中银证券–建筑行业数据点评:基建投资强势复苏,竣工需求快速释放【行业研究】

【研究报告内容摘要】 投资数据:基建投资5月份增速达2018年以来高位,地产投资平稳复苏:5月份建筑行业投资相关数据持续复苏:基建投资完成额1.76万亿元,同增10.9%,单月增速达到2018年以来的最高水平。电热气水、交运邮储、公用水利三大基建分支行业分别完成投资额0.32、0.60、0.84万亿元,同比分别增长28.8%、11.2%、5.1%。铁路、公路、市政、水利四大基建二级行业投资额分别为0.077、0.45、0.11、0.66万亿元,同比分别增长7.4%、15.4%、6.7%、5.3%,公路和市政等以地方政府主导的投资项目增速有进一步提升。房地产开发投资完成额1.28万亿元,同增8.4%;其中建筑工程投资额0.71万亿元,同增9.3%,地产投资平稳复苏。合并地产与基建口径,建筑行业相关投资额合计为2.15万亿元,同增8.1%,也达到了2018年以来的高位。 施工数据:增速回升,竣工复苏力度更强劲:地产开工、竣工以及销售同比增速同样保持回升。5月份房地产新开工面积为2.18亿平,竣工面积0.44亿平,销售面积1.47亿平,同比增速分别为2.5%、6.2%、9.7%。相比之下,地产竣工和销售复苏力度更为强劲。一方面原因是5月份以来南方洪涝灾害影响施工进展,另一方面是2019年底以来竣工本应进入复苏周期,疫情后竣工需求集中释放,复苏力度更强劲。 水泥数据:雨水天气导致行业景气度下降,西部地区景气度改善:近期随着南方地区持续降水,建筑行业施工受到较严重影响,早周期建材板块包括防水、水泥、减水剂等表现较弱。具体到水泥行业基本面数据表现为熟料库容比快速提升,从5月初的52%提升到当前接近60%的水平;磨机开工率下降,从原来的68%下降到65%,行业景气度指数回调。相比之下,西北和西南地区受到雨水天气影响较小,区域景气度表现相对较好。我们认为当前建筑行业施工需求依然存在,后续随着雨水天气逐步进入尾声,施工需求再度集中释放,水泥行业景气度将达到新高度。 玻璃数据:库存快速消化,行业复苏有望持续:玻璃行业受疫情冲击已接近尾声,风险逐步释放。随着竣工需求快速提升,部分厂商库存压力冲击下冷修产能增加,行业库存快速消化,玻璃产品价格快速提升。站在当前时点看,2019年平板玻璃底部反转行情的条件当前都具备,而目前平板玻璃单箱含税价平均为80元,尚未达到去年高点,本轮玻璃景气度复苏行情有望进一步持续。 建议当前从钢结构、竣工等方面关注建筑行业:考虑早周期施工受降水影响,相关板块公司出货受到影响。建议关注后周期施工板块相关标如平板玻璃龙头旗滨集团,受到降水影响较小的西部水泥龙头祁连山、天山股份;钢结构上市龙头鸿路钢构、富煌钢构等。 风险提示:南方降雨持续,竣工复苏疲软,钢结构渗透不及预期。

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建筑装饰 | 证券研究报告 — 行业点评 2020年6月19日 [Table_IndustryRank] 中性 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《建筑行业周报》20200407 《建筑行业周报》20200330 《建筑行业周报》20200324 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_I ndustr y] 建筑装饰 [Table_Anal yser] 余斯杰 (8621)20328217 sijie.yu@bocichina.com.cn 证券投资咨询业务证书编号:S1300520060001 [Table _Title] 建筑行业数据点评 基建投资强势复苏,竣工需求快速释放 国家统计局公布1-5月份固定资产投资数据,投资数据强势复苏,单月基建 投资同比增速超过10%,高于地产投资,其中电力相关投资增速最快,交 运与市政投资保持平稳。地产开工以及水泥相关数据受到降水影响有所回 调,竣工数据复苏强劲,带动玻璃行业景气度快速提升。  投资数据:基建投资5月份增速达2018年以来高位,地产投资平稳复苏: 5月份建筑行业投资相关数据持续复苏:基建投资完成额1.76万亿元, 同增10.9%,单月增速达到2018年以来的最高水平。电热气水、交运邮 储、公用水利三大基建分支行业分别完成投资额0.32、0.60、0.84万亿元, 同比分别增长28.8%、11.2%、5.1%。铁路、公路、市政、水利四大基建 二级行业投资额分别为0.077、0.45、0.11、0.66万亿元,同比分别增长 7.4%、15.4%、6.7%、5.3%,公路和市政等以地方政府主导的投资项目增 速有进一步提升。房地产开发投资完成额1.28万亿元,同增8.4%;其中 建筑工程投资额0.71万亿元,同增9.3%,地产投资平稳复苏。合并地产 与基建口径,建筑行业相关投资额合计为2.15万亿元,同增8.1%,也达 到了2018年以来的高位。  施工数据:增速回升,竣工复苏力度更强劲:地产开工、竣工以及销售 同比增速同样保持回升。5月份房地产新开工面积为2.18亿平,竣工面 积0.44亿平,销售面积1.47亿平,同比增速分别为2.5%、6.2%、9.7%。 相比之下,地产竣工和销售复苏力度更为强劲。一方面原因是5月份以 来南方洪涝灾害影响施工进展,另一方面是2019年底以来竣工本应进入 复苏周期,疫情后竣工需求集中释放,复苏力度更强劲。  水泥数据:雨水天气导致行业景气度下降,西部地区景气度改善:近期 随着南方地区持续降水,建筑行业施工受到较严重影响,早周期建材板 块包括防水、水泥、减水剂等表现较弱。具体到水泥行业基本面数据表 现为熟料库容比快速提升,从5月初的52%提升到当前接近60%的水平; 磨机开工率下降,从原来的68%下降到65%,行业景气度指数回调。相 比之下,西北和西南地区受到雨水天气影响较小,区域景气度表现相对 较好。我们认为当前建筑行业施工需求依然存在,后续随着雨水天气逐 步进入尾声,施工需求再度集中释放,水泥行业景气度将达到新高度。  玻璃数据:库存快速消化,行业复苏有望持续:玻璃行业受疫情冲击已 接近尾声,风险逐步释放。随着竣工需求快速提升,部分厂商库存压力 冲击下冷修产能增加,行业库存快速消化,玻璃产品价格快速提升。站 在当前时点看,2019年平板玻璃底部反转行情的条件当前都具备,而目 前平板玻璃单箱含税价平均为80元,尚未达到去年高点,本轮玻璃景气 度复苏行情有望进一步持续。  建议当前从钢结构、竣工等方面关注建筑行业:考虑早周期施工受降水 影响,相关板块公司出货受到影响。建议关注后周期施工板块相关标如 平板玻璃龙头旗滨集团,受到降水影响较小的西部水泥龙头祁连山、天 山股份;钢结构上市龙头鸿路钢构、富煌钢构等。  风险提示:南方降雨持续,竣工复苏疲软,钢结构渗透不及预期。 2020年6月19日 建筑行业数据点评 2 基建投资强势复苏,竣工需求快速释放 投资数据:基建投资5月份增速达2018年以来高位,地产投资平稳复苏:5月份建筑行业投资相关 数据持续复苏:基建投资完成额1.76万亿元,同增10.9%,单月增速达到2018年以来的最高水平。 