中泰证券–钢铁行业:钢铁遇上IDC电话会通信部分【行业研究】

【研究报告内容摘要】 今年我们将数据中心作为板块战略方向,主要有两方面原因:1、疫情加速线上经济的发展。全球几大互联网巨头需求旺盛,今年亦加大了资本开支,根据最新数据2020年一季度美国五大云服务提供商资本支出总和同比增长了32%,国内三家云服务提供商资本支出总和同比增长了17%,资本开支现拐点。2、由于今年宏观经济承压,新基建政策投资拉动,IDC行业确定性较强,利率下行将有利于稳定现金流公司业务的估值提升。

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钢铁遇上IDC电话会通信部分 今年我们将数据中心作为板块战略方向,主要有两方面原因:1、疫情加速线上经济的发展。 全球几大互联网巨头需求旺盛,今年亦加大了资本开支,根据最新数据2020年一季度美国 五大云服务提供商资本支出总和同比增长了32%,国内三家云服务提供商资本支出总和同比 增长了17%,资本开支现拐点。2、由于今年宏观经济承压,新基建政策投资拉动,IDC行业 确定性较强,利率下行将有利于稳定现金流公司业务的估值提升。 数据中心发展历程: 从数据中心的业务模式来看,开始起源于计算机机房,随着云计算的发展,IT架构逐渐走 向集中,大的云厂商将其服务器与存储进行了集中部署,带来了数据中心的集中化。中国在 2014、2015年有一轮数据中心浪潮,许多公司做了数据中心的转型,但当时钢厂还是比较 少,主要是非通信行业的公司在进行转型,通过并购或者其他的方式,当时主要的需求来自 于电商及互联网的发展。数据中心的客户,过去主要是互联网客户、传统客户、政企客户、 金融客户,现在更集中于云计算和互联网客户。2017年云厂商客户开始上量,在数据中心 中的占比也逐步加大。2018年我们出了3篇云计算的报告,论述了云发展带来产业链的变 化,其中明确指出数据中心未来会走向集中,以大型和超大型数据中心为主。目前我国数据 中心主要是零散的机房占比较大,而新建数据中心以大型和超大型为主,数据中心主要的功 能是承载了服务器和交换机的场所,是数字经济的基础设施。 数据中心的竞争格局: 从全国数据中心的拥有量来看,大部分数据中心在电信运营商手里,电信、联通占比较大, 移动这两年开始规模建数据中心。其他自建及第三方数据中心厂商的占比大概是30%+。目 前,运营商更多倾向于和第三方数据中心厂商合作运营,比如北美运营商把数据中心资产进 行了剥离,向轻资产运营转变。从地域分布来看,我国数据中心业务主要集中在一二线城市 及核心区域,如A股上市数据中心运营商的光环新网、宝信软件、数据港,美股中概股万国 数据、世纪互联等,很多业务都集中在北上广深。从全国需求上看,数据中心的需求量与经 济发展程度、人口等密切相关,如京津冀、长三角和广东地区占据了全国数据中心80%的量, 原因是数据中心的驱动力为数据量的增长,以及计算和存储的需求,这些都产生于经济发达 地区的企业用户和个人用户。 数据中心商业模式的几大因素: 数据中心本质模式是类似一个商业地产的模式,是收租金的模式,会有稳定的现金流回报, 是资源型+技术型的业务。 土地位置:土地位置决定了需求,需求在发达地区比较旺盛。地理位置的气侯条件也决定了 数据中心的能耗情况影响PUE,相对来说北方气侯,长年温度比较低干燥,除了IT设备的 用电量,还包括空调,还有暖通设备的用电量,有利于节省能耗。 网络条件:位置决定了他的网络状况,因为从三大运营商的网络节点来看,会主要集中在大 城市,直辖市,包括省会,他的网络节点带宽比较好。 电力设施:因为数据中心的耗电量非常大,像大型和超大型的数据中心,一个数据中心有十 几万到几十万个服务器,耗电量非常大,这个区域里有没有配套的电力设施变电站,这也是 非常重要的一点。 基建配套:上海最新的政策里提到了,申请区域最好在工业园区或者产业园区,这往往有电 力配套,如果也有现成的厂房,土建的成本会低一些。全国的建筑成本差异不是很大,但是 专业团队进行良好的设计和定制,有利于降低数据中心的运维成本,保障数据中心的良好运 行。 数据中心未来发展趋势: 数据中心的发展一个是看公司资源的禀赋和团队技术能力与品牌,另一个是看客户结构对应 的需求。在我们之前的报告中有提到,数据中心的机会来自于云计算的驱动,所以在客户结 构里,需求会更加走向集中于云和互联网的大客户。抓住核心大客户的需求,未来成长的确 定性会比较高。 