中原证券–锂电池行业半年度策略:围绕三条主线布局【行业研究】

【研究报告内容摘要】 锂电池指数显著跑赢沪深300指数。2019年6月18日至20年6月17日,锂电池指数上涨15.07%,同期沪深300指数上涨9.54%,锂电池指数显著跑赢沪深300指数,主要原因在于行业政策驱动及特斯拉效应。 全球及我国新能源汽车销售短期承压,下半年将持续改善。20年1-4月,全球新能源汽车交付57.07万辆,同比下滑13%;20年1-5月,我国新能源汽车销售26.63万辆,同比大幅下降43.99%,占比3.36%,不及市场预期,下降主要受疫情和补贴下滑影响。全球新能源汽车政策持续偏暖,欧洲政策加码将推动20年高增长;我国20年补贴政策超预期,国家和地方政策持续鼓励行业发展,同时特斯拉上海超级工厂进展持续超预期,结合基数效应,预计7月后我国新能源汽车月度销售将恢复正增长,20年销售总体基本持平,21年恢复两位数增长。 板块业绩承压,预计将边际改善。2019年锂电池板块营收增长5.5%而净利润下降7.3%;20年一季度分别下滑19.9%和56.6%,其中净利润下滑主要受短暂停工、板块营收下降、细分领域产品价格下滑等多因素影响。预计20年下半年上游原材料价格总体仍承压,其中电池级碳酸锂、电解钴价格等基本触底;全球智能手机仍未触底,后续增量主要看5G手机;储能电池将延续高增长;我国动力电池步入全球竞争格局,同时国内企业加速出海,全球电动化“巨浪”将长期利好龙头企业;动力电池技术三元和LFP将并存,密切关注特斯拉LFP电池市场进展及国内动态。总体预计下半年板块业绩环比将显著改善。 行业评级及投资主线。2013年以来,锂电池板块估值总体与创业板相当,估值自15年6月以来持续下移但19年11月以来估值显著提升。截止20年6月17日,锂电池和创业板估值分别为49.04倍和49.35倍,目前估值略高于13年以来46.34倍的行业中位数水平。结合行业发展前景,维持行业“同步大市”投资评级。2020年下半年建议围绕三条主线布局:一是欧洲新能源汽车供应链主线;二是特斯拉新能源汽车国产供应链主线;三是细分领域行业龙头。同时如LFP配套车型销量超预期,关注LFP材料企业投资机会。 风险提示:国内外宏观经济下滑超预期;新能源汽车销售不及预期;行业政策执行力度不及预期;行业竞争加剧;细分领域价格大幅波动;全球疫情不确定性。

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本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共25页 锂电池 分析师:牟国洪 登记编码:S0730513030002 mough@ccnew.com 021-50586980 围绕三条主线布局 ——锂电池行业半年度策略 证券研究报告-行业半年度策略 同步大市(维持) 锂电池相对沪深300指数表现 相关报告 1 《锂电池行业月报:销量持续边际改善,关 注三条主线》 2020-06-11 2 《锂电池行业月报:销量环比持续改善,政 策偏暖建议关注》 2020-05-12 3 《锂电池行业点评报告:特斯拉如期降价, 行业政策持续偏暖积极关注》 2020-05-01 联系人: 朱宇澍 电话: 021-50586328 地址: 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编: 200122 发布日期:2020年06月19日 投资要点:  锂电池指数显著跑赢沪深300指数。2019年6月18日至20年6月 17日,锂电池指数上涨15.07%,同期沪深300指数上涨9.54%,锂电 池指数显著跑赢沪深300指数,主要原因在于行业政策驱动及特斯拉 效应。  全球及我国新能源汽车销售短期承压,下半年将持续改善。20年1-4 月,全球新能源汽车交付57.07万辆,同比下滑13%;20年1-5月, 我国新能源汽车销售26.63万辆,同比大幅下降43.99%,占比3.36%, 不及市场预期,下降主要受疫情和补贴下滑影响。全球新能源汽车政 策持续偏暖,欧洲政策加码将推动20年高增长;我国20年补贴政策 超预期,国家和地方政策持续鼓励行业发展,同时特斯拉上海超级工 厂进展持续超预期,结合基数效应,预计7月后我国新能源汽车月度 销售将恢复正增长,20年销售总体基本持平,21年恢复两位数增长。  板块业绩承压,预计将边际改善。2019年锂电池板块营收增长5.5% 而净利润下降7.3%;20年一季度分别下滑19.9%和56.6%,其中净利 润下滑主要受短暂停工、板块营收下降、细分领域产品价格下滑等多 因素影响。预计20年下半年上游原材料价格总体仍承压,其中电池级 碳酸锂、电解钴价格等基本触底;全球智能手机仍未触底,后续增量 主要看5G手机;储能电池将延续高增长;我国动力电池步入全球竞争 格局,同时国内企业加速出海,全球电动化“巨浪”将长期利好龙头 企业;动力电池技术三元和LFP将并存,密切关注特斯拉LFP电池市 场进展及国内动态。总体预计下半年板块业绩环比将显著改善。  行业评级及投资主线。2013年以来,锂电池板块估值总体与创业板相 当,估值自15年6月以来持续下移但19年11月以来估值显著提升。 截止20年6月17日,锂电池和创业板估值分别为49.04倍和49.35 倍,目前估值略高于13年以来46.34倍的行业中位数水平。结合行业 发展前景,维持行业“同步大市”投资评级。2020年下半年建议围绕 三条主线布局:一是欧洲新能源汽车供应链主线;二是特斯拉新能源 汽车国产供应链主线;三是细分领域行业龙头。同时如LFP配套车型 销量超预期,关注LFP材料企业投资机会。 风险提示:国内外宏观经济下滑超预期;新能源汽车销售不及预期; 行业政策执行力度不及预期;行业竞争加剧;细分领域价格大幅波动; 全球疫情不确定性。 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共25页 内容目录 1. 行情回顾及展望 ………………………………………………………………………………….. 4 2. 新能源汽车销售短期承压,预计下半年持续改善 ……………………………………… 4 2.1. 全球新能源汽车销售短期承压 ………………………………………………………………………………….. 4 2.2. 20年我国新能源汽车销售将前低后高 ………………………………………………………………………… 5 2.3. 我国新能源汽车政策持续偏暖 ………………………………………………………………………………….. 6 2.3.1. 国家地方政策齐加码 …………………………………………………………………………………………. 6 2.3.2. 20年我国补贴政策超预期 ………………………………………………………………………………….. 7 2.3.3. 重点关注新能源汽车中长期发展规划 …………………………………………………………………… 8 2.4. 特斯拉及上海超级工厂 ……………………………………………………………………………………………. 8 2.5. 欧洲新能源汽车20年确定高增长 …………………………………………………………………………… 10 2.5.1. 政策面持续加码 ……………………………………………………………………………………………… 10 2.5.2. 大众战略加码中国市场…………………………………………………………………………………….. 11 2.6. 20年我国新能源汽车销售总体持平 …………………………………………………………………………. 12 2.6.1. 我国充电基础实施总体稳步向好 ……………………………………………………………………….. 12 2.6.2. 预计20年我国新能源汽车销售总体基本持平 ……………………………………………………… 12 3. 板块业绩持续承压,预计下半年边际改善 ……………………………………………… 13 3.1. 19年增收不增利,20AQ1双降 ………………………………………………………………………………. 13 3.2. 上游原材料价格总体承压 ………………………………………………………………………………………. 14 3.3. 全球智能手机仍未触底,后续增量看5G …………………………………………………………………. 16 3.4. 我国动力电池装机格局变化显著 …………………………………………………………………………….. 17 3.4.1. 装机增量在于乘用车 ……………………………………………………………………………………….. 17 3.4.2. 国内动力电池步入全球竞争格局 ……………………………………………………………………….. 18 3.4.3. 全球电动化“巨浪”利好龙头企业 ……………………………………………………………………. 19 3.4.4. 动力电池技术三元和LFP将长期并存 ………………………………………………………………… 20 3.5. 