,高于标普500指数约11% 的收益率。 便宜是硬道理,PB处于历史底部 目前申万汽车行业PB为1.56倍,处于历史底部区间,历史分位数12%位置。 图表51:申万汽车指数当前pb处于历史底部区间 资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:Wind,东莞证券研究所 图表49:曼格纳国际近33年股价走势 图表50:李尔近10年股价走势 资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:Wind,东莞证券研究所 -500.0% 0.0% 500.0% 1000.0% 1500.0% 2000.0% 2500.0% 3000.0% -100.0% -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% -500.0% 0.0% 500.0% 1000.0% 1500.0% 2000.0% 2500.0% 3000.0% 3500.0% 0.0% 100.0% 200.0% 300.0% 400.0% 500.0% 600.0% 700.0% 汽车行业2020年下半年投资策略 17 请务必阅读末页声明。 资料来源:wind,东莞证券研究所 电动车:维持“2020年需乐观”观点 正如我们在2020年年度策略报告中所论述:“电动车,我们认为2020年需乐观,供给 端产品丰富,看好尤其是锂电池产业链。大众MEB平台、特斯拉产业链值得关注。” 电动化大势所趋,工信部预计到2025年新能源车销量占比提升到20%,国际化车企持 续发力,欧洲销量维持乐观。大众计划到2025年新能源车占比提升到20%-25%,戴姆 勒集团计划到2022年新能源车销量占比提升到15%-25%,国际化车企引领。参考智能 手机替代传统手机路径,SUV替代轿车路径,智能手机占比从2005年的5%提升到2013 年的55%(全球),SUV从2009年占比5%提升到2017年的40%(中国),结合国际整 车厂商规划、工信部规划及LMC Automotive预测,预计到2025年全球新能源车占比由 目前约2%提升到15%-20%。2021年欧洲碳排放严格要求及特斯拉,中国补贴延长引领, 欧洲加大补贴力度,维持对未来1年电动车产业链的乐观预期。 投资策略:精选赛道,以“龙”为首 我们认为中国汽车零部件企业成长空间大,对于二级市场投资,寻找具备进口替代或全 球化发展路径的标的,当然这个前提是公司所在赛道必须具备一定前景(包括电动化、 智能化、互联网化等),拥有较大的市场空间。在核心赛道一致前提下,龙头公司得益 图表52:预计到2025年中国新能源车占比提升到20% 图表53:全球新能源车销量占比展望 资料来源:Wind,中汽协,东莞证券研究所 资料来源:LMC Automotive,Marklines,东莞证券研究所 1% 1% 2% 4% 8% 20% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% SUV占乘用车比重新能源乘用车比重轿车比重 智能手机:2005年-2013年,8年,5%→55%(全球) SUV:2009年-2017年,8年,5%→40%(中国) 电动车(推测):2018年-2025年,7年, 5%→15%-20%(中国&全球) 汽车行业2020年下半年投资策略 18 请务必阅读末页声明。 于其资本优势,胜出概率更大。而对于整车的投资,在中国汽车销量增速放缓背景下, 预计周期属性更强,建议把握周期,顺势而为,兼顾寻找市占率能够提升的优质标的。 站在当前,2020年疫情成为干扰项,但不改复苏趋势,我们判断全球汽车销量在Q3预 计出现修复,中国Q2已经明显修复。建议重点关注:华域汽车、广汽集团、三花智控、 中国汽研、德赛西威、拓普集团等。 图表56:全球汽车销量分布 资料来源:wind,东莞证券研究所 中国电动车产业链齐全,具备完善的上下游产业链基础,在全球竞争力较强。尽管目前 相关公司估值处于较高位置,但长期我们仍然坚定看好,基本面确定性较高,建议积极 把握估值切换机会。建议重点关注:赣锋锂业、宁德时代、新宙邦、当升科技、璞泰来、 恩捷股份、华友钴业。 图表54:全球新冠每日新增数据 图表55:全球新冠每日新增分国家数据 资料来源:Wind,东莞证券研究所 资料来源:wind,东莞证券研究所 汽车行业2020年下半年投资策略 19 请务必阅读末页声明。 风险提示 (1)宏观经济承压,影响汽车消费。 (2)新能源车销量不及预期,及产业链价格超预期下跌。 汽车行业2020年下半年投资策略 20 请务必阅读末页声明。 东莞证券研究报告评级体系: 公司投资评级 推荐 预计未来6个月内,股价表现强于市场指数15%以上 谨慎推荐 预计未来6个月内,股价表现强于市场指数5%-15%之间 中性 预计未来6个月内,股价表现介于市场指数±5%之间 回避 预计未来6个月内,股价表现弱于市场指数5%以上 行业投资评级 推荐 预计未来6个月内,行业指数表现强于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计未来6个月内,行业指数表现强于市场指数5%-10%之间 中性 预计未来6个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计未来6个月内,行业指数表现弱于市场指数5%以上 风险等级评级 低风险 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 中低风险 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 中风险 可转债、股票、股票型基金等方面的研究报告 中高风险 科创板股票、新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等方面的研究报告 高风险 期货、期权等衍生品方面的研究报告 本评级体系“市场指数”参照标的为沪深300指数。 分析师承诺: 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地在所 知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点,不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、 基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系,没有 利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益,或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。 声明: 东莞证券为全国性综合类证券公司,具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供东莞证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠,但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价 值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告,亦可因使用不同假设和标准、采 用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下,本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的 任何损失负任何责任,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关 联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供 投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有,未经本公司事先书面许可, 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发,需注明本报告的机构来源、作者和发布日期,并提示使用本报告 的风险,不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的,应当承担相应的法律 责任。 东莞证券研究所 广东省东莞市可园南路1号金源中心24楼 邮政编码:523000 电话:(0769)22119430 传真:(0769)22119430 网址:www.dgzq.com.cn ]

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