光大证券–可转债双周报:整体表现平淡,医药电子走强【债券研究】

【研究报告内容摘要】 近期转债指数表现较弱,表现相对占优的是偏股型可转债近10个交易日(截至6月18日),中证转债指数上涨0.05%,表现弱于中证全指(上涨1.94%)。分类别来看,82只偏股型可转债(平价底价溢价率大于20%)的涨幅中位数为0.82%,表现强于平衡型可转债(下跌0.29%)和偏债型可转债(下跌0.70%)。分行业来看,涨幅居前的30只可转债主要来自医药生物(6只)和电子行业(3只),涨幅居后的30只可转债主要来自轻工制造(4只)、农林牧渔(3只)、化工(3只)、电气设备(3只)、汽车(3只)和机械设备业(3只)。 估值下行的压力不大,偏股型可转债的估值水平偏高2020年6月18日,存量可转债中,偏债型可转债(平价底价溢价率小于-20%)的纯债溢价率中位数(MA3)为4.85%,较上月末(4.44%)上升0.41个百分点,低于近15年平均值(10.18%)和中位数(7.71%),历史分位数为31.28%。平衡型可转债(平价底价溢价率在-20%至20%之间)的隐含波动率中位数(MA3)为25.18%,与上月末(25.19%)差异较小,低于近15年平均值(31.02%)和中位数(26.94%),历史分位数为41.76%。偏股型可转债的转股溢价率中位数(MA3)为5.23%,较上月末(5.56%)下降0.33个百分点,与近15年平均值(5.19%)差异较小,高于近15年中位数(3.76%),历史分位数为62.61%。我们认为当前可可转债估值下行的压力不大。 预计权益市场短期以震荡为主,可转债应主要配置均衡型标的6月中旬北京疫情出现反弹,6月17日国务院常务会议部署引导金融机构进一步向企业合理让利,加快降费政策落地见效,为市场主体减负。 我们预计权益市场短期以震荡为主,医药、科技、消费继续成为投资主线。 当前可转债估值水平与历史中位数差异不大,可转债投资的择券空间扩大,主要应配置均衡型标的,其次为进攻型标的。 预计占优的正股方向:科技、医药、消费、新旧基建、券商我们认为相对强势的的正股主要来自以下几个方向:1)科技板块,特别是与在线经济、无接触经济相关的领域;2)医药生物,3)消费,特别是食品饮料等必需消费;4)新旧基建;5)受益于政策环境改善的券商。我们认为当前值得重点关注的进攻型标的是中天(通信)、视源(电子)、游族(游戏)、东财转2(券商)、博威(合金);均衡型标的是滨化(氯碱)、久立(不锈钢管)、交科(基建)、现代(医药)、应急(交通装备)、唐人(猪产业)、湖广(电视)、拓邦转债(智能控制);防御型标的是建工(建筑)、杭电(电缆)、明泰(铝材)转债。 风险提示: 经济增速低于预期,相关产业发展低于预期,正股价格波动幅度高于预期,部分可转债的估值水平偏高

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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年6月19日 固定收益 整体表现平淡,医药电子走强 ——可转债双周报201200619 固定收益周报 ◆近期转债指数表现较弱,表现相对占优的是偏股型可转债 近10个交易日(截至6月18日),中证转债指数上涨0.05%,表现 弱于中证全指(上涨1.94%)。分类别来看,82只偏股型可转债(平价底 价溢价率大于20%)的涨幅中位数为0.82%,表现强于平衡型可转债(下 跌0.29%)和偏债型可转债(下跌0.70%)。分行业来看,涨幅居前的30 只可转债主要来自医药生物(6只)和电子行业(3只),涨幅居后的30 只可转债主要来自轻工制造(4只)、农林牧渔(3只)、化工(3只)、 电气设备(3只)、汽车(3只)和机械设备业(3只)。 ◆估值下行的压力不大,偏股型可转债的估值水平偏高 2020年6月18日,存量可转债中,偏债型可转债(平价底价溢价率 小于-20%)的纯债溢价率中位数(MA3)为4.85%,较上月末(4.44%) 上升0.41个百分点,低于近15年平均值(10.18%)和中位数(7.71%), 历史分位数为31.28%。平衡型可转债(平价底价溢价率在-20%至20%之 间)的隐含波动率中位数(MA3)为25.18%,与上月末(25.19%)差异 较小,低于近15年平均值(31.02%)和中位数(26.94%),历史分位数 为41.76%。偏股型可转债的转股溢价率中位数(MA3)为5.23%,较上月 末(5.56%)下降0.33个百分点,与近15年平均值(5.19%)差异较小, 高于近15年中位数(3.76%),历史分位数为62.61%。我们认为当前可 可转债估值下行的压力不大。 ◆预计权益市场短期以震荡为主,可转债应主要配置均衡型标的 6月中旬北京疫情出现反弹,6月17日国务院常务会议部署引导金融 机构进一步向企业合理让利,加快降费政策落地见效,为市场主体减负。 我们预计权益市场短期以震荡为主,医药、科技、消费继续成为投资主线。 当前可转债估值水平与历史中位数差异不大,可转债投资的择券空间扩大, 主要应配置均衡型标的,其次为进攻型标的。 ◆预计占优的正股方向:科技、医药、消费、新旧基建、券商 我们认为相对强势的的正股主要来自以下几个方向: 1)科技板块, 特别是与在线经济、无接触经济相关的领域;2)医药生物,3)消费,特 别是食品饮料等必需消费; 4)新旧基建; 5)受益于政策环境改善的券 商。我们认为当前值得重点关注的进攻型标的是中天(通信)、视源(电 子)、游族(游戏)、东财转2(券商)、博威(合金);均衡型标的是滨 化(氯碱)、久立(不锈钢管)、交科(基建)、现代(医药)、应急(交 通装备)、唐人(猪产业)、湖广(电视)、拓邦转债(智能控制);防 御型标的是建工(建筑)、杭电(电缆)、明泰(铝材)转债。 ◆风险提示: 经济增速低于预期,相关产业发展低于预期,正股价格波动幅度高于 预期,部分可转债的估值水平偏高。 