储能产业值得期待 ………………………………………………………………………………………………… 21 3.6. 20年下半年板块业绩将边际改善 …………………………………………………………………………….. 22 4. 投资评级及主线 ………………………………………………………………………………… 22 4.1. 维持行业“同步大市”投资评级 …………………………………………………………………………….. 22 4.2. 投资主线及重点标的 …………………………………………………………………………………………….. 23 5. 风险提示 ………………………………………………………………………………………….. 24 图表目录 图1:2013年以来锂电池指数相对于沪深300表现 ………………………………………………………. 4 图2:近一年锂电池指数相对于沪深300表现 ………………………………………………………………. 4 图3:2018-20年全球新能源乘用车月度销量(辆) ………………………………………………………….. 5 图4:2016-20我国新能源汽车月度销量及增速 …………………………………………………………….. 6 图5:2016-20我国新能源汽车月度销量占比 ……………………………………………………………….. 6 图6:特斯拉Model 3/Y季度产量 ……………………………………………………………………………….. 9 图7:国产特斯拉月度销量 …………………………………………………………………………………………. 9 图8:我国公共类充电设施保有量(单位:台) ………………………………………………………………. 12 图9:我国公共类充电设施充电量(单位:千万kWh) ……………………………………………………. 12 图10:2012-2020年我国新能源汽车销售及增速 ………………………………………………………… 13 uZPBbYhZqUrRrM8ObPbRnPoOsQmMkPrRoQfQoPzQaQpOsMMYmPrPxNrMpR 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共25页 图11:锂电池板块营收及增速 …………………………………………………………………………………… 13 图12:锂电池板块净利润及增速 ……………………………………………………………………………….. 13 图13:锂电池板块商誉 ……………………………………………………………………………………………. 14 图14:锂电池板块盈利能力 ……………………………………………………………………………………… 14 图15:2016-20年碳酸锂价格曲线 ……………………………………………………………………………. 14 图16:2016-20年氢氧化锂价格曲线 …………………………………………………………………………. 14 图17:2016-20年电解钴价格曲线 ……………………………………………………………………………. 15 图18:2016-20年钴酸锂价格曲线 ……………………………………………………………………………. 15 图19:2016-20年三元和LFP价格曲线 …………………………………………………………………….. 15 图20:2016-20年六氟磷酸锂价格曲线 ……………………………………………………………………… 15 图21:2016-20年电解液价格曲线 ……………………………………………………………………………. 16 图22:2014-19年宁德时代动力电池系统价格及增速 ………………………………………………….. 16 图23:2017年来全球智能手机单季出货量及增速 ……………………………………………………….. 17 图24:2015-2020年全球智能手机出货及增速 ……………………………………………………………. 17 图25:2018-20年我国新能源汽车电池月度装机量 ……………………………………………………… 18 图26:2018-20年乘用车装机占比 ……………………………………………………………………………. 18 图27:2015-20年我国动力电池企业装机占比(%) ……………………………………………………….. 19 图28:2018-20年我国配套动力电池企业数(家) ………………………………………………………….. 19 图29:2019年全球动力电池企业前十强装机及市场占比 ……………………………………………… 19 图30:2015-20年三元材料和LFP装机占比 ………………………………………………………………. 21 图31:国轩高科LFP电池出货占比及市场占比 …………………………………………………………… 21 图32:蜂巢能源电池技术路线图 ……………………………………………………………………………….. 21 图33:我国电化学储能累计投运规模预测 ………………………………………………………………….. 22 图34:锂电池板块PE(TTM)对比 ………………………………………………………………………….. 23 表1:全球新能源汽车企累计销量Top20 ……………………………………………………………………… 5 表2:20年以来我国新能源汽车行业主要政策 ………………………………………………………………. 6 表3:我国燃油车限购地区及新能源汽车购买政策 …………………………………………………………. 7 表4:2017-20年新能源乘用车补贴金额比对 ……………………………………………………………….. 8 表5:特斯拉上海超级工厂重大事件概况 ……………………………………………………………………… 9 表6:欧洲新能源汽车主要政策概况…………………………………………………………………………… 10 表7:国轩高科20年非公开发行股票股东结构概况 …………………………………………………….. 11 表8:我国充电基础设施概况(截止20年5月底) …………………………………………………………. 12 表9:锂电产业链主要材料价格及涨跌幅 ……………………………………………………………………. 16 表10:全球智能手机Top 5出货概况 …………………………………………………………………………. 17 表11:20年我国动力电池月度装机前五强概况 …………………………………………………………… 18 表12:国内外车企新能源汽车发展战略概况 ……………………………………………………………….. 20 表13:国内外动力电池企业欧洲布局概况 ………………………………………………………………….. 20 表14:新能源汽车产业链重点标的估值概括 ……………………………………………………………….. 24 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共25页 1. 行情回顾及展望 2013年以来,锂电池指数表现总体显著优于沪深300指数,同时其行情走势大致可分为 三个阶段:一是2013年初至2017年9月,锂电池指数持续创新高,且显著跑赢沪深300指 数;二是2017年9月至2018年10月,锂电池指数见顶后持续回调,且显著跑输沪深300指 数;三是18年10月至今,锂电池指数和沪深300指数总体走势趋同,其中2019年11月以 来总体强于沪深300指数。近一年来(19年6月18日至今20年6月17日),锂电池指数上涨 15.07%,同期沪深300指数上涨9.54%,二者走势趋同,但锂电池指数强于沪深300指数, 其主要原因在于行业政策驱动及特斯拉效应。 图1:2013年以来锂电池指数相对于沪深300表现 图2:近一年锂电池指数相对于沪深300表现 资料来源:Wind,中原证券 资料来源:Wind,中原证券 短期而言,全球及我国新能源汽车销售总体仍承压,但边际改善趋势将延续。受疫情影响, 20年一季度锂电池板块业绩承压,预计下半年环比将显著改善,且个股无论是业绩还是二级市 场表现均将显著分化。受政策驱动影响,20年欧洲新能源汽车将保持高增长,对应动力电池及 上游材料将受益;特斯拉进展持续超预期且国产化率稳步提升,对应供应链体系将长期受益。 中长期而言,新能源汽车行业发展趋势确定,行业景气度将持续向上,无论新能源汽车整车还 是动力电池及上游材料,行业集中度提升趋势将延续,预计细分领域龙头将长期受益。 2. 新能源汽车销售短期承压,预计下半年持续改善 2.1. 全球新能源汽车销售短期承压 EV sales统计显示:2019年全球新能源乘用车销量约221万辆,同比增长10%,全球新 能源乘用车市场渗透率从2018年2.1%提升至2019年的2.5%。20年1-4月合计交付57.07 万辆,同比下滑13%,下滑主要受疫情因素影响。