广发证券–山东黄金:拟购Cardinal Resources,全球布局加速【公司研究】

【研究报告内容摘要】 拟以现金15.65亿元收购加纳金矿,储量超150吨。据公告,公司拟以现金3.21亿澳元(约15.65亿元)收购澳大利亚CardinalResources公司100%股份(含拟增发股份),其核心资产为位于加纳的Namdini露天金矿开发项目,该项目证实+可信黄金储量157.2吨,平均品位1.13克/吨(边界品位0.5克/吨,金价1300美元/盎司);项目探明+控制资源量为203.1吨,平均品位1.12克/吨(边界品位0.5克/吨,金价1950美元/盎司),项目建设期27个月,达产后年产金8.9吨。 低成本露天矿,具备成为优质“现金奶牛”的潜质。该项目的采矿租约、搬迁安置计划和环评均已获批,为建设工作打好了基础。根据可研报告,项目采选规模950万吨/年,项目建设资本开支3.9亿美元,矿山生命周期的吨矿现金成本26.54美元/吨,折合克金现金成本880美元/盎司,全生命周期AISC成本895美元/盎司,而初始开采期的AISC成本可达到585美元/盎司,如果能够控制资本开支、提高回收率,该项目成本可进一步压降,投产后有望成为优质“现金奶牛”。 给予公司“买入”评级。不考虑收购,预计公司20-22年EPS分别为0.77/0.86/1.01元/股,对应6月18日收盘价的PE分别为46/41/35倍。近3年公司PE估值均值为56倍,我们认为金价趋势上行,公司盈利和估值水平有望得到提升,考虑到公司为国内黄金行业龙头,我们认为给予公司20年60倍PE估值较为合理,对应公司A股合理价值为46.09元/股,按照当前AH股溢价比例,H股合理价值为27.80港币/股,给予公司A/H股“买入”评级。 风险提示。要约收购能否顺利完成具有不确定性;新冠疫情蔓延可能造成金价大幅波动;海外项目的建设和运营具有不确定性。

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识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 公告点评|黄金II 证券研究报告 [Table_Title] 山东黄金(600547.SH/01787.HK) 拟购Cardinal Resources,全球布局加速 [Table_Summary] (注:下文如无特殊说明,货币单位均为人民币) 核心观点:  拟以现金15.65亿元收购加纳金矿,储量超150吨。据公告,公司拟 以现金3.21亿澳元(约15.65亿元)收购澳大利亚Cardinal Resources 公司100%股份(含拟增发股份),其核心资产为位于加纳的Namdini 露天金矿开发项目,该项目证实+可信黄金储量157.2吨,平均品位 1.13克/吨(边界品位0.5克/吨,金价1300美元/盎司);项目探明+ 控制资源量为203.1吨,平均品位1.12克/吨(边界品位0.5克/吨, 金价1950美元/盎司),项目建设期27个月,达产后年产金8.9吨。  低成本露天矿,具备成为优质“现金奶牛”的潜质。该项目的采矿租 约、搬迁安置计划和环评均已获批,为建设工作打好了基础。根据可 研报告,项目采选规模950万吨/年,项目建设资本开支3.9亿美元, 矿山生命周期的吨矿现金成本26.54美元/吨,折合克金现金成本880 美元/盎司,全生命周期AISC成本895美元/盎司,而初始开采期的 AISC成本可达到585美元/盎司,如果能够控制资本开支、提高回收 率,该项目成本可进一步压降,投产后有望成为优质“现金奶牛”。  给予公司“买入”评级。不考虑收购,预计公司20-22年EPS分别为 0.77/0.86/1.01元/股,对应6月18日收盘价的PE分别为46/41/35 倍。近3年公司PE估值均值为56倍,我们认为金价趋势上行,公司 盈利和估值水平有望得到提升,考虑到公司为国内黄金行业龙头,我 们认为给予公司20年60倍PE估值较为合理,对应公司A股合理价 值为46.09元/股,按照当前AH股溢价比例,H股合理价值为27.80 港币/股,给予公司A/H股“买入”评级。  风险提示。要约收购能否顺利完成具有不确定性;新冠疫情蔓延可能 造成金价大幅波动;海外项目的建设和运营具有不确定性。 盈利预测: [Table_Finance] 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 56,256 62,631 66,963 67,508 68,274 增长率(%) 10.2 11.3 6.9 0.8 1.1 EBITDA(百万元) 4,666 5,581 7,167 7,638 8,391 归母净利润(百万元) 1,024 1,289 2,381 2,674 3,142 增长率(%) -10.0 25.9 84.6 12.3 17.5 EPS(元/股) 0.46 0.42 0.77 0.86 1.01 市盈率(P/E) 65.40 78.41 45.66 40.65 34.60 ROE(%) 4.3 5.6 9.0 8.8 9.1 EV/EBITDA 15.13 19.04 15.76 14.64 13.12 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 35.07元/21.15港元 合理价值 46.09元/27.80港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2020-06-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师: 巨国贤 SAC 执证号:S0260512050006 SFC CE No. BNW287 0755-82535901 juguoxian@gf.com.cn 分析师: 宫帅 SAC 执证号:S0260518070003 SFC CE No. BOB672 010-59136627 gongshuai@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究: 山东黄金 (600547.SH/01787.HK):拟现 金收购加拿大金矿,迈出全球 化第二步 2020-05-10 山东黄金 (600547.SH/01787.HK):受益 金价上涨,19年盈利增长 25.9% 2020-04-17 山东黄金 (600547.SH/01787.HK):19 年前三季度盈利同比增长 15% 2019-10-30 [Table_Contacts] -4% 8% 21% 33% 45% 57% 06/1908/1910/1912/1902/2004/2006/20 山东黄金沪深300 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 山东黄金|公告点评 图表索引 图 1:近3年至今山东黄金PE估值走势(倍) ……………………………………………. 