分析师 张旭 (执业证书编号:S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号:S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号:S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 联系人 李枢川 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 大盘走势图 -10% 0% 10% 20% 06/1909/1912/1903/20 中证全指中证转债 资料来源:Wind 相关研究 估值因素弱化,科技热度提升——可转债 周报20200606 ·················· 2020-06-06 转债市场回暖,消费主线明显——可转债 周报20200530 ·················· 2020-05-30 估值风险缓解,增持优质个券——2020年 6月可转债投资策略 ············ 2020-05-27 估值压力缓解,债性券吸引力增强——可 转债周报20200523 ············ 2020-05-23 转债市场调整,估值大幅下行——可转债 周报20200516 ·················· 2020-05-16 2020-06-19 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表目录 图表1:近10个交易日可转债指数走势(截至2020/6/18) ……………………………………………………………………….. 3 图表2:近60个交易日可转债指数走势(截至2020/6/18) ……………………………………………………………………….. 3 图表3:2020年以来可转债指数走势(截至2020/6/18) …………………………………………………………………………… 3 图表4:近10个交易日主要类别可转债价格涨幅(截至2020/6/18) ………………………………………………………….. 4 图表5:近期权益市场与可转债主要指数涨幅(截至2020/6/18) ……………………………………………………………….. 4 图表6:近10个交易日权益市场涨幅靠前的主题概念及其正股(截至2020/6/18)……………………………………….. 5 图表7:近10个交易日涨幅居前的30只可转债(截至2020/6/18) ……………………………………………………………. 6 图表8:近10个交易日涨幅居后的30只可转债(截至2020/6/18) ……………………………………………………………. 7 图表9:近120个交易日可转债的价格走势(截至2020/6/18) ………………………………………………………………….. 8 图表10:近120个交易日可转债的纯债价值走势(截至2020/6/18) ………………………………………………………….. 8 图表11:近120个交易日可转债的转股价值走势(截至2020/6/18) ………………………………………………………….. 8 图表12:近120个交易日可转债的纯债溢价率走势(截至2020/6/18) ………………………………………………………. 9 图表13:近120个交易日可转债的隐含波动率走势(截至2020/6/18) ………………………………………………………. 9 图表14:近120个交易日可转债的转股溢价率走势(截至2020/6/18) ………………………………………………………. 9 图表15:近120个交易日偏债型可转债的纯债溢价率率走势(截至2020/6/18) ………………………………………… 10 图表16:近120个交易日平衡型可转债的隐含波动率走势(截至2020/6/18) …………………………………………… 10 图表17:近120个交易日偏股型可转债的转股溢价率走势(截至2020/6/18) …………………………………………… 10 图表18:关注的可转债及其主要估值指标(2020/6/18) ………………………………………………………………………….. 11 图表19:关注的可转债及其正股主要估值指标(2020/6/18) …………………………………………………………………… 11 图表20:近两个月发行的可转债(截至2020/6/18) ……………………………………………………………………………….. 12 图表21:近六个月停止交易的可转债(截至2020/6/18) …………………………………………………………………………. 13 图表22:按行业划分的正股(截至2020/6/18) ……………………………………………………………………………………… 14 图表23:按市场指数划分的正股(截至2020/6/18) ……………………………………………………………………………….. 15 图表24:按主题划分的正股(截至2020/6/18) ……………………………………………………………………………………… 16 pWxXbYhZuYnNtOaQaOaQnPrRpNrRiNmMoQlOmNxO8OoPtPNZtQsQNZmPtM 2020-06-19 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表1:近10个交易日可转债指数走势(截至2020/6/18) -1% 0% 1% 2% 3% 6/46/66/86/106/126/146/166/18 中证转债(000832.CSI)中证全指(000985.CSI) 资料来源:Wind 注:涨幅单位为% 图表2:近60个交易日可转债指数走势(截至2020/6/18) -10% -5% 0% 5% 10% 15% 3/204/94/295/196/8 中证转债(000832.CSI)中证全指(000985.CSI) 资料来源:Wind 注:涨幅单位为% 图表3:2020年以来可转债指数走势(截至2020/6/18) -10% -5% 0% 5% 10% 12/311/312/293/314/305/31 中证转债(000832.CSI)中证全指(000985.CSI) 资料来源:Wind 注:涨幅单位为% 2020-06-19 