全球疫情将对新能源汽车行业主要产生三方 面影响:一是疫情导致经济下滑会影响下游需求及销量;二是疫情将使部分车企短期停产;三 是将对全球新能源汽车供应链体系产生长远影响。国家能源署(IEA)统计显示:2019年全球电 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共25页 动汽车公共充电桩数量达86.2万个,同比增长60%,且创下近三年来最大增幅,其中中国公 共充电桩市场占比约60%。 图3:2018-20年全球新能源乘用车月度销量(辆) 资料来源:Ev sales,第一电动研究院,中原证券 全球新能源车企20年1-4月累计销量显示:全球Top20车企市场占比82.73%,显示行业 集中度较高;特斯拉累计销售10.32万辆,全球市场占比18.08%;我国仅有比亚迪、上汽、 广汽、北汽新能源四家车企进入Top 20,其中比亚迪销售3.42万辆,占比5.99%,而北汽新 能源由此前的前三强掉至17。除特斯拉表现优异外,欧洲车企在新能源市场崛起,有9家车企 位列全球排行榜前20,验证了20年欧洲新能源汽车将爆发的观点。 表1:全球新能源汽车企累计销量Top20 排名 企业 1-4月累销(辆) 占比(%) 排名 企业 1-4月累销(辆) 占比(%) 1 特斯拉 103193 18.08 11 起亚 19148 3.36 2 宝马 39427 6.91 12 标致 17054 2.99 3 大众 38702 6.78 13 奔驰 14105 2.47 4 比亚迪 34191 5.99 14 三菱 13694 2.40 5 上汽 23754 4.16 15 广汽 12662 2.22 6 雷诺 23468 4.11 16 丰田 12253 2.15 7 现代 22557 3.95 17 北汽新能源 11345 1.99 8 奥迪 22138 3.88 18 雪佛兰 8980 1.57 9 沃尔沃 21213 3.72 19 保时捷 7561 1.32 10 日产 19540 3.42 20 斯柯达 7167 1.26 Top 20合计 472152 82.73 其它 98553 17.27 全球总计 570705 100.00 资料来源:中原证券,EV Sales 2.2. 20年我国新能源汽车销售将前低后高 2019年,我国新能源汽车销售120.59万辆,同比下降3.27%,合计占比4.71%,占比较 19年提升0.28个百分点,但增速为近年来首次下降,销量总体不及预期,且呈现四季度旺季 不旺现象,主要系补贴下调对市场影响较大。2020年1-5月,我国新能源汽车合计销售26.63 万辆,同比大幅下降43.99%,合计占比3.36%,大幅不及市场预期,大幅下降主要原因为疫 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第6 页 / 共25页 情因素和补贴下滑。同时月度销售数据显示:19年7月我国新能源汽车销售同比首次下降,至 20年5月底已连续下滑11个月,但自20年3月以来总体持续边际改善。考虑行业政策、疫 情动态及基数效应,预计20年我国新能源汽车月度销售将呈现前低后高走势,且7月后的销 售有望同比正增长。 图4:2016-20我国新能源汽车月度销量及增速 图5:2016-20我国新能源汽车月度销量占比 资料来源:工信部,中汽协,中原证券 资料来源:工信部,中汽协,中原证券 2.3. 我国新能源汽车政策持续偏暖 2.3.1. 国家地方政策齐加码 2020年以来,国家层面和地方层面相继出台了系列新能源汽车相关政策,主要包括免征购 置税、20年补贴政策等,其中广州、上海、武汉等地均对购买新能源汽车给予补贴。5月22 日,国务院总理在涉及新能源汽车领域政府工作报告指出:将加强新型基础设施建设,拓展5G 应用,建设充电桩,推广新能源汽车;5月25日,工信部表示将有序开放新能源汽车代工生产。 总体而言,我国新能源汽车行业政策持续偏暖。 表2:20年以来我国新能源汽车行业主要政策 时间 政策文件 主要内容 国家 层面 4.07 工信部—《新能源汽车生产 企业及产品准入管理规定》 将进一步放宽准入门槛,激发市场活力,加强事中事后监管,更好适应我 国新能源汽车产业发展需求,促进我国新能源汽车产业高质量发展 4.22 财政部—《关于新能源汽车免 征购置税有关政策的公告》 自2021年1月1日至2022年12月31日,对购置的新能源汽车 免征车辆购置税 4.23 财政部—《关于进一步完善 新能源汽车推广应用财政 补贴政策的通知》 新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底;原则上 2020 -2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。 5.12 国家市场管理总局等 发布的《电动汽车安全要求》、《电动客车安全要求》、《电动汽车用 动力蓄电池安全要求》三项标准,是我国首次出台电动汽车安全国 家强制性标准 地方 层面 3.03 广州市 今年3月到12月,对个人消费者购买新能源车给予每人1万元综合补贴 3.04 湖南省 公开表示开展“将对无车家庭购入新能源车给予支持” 3.25 杭州市 发布摇号新政,一次性增加2万个小客车指标,加快推进城市建成区公 共领域车辆使用新能源或清洁能源汽车 3.30 北京市 对报废或转出北京市的高排放老旧机动车主将给予政府补助 4.14 海南省 将加快推广新能源汽车,逐步禁止销售燃油汽车 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第7 页 / 共25页 4.23 上海市 对消费者使用新能源汽车过程中发生的充电费用,给予5000元充 电补助 4.30 深圳市 拟对新购纯电动高级型或经济型乘用车补贴2万元/车、新购插电式混合动 力高级型乘用车补贴1万元/车 5.14 武汉市 购买新能源汽乘用车每辆补贴1万元 5.20 海南省 购买新能源汽车奖励标准为每辆1万元 5.20 天津市 购置新能源小客车给予买辆车2000元充电消费券 6.12 深圳市 2020年追加36377个新能源小汽车指标 资料来源:中原证券,盖世汽车 目前,我国燃油车限购城市合计8个,其中除北京外,其余城市均对新能源汽车不限购。 6月8日,国务院新闻发布会上海南省明确到2030年不再销售燃油车。2020年,北京新能源 汽车指标额度为6万个,其中新能源小客车指标个人指标额度共计5.42万个。值得注意的是, 6月1日北京市交通委发布了《关于一次性增发新能源小客车指标配置方案(征求意见稿)》, 拟于今年下半年一次性增发2万个新能源小客车指标,面向“无车家庭”配置。 表3:我国燃油车限购地区及新能源汽车购买政策 分类 城市 不限购 上海市、广州市、深圳市、贵阳市、杭州市、天津市 限购 北京市(纯电动车实施排号制) 有条件不限购 海南省—排号(19年7月1日至20年12月底全面放开新 能源小客车增量指标申请资格及数量) 资料来源:中原证券,盖世汽车 2.3.2. 20年我国补贴政策超预期 在系列政策中,补贴政策对行业影响最为显著。2020年4月,财政部等四部委公布了《关 于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,其主要内部包括:一是平缓退坡力度 和节奏。新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底;原则上2020 -2022年 补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。二是持续向公共领域倾斜。加大新能源 汽车政府采购力度,机要通信等公务用车除特殊地理环境等因素外原则上采购新能源汽车,优 先采购提供新能源汽车的租赁服务。为加快公共交通等领域汽车电动化,城市公交、道路客运、 出租(含网约车)、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求 的车辆,2020年补贴标准不退坡,2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。 三是设置总量和价格上限。规定原则上每年补贴规模上限约200万辆,且新能源乘用车补贴前 售价须在30万元以下(含30万元),为鼓励“换电”新型商业模式发展,加快新能源汽车推广, “换电模式”车辆不受此规定。四是推动落实新能源汽车免限购、免限行、路权等支持政策, 加大柴油货车治理力度,提高新能源汽车使用优势,同时也设置了过渡期。 