中银证券–华泰柏瑞消费成长混合基金点评报告:内需消费+科技板块,投资风格灵活【基金研究】

【研究报告内容摘要】 ble_Summary]华泰柏瑞消费成长混合基金2019年以来基金业绩提升明显。今年以来,基金过收益上涨幅度超过38%,表现较好。在实际投资中,华泰柏瑞消费成长混合基金采用“自上而下”和“自下而上”相结合方法来构建投资组合。该基金较少进行大幅的仓位调整。在行业配置方面,近年来主要集中在申万二级行业分类下的生物制品、饮料制造、计算机应用、半导体、银行、医疗服务等过行业。其中医药生物、电子、食品饮料这三个行业的合计占比超过50%。从基金历史操作轨迹来看,个股持有则偏重于成长风格。今年一季度基金持股涵盖医疗器械、5G应用、肺炎概念、疫苗、创新药、消费电子等概念。今年过一季度该基金重仓股加权收益逆市涨幅超过10个百分点,明显强于基础市场,表现出一定的个股选择能力。从该基金2019年至今的投资运作来看,该基金较好的应对了国内外市场环境的变化,抓住了市场投资的主线,行业配以置及个股选择涵盖内需消费行业及以5G为代表的高成长性的科技板块相关行业。整体来看投资组合配置较为多元,同时也具备一定的市场应对性。 华泰柏瑞消费成长混合基金2019年以来基金业绩提升明显。截至目前(2020.6.17,下同)该基金年化回报率超过15%,在同期同类型基金中排名前列。从中长期投资获利情况来看,截至目前该基金近一年的时间里累计净值增长幅度为98.45%;近二年基金累计净值增长87.20%,上述业绩表现均超过同期沪深300指数及同类型基金表现均值,排名同类型中上等水平。今年以来,基金收益上涨幅度超过38%,表现较好。 在个股选择上,该基金坚持“成长、质量和估值”相结合的系统化投资理念,自下而上精选优秀个股。关注重点放在在经济增速放缓以及经济转型过程中的高质量成长企业,包括医药、消费、行业集中度持续提升并且行业盈利能力提升的行业里的龙头企业,以及部分TMT企业。从基金历史操作轨迹来看,个股持有则偏重于成长风格。今年一季度基金持股涵盖医疗器械、5G应用、肺炎概念、疫苗、创新药、消费电子等概念。基金重仓持有的广联达、华兰生物、用友网络、长春高新等个股多数是这些行业板块的龙头企业或者具有较好成长性的个股。 近一年以来该基金重仓持有的个股有25只,投资相对分散。各个季度间重仓个股调仓较为灵活,基金对看好的个股能够做到坚定持有,同时也会结合市场环境进行适度调整。近一年基金持有的重仓个股中,长春高新、五粮液、韦尔股份等个股持有时间相对较长。同时也结合市场环境,适时持有了华兰生物、华测检验等个股。 风险提示:基金业绩表现与基础市场存在较大的关联性,后期需密切关注基础市场走势。历史业绩不代表未来,投资需谨慎。

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基金产品报告 | 证券研究报告 2020年6月19日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基金 [Table_Analyser] 孙昭杨 (8610)66229345 zhaoyang.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300515100001 [Table_Title] 华泰柏瑞消费成长混合基 金点评报告 内需消费+科技板块,投资风格灵活 able_Summary] 华泰柏瑞消费成长混合基金2019年以来基金业绩提升明显。今年以来,基金 收益上涨幅度超过38%,表现较好。在实际投资中,华泰柏瑞消费成长混合 基金采用“自上而下”和“自下而上”相结合方法来构建投资组合。该基金 较少进行大幅的仓位调整。在行业配置方面,近年来主要集中在申万二级行 业分类下的生物制品、饮料制造、计算机应用、半导体、银行、医疗服务等 行业。其中医药生物、电子、食品饮料这三个行业的合计占比超过50%。从 基金历史操作轨迹来看,个股持有则偏重于成长风格。今年一季度基金持股 涵盖医疗器械、5G应用、肺炎概念、疫苗、创新药、消费电子等概念。今年 一季度该基金重仓股加权收益逆市涨幅超过10个百分点,明显强于基础市 场,表现出一定的个股选择能力。从该基金2019年至今的投资运作来看,该 基金较好的应对了国内外市场环境的变化,抓住了市场投资的主线,行业配 置及个股选择涵盖内需消费行业及以5G为代表的高成长性的科技板块相关 行业。整体来看投资组合配置较为多元,同时也具备一定的市场应对性。  华泰柏瑞消费成长混合基金2019年以来基金业绩提升明显。截至目 前(2020.6.17,下同)该基金年化回报率超过15%,在同期同类型基 金中排名前列。从中长期投资获利情况来看,截至目前该基金近一 年的时间里累计净值增长幅度为98.45%;近二年基金累计净值增长 87.20%,上述业绩表现均超过同期沪深300指数及同类型基金表现均 值,排名同类型中上等水平。