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表4:近10个交易日主要类别可转债价格涨幅(截至2020/6/18) 转债转债价格涨幅价格涨幅 类别分类标准数量余额中位数平均数 (个)(亿元)( % )( % ) 偏股型平价底价溢价率>20%826560.822.24 平衡型平价底价溢价率在-20%至20%之间1341841-0.29-0.10 偏债型平价底价溢价率<-20%391576-0.70-0.80 高评级评级为AA+及以上592835-0.37-0.26 中评级评级为AA1049230.100.76 低评级评级为AA-及以下92316-0.370.83 高平价转股价值大于115元534931.192.94 中平价转股价值在85至115元之间1261559-0.100.30 低平价转股价值小于85元762022-0.80-0.71 大规模余额大于50亿元81679-0.520.44 中规模余额在5至50亿元之间1492142-0.240.27 小规模余额小于5亿元98253-0.250.99 全部2554074-0.270.55 资料来源:Wind,光大证券研究所 注:不含近10个交易日新上市和停止交易的可转债 图表5:近期权益市场与可转债主要指数涨幅(截至2020/6/18) 简称4月上旬4月中旬4月下旬5月上旬5月中旬5月下旬6月上旬6月中旬 中证全指2.792.51-0.032.06-0.39-1.354.180.93 上证指数1.682.000.261.23-0.40-1.093.20-0.15 深证成指3.373.140.942.61-0.48-1.855.491.40 中小板指3.093.661.962.04-1.09-2.206.352.36 创业板指4.174.801.272.70-0.34-1.485.532.91 上证502.252.541.490.39-0.59-1.733.63-0.67 沪深3002.252.241.531.30-0.72-1.734.470.12 中证5003.313.33-0.522.87-0.33-1.523.862.12 中证8002.522.511.021.69-0.62-1.684.310.61 中证10003.882.94-2.163.250.05-0.844.001.65 中证上游2.421.39-2.411.850.34-2.211.840.97 中证中游3.353.840.762.80-1.39-4.075.711.20 中证下游3.172.571.372.590.610.054.641.20 中证TMT4.084.001.403.08-1.50-4.156.431.89 中证金融1.121.391.95-0.51-1.46-1.933.13-1.20 中证转债0.170.420.38-0.04-3.19-0.010.250.46 资料来源:Wind 注:涨幅单位为%,上旬表示当月1至10日,中旬表示当月11至20 日,下旬表示当月21日至最后一天。6月中旬数据截至6月18日。 2020-06-19 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图表6:近10个交易日权益市场涨幅靠前的主题概念及其正股(截至 2020/6/18) Wind代码 主题/概念 涨幅(%) 相关正股 1 886039.WI 餐饮旅游指数 13.36 众信旅游、天目湖 2 8841315.WI 新冠肺炎检测指数 13.25 乐普医疗 3 884195.WI 西藏振兴指数 12.42 西藏天路 4 884080.WI 网络游戏指数 12.23 游族网络 5 884677.WI 医疗器械指数 12.11 英科医疗、蓝帆医疗、振德医疗、 乐普医疗、尚荣医疗 6 8841286.WI 肺炎概念指数 9.94 振德医疗、尚荣医疗、蓝帆医疗、 溢多利、乐普医疗、吉林敖东 7 884880.WI 体外诊断指数 9.90 乐普医疗 8 884794.WI 抗生素指数 9.85 亚太药业 9 8841332.WI 医疗物资出口指数 9.74 振德医疗、健友股份、尚荣医疗、 蓝帆医疗、英科医疗 10 8841087.WI 仿制药指数 8.78 现代制药、济川药业、乐普医疗 11 884184.WI 基因检测指数 8.39 乐普医疗 12 886058.WI 互联网指数 8.38 游族网络 13 884207.WI 互联网营销指数 8.03 久其软件、岭南股份 14 886051.WI 制药指数 7.59 现代制药、寿仙谷、吉林敖东、 济川药业、康弘药业、兄弟科技、 华森制药、特一药业、健友股份、 溢多利 15 8841049.WI 创新药指数 7.49 康弘药业 16 886012.WI 钢铁指数 7.46 永兴材料、久立特材 17 886049.WI 医疗保健指数 6.88 英科医疗、振德医疗、九州通、 蓝帆医疗、尚荣医疗、柳药股份、 奥佳华、华通医药、乐普医疗 18 8841287.WI 口罩指数 6.51 奥佳华、锦泓集团、振德医疗、 搜于特、尚荣医疗、英科医疗 19 8841328.WI 免税店指数 6.23 众信旅游 20 886041.WI 文化传媒指数 5.81 广电网络、贵广网络、湖北广电、 吉视传媒 资料来源:Wind 2020-06-19 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图表7:近10个交易日涨幅居前的30只可转债(截至2020/6/18) 转债简称正股简称行业 最新收盘价 (元) 转债涨幅 (%) 正股涨幅 (%) 1英科转债英科医疗医药生物664.5827.5025.53 2龙蟠转债龙蟠科技化工144.8223.1043.36 3溢利转债溢多利医药生物176.5523.0622.51 4振德转债振德医疗医药生物316.3120.8313.70 5福特转债福斯特电气设备153.2210.8210.56 6特发转债特发信息通信369.6510.124.37 7春秋转债春秋电子电子147.0910.1010.16 8中宠转债中宠股份农林牧渔173.809.028.35 9孚日转债孚日股份纺织服装109.998.7015.37 