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第8 页 / 共25页 表4:2017-20年新能源乘用车补贴金额比对 车辆类型 续航里程R(工况法/公里) 补贴金额(万元) 2017A 2018A 2019A 2020A 纯电动 100≤R<150 2 / / / 150≤R<200 3.6 1.5 / / 200≤R<250 2.4 / / 250≤R<300 4.4 3.4 1.8 / 300≤R<400 4.5 1.8 1.62 R≥400 5 2.5 2.25 插电式混动 R≥50 2.4 2.2 1 0.85 注:1.纯电动乘用车单车补贴金额=Min{里程补贴标准,车辆带电量×500 元}×电池系统能量密度调 整系数×车辆能耗调整系数。2.对于非私人购买或用于营运的新能源乘用车,按照相应补贴金额的 0.7 倍给予补贴。3.补贴前售价应在 30 万元以下(以机动车销售统一发票、企业官方指导价等为 参考依据“换电模式”除外)。 资料来源:中原证券,财政部,盖世汽车 2.3.3. 重点关注新能源汽车中长期发展规划 2019年12月3日,工信部发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿), 其主要要点包括:1、发展新能源汽车,是我国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路,是应对 气候变化、推动绿色发展的战略举措。2、电动化、网联化、智能化、共享化正在成为汽车产 业发展潮流和趋势,新能源汽车为世界经济发展注入新动能。3、发展的基本原则为市场主导、 创新驱动、协调推进和开放发展,特别是充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。4、发展 愿景为力争经过十五年持续努力,我国新能源汽车核心技术达到国际领先水平,我国进入世界 汽车强国行列;纯电动汽车为主流,燃料电池汽车实现商业化应用,公共领域用车全面电动化。 到2025年:新能源汽车新车销量占比达到25%左右,智能网联汽车新车销量占比达到30%。 5、健全政策法规体系,完善新能源汽车购置税等税收优惠,破除地方保护。2021年起,国家 生态文明试验区、大气污染防治重点区域公共领域新增或更新用车全部使用新能源汽车。 20年4月7日,全国政协副主席、规划咨询委员会主任万钢强调,要着力做好以下四个方 面工作:一是在市场结构调整中扩大产业规模和占比;二是在集成创新中提升产品性能质量; 三是在开放竞争中实现降本增效;四是在乡村振兴中拓展市场应用。后续重点关注政策发布及 其配套政策进展。 2.4. 特斯拉及上海超级工厂 自特斯拉与上海签署投资协议以来,特斯拉上海超级工厂进展一直超预期,19年1月初动 工到12月底正式交付不足一年。20年初特斯拉上海工厂国产化率约30%左右,预计2020年 中达到70%,年底达到100%。截止4月底:上海特斯拉Model 3生产成本已降至美国加州弗 里蒙特工厂成本以下,伴随国产化率提升及规模效应逐步显现,国产特斯拉成本仍有大幅下行 空间。20年以来,特斯拉产能持续提升,预计6月周产能将提升至4000辆。同时值得注意的 是,特斯拉磷酸铁锂版已出现在工信部申报目录中,后续重点关注其进展,特斯拉动力电池技 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第9 页 / 共25页 术路线将对我国新能源汽车动力电池技术路线产生深远影响,如磷酸铁锂技术路线市场扩大可 关注上游材料投资机会。总体而言,特斯拉上海超级工厂进展持续超预期,其影响主要体现在: 一是对构建和提升我国新能源汽车供应链体系具备重要意义;二是特斯拉降价将倒逼和推动我 国新能源汽车行业发展。 表5:特斯拉上海超级工厂重大事件概况 时 间 主要内容 2018.07.10 特斯拉与上海临港委员会等签署纯电动车项目投资协议:特斯拉将在临港独资 建设特斯拉超级工厂,项目规划年产能50万辆纯电动整车 2019.01.07 上海超级工厂正式动工 2019.05.31 宣布国产版Model 3起售价格32.80万元 2019.08.30 工信部发布的免征车辆购置税的新能源汽车车型目录(第二十六批)中出现了 特斯拉全系车型的身影 2019.10.17 工信部公布《道路机动车辆生产企业及产品公告》(第325批)拟发布的新增车 辆生产企业及已准入企业变更信息名单,特斯拉上海公司名列其中 2019.12.30 国产特斯拉正式交付,首批客户是公司内部员工 2020.03 特斯拉上海工厂目前采用单班制运营,每周产能约2000台;本月特斯拉将启动 第二班次,产量将提高到每周3500台。预计20年总产量达17万台 2020.05.01 中国制造Model 3标准续航升级版补贴前售价由32.38万元调为29.18万元, 补贴后售价27.155万元;长续航版本价格从33.905万元上涨到34.405万元 2020.05.15 特斯拉磷酸铁锂版Model3出现在了工信部的新车申报目录 2020.05.20 特斯拉正式向用户交付长续航版本 2020.05.21 上海工厂预计6月将达每周4000辆目标,Model Y预计明年一季度可量产 2020.05.28 宣布2020年在中国布局在数量与密度上布局更多超级充电桩,此前计划20年 底超级充电桩总数达4000个(目前在中国拥有357个超级充电桩、2500余个超 级充电桩) 资料来源:中原证券 图6:特斯拉Model 3/Y季度产量 图7:国产特斯拉月度销量 资料来源:中原证券,特斯拉 资料来源:中原证券,乘联会 伴随特斯拉上海超级工厂投产,特斯拉Model 3/Y季度产量持续新高,2019年合计产量 30.23万辆,其中4季度为86958辆。20年以来即使受疫情短暂停工影响,一季度产量87282 辆再创历史单季新高。20年1-5月国产特斯拉Model 3合计销量31410辆,其中5月为11095 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第10 页 / 共25 页 辆,创20年以来的新高。特斯拉官网显示:基础续航版的交货周期为2-4周,而长续航版本 的交货周期为2个月以上,产品供不应求。 除特斯拉持续加码新能源汽车外,通用汽车在20年3月初的EV Day宣告:计划到2025 年,通用将在电动汽车和自动驾驶技术领域投资200亿美元,并最终实现在美国和中国每年销 售100万辆电动汽车的目标。通用预计,2020年雪佛兰Bolt在全球的销量将翻倍,最终实现 5万辆的成绩。 2.5. 欧洲新能源汽车20年确定高增长 2.5.1. 政策面持续加码 2019年,欧盟(EU)和欧洲自由贸易联盟(EFTA)新注册的电动乘用车(包括纯电动、插混、 氢燃料车型)为55.86万辆,同比增长45%,远超整个乘用车市场1.2%的增幅。2020年以来 欧洲电动汽车大幅增长的趋势仍在持续,20年一季度,欧洲新能源汽车销量22.89万辆,同比 增长82%,市场渗透率提升至7.5%,而同期欧洲汽车整体销量下滑26.3%;即使在疫情影响 下的 4 月,德国、英国、法国、挪威四国新能源汽车销量合计 1.86 万辆,同比仅下滑 15.22%。 表6:欧洲新能源汽车主要政策概况 时间/国家 主要内容 19年4月 2019年4月17日,欧盟通过新法案Regulation (EU) 2019/631,规定自2020年 1月1日起,欧盟境内95%的新登记乘用车平均二氧化碳排放量需降低到95g/km (相当于4.1 L汽油/100km);到2021年,全部新车需达到此要求;2030 年开始, 二氧化碳排放量将降至 59.375 g/km。碳排量如果超标,每超出1g/km,车企将被 罚款95欧元 欧盟 正考虑鼓励车企生产清洁能源汽车,并投资电动车基础设施,主要包括:1)可能 提议建立全欧盟清洁汽车采购机制,在未来两年有望达到200亿欧元;2)规划 400-600亿清洁汽车投资动力系统方向;3)欧盟准备在充电系统的投资增加一倍, 用于在2025年前建设200万个公用充电桩;4)计划对零排放车型免征增值税 英国 计划在2035年前禁止销售所有搭载汽油和柴油发动机的汽车,包括混合动力车和 插电式混合动力车,比之前的计划提前了5年,同时英国交通大臣格兰特·沙普斯 表示禁令最早可在2032年开始 20年6月 德国推出 1300 亿欧元的经济复苏计划,其中涉及到电动车的内容主要包括:1) 针对单价低于 4 万欧元的 EV,政府补贴从 3000 欧元提升至 6000 欧元,对应 的单车总补贴从 6000 欧元(政府支付 3000 欧元+车厂支付 3000 欧元)提升至 9000欧元(政府支付 6000 欧元+车厂支付 3000 欧元)。(截至 2021 年 12 月 31 日)。2)增值税率从 19%降至 16%,适用于所有动力类型的车辆。(执行时间 为 2020 年7 月 1 日-2020 年 12 月 31 日)。3)推出 500 亿欧元创新推进资 金计划,用于推动电动车、氢燃料、人工智能等技术发展。4)追加投资 25 亿欧 元,用于促进充电站、充电桩等充电设施的生产建设 资料来源:中原证券 值得注意的是,如对零排放车型免征增值税,将对欧洲新能源汽车消费起到积极促进作用。 