今年以来,基金收益上涨幅度超过38%, 表现较好。  在个股选择上,该基金坚持“成长、质量和估值”相结合的系统化 投资理念,自下而上精选优秀个股。关注重点放在在经济增速放缓 以及经济转型过程中的高质量成长企业,包括医药、消费、行业集 中度持续提升并且行业盈利能力提升的行业里的龙头企业,以及部 分 TMT 企业。从基金历史操作轨迹来看,个股持有则偏重于成长风 格。今年一季度基金持股涵盖医疗器械、5G应用、肺炎概念、疫苗、 创新药、消费电子等概念。基金重仓持有的广联达、华兰生物、用 友网络、长春高新等个股多数是这些行业板块的龙头企业或者具有 较好成长性的个股。  近一年以来该基金重仓持有的个股有25只,投资相对分散。各个季 度间重仓个股调仓较为灵活,基金对看好的个股能够做到坚定持有, 同时也会结合市场环境进行适度调整。近一年基金持有的重仓个股 中,长春高新、五粮液、韦尔股份等个股持有时间相对较长。同时 也结合市场环境,适时持有了华兰生物、华测检验等个股。  风险提示:基金业绩表现与基础市场存在较大的关联性,后期需密 切关注基础市场走势。历史业绩不代表未来,投资需谨慎。 2020年6月19日 华泰柏瑞消费成长混合基金点评报告 2 基金简介 图表1. 华泰柏瑞消费成长灵活配置混合型证券投资基金(001069,前端代码) 成立时间 2015年5月20日 基金规模(截至2020年1季度末) 3.28亿元 资产配置比例 基金持有的股票占基金资产的比例为 0%-95%,投资于消费相关行业的证券资产不低于非现金基 金资产的 80%;每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的保证金后,本基金保持不低于基 金资产净值 5%的现金(不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等)或者到期日在 1 年以 内的政府债券。 投资特点 通过深入研究,本基金投资于消费相关行业优质的成长性公司,在有效控制风险的前提下,力争为 投资者创造高于业绩比较基准的投资回报。 业绩基准 申银万国消费品指数*80%+中证全债指数*20% 基金类型 混合型 基金经理 李晓西 资料来源:万得,中银证券 基金业绩分析:近两年业绩提升明显 华泰柏瑞消费成长混合基金成立于2015年5月。契约规定,基金持有的股票占基金资产的比例为 0%-95%,投资于消费相关行业的证券资产不低于非现金基金资产的 80%。截至2020年1季度末基金 规模达到3.28亿元。现任基金经理徐晓杰2020年2月起任该基金的基金经理。 业绩表现方面,华泰柏瑞消费成长混合基金2019年以来基金业绩提升明显。截至目前(2020.6.17, 下同)该基金年化回报率超过15%,在同期同类型基金中排名前列。从中长期投资获利情况来看, 截至目前该基金近一年的时间里累计净值增长幅度为98.45%;近二年基金累计净值增长87.20%,上 述业绩表现均超过同期沪深300指数及同类型基金表现均值,排名同类型中上等水平。分年度来看, 2018年基金收益随市下跌24.07%,相比基础市场表现出一定的抗跌性。2019年基金业绩上涨77.91%, 强于同期沪深300指数及基础市场表现。今年以来,基金收益上涨幅度超过38%,表现较好。 为进一步诠释该基金的风险收益特征,我们对该基金过去一年的风险波动性(年化标准差)与收益 间的关系进行了梳理。结果显示,在最近1年里,该基金的下行风险为10.70%, 大于 同类平均; 年 化波动率为19.65%, 大于同类平均; 综合该基金的下行风险和波动率在同类基金中的排名,该基金 过去一年风险为高。 图表2. 华泰柏瑞消费成长混合基金年度收益情况 图表3. 华泰柏瑞消费成长混合基金风险分析(2020.6.17) 20152016201720182019YTD 华泰柏瑞消费成长 -18.55%-0.09%-24.07%77.91%38.19% 沪深300 5.58%-11.28%21.78%-25.31%36.07%-1.93% 灵活配置型基金 42.08%-4.15%9.54%-13.04%30.42%11.16% -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 基金 同类 Alpha(%) 61.11 19.94 Beta 0.775 0.6082 Sharpe 3.2739 1.6329 收益标准差(%) 19.65 13.81 下行风险(%) 10.70 8.57 最低单月回报(%) (5.08) (5.03) 注:计算周期为周,Alpha、Sharpe、收益率标准差用年化后的 收益率进行计算 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表4. 