10博特转债苏博特化工154.967.6811.85 11新泉转债新泉股份汽车156.867.324.39 12长集转债长青集团公用事业139.417.0210.99 13金能转债金能科技采掘116.626.3915.20 14华夏转债华夏航空交通运输141.306.357.32 15游族转债游族网络传媒134.066.0010.44 16顺丰转债顺丰控股交通运输139.035.5011.94 17寒锐转债寒锐钴业有色金属126.305.3117.23 18全筑转债全筑股份建筑装饰126.644.973.76 19深南转债深南电路电子152.854.585.21 20盛屯转债盛屯矿业有色金属105.884.2515.94 21康弘转债康弘药业医药生物128.884.2019.21 22富祥转债富祥股份医药生物208.254.192.21 23伊力转债伊力特食品饮料115.574.0920.28 24维尔转债维尔利公用事业120.614.056.82 25华森转债华森制药医药生物114.503.929.02 26木森转债木林森电子120.803.6815.24 27克来转债克来机电机械设备133.173.356.99 28海大转债海大集团农林牧渔138.643.342.07 29星帅转债星帅尔家用电器118.793.219.41 30东财转2东方财富传媒136.143.1011.15 资料来源:Wind 注:涨幅单位为%,不含近10个交易日新上市和停止交易的可转债 2020-06-19 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图表8:近10个交易日涨幅居后的30只可转债(截至2020/6/18) 转债简称正股简称行业 最新收盘价 (元) 转债涨幅 (%) 正股涨幅 (%) 1横河转债横河模具化工288.28-7.67-0.43 2科森转债科森科技机械设备134.10-7.22-9.72 3宏辉转债宏辉果蔬农林牧渔123.83-6.66-11.42 4国轩转债国轩高科电气设备216.61-6.22-6.59 5凯发转债凯发电气电气设备131.71-6.210.25 6万顺转债万顺新材轻工制造118.30-5.110.00 7华通转债华通医药医药生物115.26-4.17-8.14 8翔港转债翔港科技轻工制造115.51-3.870.00 9小康转债小康股份汽车97.31-3.74-18.35 10至纯转债至纯科技机械设备128.76-3.69-3.33 11晶瑞转债晶瑞股份化工270.57-3.60-9.80 12百合转债梦百合轻工制造169.29-3.22-3.51 13众兴转债众兴菌业农林牧渔99.74-3.13-12.03 14张行转债张家港行银行109.15-2.960.37 15建工转债重庆建工建筑装饰103.83-2.94-2.94 16蒙电转债内蒙华电公用事业108.81-2.90-2.71 17金农转债金新农农林牧渔143.94-2.850.69 18万里转债万里马纺织服装112.53-2.790.61 19江银转债江阴银行银行103.96-2.54-1.05 20航信转债航天信息计算机110.65-2.483.50 21龙净转债龙净环保机械设备105.20-2.41-0.11 22今飞转债今飞凯达汽车101.79-2.34-1.81 23拓邦转债拓邦股份电子117.06-2.110.92 24石英转债石英股份有色金属140.75-2.06-3.11 25百川转债百川股份化工105.77-2.03-1.82 26鹰19转债山鹰纸业轻工制造107.90-1.97-0.67 27钧达转债钧达股份汽车108.00-1.88-5.70 28盛路转债盛路通信通信207.27-1.830.97 29铁汉转债铁汉生态建筑装饰99.70-1.82-2.67 30白电转债白云电器电气设备108.52-1.79-0.49 资料来源:Wind 注:涨幅单位为%,不含近10个交易日新上市和停止交易的可转债 2020-06-19 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图表9:近120个交易日可转债的价格走势(截至2020/6/18) 90 100 110 120 130 2019-122020-022020-042020-06 119.18 104.42 95.54 (近15年50%分位值) 当前值为113.22,当前值历史分位数为70.45%,近15年平均值为110.03,中位数为104.42 (近15年80%分位值) (近15年20%分位值) 转债价格(中位数) 资料来源:Wind,光大证券研究所 注:单位为元 图表10:近120个交易日可转债的纯债价值走势(截至2020/6/18) 85 90 95 100 105 2019-122020-022020-042020-06 97.33 92.37 88.50 当前值为91.70,当前值历史分位数为40.45%,近15年平均值为92.79,中位数为92.37 纯债价值(中位数) (近15年50%分位值) (近15年80%分位值) (近15年20%分位值) 资料来源:Wind,光大证券研究所 注:单位为元 图表11:近120个交易日可转债的转股价值走势(截至2020/6/18) 70 80 90 100 110 120 2019-122020-022020-042020-06 108.74 92.99 83.28 当前值为96.38,当前值历史分位数为62.56%,近15年平均值为99.27,中位数为92.99 转股价值(中位数) (近15年50%分位值) (近15年80%分位值) (近15年20%分位值) 资料来源:Wind,光大证券研究所 注:单位为元 2020-06-19 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图表12:近120个交易日可转债的纯债溢价率走势(截至2020/6/18) 0 10 20 30 40 50 2019-122020-022020-042020-06 37.42 23.22 