整个云基础设施的产业链来看,数据中心的运营只是一个其中的环节,这个环节的模式有点 类似物业,是一个收租的模式,整体来说这个环节的确定性相对比较高,对这类公司的估值 有明显的抬升。国家也在推出REITs的融资方案,是有利于数据中心在未来的融资能力和成 长性,我们看到了今年整个板块的超额收益比较明显。其实总体来说,第三方这些公司这两 年有一个很好的增长,一个是来自于需求的增长,另外供给侧看资源要素主要的是北上广深 的城市里,对数据中心的能耗指标管控非常严格。前面两年对于核心城市城区或者城市里面 的指标下放非常少,导致一线城市需求开始外溢,我们看到北京周边的地区像廊坊、怀来等 地区的需求开始逐步起来,上海周边的区域包括太仓、昆山、南通的需求也逐步起来。像广 州,因为深圳的电力非常紧张,广东区域也有需求开始起来。今年国家政策上在鼓励新基建 通信有两大块,一个是5G的建设,第二块是数据中心的建设,我们看到了中央政府提出政 策支持之后,我们陆续看到上海、北京,广东地区都发布了最新的新基建规划和政策落地。 数据中心是整个云计算的基础设施,有了基础设施才能发展大数据、云计算、物联网、人工 智能这些应用。 从行业增长来看,数据中心的驱动力最终来自于数据量的增长,未来2年移动网络人均的月 流量消耗有很大的空间,从目前人均7、8G,预计5G时期将达到20G以上了,所以数据量 在未来几年会有很大增长。 横向来看,中国和美国相比都是互联网大国,美国我们看到美股纳斯达克的股市创新高里面, 前五大科技公司里整体占比越来越大。从超大数据中心的统计口径来看,美国占了40%左右, 而中国占了10%的占比,中国还有很大的空间。 钢厂布局IDC的优劣势: 钢厂从优势和劣势来看,优势是有比较好的土地资源,钢厂比较在大城市建设厂房,因为搬 迁有些空置下来,而且有配套的电力和水资源,变电站等配套比较完善,对于数据中心而言, 现有厂房会对土建和电力投资有很大的节省。我们看到宝信软件就是背靠宝武集团,具有独 特的资源和成本优势,同时因为信息化技术能力组建了优秀的运营团队,近两年都有非常好 的成长性,在行业内的利润率也是比较高的。 从需求来看,我们觉得集中于核心发达地区的资源价值更大。除了资源属性,数据中心对专 业性的要求非常高,对客户来说数据中心只是基础设施的一部分,虽然是成本项,也是业务 架构里非常重要的一环,数据中心不能出问题,也不能全部考虑成本。整体来说,未来钢厂 核心区域的资源还是有很大的价值,但未来拓展数据中心业务可能会和与专业第三方合作或 者通过并购的方式进入。 钢铁遇上IDC电话会钢铁部分 谢谢宁玉的精彩分享,从专业通信视角为大家解读了目前IDC行业的市场前景,竞争壁垒以 及钢铁行业自身的优劣势等角度详细剖析了钢铁企业IDC业务未来可能的演绎路线,下面我 主要介绍一下钢铁企业主业的发展情况。 钢铁行业盈利自2018年见顶后逐步回落,造成盈利下滑的核心因素并不是需求不足,相反 我们一直强调这轮地产周期始终在周期繁荣的顶部,由此带来钢铁需求始终维持高位。而是 自身供给侧改革及环保放松后,供给大幅增长打压行业盈利水平。今年又遭遇疫情,上半年 业绩同比继续下降。虽然二季度经济出现修复,钢价反弹,但铁矿等原材料价格上涨,企业 陷入增收不增利的局面。 就短期而言钢企盈利仍有一定压力,四五月需求超高,主要得益于建筑业需求强度。建筑业 是季节性非常强的行业,上半年旺季就是三四五三个月。今年受到疫情影响旺季少了三月一 个月,四五月就存在赶工情况。旺季叠加赶工使得当期需求呈现超高的局面。进入六月雨季 之后,淡季需求下滑造成波峰波谷的落差相对较大,使得短期内盈利压力仍处于偏低水平。 中期角度而言,后期需求仍有较大的不确定性。今年财政刺激并非强刺激,更多是比较中性 的刺激规模。后期经济走势很难给出一个比较清晰的判断,加之疫情近期的反复更增加了判 断的困难。 相对来说今年主要下游基建的确定性更高一些,在8%左右广义赤字率下理论上全年基建增 速会达到8-10%,其中下半年增速高于下半年,但需要观察实际落地情况。就如2019年年 初市场对基建增速预期较高,但实际去年增速不到4%。其中主要原因可能来自于地方政府 动力不足,近年来地方考核指标中经济发展占比下降,加之部分事权收归中央,造成基建落 地方面低于市场预期。从今年1-5月份的基建数据来看,整体基建增速不断上升,但其中结 构中地方政府推进的交通运输与水利等投资并没有表现出一枝独秀的特征,仅仅跑平了固定 资产投资增速,其中可能依然存在动力不足的问题。而撬动基建的反而是电力投资,五月累 计增速达到14%。电力投资主要是央企与国企为主,这几年电价始终处于下降态势,企业盈 利增速也不断下滑,国企逆周期加杠杆更多出于响应国家号召。