据统计:欧盟地区国家汽车消费增值税率大多处于17%-25%的区间,如果后续政府考虑免征 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第11 页 / 共25 页 此部分增值税,电动车售价或将有所降低,从而提升电动车的性价比。 为了促进德国国内的电动车及新能源车型的市场占比,德国调整了新能源车型的补贴政策: 自2月17日起,补贴金额不仅提高了50%,而且部分购买二手电动车的车主也可以领取补贴。 截止20年3月:德国境内一共有27730个电动汽车充电站,而要想让德国成为大型电动汽车 市场,该国至少需要建设7万个充电站,以及7000个快速充电站。考虑欧洲新能源汽车行业 政策持续加码,以及主要车企的新能源汽车发展战略,预计20年欧洲新能源汽车销量增速将 超50%以上。结合欧洲动力电池现状及供应格局,我国为其配套的动力电池及上游材料企业将 受益。 2.5.2. 大众战略加码中国市场 20年5月28日,国轩高科发布公告称其与大众中国签订战略合作协议,其主要内容为: 大众汽车(中国)投资有限公司将投资约11亿欧元,获得国轩高科26.47%股份,成为国轩高 科第一大股东,同时大众中国承诺36个月或更长期限内其表决权比例比创始股东方表决权比 例低至少5%;李缜及其一致行动人合计持股比例为18.2%,为公司第二大股东,但李缜及其 一致行动人仍然为公司的实际控制人;募集资金投向包括54亿投资16GW动力电池,10亿元 投向3万吨高镍三元正极材料、9亿补充流动资金。大众中国2019年净利润为131亿元,净 资产543亿元,ROE24%,本次款项只占其2019年净利润66.5%。 5月29日,江淮汽车正式发布关于安徽省国资委、大众中国投资、江汽控股签署《关于向 安徽江淮汽车集团控股有限公司增资之意向书》的公告:由大众中国投资在约定日期前通过增 资方式获取江汽控股50%的股权;增资后大众中国投资将成为江淮汽车股东,持有其50%的股 权,安徽省国资委持有50%的股权并仍控制江汽控股;增持电动汽车合资企业江淮大众股份至 75%,大众集团承诺授予江淮大众4-5个纯电动汽车品牌产品,目标是在2025年生产20-25 万辆,在2029年生产35-40万辆,同时承诺优先考虑在江淮大众生产大众B级车、C级车等 插电混动汽车和燃油车。 表7:国轩高科20年非公开发行股票股东结构概况 相关主体 本次交易前 本次交易后 持股数量(股) 持股比例 持股数量(股) 持股比例 表决权比 珠海国轩 206,303,657 18.27% 171,378,301 10.29% 10.29% 李缜 134,844,188 11.94% 103,276,150 6.20% 6.20% 李晨 28,472,398 2.52% 28,472,398 1.71% 1.71% 合计 369,620,243 32.73% 303,126,849 18.20% 18.20% 大众中国 – – 440,802,578 26.47% 13.20% 其他股东 759,732,490 67.27% 921,521,987 55.33% 55.33% 总股本 1,129,352,733 1,665,451,414 资料来源:中原证券,国轩高科公告 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第12 页 / 共25 页 2.6. 20年我国新能源汽车销售总体持平 2.6.1. 我国充电基础实施总体稳步向好 截至2020年5月,联盟内成员单位总计上报公共类充电桩55.1万台,其中交流充电桩 32.1万台、直流充电桩22.9万台、交直流一体充电桩488台。从2019年6月到2020年5月, 月均新增公共类充电桩约1.2万台。同时,疫情对充电运营行业影响持续缓解,2020年5月全 国充电总电量约5.1亿kWh,较上月回升0.6亿kWh,同比增加40.8%,环比增加14.3%。 图8:我国公共类充电设施保有量(单位:台) 图9:我国公共类充电设施充电量(单位:千万kWh) 资料来源:中原证券,中国汽车质量网 资料来源:中原证券,中国汽车质量网 2020年1-5月,我国充电基础设施增量为8.0万台,同比下降52.1%,受新冠肺炎疫情的 严重影响,公共类充电基础设施和随车配建充电设施依然维持着较低增速。截止2020年5月, 全国充电基础设施累计数量为129.9万台,同比增加33.1%。 表8:我国充电基础设施概况(截止20年5月底) 充电基础设施分类 单位 20年1-5月全 国增量 同比增 速(%) 截止5月底 全国累计 同比增 速(%) 公告充电基础设施数量 万台 3.4 -42.8 55.1 37.4 随车配建充电设施 万台 4.6 -45.6 74.9 30.2 充电基础设施(公共+私人)数量 万台 8.0 -52.1 129.9 33.1 资料来源:中原证券,中国汽车质量网 截止到2020年5月:全国充电运营企业所运营充电桩数量超过1万台的共有8家,前三 分别为特来电运营15.7万台、星星充电运营13.2万台、国家电网运营8.8万台,且前8家运 营商占总量的88.8%,显示行业集中度较高。 2.6.2. 预计20年我国新能源汽车销售总体基本持平 受疫情等因素影响,20年初至今我国新能源汽车销售不及市场预期。考虑特斯拉降价及产 能持续提升、我国新能源汽车行业政策持续偏暖、动力电池价格持续下降,以及结合基础设施 建设现状,20年下半年我国新能源汽车将有望步入正增长,全年销量预计约122万辆,同比 基本持平,合计占比与4.90%,预计21年将恢复两位数增长。 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第13 页 / 共25 页 图10:2012-2020年我国新能源汽车销售及增速 资料来源:中原证券,中汽协 3. 板块业绩持续承压,预计下半年边际改善 3.1. 19年增收不增利,20AQ1双降 锂电池板块营收及增速显示如下特征:一是锂电池板块营收总体持续增长,板块营收由12 年的2374亿元增至19年的7378亿元,主要逻辑为板块上市企业增加和行业增长致公司业绩 增长。二是板块营收增速明显分为两个阶段,其中2013-16年增速持续提升,16年增速为31.4%; 但17年以来增速总体持续回落,其中2019年增速回落至5.5%。三是2020年一季度板块实 现营收1322亿元,同比下降19.9%,为近年来的首次负增长,主要原因是疫情影响行业停工, 以及下游需求短期大幅下滑。考虑基数效应、板块特点及行业现状,总体预计板块营收高增长 阶段已结束,后续总体将稳步增长,但个股业绩将显著分化。 图11:锂电池板块营收及增速 图12:锂电池板块净利润及增速 资料来源:中原证券,Wind 资料来源:中原证券,Wind 板块净利润显示:一是2012-17年板块净利润总体持续增加,其中17年板块净利润为324.6 亿元。二是2018年以来板块净利润持续下滑,其中19年净利润为187亿元,同比下降7.3%, 近年净利润下滑主要逻辑为补贴下滑、行业竞争加剧、行业细分领域价格总体下降以及各类减 值;20年一季度,板块净利润32.3亿元,同比大幅下降56.6%,下降幅度超板块营收回落幅 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第14 页 / 共25 页 度,主要系补贴下滑及细分领域价格下降。 锂电池板块商誉显示:一是2012-17年板块商誉大幅增加,17年大幅增至376.2亿元。 二是2018年以来商誉减值为锂电池板块净利润下降的主要原因之一,其中18年板块商誉总值 较17年下降79.9亿元,19年则较18年下降35.6亿元。而板块盈利能力显示:2016年以来, 锂电池板块盈利水平总体持续下滑,2019年回落至18.27%,20年一季度持续小幅回落至 18.17%,板块盈利能力下降主要原因为行业竞争加剧、原材料价格下降、国补下调致整车降价 压力逐步传导至动力电池及上游材料企业。考虑目前主要原材料价格水平及行业竞争格局,预 计板块盈利能力将逐步趋稳。 图13:锂电池板块商誉 图14:锂电池板块盈利能力 资料来源:中原证券,Wind 资料来源:中原证券,Wind 3.2. 上游原材料价格总体承压 2019年以来,上游原材料价格总体趋势为降价,20年以来总体仍承压,具体至细分材料。 2019年以来,电池级碳酸锂和氢氧化锂价格总体持续承压。至20年6月12日,电池级 碳酸锂价格为4.20万元/吨,较20年初回落16.0%,价格下降主要为上游矿石价格下降、需求 不及预期及产能大幅释放;氢氧化锂价格5.65万元/吨,较20年初略增0.44%。结合行业需求 和供需格局,预计电池级碳酸锂和氢氧化锂价格总体已基本触底,且大幅上涨概率较低。 