电热气水、交运邮储、公用水利三大基建分支行业分别完成投资额0.32、0.60、0.84万亿元,同比分 别增长28.8%、11.2%、5.1%。铁路、公路、市政、水利四大基建二级行业投资额分别为0.077、0.45、 0.11、0.66万亿元,同比分别增长7.4%、15.4%、6.7%、5.3%,公路和市政等以地方政府主导的投资项 目增速有进一步提升。房地产开发投资完成额1.28万亿元,同增8.4%;其中建筑工程投资额0.71万 亿元,同增9.3%,地产投资平稳复苏。合并地产与基建口径,建筑行业相关投资额合计为2.15万亿 元,同增8.1%,也达到了2018年以来的高位。 图表1.电热汽水投资领跑基建投资 图表2. 基建投资复苏力度不弱与地产投资 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2009-062010-112012-042013-092015-022016-072017-122019-05 电热气水交运邮储公用水利 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2011-062012-112014-042015-092017-022018-072019-12 大基建地产投资建筑投资 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 电热汽水投资复苏最快,地产投资、交运邮储、公用水利稳步复苏:横向比较投资数据,电热气水 投资复苏力度最大,5月份增速接近30%,但基数较小,对基建投资拉动作用有限。地产投资和交运 邮储、公用水利等行业投资平稳提升,对整体投资增速拉动作用较大,其中地产和交运邮储投资增 速均接近10%。公用水利投资复苏稍缓,制造业等投资增速依然疲软。在专项债扩容、资本金比例 下调、各地方政府增加基建投资计划等多项政策催化下,基建对投资增速拉动作用开始显现。 图表3. 电热气水投资恢复最快,地产建安次之,交运邮储与公用水利增速稍慢但好于制造业 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 地产建安采掘业制造业电热气水交运邮储公用水利建筑投资 2019-122020-022020-032020-042020-05 资料来源:万得,中银证券 施工数据:增速回升,竣工复苏力度更强劲:地产开工、竣工以及销售同比增速同样保持回升。5 月份房地产新开工面积为2.18亿平,竣工面积0.44亿平,销售面积1.47亿平,同比增速分别为2.5%、 6.2%、9.7%。相比之下,地产竣工和销售复苏力度更为强劲。一方面原因是5月份以来南方洪涝灾害 影响施工进展,另一方面是2019年底以来竣工本应进入复苏周期,疫情后竣工需求集中释放,复苏 力度更强劲。 rUzVeVgYvZnNtP8ObP6MsQpPmOqQiNrRqOfQqRuN7NrQmNxNmPnOMYqMrP 2020年6月19日 建筑行业数据点评 3 图表4.竣工数据复苏势头好于开工数据 图表5. 其他数据表明地产当前也属于复苏周期 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-01 开工-住宅竣工-住宅销售-住宅 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 拿地面积土地溢价率资金来源 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 其他数据验证对比,地产行业同样进入复苏期:5月份土地成交规划建筑面积同比减少23.8%,但4 月份同比增长27.9%,土地成交溢价率14.8%,环比持续提升;地产开发投资资金来源5月份同比减 少6.1%,增速持续提升。从其他数据来看,地产开发投资处于温和复苏期。 图表6. 全国水泥价格回调 图表7. 近期水泥景气度下滑 300 320 340 360 380 400 420 440 460 480 42.5价格32.5价格熟料价格 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 开工率(左)景气度指数(左)库容比(右) 资料来源:卓创资讯,中银证券 资料来源:卓创资讯,中银证券 水泥数据:雨水天气导致行业景气度下降,西部地区景气度改善:近期随着南方地区持续降水,建 筑行业施工收到较严重影响,早周期建材板块包括防水、水泥、减水剂等表现较弱。具体到水泥行 业基本面数据表现为熟料库容比快速提升,从5月初的52%提升到当前接近60%的水平;磨机开工率 下降,从原来68%下降到65%,行业景气度指数回调。相比之下,西北和西南地区受到雨水天气影 响较小,区域景气度表现相对较好。我们认为当前建筑行业施工需求依然存在,后续随着雨水天气 逐步进入尾声,施工需求再度集中释放,水泥行业景气度将达到新高度。 图表8. 玻璃行业景气度快速反弹 图表9. 疫情冲击下玻璃产能收缩 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 60 65 70 75 80 85 90 95 2017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-05 全国均价(左)库存同比(右)景气度指数(右) 142000 144000 146000 148000 150000 152000 154000 156000 158000 220 222 224 226 228 230 232 234 236 238 240 2017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-05 在产产能在产产能日容量 资料来源:卓创资讯,中银证券 资料来源:卓创资讯,中银证券 2020年6月19日 建筑行业数据点评 4 玻璃数据:库存快速消化,行业复苏有望持续:玻璃行业受疫情冲击已接近尾声,风险逐步释放。 随着竣工需求快速提升,部分厂商库存压力冲击下冷修产能增加,行业库存快速消化,玻璃产品价 格快速提升。站在当前时点看,2019年平板玻璃底部反转行情的条件当前都具备,而目前平板玻璃 单箱含税价平均为80元,尚未达到去年高点,本轮玻璃景气度复苏行情有望进一步持续。 投资建议:5月份基建与地产投资持续回暖,但考虑早周期施工受到降水影响,相关板块公司二季度 出货受到影响。建议关注后周期施工板块相关标的如旗滨集团、以及受到降水影响较小的西部水泥 龙头祁连山、天山股份等。 风险提示: 南方降雨持续,竣工复苏疲软,钢结构渗透不及预期。 2020年6月19日 建筑行业数据点评 5 附录图表10. 