12.61 当前值为25.35,当前值历史分位数为55.79%,近15年平均值为28.00,中位数为23.22 纯债溢价率(中位数) (近15年50%分位值) (近15年80%分位值) (近15年20%分位值) 资料来源:Wind,光大证券研究所 注:单位为% 图表13:近120个交易日可转债的隐含波动率走势(截至2020/6/18) 15 25 35 45 2019-122020-022020-042020-06 41.98 27.65 21.83 当前值为26.18,当前值历史分位数为42.81%,近15年平均值为31.25,中位数为27.65 隐含波动率(中位数) (近15年50%分位值) (近15年80%分位值) (近15年20%分位值) 资料来源:Wind,光大证券研究所 注:单位为% 图表14:近120个交易日可转债的转股溢价率走势(截至2020/6/18) 0 10 20 30 40 50 2019-122020-022020-042020-06 31.43 20.89 11.94 当前值为18.68,当前值历史分位数为42.81%,近15年平均值为23.19,中位数为20.89 转股溢价率(中位数) (近15年50%分位值) (近15年80%分位值) (近15年20%分位值) 资料来源:Wind,光大证券研究所 注:单位为% 2020-06-19 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 图表15:近120个交易日偏债型可转债的纯债溢价率率走势(截至 2020/6/18) 0 5 10 15 20 2019-122020-022020-042020-06 16.45 7.71 3.20 当前值为4.85,当前值历史分位数为31.28%,近15年平均值为10.18,中位数为7.71 纯债溢价率(中位数) (近15年50%分位值) (近15年80%分位值) (近15年20%分位值) 资料来源:Wind,光大证券研究所 注:单位为%,样本为平价底价溢价率低于-20%的 可转债 图表16:近120个交易日平衡型可转债的隐含波动率走势(截至2020/6/18) 15 25 35 45 2019-122020-022020-042020-06 40.90 26.94 20.22 当前值为25.18,当前值历史分位数为41.76%,近15年平均值为31.02,中位数为26.94 隐含波动率(中位数) (近15年50%分位值) (近15年80%分位值) (近15年20%分位值) 资料来源:Wind,光大证券研究所 注:单位为%,样本为平价底价溢价率处于-20%至 20%之间的可转债 图表17:近120个交易日偏股型可转债的转股溢价率走势(截至2020/6/18) -5 0 5 10 15 20 2019-122020-022020-042020-06 9.09 3.76 0.88 当前值为5.23,当前值历史分位数为62.61%,近15年平均值为5.19,中位数为3.76 转股溢价率(中位数) (近15年50%分位值) (近15年80%分位值) (近15年20%分位值) 资料来源:Wind,光大证券研究所 注:单位为%,样本为平价底价溢价率大于20%的 可转债 2020-06-19 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 图表18:关注的可转债及其主要估值指标(2020/6/18) 转债名称 债项评级 债券余额 (亿元) 转债价格 (元) 纯债溢价 率(%) 转股溢价 率(%) 行业 (申万) 建工转债 AA+ 16.60 104.03 7.05 33.26 建筑装饰 明泰转债 AA 18.39 104.46 10.44 29.28 有色金属 杭电转债 AA 7.50 104.84 7.41 31.33 电气设备 滨化转债 AA 24.00 107.34 20.39 16.02 化工 交科转债 AA+ 25.00 110.50 21.08 12.17 建筑装饰 应急转债 AA+ 8.19 110.70 23.53 15.37 国防军工 现代转债 AAA 16.16 111.80 18.74 11.80 医药生物 唐人转债 AA 12.43 113.13 24.42 8.71 农林牧渔 湖广转债 AA+ 12.19 113.15 15.30 15.62 传媒 久立转2 AA 10.40 113.30 16.73 16.67 钢铁 拓邦转债 AA 5.73 117.23 15.68 16.80 电子 中天转债 AA+ 39.64 126.10 31.37 11.06 通信 博威转债 AA 12.00 130.19 40.87 3.66 有色金属 视源转债 AA 9.42 131.00 39.35 2.56 电子 游族转债 AA 11.36 134.35 39.50 1.28 传媒 东财转2 AA+ 73.00 136.22 53.64 5.52 传媒 资料来源:Wind 图表19:关注的可转债及其正股主要估值指标(2020/6/18) 转债名称 正股名称 净资产(亿 元) PB(X) PB历史分 位数(%) 正股历史 波动率(%) 转债隐含 波动率(%) 建工转债 重庆建工 84.3 1.0 0.5 30.7 17.0 明泰转债 明泰铝业 71.7 0.8 3.6 34.0 21.2 杭电转债 杭电股份 25.4 1.6 17.7 53.2 21.0 滨化转债 滨化股份 62.6 1.1 5.3 44.3 21.6 交科转债 浙江交科 77.3 1.0 7.5 43.9 18.6 应急转债 中船应急 21.1 3.7 23.0 43.5 22.5 现代转债 现代制药 77.2 1.4 29.8 41.4 18.0 唐人转债 唐人神 38.3 2.2 57.5 53.2 18.6 湖广转债 湖北广电 68.1 0.8 35.1 59.1 18.4 久立转2 久立特材 35.0 1.9 27.7 40.2 22.8 拓邦转债 拓邦股份 25.7 2.3 21.7 50.7 15.8 中天转债 中天科技 213.2 1.7 64.2 54.3 22.2 