5 表 1:黄金价格假设 ………………………………………………………………………………….. 3 表 2:山东黄金主要产品销量假设(千克)………………………………………………….. 3 表 3:山东黄金主要产品成本假设(元/克)…………………………………………………. 3 表 4:山东黄金分业务营业收入假设(万元) ………………………………………………. 4 表 5:山东黄金分业务营业成本假设(万元) ………………………………………………. 4 表 6:山东黄金分业务毛利假设(万元) …………………………………………………….. 4 表 7:山东黄金及可比公司估值情况 …………………………………………………………… 5 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 9 [Table_PageText] 山东黄金|公告点评 (注:下文如无特殊说明,货币单位均为人民币) 投资建议 价格假设方面:据Wind数据,2019年SHFE黄金均价为315元/克,截至2020年 6月18日,SHFE黄金价格为392元/克,年初至今的均价为370元/克。在美国负实际 利率时代,美联储为维持美国经济边际下行的压力将持续扩张资产负债表,市场对 美联储的降息预期将持续增强,金价已经创下近些年的新高并将趋势上行,预计 20-22年SHFE黄金均价分别为370/380/400元/克。 表 1:黄金价格假设 价格假设 单位 2019 2020E 2021E 2022E SHFE黄金 元/克 315 370 380 400 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 销量假设方面:在不考虑收购加拿大特麦克公司和澳大利亚Cardinal Resources公司的情况下,预计20-22年公司矿产金销量维持41.54吨。 表 2:山东黄金主要产品销量假设(千克) 销量假设 2019 2020E 2021E 2022E 国内矿产金 31,296 32,963 32,963 32,963 贝拉德罗矿产金 8,429 8,574 8,574 8,574 合计 39,725 41,537 41,537 41,537 数据来源:Wind、公司年报、广发证券发展研究中心 注:以上未包含拟收购的加拿大特麦克公司和澳大利亚Cardinal Resources公司的数据。 成本假设方面:随着矿山逐步向深部开采,同时在金价高企的情况下,部分矿 山可能降低入选品位,充分利用已有资源,从而增加矿山的服务年限,因此预计20-22 年矿产金成本较2019年小幅上涨,达到177元/克。 表 3:山东黄金主要产品成本假设(元/克) 成本假设 2019 2020E 2021E 2022E 国内矿产金 153 155 155 155 贝拉德罗矿产金 249 261 261 261 合计 173 177 177 177 数据来源:Wind、公司年报、广发证券发展研究中心 注:以上未包含拟收购的加拿大特麦克公司和澳大利亚Cardinal Resources公司的数据。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 9 [Table_PageText] 山东黄金|公告点评 综上所述,在不考虑收购加拿大特麦克公司和澳大利亚Cardinal Resources公 司的情况下,预计20-22年公司矿产金销量达到41.54吨,实现营收670/675/683亿元, 实现归母净利23.81/26.74/31.42亿元,实现EPS分别为0.77/0.86/1.01元/股,按照6 月18日收盘价计算,对应PE分别为46/41/35倍。 表 4:山东黄金分业务营业收入假设(万元) 营业收入 2019 2020E 2021E 2022E 外购合质金 4,809,009 5,000,000 5,000,000 5,000,000 小金条 155,066 155,066 155,066 155,066 国内黄金 968,315 1,186,682 1,219,646 1,285,572 贝拉德罗黄金 267,400 317,232 325,806 342,954 其他业务 63,281 37,332 50,306 43,819 合计 6,263,070 6,696,312 6,750,824 6,827,411 数据来源:Wind、公司年报、广发证券发展研究中心 表 5:山东黄金分业务营业成本假设(万元) 营业成本 2019 2020E 2021E 2022E 外购合质金 4,789,578 4,995,000 4,995,000 4,995,000 小金条 155,300 155,300 155,300 155,300 国内黄金 477,394 510,933 510,933 510,933 贝拉德罗黄金 209,888 224,169 224,169 224,169 其他业务 26,406 16,858 21,632 19,245 合计 5,658,566 5,902,260 5,907,034 5,904,647 数据来源:Wind、公司年报、广发证券发展研究中心 表 6:山东黄金分业务毛利假设(万元) 