华泰柏瑞消费成长混合基金风险分析(2020.6.17) (%) 今年以来 3月 6月 1年 2年 3年 5年 年化回报 涨幅 38.19 24.95 36.81 98.45 87.2 99.03 104.6 15.14 沪深300 (1.93) 8.3 (0.6) 9.93 7.04 14.18 (21.82) (3.16) 灵活配置型 11.16 11.4 12.04 30.64 28.42 34.26 20.05 4.8 万得同类排名 60/1906 151/1919 67/1904 16/1854 36/1715 44/1391 10/470 11/376 资料来源:万得,中银证券 oXPBdWgYpXqQsOaQcMaQsQoOnPnNfQpPrPiNpOzQaQqRoPuOnQmPxNmQpM 2020年6月19日 华泰柏瑞消费成长混合基金点评报告 3 基金投资风格分析: 内需消费+科技板块,投资风格灵活 按照契约规定,华泰柏瑞消费成长混合基金投资于消费相关行业优质的成长性公司。基金所定义的 消费相关行业是指居民购买商品和服务而产生的行业,依据消费需求的不同分为主要消费和可选消 费两大类,主要消费是指为满足居民基本消费需求而购买的商品和服务比如食品、医药、服装、水 电煤等,可选消费品指为满足居民额外较高层次需求而购买的商品和服务,比如汽车,房产、娱乐、 旅游等。由于产业升级和消费习惯的变迁,消费主题和内涵在不断演变之中,近年来衍生出新的消 费概念,这些新消费主题是基于传统的消费概念之上,利用互联网等新技术,对行业变迁和技术变 革作出足够反应,代表消费行业变化或发展方向的领域。在过去及未来的宏观经济环境中,消费相 关行业的增长具有相对确定性。 在实际投资中,华泰柏瑞消费成长混合基金采用“自上而下”和“自下而上”相结合方法来构建投 资组合。该基金较少进行大幅的仓位调整。近2年以来基金在各个季度间仓位多在94%上下浮动。 今年一季度基金仓位略有下降至87.11%。 在行业配置方面,基金根据国内外行业发展趋势、竞争格局、行业景气度,主要选择景气度和盈利 相对稳定或者上升、符合社会和经济发展趋势、成长空间大的行业。从季报及年报公布的相关信息 来看,华泰柏瑞消费成长混合基金近年来行业配置主要集中在申万二级行业分类下的生物制品、饮 料制造、计算机应用、半导体、银行、医疗服务等行业。其中医药生物、电子、食品饮料这三个行 业的合计占比超过50%。 在个股选择上,该基金坚持“成长、质量和估值”相结合的系统化投资理念,自下而上精选优秀个 股。关注重点放在在经济增速放缓以及经济转型过程中的高质量成长企业,包括医药、消费、行业 集中度持续提升并且行业盈利能力提升的行业里的龙头企业,以及部分 TMT 企业。从基金历史操作 轨迹来看,个股持有则偏重于成长风格。今年一季度基金持股涵盖医疗器械、5G应用、肺炎概念、 疫苗、创新药、消费电子等概念。基金重仓持有的广联达、华兰生物、用友网络、长春高新等个股 多数是这些行业板块的龙头企业或者具有较好成长性的个股。 我们进一步测算该基金近一年以来各个季度的持股效果。根据基金季报公布的持股明细在一个统计 周期的加权涨幅和同期基础市场涨跌幅比较,计算基金持股贡献的超额收益。统计结果显示,基金 近一年以来有多个季度持股都取得了超过基础市场同期涨幅的超额收益。特别是今年一季度该基金 重仓股加权收益逆市涨幅超过10个百分点,明显强于基础市场,表现出一定的个股选择能力。 近一年以来该基金重仓持有的个股有25只,投资相对分散。各个季度间重仓个股调仓较为灵活,基 金对看好的个股能够做到坚定持有,同时也会结合市场环境进行适度调整。近一年基金持有的重仓 个股中,长春高新、五粮液、韦尔股份等个股持有时间相对较长。同时也结合市场环境,适时持有 了华兰生物、华测检验等个股。今年以来,上述个股也都有不同幅度的上涨。从该基金2019年至今 的投资运作来看,该基金较好的应对了国内外市场环境的变化,抓住了市场投资的主线,行业配置 及个股选择涵盖内需消费行业及以5G为代表的高成长性的科技板块相关行业。整体来看投资组合配 置较为多元,同时也具备一定的市场应对性。 我们利用投资信息进一步分析华泰柏瑞消费成长混合基金各个季度的持股风格。从计算的结果来 看,基金成立以来多数时间段内的持股偏向成长风格,同时兼顾大盘、中小盘风格。 2020年6月19日 华泰柏瑞消费成长混合基金点评报告 4 图表5. 华泰柏瑞消费成长混合基金各季度仓位变动情况 图表6. 华泰柏瑞消费成长混合重仓股当季加权收益情况 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 82% 84% 86% 88% 90% 92% 94% 96% 12/1702/1804/1806/1808/1810/1812/1802/1904/1906/1908/1910/1912/1902/20 股票占净比上证综指数收盘点位(右轴) (15.00) (10.00) (5.00) 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 2019Q22019Q32019Q42020Q1 基金当季收益上证综指沪深300 (%) 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表7. 