博威转债 博威合金 39.8 2.5 97.5 52.2 20.7 视源转债 视源股份 51.1 14.2 67.9 41.3 16.8 游族转债 游族网络 52.3 4.0 47.6 62.2 9.0 东财转2 东方财富 232.1 5.9 93.6 50.4 26.3 资料来源:Wind 注:PB历史为过去3年,波动率历史为过去180天 2020-06-19 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 图表20:近两个月发行的可转债(截至2020/6/18) 转债简称 规模 (亿元) 评级 发行日期 上市日期 上市首日收盘 价(元) 正股简称 行业 1 全筑转债 3.84 AA 2020/4/20 2020/5/19 112.45 全筑股份 建筑装饰 2 交科转债 25.00 AA+ 2020/4/22 2020/5/22 106.72 浙江交科 建筑装饰 3 健友转债 5.03 AA 2020/4/23 2020/5/22 129.02 健友股份 医药生物 4 康隆转债 2.00 AA- 2020/4/23 2020/5/20 108.97 康隆达 纺织服装 5 龙蟠转债 4.00 A+ 2020/4/23 2020/5/19 110.38 龙蟠科技 化工 6 福莱转债 14.50 AA 2020/5/27 2020/6/17 130.17 福莱特 建筑材料 7 火炬转债 6.00 AA 2020/5/27 火炬电子 电子 8 蓝帆转债 31.44 AA 2020/5/28 2020/6/19 蓝帆医疗 医药生物 9 益丰转债 15.81 AA 2020/6/1 2020/6/22 益丰药房 医药生物 10 万青转债 10.00 AA+ 2020/6/3 万年青 建筑材料 11 今天转债 2.80 A+ 2020/6/4 今天国际 计算机 12 楚江转债 18.30 AA 2020/6/4 楚江新材 有色金属 13 家悦转债 6.45 AA 2020/6/5 家家悦 商业贸易 14 飞鹿转债 1.77 A+ 2020/6/5 飞鹿股份 化工 15 宝通转债 5.00 AA- 2020/6/5 宝通科技 传媒 16 寿仙转债 3.60 AA- 2020/6/9 寿仙谷 医药生物 17 上机转债 6.65 AA- 2020/6/9 上机数控 机械设备 18 永兴转债 7.00 AA 2020/6/9 永兴材料 钢铁 19 思特转债 2.71 AA- 2020/6/10 思特奇 计算机 20 中矿转债 8.00 AA- 2020/6/11 中矿资源 采掘 21 歌尔转2 40.00 AA+ 2020/6/12 歌尔股份 电子 22 泛微转债 3.16 AA- 2020/6/15 泛微网络 计算机 23 比音转债 6.89 AA 2020/6/15 比音勒芬 纺织服装 24 正邦转债 16.00 AA 2020/6/17 正邦科技 农林牧渔 25 润达转债 5.50 AA 2020/6/17 润达医疗 医药生物 26 晨光转债 6.30 AA- 2020/6/17 晨光生物 农林牧渔 平均值 9.91 116.29 资料来源:Wind 2020-06-19 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 图表21:近六个月停止交易的可转债(截至2020/6/18) 转债简称 转债最后交 易日 转债最后交 易日收盘价 (元) 转债上市交 易期限(年) 发行规模 (亿元) 评级 发行日期 上市日期 1 参林转债(退市) 2020/1/16 142.29 0.79 10.00 AA 2019/4/3 2019/4/24 2 水晶转债(退市) 2020/1/23 134.00 2.18 11.80 AA 2017/11/17 2017/12/12 3 伟明转债(退市) 2020/2/5 155.78 1.16 6.70 AA 2018/12/10 2018/12/26 4 和而转债(退市) 2020/2/5 129.03 0.67 5.47 AA- 2019/6/4 2019/7/1 5 蓝思转债(退市) 2020/2/7 182.40 2.17 48.00 AA+ 2017/12/8 2018/1/17 6 中装转债(退市) 2020/2/13 166.60 0.89 5.25 AA 2019/3/26 2019/4/15 7 安图转债(退市) 2020/2/18 187.09 0.64 6.83 AA 2019/6/28 2019/7/22 8 旭升转债(退市) 2020/2/27 158.58 1.27 4.20 AA 2018/11/22 2018/12/11 9 启明转债(退市) 2020/3/4 149.64 0.94 10.45 AA 2019/3/27 2019/4/24 10 圣达转债(退市) 2020/3/10 161.51 0.69 2.99 A+ 2019/7/3 2019/7/26 11 洲明转债(退市) 2020/3/11 130.00 1.34 5.48 AA- 2018/11/7 2018/12/3 12 通威转债(退市) 2020/3/16 107.50 1.00 50.00 AA+ 2019/3/18 2019/4/10 13 利欧转债(退市) 2020/3/17 249.01 1.99 21.98 AA 2018/3/22 2018/4/19 14 星源转债(退市) 2020/3/19 108.37 2.03 4.80 AA 2018/3/7 2018/4/10 15 圆通转债(退市) 2020/3/20 100.23 1.33 36.50 AA+ 2018/11/20 2018/12/18 16 再升转债(退市) 2020/3/24 120.19 1.76 1.14 AA- 2018/6/19 2018/7/13 17 南威转债(退市) 2020/3/24 122.53 0.69 6.60 AA- 2019/7/15 2019/8/5 18 中来转债(退市) 2020/3/25 106.30 1.08 10.00 AA- 