图15:2016-20年碳酸锂价格曲线 图16:2016-20年氢氧化锂价格曲线 资料来源:百川资讯,中原证券 资料来源:百川资讯,中原证券 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第15 页 / 共25 页 2019年以来,钴相关产品价格总体呈现先抑后仰的走势,其中相关产品价格基本在19年 7月份触底,价格下降的逻辑在于需求不及预期和产能有序释放,而7月价格基本触底的逻辑 在于该价格已接近部分企业成本线,同时叠加行业龙头关停部分产能。2020年以来,钴相关产 品价格总体呈现震荡走势,截止6月12日电解钴和钴酸锂价格分别为25.55万元/吨和19.5万 元/吨,分别较20年初回落3.58%和3.47%。结合行业成本、下游需求及产能释放进展,预计 2020年钴相关产品价格总体将窄幅波动。 图17:2016-20年电解钴价格曲线 图18:2016-20年钴酸锂价格曲线 资料来源:百川资讯,中原证券 资料来源:百川资讯,中原证券 2019年以来,磷酸铁锂、六氟磷酸锂和电解液价格总体趋势均为下降。截止20年6月12 日,磷酸铁锂价格为3.60万元/吨,较20年初下跌16.28%,主要系需求不足及产能释放,后 续预计总体跌幅将趋缓;六氟磷酸锂和电解液价格分别为7.25万元/吨和3.05万元/吨,分别较 20年初下降14.71%和15.28%,主要系上游原材料价格下降、需求不足及行业竞争加剧,总 体预计二者价格仍将承压,但跌幅将趋缓。 图19:2016-20年三元和LFP价格曲线 图20:2016-20年六氟磷酸锂价格曲线 资料来源:中原证券,Wind 资料来源:中原证券,百川资讯 动力电池系统价格总体趋势为持续下降,其下降逻辑为规模效应、行业竞争加剧及上游材 料价格回落,如宁德时代动力电池系统均价由14年的2.89元/Wh降至19年的0.94元/Wh, 其中18-19年降幅均约18%。锂电池价格下降总体利好新能源汽车行业发展和锂电池应用领域 延伸。 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第16 页 / 共25 页 图21:2016-20年电解液价格曲线 图22:2014-19年宁德时代动力电池系统价格及增速 资料来源:中原证券,Wind 资料来源:中原证券,宁德时代公告 下表汇总了锂电产业链主要原材料价格变动及涨跌幅情况。 表9:锂电产业链主要材料价格及涨跌幅 材料 价格(万元/吨) 较20年初 涨跌幅/% 均价(万元/吨) 20年初 20.6.12. 2019年 2020年 电池级碳酸锂 5.00 4.20 -16.00 7.03 4.70 氢氧化锂 5.63 5.65 0.44 8.53 5.72 电解钴 26.50 25.55 -3.58 27.31 26.24 钴酸锂 20.20 19.50 -3.47 23.78 20.46 硫酸钴 4.45 4.75 6.74 5.11 4.96 三元前驱体 7.55 7.25 -3.97 8.88 7.85 三元523 13.10 11.40 -12.98 14.24 12.56 磷酸铁锂 4.30 3.60 -16.28 4.95 4.00 六氟磷酸锂 8.50 7.25 -14.71 10.65 8.08 电解液 3.60 3.05 -15.28 4.08 3.46 注:均价为该材料高频数据年度均值,不代表该材料的实际均价 资料来源:中原证券,Wind,百川资讯 3.3. 全球智能手机仍未触底,后续增量看5G 2016年以来,全球智能手机出货增速持续下滑,其中19年出货13.71亿部,同比下降2.54%。 疫情影响全球经济和居民消费结构变化,20年一季度全球智能手机出货2.76亿部,同比下降 11.26%,同时IDC预测20年全年全球智能手机出货约12亿部,同比下降约12%,未来智能 手机增量主要在于5G手机。 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第17 页 / 共25 页 图23:2017年来全球智能手机单季出货量及增速 图24:2015-2020年全球智能手机出货及增速 资料来源:中原证券 资料来源:中原证券 值得注意的是,2018年以来,我国智能手机品牌市场份额总体逆势增长,代表企业包括华 为、小米、Vivo等;19年华为2.41亿部,同比增长16.80%,位居全球第二,全球市场占比 17.55%;20年一季度,小米和ViVio出货逆势增长,总体预计国内智能手机市场份额占比仍 将提升。 表10:全球智能手机Top 5出货概况 手机 品牌 出货量(百万部)及增速 市场份额(%) 20AQ1 19AQ1 同比增速(%) 20AQ1 19AQ1 同比(个pt) 三星 58.3 71.9 -18.92 21.13 23.02 -1.89 华为 49.0 59.1 -17.09 17.76 18.92 -1.16 苹果 36.7 36.8 -0.27 13.30 11.78 1.52 小米 29.5 27.8 6.12 10.69 8.90 1.79 Vivio 32.8 23.2 41.38 11.89 7.43 4.46 其它 77.5 93.5 -17.11 28.09 29.94 -1.85 合计 275.9 312.3 -11.66 100.00 100.00 资料来源:中原证券,IDC 3.4. 我国动力电池装机格局变化显著 3.4.1. 装机增量在于乘用车 2019年,我国动力电池装车量共计62.32GWh,同比增长8.65%,增速较18年显著回落, 但动力电池装机增速显著高于19年我国新能源汽车-3.27%的销量增速。受疫情和补贴下滑影 响,20年以来我国新能源汽车销售大幅不及预期,导致动力电池装机大幅下滑,2020年1-5 月累计装机12.78GWh,同比下降45.30%,降幅与新能源汽车-43.99%销量增速基本持平。 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第18 页 / 共25 页 图25:2018-20年我国新能源汽车电池月度装机量 图26:2018-20年乘用车装机占比 资料来源:中原证券,中汽协 资料来源:中原证券,中汽协 细分统计显示,近年来我国乘用车装机占比持续提升:2018年装机占比为57.25%,19 年提升至67.73%;2020年1-5月乘用车装机合计占比77.84%,占比较19年提升10.11个百 分点,预计未来主要增量将源自乘用车。 3.4.2. 国内动力电池步入全球竞争格局 受特斯拉上海超级工厂投产及产量大幅爬坡影响,我国动力电池装机格局已产生显著变化。 2018-2019年,我国动力电池月度装机总体均为国内动力电池企业,且月度装机前五企业主要 为宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技、亿纬锂能、力神等,且宁德时代、比亚迪和国轩 高科总体位居前三。但20年以来,我国动力电池月度装机首次出现外资动力电池企业,其中 宁德时代仍稳居龙头,月度市场占比均在43%以上;LG化学装机稳定行业前五,其排名和占 比总体提升。 表11:20年我国动力电池月度装机前五强概况 排序 动力电池企业 市场占比 1月 2月 3月 4月 5月 1月 2月 3月 4月 5月 1 宁德时代 宁德时代 宁德时代 宁德时代 宁德时代 57.49 43.15 43.95 50.43 45.35 2 比亚迪 松下 比亚迪 LG化学 比亚迪 10.85 20.68 23.62 16.36 11.12 3 国轩高科 比亚迪 LG化学 比亚迪 LG化学 8.14 13.66 19.20 15.38 10.55 4 LG化学 LG化学 中航锂电 中航锂电 松下 5.94 13.44 2.69 3.90 7.99 5 亿纬锂能 亿纬锂能 国轩高科 国轩高科 中航锂电 2.96 1.95 2.02 2.47 6.27 资料来源:中原证券,工信部, 前十强动力电池企业装机占比和动力电池企业配套数均显示:我国动力电池细分领域行业 集中度进一步提升,如20年1-5月Top1-2装机占比64.3%、Top3-5占比22.5%,而Top10 后的企业占比仅为4.8%,较19年底回落4.9个百分点;配套企业数总体也呈现下滑趋势。考 虑规模效应等因素,动力电池企业配套集中度将持续提升,且将逐步传导至上游材料企业。 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第19 页 / 共25 页 图27:2015-20年我国动力电池企业装机占比(%) 图28:2018-20年我国配套动力电池企业数(家) 资料来源:中原证券,中汽协 资料来源:中原证券,中汽协 目前,动力电池企业主要参与者主要集中在中国、日本和韩国。SNE Research统计显示: 2019年全球动力电池装机约116.6GWh,其中全球前十动力电池企业出货101.4GWh,全球市 场占比86.9%,市场集中度进一步提升,排名前三分别为宁德时代、松下和LG化学,且宁德 时代连续三年稳居全球第一。