但如果缺乏具体的激励措施, 这样的加杠杆的持续性存在一定的隐忧。但即使存在一些不确定性,下半年整体基建增速依 然会高于上半年,更多是斜率上的不确定。 对于地产而言变数更大一些。过去几年我们是市场对地产最乐观的研究团队,但疫情之后我 们判断比较小心。中国房地产市场已经出现泡沫化状态。过去五年是中国房地产行业一轮史 诗级牛市,唯一可以相提并论的只有03-07年次贷危机前的美国地产牛市。过去五年中国主 要采用因城施策调控,而缺乏总量型调控政策。而后者才是地产销售的核心要素。以往的总 量性调整房贷利率从底部到顶部要上升300bp,顶部在7%左右的位置,而这轮调控只上升了 100bp,顶部也就5.6-5.7%,和以往差距极大。因此2018年4月中美贸易摩擦加大后国内 降准,在利率那么低的位置上给出这样的货币环境指引,表面上的预防性政策就起到了实质 性刺激政策的效果。16-17年房地产销售面积从13亿平提升到17亿平的天量,按正常情况 18年本来将进入一个繁荣周期之后均值回归的衰退周期,但这种提前刺激,就像一个瞌睡 的人喝咖啡,18-19年又连续卖出17亿平,导致这轮地产周期一直都没有衰退,远远偏离 周期理应所在的位置。“因城施策”对总量没有影响,只是在销售结构上施加一些影响。也 就是压住一线涨二线,压住二线涨三四线,去年我们看到一线房价是跌的,但不妨碍三四线 城市大幅上涨。就像一池子水不变,这池子下面有十个出水口,你关了一个出水口,剩下九 个出水口冒的更猛。五年地产牛市后地产销售本就积累了大量均值回归的压力。三月份我们 曾经一度对地产比较谨慎,担忧本轮地产周期的回归可能将提前来临。 如果以人口、城镇化等长期结构性因素来进行衡量,我们居住属性每年大概销售面积大概在 12-13亿平,但实际已经连续三年卖出17亿平的天量,超出部分主要来自于投资或者叫投 机性购房。而透支部分主要受到宽松的货币环境以及居民对地产长期牛市的信仰。当然我们 说目前的货币环境依然宽松,但这不是地产销售的充要条件。我们之前的担忧是疫情可能会 造成房市居民的风险偏好下降,也就是失业率上升的情况下居民收入预期变化从加杠杆转向 修复资产负债表。但实际上4、5月地产销售数据很好,即使这么大的疫情冲击,居民的动 物精神依然维持了很高的韧性。这一点比我们预期的要好。但后期的风险主要就是来自于政 策端的变化,由于地产是一个泡沫,偏离均值的时间和幅度过大,对政策而言是个两难的状 态。如果在目前位置继续扩大,会造成后期经济软着陆的概率大幅下降,这应该不是政府希 望看到的局面,因此一旦房价进一步快速上升,政策可能会随时收紧,不像当年周期底部时 政策的“蜜月期”。 而对于地产投资来说今年可能供给端的影响会超出需求端。今年土地市场的活跃是领先于地 产销售的,主要原因是地方政策财政收入受到疫情影响后,大量出让土地,尤其是优质土地, 中国国内大城市之前供地严重不足,增加优质土地供给地产商也有积极性拿地,今年是可以 提升开发的。但目前仍不确定今年的地方政府的供地计划,这一点我们后期进一步关注走向。 当然最后我们还是要说今年最大的不确定性是疫情,如果疫情再次扩散,我们之前的判断都 要推倒重来。短期汛期结束后,若地产销售仍能维持比较稳定状态,叠加基建发力,需求端 存在超预期的可能性。对钢铁主业也是一个比较利好的消息。 对于近期IDC驱动的板块行情我们认为钢铁冶炼自2018年后进入盈利下行趋势,且长期前 景偏弱,故市场对钢企资产给与较大折价,主流钢企如宝钢PB仅0.59倍。然而众多钢企厂 址位于核心城市,掌握大量土地资源及大城市稀缺的能耗指标,这些资源用在钢铁冶炼上创 造价值有限,故而被低估。近年大量钢企实施环保搬迁,使这些资源的价值有望被市场重新 发掘。 IDC项目需要土地和能耗,钢企所处的大城市贴近IDC用户,且能源供应有现成体系,如杭 钢搬迁后遗留的半山基地拥有5千亩面积,目前剩余可用面积完全能满足大型的IDC项目建 设,且钢企自带的供水、发电等系统十分成熟,具备发展IDC项目的天然条件。且对比各行 业,土地和能耗资源优势最大的当属钢铁,故这些稀缺资源的价值正在重估。 所以钢铁IDC主题投资的本质是钢企土地和能耗资源的价值重估,能耗资源各钢企差别不大, 而土地资源价值取决于地理位置。中心城市的钢企会优先得到资金关注,地处国家级和省级 中心城市的钢企包括首钢、南钢、杭钢、重钢、山钢等。 ]

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