2019/2/25 2019/3/22 19 曙光转债(退市) 2020/3/30 117.52 1.65 11.20 AA 2018/8/6 2018/8/23 20 雨虹转债(退市) 2020/3/30 147.90 2.51 18.40 AA 2017/9/25 2017/10/20 21 长青转2(退市) 2020/4/2 116.10 1.10 9.14 AA 2019/2/27 2019/4/3 22 佳都转债(退市) 2020/4/8 132.28 1.30 8.75 AA 2018/12/19 2019/1/21 23 万信转2(退市) 2020/4/13 154.02 1.11 12.00 AA 2019/3/4 2019/3/25 24 百姓转债(退市) 2020/5/20 130.03 1.14 3.27 AA 2019/3/29 2019/4/22 25 泰晶转债(退市) 2020/5/26 125.47 2.45 2.15 AA 2017/12/15 2018/1/2 26 千禾转债(退市) 2020/5/28 202.82 1.94 3.56 AA- 2018/6/20 2018/7/10 27 高能转债(退市) 2020/6/17 130.36 1.89 8.40 AA 2018/7/26 2018/8/27 平均值 143.24 1.40 12.04 2018/10/26 2018/11/20 资料来源:Wind,光大证券研究所 2020-06-19 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 图表22:按行业划分的正股(截至2020/6/18) 数量 正股 化工 29 桐昆股份、鸿达兴业、滨化股份、桐昆股份、新凤鸣、玲珑轮胎、恩捷股份、利尔化学、辉丰股份、司尔特、 雅化集团、苏博特、金禾实业、百川股份、兄弟科技、清水源、龙蟠科技、天铁股份、永东股份、道氏技术、 蓝晓科技、光华科技、三力士、嘉澳环保、同德化工、晶瑞股份、横河模具、凯龙股份、飞鹿股份 医药生物 23 蓝帆医疗、吉林敖东、康弘药业、现代制药、益丰药房、九州通、亚太药业、柳药股份、乐普医疗、济川药 业、一心堂、健友股份、振德医疗、华森制药、特一药业、溢多利、华通医药、尚荣医疗、新天药业、英科 医疗、富祥股份、寿仙谷、润达医疗 轻工制造 20 山鹰纸业、山鹰纸业、欧派家居、裕同科技、仙鹤股份、太阳纸业、顾家家居、奥瑞金、德尔未来、好莱客、 合兴包装、华源控股、金牌厨柜、荣晟环保、哈尔斯、东风股份、英联股份、翔港科技、万顺新材、梦百合 汽车 19 广汽集团、中鼎股份、双环传动、亚太股份、常熟汽饰、远东传动、小康股份、文灿股份、骆驼股份、天汽 模、东方时尚、新泉股份、今飞凯达、钧达股份、正裕工业、雷迪克、德尔股份、模塑科技、威帝股份 机械设备 18 龙净环保、先导智能、永创智能、大业股份、至纯科技、精测电子、五洲新春、百达精工、新莱应材、智能 自控、金轮股份、君禾股份、岱勒新材、克来机电、金银河、科森科技、东音股份、上机数控 电气设备 17 上海电气、林洋能源、国轩高科、明阳智能、日月股份、福斯特、新时达、白云电器、杭电股份、麦格米特、 长城科技、红相股份、凯中精密、九洲电气、迪贝电气、通光线缆、凯发电气 公用事业 17 中国核电、川投能源、福能股份、上海环境、内蒙华电、瀚蓝环境、维尔利、长青集团、迪森股份、雪迪龙、 海峡环保、博世科、高能环境、国祯环保、久吾高科 、中环环保、联泰环保 电子 16 木林森、大族激光、深南电路、视源股份、璞泰来、利亚德、聚飞光电、艾华集团、火炬电子、拓邦股份、 长信科技、联创电子、春秋电子、华体科技、联得装备、歌尔股份 有色金属 16 海亮股份、盛屯矿业、明泰铝业、博威合金、鼎胜新材、索通发展、赣锋锂业、华钰矿业、金力永磁、寒锐 钴业、华锋股份、石英股份、翔鹭钨业、三祥新材、楚江新材、中矿资源 建筑装饰 12 中国核建、浙江交科、重庆建工、洪涛股份、铁汉生态、岭南股份、大丰实业、中化岩土、森特股份、北方 国际、郑中设计、全筑股份 纺织服装 11 海澜之家、鲁泰A、搜于特、锦泓集团、孚日股份、台华新材、起步股份、开润股份、康隆达、万里马、比 音勒芬 计算机 11 航天信息、太极股份、新北洋、久其软件、博彦科技、苏州科达、正元智慧、蓝盾股份、今天国际、思特奇、 泛微网络 农林牧渔 10 新希望、海大集团、唐人神、众兴菌业、宏辉果蔬、天康生物、金新农、中宠股份、正邦科技、晨光生物 银行 8 浦发银行、中信银行、光大银行、江苏银行、无锡银行、张家港行、江阴银行、苏农银行 通信 7 中天科技、烽火通信、亨通光电、永鼎股份、纵横通信、特发信息、盛路通信 传媒 7 东方财富、吉视传媒、贵广网络、湖北广电、游族网络、广电网络、宝通科技 家用电器 5 奥佳华、创维数字、奇精机械、星帅尔、三星新材 交通运输 5 顺丰控股、招商公路、长久物流、华夏航空、澳洋顺昌 非银金融 4 国泰君安、长江证券、浙商证券、华安证券 建筑材料 4 福莱特、西藏天路、永高股份、万年青 商业贸易 4 利群股份、厦门国贸、海印股份、家家悦 食品饮料 3 桃李面包、伊力特、华统股份 国防军工 3 中航电子、中航机电、中国应急 钢铁 3 久立特材、凌钢股份、永兴材料 采掘 3 淮北矿业、金能科技、中矿资源 休闲服务 2 众信旅游、天目湖 资料来源:Wind,光大证券研究所 注:包括已经公布可转债募集说明书的公司,桐昆股份和山鹰纸业出现2次是因为有两只转债。 