华泰柏瑞消费成长混合基金近一年持有的部分重仓个股行业分类及业绩涨幅情况一览(2020.6.17) 股票代码 股票名称 所属概念板块 申万一级 2019年涨跌幅 (%) 今年以来 涨跌幅(%) 300595.SZ 欧普康视 高送转概念;中小创蓝筹;高送转;基金重仓;医疗器械;超 涨 医疗保健设备与服务 120.47 97.18 002410.SZ 广联达 融资融券;陆股通重仓;新基建;征信;基金重仓(季调);5G 应用;MSCI中盘;行业龙头;标普道琼斯概念;基金重 仓;QFII重仓;国产软硬件;员工持股;核心资产;科技龙头; 电子政务;超涨;金融科技;融资融券标的 软件与服务 64.46 87.46 002007.SZ 华兰生物 成交主力;流感;一线龙头;肺炎概念;基金重仓(季调);国 产化创新;血液制品;疫苗;MSCI中盘;生物疫苗;标普道琼 斯概念;行业龙头;护城河;医保概念;融资融券标的;融资 融券;超涨;国家队;基金重仓;大盘蓝筹;创新药;基金减持 制药、生物科技与生命 科学 62.30 78.84 000739.SZ 普洛药业 抗癌;标普道琼斯概念;预增;肺炎概念;股票质押;流感;抗 生素;抗核辐射;出口型企业;融资融券;基金重仓;医疗物 资出口;超涨;融资融券标的;大盘蓝筹 制药、生物科技与生命 科学 76.26 76.75 600588.SH 用友网络 陆股通重仓;股票质押;工业互联网;大盘蓝筹;区块链;核 心资产;超涨;基金重仓(季调);基金重仓;华为鲲鹏;融资 融券;国产软硬件;自主可控;标普道琼斯概念;5G应用;国 家队;MSCI大盘;民营银行;移动转售;科技龙头;成交主 力;云计算;行业龙头;征信;核高基;新基建;融资融券标 的;数字中国;云办公 软件与服务 74.88 75.82 000661.SZ 长春高新 国家队;地方国企;陆股通持续净买入;社保重仓;护城河; 成交主力;长吉图板块;MSCI中盘;基金重仓(季调);私募 重仓;股票质押;科技园区;融资融券标的;高送转;QFII重 仓;高价股;基金重仓;标普道琼斯概念;行业龙头;疫苗;重 组;一线龙头;融资融券;大消费;并购阶段(需定增);医保 概念;东北振兴;可转债预案;生物疫苗;干细胞;超涨 制药、生物科技与生命 科学 156.11 68.44 300012.SZ 华测检测 陆股通持续净买入;食品安全;陆股通重仓;珠三角;超涨; 基金重仓;陆股通月增仓前二十;基金重仓(季调);核心资 产;扭亏;大盘蓝筹;预减 商业和专业服务 128.39 26.43 603501.SH 韦尔股份 芯片;股票质押;半导体产业;重组;消费电子产业;浦东新 区;科技龙头;5G应用;并购阶段(需定增);半导体分立器 件;TWS耳机 半导体与半导体生产 设备 389.56 25.38 300012.SZ 华测检测 陆股通持续净买入;食品安全;陆股通重仓;珠三角;超涨; 基金重仓;陆股通月增仓前二十;基金重仓(季调);核心资 产;扭亏;大盘蓝筹;预减 商业和专业服务 128.39 26.43 资料来源:万得,中银证券 2020年6月19日 华泰柏瑞消费成长混合基金点评报告 5 续 图表7. 华泰柏瑞消费成长混合基金近一年持有的部分重仓个股行业分类及业绩涨幅情况一览(2020.6.17) 股票代码 股票名称 所属概念板块 申万一级 2019年涨跌幅 (%) 今年以来 涨跌幅(%) 600519.SH 贵州茅台 国家队;陆股通周卖出前二十;地方国企;陆股通50;陆股通 月卖出前二十;基金重仓;超涨;汇金概念;核心资产;行业龙 头;白酒;大消费;证金概念;基金重仓(季调);融资融券;富时 罗素概念;白马股;陆股通重仓;标普道琼斯概念;护城河;沪 伦通;成交主力;高价股;万得A50;MSCI大盘;一线龙头;融资 融券标的;高盈利成长股;品牌龙头;大盘蓝筹 食品、饮料与烟草 103.47 18.77 000858.SZ 五粮液 汇金概念;陆股通月减仓前二十;标普道琼斯概念;陆股 通周卖出前二十;高价股;融资融券标的;万得A50;陆股 通月卖出前二十;机构大额卖出;陆股通持续净卖出;超 涨;成交主力;国家队;富时罗素概念;大消费;地方国企;大 盘蓝筹;行业龙头;基金重仓(季调);核心资产;基金重仓; 陆股通重仓;证金概念;白马股;护城河;白酒;国企混改;品 牌龙头;融资融券;MSCI大盘;一线龙头 食品、饮料与烟草 165.98 17.19 资料来源:万得,中银证券 图表8. 华泰柏瑞消费成长混合基金持股风格之一 图表9. 