目前部分车企正加大动力电池领域布局,但考虑动力电池属于技 术和资金密集型特点,总体预计动力电池企业细分领域龙头企业将在下一轮竞争中保持优势。 图29:2019年全球动力电池企业前十强装机及市场占比 资料来源:中原证券,SNE Research 3.4.3. 全球电动化“巨浪”利好龙头企业 据测算:到2023年,对电动汽车电池的需求预计为406GWh,而供应预计335GWh,短 缺约18%;2025年供应短缺将进一步加大。我国动力电池企业依托技术、产能、成本和完整 产业链优势,国内动力电池企业加快出口和海外扩产步伐,如20年1-4月宁德时代锂电池出 口约15.5亿元,同比增长350%,且动力电池出口位居国内第一,出口地区包括德国斯洛伐克 等,下游配套宝马、大众PSA等;国轩高科相继与BOSCH、印度塔塔等达成合作意向;亿纬 锂能20年动力电池出口也将加速。 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第20 页 / 共25 页 表12:国内外车企新能源汽车发展战略概况 车企 新能源汽车发展战略主要内容 戴姆 勒 2020年前,发布超过50款新能源车型,其中超过10款为纯电动车;2020年前,为 所有车型提供电动版本;2025年左右,实现奔驰纯电动车销量占总销量的15-25% 大众 2020年,在中国销售40万辆新能源汽车;2025年,电动汽车销量达到200-300万 辆,占总销量的20-25%;2030年,为所有车型备足电动汽车选项 通用 2020年和2023年之前在中国市场推出10款和20款新能源汽车产品;2020与2025 年中国新能源汽车销量分别达到15万辆和50万辆 宝马 2025年前,推出25款电动车和插电式混合动力汽车,将其全球电动车和插电式混合 动力车的销量比例提升到15-25% 福特 2020年全球新能源汽车销量将占总销量的10-25%,并将推出13款电动汽车产品; 2025年前在中国市场销售的产品中70%为混合动力、插电式混合动力与纯电动汽车 日产 在日本和欧洲销售的电动汽车,到 2022 年,将占该地区总销量的 40%,到 2025 年达到 50%;在美国销售的电动汽车,到 2025 年,将占该地区总销量的 20-30%; 在中国销售的电动汽车,到 2025 年,将占该地区总销量的35-40%。计划推出8 款 纯电动产品,并加速旗下豪华品牌英菲尼迪的电动化进程, 2025 年,英菲尼迪旗 下的电动汽车将会占到其总销量的 50% 丰田 2020 年,全球混合动力车型销量达 150 万辆,累计销量达 1,500 万辆;2050年, 混合动力和插电式混合动力汽车占总销量的七成,燃料电池和纯电动汽车销量占三成 本田 2030年混合动力车、插电式混合动力车、纯电动车和燃料电池车的销量占2/3 以上 北汽 2020 年,达到年产销量 50 万辆,形成 80 万辆以上的生产能力。坚持纯电驱动的 技术路线,计划到 2025 年实现全线自主品牌产品电动化 上汽 2020 年,目标年销量将达到 60 万辆,其中自主品牌新能源汽车销量达 20 万 辆。技术路线覆盖 BEV、 PHEV 等 资料来源:中原证券,能源与交通创新中心《中国传统燃油汽车退出时间表研究》 表13:国内外动力电池企业欧洲布局概况 企业 生产基地 产能建设及规划 LG化学 波兰弗罗茨瓦夫 现有产能5GWh,追加投资后规划产能提升至70GWh SKI 匈牙利科马罗姆 一期20年投产,二期预计2020年投产。计划产能10GWh,后升至16GWh 三星SDI 匈牙利 预计2030年前投资约9.94亿美元,将其产能提升至每月1800万个电芯 宁德时代 德国埃尔福特 预计2021年投产,2020年产能达14GWh,2029年至70GWh 远景AESC 英国桑德兰 桑德兰工厂1.9GWH,考虑在法国或德国新建产能 蜂巢能源 德国 投资20亿欧元建设24GWh动力电池工厂,2020年建成投产 孚能科技 德国 计划投资6亿欧元,首期产能6GWH,2020年正式投产 Northvolt 瑞典 工厂已动工预计2021年产能达16GWh,之后达32GWh ACC 待定 预计2023年产能达24GWh,2030年提升至48GWh 资料来源:中原证券,高工锂电 3.4.4. 动力电池技术三元和LFP将长期并存 2015年以来,我国动力电池中三元电池装机占比持续提升,由15年的27.26%提升至19 年的65.56%;20年1-5月三元装机占比74.66%,较19年提升9.1个百分点,后续重点关注 国产特斯拉动力电池技术动态。 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第21 页 / 共25 页 图30:2015-20年三元材料和LFP装机占比 图31:国轩高科LFP电池出货占比及市场占比 资料来源:中原证券,中汽协 资料来源:中原证券,真锂研究 20年2月,特斯拉提出“无钴电池”,行业掀起了动力电池技术的热议。就技术层面而言, 无钴电池方案可能性有两种:一是磷酸铁锂电池;二是新型无钴材料电池。无论是比亚迪的无 钴“刀片电池”、丰巢科技的薄片式无钴电池和宁德时代的CTP电池,电池正极材料均为LFP 体系,主要在电池结构和设计方面进行创新。结合目录申报进展,特斯拉预计将在中国市场推 铁锂版Model 3。考虑大众中国战略投资国轩高科以及国轩高科长期以来动力电池出货总体以 铁锂占比为主,如2019年铁锂占比达94.13%,在国内LFP中装机量中占市场占比15.02%, 预计大众中国未来两三年内将在中国市场推出专属的使用磷酸铁锂电池的EV产品。就动力电 池技术发展方向而言,在兼顾安全性和成本前提下高能量密度始终为发展方向,预计高镍多元 以及固态电池是重点发展方向,也不排除企业出现重大技术创新。 图32:蜂巢能源电池技术路线图 资料来源:中原证券,第一锂电网 3.5. 储能产业值得期待 据CNESA全球储能项目库不完全统计,截至2019年底:全球已投运储能项目累计装机 规模184.6GW,同比增长1.9%。其中电化学储能的累计装机规模稳居第二为9520.5MW,而 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第22 页 / 共25 页 在各类电化学储能技术中,锂离子电池的累计装机规模为8453.9MW。 图33:我国电化学储能累计投运规模预测 资料来源:中原证券,CNESA 近几年,我国电化学储能技术一直保持快速增长态势,2015-2019年间复合增长率为79.7%。 截至2019年底:中国已投运储能项目累计装机规模32.4GW,占全球市场总规模的17.6%, 同比增长3.6%;其中电化学储能累计装机规模1709.6MW,同比增长59.4%,且锂离子电池 的累计装机规模1378.3MW。19 年我国新增电化学储能装机规模排名前十企业中,宁德时代 以近400MWh的绝对优势超越连续两年占据榜首的南都电源,公司储能系统实现收入6.10亿 元,同比大幅增长221.95%,主要原因之一为储能产品价格下降致其性价比显著提升。 保守估计:2020年我国电化学储能累计装机规模达到2726.7MW,同比增长59.5%。“十 四五”期间,随着更多利好政策的发布,电化学储能应用的支持力度将逐步加大,市场规模不 断增加,年复合增长率(2020-2024)将保持在55%左右,预计到2024年底将超过15GWh。 3.6. 20年下半年板块业绩将边际改善 预计2020年下半年板块业绩将边际改善,主要逻辑包括:一是上游部分原材料价格虽然 总体仍承压,但电池级碳酸锂、电解钴等细分领域原材料价格总体已基本触底;二是以智能手 机为代表的消费锂电池需求总体仍疲软,但预计下半年环比将改善;三是储能锂电池需求将高 增长;四是我国新能源汽车销售总体仍承压,但环比持续改善,且7月后有望恢复正增长;五 是我国动力电池及材料类企业加速出海。同时结合行业发展趋势,细分领域龙头将显著受益, 预计业绩将率先恢复增长。 4. 投资评级及主线 4.1. 维持行业“同步大市”投资评级 2013年以来,锂电池板块估值总体与创业板相当,且估值总体自15年6月以来总体持续 下移。2017年,锂电池和创业板估值均值分别为44.39倍和50.46倍;18年均值为31.16倍 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第23 页 / 共25 页 和37.31倍;19年均值为29.46倍和39.13倍;19年11月以来板块估值显著提升,2020年 以来均值分别为41.88倍和45.51倍。截止2020年6月17日:锂电池和创业板估值分别为 49.04倍和49.35倍,目前锂电池板块估值略高于13年以来46.34倍的行业中位数水平。基于 新能源汽车行业发展前景、锂电池板块业绩增长预期及估值水平,维持锂电池行业“同步大市” 评级。 