2020-06-19 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告 图表23:按市场指数划分的正股(截至2020/6/18) 数量 沪深300 中证500 多机构评级 医药生物 11 康弘药业、九州通、乐普医疗 济川药业 吉林敖东、建友股份、蓝帆医疗 益丰药房 柳药股份、一心堂、富祥股份 化工 10 桐昆股份、鸿达兴业、滨化股份 桐昆股份、新凤鸣、玲珑轮胎、恩捷股份 利尔化学、苏博特、金禾实业 电子 9 大族激光、深南电路、视源股份 歌尔股份 木林森、璞泰来、利亚德 长信科技 火炬电子 公用事业 8 中国核电、川投能源 上海环境、内蒙华电 瀚蓝环境、高能环境、博世科 国祯环保 轻工制造 7 欧派家居 山鹰纸业、山鹰纸业、裕同科技 太阳纸业、顾家家居、奥瑞金 银行 7 浦发银行、中信银行、光大银行 江苏银行 无锡银行、张家港行、江阴银行 电气设备 7 上海电气 国轩高科、明阳智能、福斯特、福莱特 日月股份、麦格米特 汽车 5 广汽集团 中鼎股份、小康股份、东方时尚 新泉股份 非银金融 4 国泰君安、长江证券、浙商证券 华安证券 机械设备 4 龙净环保 先导智能、精测电子、克来机电 有色金属 4 赣锋锂业 海亮股份 寒锐钴业、楚江新材 传媒 4 东方财富 贵广网络、游族网络 宝通科技 计算机 4 航天信息 太极股份、蓝盾股份 泛微网络 纺织服装 4 海澜之家 搜于特 开润股份、比音勒芬 农林牧渔 4 新希望、海大集团 中宠股份、正邦科技 通信 3 中天科技、烽火通信、亨通光电 建筑装饰 3 中国核建、重庆建工、铁汉生态 食品饮料 2 桃李面包 国防军工 2 中航电子 中航机电 商业贸易 2 厦门国贸 家家悦 钢铁 2 久立特材、永兴材料 交通运输 1 顺丰控股 采掘 1 淮北矿业 合计 107 31 48 28 资料来源:Wind,光大证券研究所 注:包括已经公布可转债募集说明书的公司,桐昆股份和山鹰纸业出现2次是因为有两只转债, 多机构评级指最近180天评级机构数量大于10个。 2020-06-19 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告 图表24:按主题划分的正股(截至2020/6/18) Wind代码 主题 正股 8841316.WI 老基建 永高股份、铁汉生态、岭南股份、浙江交科、中化岩土、万年青 886063.WI 半导体 福斯特、木林森 884190.WI 特高压 中天科技、通光线缆、永鼎股份、杭电股份、麦格米特 884131.WI 大数据 久其软件、蓝盾股份、博彦科技 884995.WI 轨道交通 上海电气、明泰铝业、凯发电气、红相股份、天铁股份 8841014.WI 工业互联网 广汽集团、太极股份、今天国际 884944.WI 光纤 中天科技、烽火通信、通光线缆、亨通光电、永鼎股份、特发信息 884028.WI 智能电网 红相股份、林洋能源、九洲电气 884114.WI 充电桩 九洲电气 884224.WI 5G 深南电路、烽火通信、亨通光电、中天科技、特发信息、贵广网络、吉视传媒、湖北广电、联创电 子、华体科技、纵横通信 8841282.WI 5G应用 视源股份、先导智能、游族网络、太极股份、利亚德、创维数字、拓邦股份、歌尔股份 884895.WI 手机产业 深南电路、大族激光、长信科技 8841007.WI 华为 国轩高科、盛路通信、顺丰控股、深南电路、亨通光电、小康股份、广汽集团、创维数字、太极股 份、大族激光、长信科技、联创电子、聚飞光电、歌尔股份 884665.WI 小米产业链 利亚德、开润股份、裕同科技、视源股份、火炬电子 884216.WI 特斯拉 赣锋锂业、长信科技、中鼎股份、天汽模、模塑科技、文灿股份、联创电子、蓝帆医疗 884039.WI 锂电池 赣锋锂业、先导智能、恩捷股份、璞泰来、长信科技、国轩高科、寒锐钴业、雅化集团、骆驼股份、 鼎胜新材、拓邦股份、道氏技术、金银河 884126.WI 机器人 新时达、克来机电、大族激光、永创智能、金银河 884091.WI 云计算 博彦科技 884030.WI 物联网 拓邦股份、航天信息 8841052.WI Micro LED 木林森、利亚德、聚飞光电 884202.WI 虚拟现实 利亚德、湖北广电、创维数字、联创电子、歌尔股份 884169.WI 自主可控 久其软件、太极股份 884210.WI 智慧城市 太极股份、湖北广电、广电网络、苏州科达、华体科技 8841286.WI 肺炎 振德医疗、尚荣医疗、乐普医疗、溢多利、吉林敖东、蓝帆医疗 884080.WI 网络游戏 游族网络、宝通科技 8841288.WI 云办公 视源股份、苏州科达、泛微网络 884207.WI 互联网营销 岭南股份、久其软件 884251.WI 猪产业 新希望、天康生物、金新农、唐人神、华统股份、正邦科技 884249.WI 维生素 兄弟科技 884041.WI 垃圾分类 上海环境、瀚蓝环境、嘉澳环保、晶瑞股份、维尔利 884793.WI 固废处理 上海环境、瀚蓝环境、高能环境、长青集团、维尔利 884166.WI 燃料电池 鸿达兴业、滨化股份 884045.WI 光伏 福莱特、福斯特、晶瑞股份、林洋能源 资料来源:Wind,光大证券研究所 注:包括已经公布可转债募集说明书的公司 2020-06-19 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上; 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 投资评级。 基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港 股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货 公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用 本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出 投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接 或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标 记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号恒隆广场1号 写字楼48层 西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层 复兴门外大街6号光大大厦17层 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