报告中提及上市公司估值表 公司代码 公司简称 评级 股价 市值 每股收益(元/股) 市盈率(x) 最新每股净 资产 (元) (亿元) 2019A 2020E 2019A 2020E 601636.SH 旗滨集团 买入 5.73 153.97 0.50 0.60 11.5 9.6 3.13 600720.SH 祁连山 未有评级 17.09 132.67 1.59 2.07 10.7 8.3 8.78 000877.SZ 天山股份 未有评级 15.52 162.76 1.56 1.79 9.9 8.7 9.17 002541.SZ 鸿路钢构 未有评级 25.05 131.19 1.07 1.29 23.4 19.4 9.51 002743.SZ 富煌钢构 未有评级 6.29 21.15 0.27 0.43 23.3 14.6 6.46 资料来源:万得,中银证券 注:股价截止日2020年6月18日,未有评级公司盈利预测来自万得一致预期 2020年6月19日 建筑行业数据点评 6 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明,将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报 告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导,中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上; 增 持:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%; 中 性:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上; 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。 行业投资评级: 强于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数; 中 性:预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平; 弱于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括:1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报 告,具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户;2) 中银国际 证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券 股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾 问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意 见,独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券股份有限公 司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司(统称“中银 国际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投 资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团 本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。 提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目 的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下 须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须 提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用 于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何 明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告 所载日期的判断,可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入 可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。同样,阁下获得 有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务 可能未必适合阁下。如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告 涉及的任何证券,寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路200号 中银大厦39楼 邮编200121 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 相关关联机构: 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 致电香港免费电话: 中国网通10省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信21省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真:(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 传真:(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街110号8层 邮编:100032 电话: (8610) 8326 2000 传真: (8610) 8326 2291 中银国际(英国)有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话: (4420) 3651 8888 传真: (4420) 3651 8877 中银国际(美国)有限公司 美国纽约市美国大道1045号 7 Bryant Park 15楼 NY 10018 电话: (1) 212 259 0888 传真: (1) 212 259 0889 中银国际(新加坡)有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587 传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371 ]

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