图34:锂电池板块PE(TTM)对比 资料来源:Wind,中原证券 4.2. 投资主线及重点标的 结合全球新能源汽车行业发展态势、国内外行业政策、锂电产业链行业特点、细分领域价 格走势以及特斯拉动态,2020年下半年建议主要围绕如下三条主线布局:一是欧洲新能源汽车 供应链主线;二是特斯拉新能源汽车国产供应链主线;三是细分领域行业龙头。同时密切关注 特斯拉LFP电池及国内相关进展,如配套车型销量超预期,建议关注LFP材料企业投资机会。 在上述投资主线基础上,结合ROE财务指标进一步筛选,ROE总体筛选原则为近两年ROE 指标大于10%。 根据上述投资主线和ROE筛选指标,同时结合行业投资评级、投资主线和公司成长性, 建议关注宁德时代(300750)、亿纬锂能(300014)、德赛电池(000049)、新宙邦(300037)、当升 科技(300073)、恩捷股份(002812)、赣锋锂业(002460)等。 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第24 页 / 共25 页 表14:新能源汽车产业链重点标的估值概括 公司 简称 总股本 /亿股) 流通股 /亿股 股价/元 ROE—平均/% PE/元 每股净 资产/元 PE/倍 PB/倍 投资 评级 18A 19A 20E 21E 20E 21E 亿纬锂能 18.40 17.77 42.32 17.18 27.39 1.10 1.40 8.05 38.63 30.25 5.25 增持 德赛电池 2.07 2.05 48.86 25.44 25.44 2.37 2.89 10.86 20.58 16.93 4.50 增持 璞泰来 4.35 1.94 90.20 22.19 20.61 2.05 2.72 8.06 43.93 33.13 11.19 未评级 恩捷股份 8.05 5.21 59.45 18.90 20.28 1.39 1.84 5.68 42.87 32.36 10.46 增持 三花智控 35.92 31.41 19.24 15.67 15.87 0.43 0.52 3.44 45.09 36.77 5.60 未评级 长信科技 24.40 24.09 10.82 15.45 15.15 0.47 0.60 2.66 22.94 17.91 4.07 未评级 旭升股份 4.47 0.77 39.80 22.65 13.78 0.61 0.80 4.83 65.27 49.76 8.25 未评级 横店东磁 16.44 16.24 11.59 14.83 13.75 0.43 0.48 3.26 27.16 24.14 3.55 未评级 世运电路 4.10 4.05 23.45 9.54 13.20 1.01 1.38 6.46 23.13 17.01 3.63 未评级 宁德时代 22.07 12.03 157.80 11.75 12.83 2.42 3.13 17.56 65.14 50.40 8.99 增持 联创电子 9.29 9.23 11.73 12.48 12.23 0.48 0.65 3.25 24.40 18.18 3.61 未评级 银河磁体 3.23 2.27 16.11 12.83 11.88 0.47 0.53 4.00 34.10 30.37 4.02 增持 江苏国泰 15.64 15.10 6.18 13.64 11.63 0.61 0.63 5.52 10.11 9.87 1.12 未评级 东睦股份 6.16 6.10 10.21 12.47 11.51 0.57 0.72 4.34 17.94 14.16 2.35 未评级 新宙邦 4.11 2.57 44.72 12.33 10.81 1.09 1.39 8.91 41.09 32.17 5.02 增持 当升科技 4.37 4.30 30.05 12.94 -6.61 0.75 1.03 7.00 40.31 29.26 4.29 增持 星源材质 4.49 2.90 17.08 15.90 6.81 0.42 0.62 11.54 40.59 27.46 1.48 增持 赣锋锂业 12.93 8.01 52.00 20.45 4.40 0.55 0.91 6.36 93.85 57.23 8.18 增持 注:2020-2021年EPS为wind一致预期值,股价为6月17日收盘价 资料来源:中原证券,Wind 5. 风险提示 1) 国内外宏观经济下滑超预期;2) 新能源汽车销售不及预期;3) 行业政策执行力度不及 预期;4) 行业竞争加剧;5) 细分领域价格大幅波动;6) 全球疫情不确定性。 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第25 页 / 共25 页 行业投资评级 强于大市:未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上; 同步大市:未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间; 弱于大市:未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。 公司投资评级 买入: 未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上; 增持: 未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%; 观望: 未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%; 卖出: 未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格,本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑,独立、 客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点,本人对报告内容和观点负责, 保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司(以 下简称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报 告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保 证,也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报 告发布日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动, 过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者 的具体投资目标、财务状况以及特殊需求,任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券 或投资标的的推荐。 本报告具有专业性,仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管 理办法》相关规定,本报告作为资讯类服务属于低风险(R1)等级,普通投资者应在投资 顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有,未经本公司书面授权,任何机构、个人不得刊载、转发本报告 或本报告任何部分,不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发, 本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用,须在本公 司允许的范围内使用,并注明报告出处、发布人、发布日期,提示使用本报告的风险。 若本公司客户(以下简称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为其发送行为 负责,提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过该种途径获得本报告 所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。 本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建 议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突,勿将本报告作为投资或者其他 决定的唯一信赖依据。 ]

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