华泰柏瑞消费成长混合基金持股风格之二 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 2017/6/12017/8/1 2017/10/12017/12/1 2018/2/12018/4/12018/6/12018/8/1 2018/10/12018/12/1 2019/2/12019/4/12019/6/12019/8/1 2019/10/12019/12/1 2020/2/1 中小盘大盘 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 2017/6/12017/8/1 2017/10/12017/12/1 2018/2/12018/4/12018/6/12018/8/1 2018/10/12018/12/1 2019/2/12019/4/12019/6/12019/8/1 2019/10/12019/12/1 2020/2/1 成长价值 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 风险提示 1、华泰柏瑞消费成长混合基金业绩表现与基础市场存在较大的关联性,后期需密切关注基础市场走 势。 2、华泰柏瑞消费成长混合基金中长期业绩表现稳健源于基金经理的投资能力。后期需要关注该基金 管理者的从业持续性。 3、华泰柏瑞消费成长混合基金属于高风险/收益预期的基金品种,需要具备一定风险承受能力的投 资者关注。 2020年6月19日 华泰柏瑞消费成长混合基金点评报告 6 综合来看: 华泰柏瑞消费成长混合基金2019年以来基金业绩提升明显。今年以来,基金收益上涨幅度超过38%, 表现较好。在实际投资中,华泰柏瑞消费成长混合基金采用“自上而下”和“自下而上”相结合方 法来构建投资组合。该基金较少进行大幅的仓位调整。在行业配置方面,近年来主要集中在申万二 级行业分类下的生物制品、饮料制造、计算机应用、半导体、银行、医疗服务等行业。其中医药生 物、电子、食品饮料这三个行业的合计占比超过50%。从基金历史操作轨迹来看,个股持有则偏重 于成长风格。今年一季度基金持股涵盖医疗器械、5G应用、肺炎概念、疫苗、创新药、消费电子等 概念。今年一季度该基金重仓股加权收益逆市涨幅超过10个百分点,明显强于基础市场,表现出一 定的个股选择能力。从该基金2019年至今的投资运作来看,该基金较好的应对了国内外市场环境的 变化,抓住了市场投资的主线,行业配置及个股选择涵盖内需消费行业及以5G为代表的高成长性的 科技板块相关行业。整体来看投资组合配置较为多元,同时也具备一定的市场应对性。 2020年6月19日 华泰柏瑞消费成长混合基金点评报告 7 研究报告中所提及的有关上市公司 欧普康视(300595.SZ/人民币62.14,未有评级) 广联达(002410.SZ/人民币63.58,买入评级) 华兰生物(002007.SZ/人民币47.96,未有评级) 普洛药业(000739.SZ/人民币22.72,买入评级) 用友网络(600588.SH/人民币38.21,买入评级) 长春高新(000661.SZ/人民币375.90,未有评级) 华测检测(300012.SZ/人民币18.82,未有评级) 韦尔股份(603501.SH/人民币179.80,增持评级) 贵州茅台(600519.SH/人民币1405.00,买入评级) 五粮液(000858.SZ/人民币155.88,买入评级) 以2020年6月17日当地货币收盘价为准 本报告所有数字均四舍五入 2020年6月19日 华泰柏瑞消费成长混合基金点评报告 8 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明,将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报 告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导,中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上; 增 持:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%; 中 性:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上; 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。 行业投资评级: 强于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数; 中 性:预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平; 弱于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括:1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报 告,具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户;2) 中银国际 证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券 股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾 问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意 见,独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券股份有限公 司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司(统称“中银 国际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投 资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团 本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。 提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目 的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下 须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须 提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用 于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何 明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告 所载日期的判断,可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入 可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。同样,阁下获得 有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务 可能未必适合阁下。如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告 涉及的任何证券,寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路200号 中银大厦39楼 邮编200121 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 相关关联机构: 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 致电香港免费电话: 中国网通10省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信21省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真:(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 传真:(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街110号8层 邮编:100032 电话: (8610) 8326 2000 传真: (8610) 8326 2291 中银国际(英国)有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话: (4420) 3651 8888 传真: (4420) 3651 8877 中银国际(美国)有限公司 美国纽约市美国大道1045号 7 Bryant Park 15楼 NY 10018 电话: (1) 212 259 0888 传真: (1) 212 259 0889 中银国际(新加坡)有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587 传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371 ]

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