毛利 2019 2020E 2021E 2022E 外购合质金 19,431 5,000 5,000 5,000 小金条 -234 -234 -234 -234 国内黄金 490,921 675,750 708,713 774,640 贝拉德罗黄金 57,511 93,064 101,637 118,785 其他业务 36,875 20,474 28,674 24,574 合计 604,504 794,053 843,790 922,765 数据来源:Wind、公司年报、广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 9 [Table_PageText] 山东黄金|公告点评 公司主营矿产金业务,我们选择A股3家主营业务为黄金的上市公司作为对标: 紫金矿业、山东黄金、银泰黄金,截至6月18日收盘,3家公司对应Wind一致预期的 2020年PE估值分别为24/24/50倍,均值为33倍。从公司历史估值水平来看,山东黄 金作为国内黄金上市公司的龙头,最近3年的PE估值一直维持在较高水平,均值为 56倍。考虑到公司的优质黄金资产、行业龙头地位、全球化成长空间,我们认为参 考公司自身历史PE估值的均值对公司进行估值较为合理。 表 7:山东黄金及可比公司估值情况 公司 公司代码 业务类型 市值 归母净利润(亿元) PE估值水平 (亿元) 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 紫金矿业 601899.SH 铜金锌矿采选冶 991 42.84 43.75 62.61 27.19 24.07 16.82 银泰黄金 000975.SZ 金矿采选冶 292 8.64 12.23 14.09 31.24 23.89 20.74 中金黄金 600489.SH 金矿采选冶 402 1.79 8.06 8.57 163.71 49.88 46.91 均值 – – 562 17.76 21.35 28.42 74.04 32.62 28.16 山东黄金 600547.SH 金矿采选冶 1008 12.89 23.81 26.74 78.41 45.66 40.65 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 注:上述预测值除山东黄金外,均来自Wind一致预期(市值统计截止2020年6月18日收盘)。 图 1:近3年至今山东黄金PE估值走势(倍) 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 注:20年以前的PE均按照当年的盈利数据测算,20年PE按照当年盈利预测值测算。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 9 [Table_PageText] 山东黄金|公告点评 综上,我们认为在美国负实际利率时代,美联储为维持美国经济边际下行的压 力将持续扩张资产负债表,市场对美联储的降息预期将持续增强,金价已经创下近 些年的新高并将趋势上行;山东黄金作为国内黄金行业龙头,成功完成收购贝拉德 罗金矿后,此次如果能够成功收购加拿大特麦克公司和澳大利亚Cardinal Resources公司,将进入全球主要的黄金矿业市场,为公司迈入全球黄金矿业巨头 打下坚实基础。 在不考虑收购加拿大特麦克公司和澳大利亚Cardinal Resources公司的情况下, 预计公司20-22年EPS分别为0.77/0.86/1.01元/股,对应6月18日收盘价的PE分别为 46/41/35倍。近3年公司PE估值均值为56倍,我们认为金价趋势上行,公司盈利和 估值水平有望得到提升,考虑到公司为国内黄金行业龙头,我们认为给予公司20年 60倍PE估值较为合理,对应公司A股合理价值为46.09元/股,按照当前AH股溢价比 例,H股合理价值为27.80港币/股,给予公司A/H股“买入”评级。 风险提示: 1.公司此次收购澳大利亚Cardinal Resources公司能否顺利完成尚具有不确定性。 2.该项目位于海外的非洲加纳,能够顺利投产以及能否实现成本顺利管控尚具备不 确定性。 3.美国经济走势具有较大的不确定性,美联储的货币政策尚不明朗,金价在这种不 明朗的局势中可能出现大幅震荡的风险。 4.如果全球经济增速下滑,可能造成包括原油在内的全球资源品价格下跌使得通胀 水平下降,实际利率出现阶段性上行,从而造成金价下跌的风险。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 9 [Table_PageText] 山东黄金|公告点评 [Table_FinanceDetail] 资产负债表 单位:百万元 现金流量表 单位:百万元 至12月31日 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 9,048 10,362 11,502 12,719 14,446 经营活动现金流 4,152 4,180 5,394 5,717 6,226 货币资金 2,840 3,242 4,120 5,321 7,031 净利润 1,086 1,421 2,624 2,948 3,463 应收及预付 742 407 432 435 438 折旧摊销 2,452 2,657 2,451 2,451 2,451 存货 3,385 3,640 3,797 3,800 3,798 营运资金变动 -55 -1,007 -8 -8 -14 其他流动资产 2,080 3,073 3,154 3,164 3,179 其它 669 1,109 326 326 326 非流动资产 44,847 47,794 50,493 53,357 56,386 投资活动现金流 -4,563 -3,831 -4,246 -4,247 -4,247 长期股权投资 1,041 1,042 1,042 1,042 1,042 资本支出 -3,629 -4,174 -4,235 -4,235 -4,235 固定资产 20,307 22,034 23,445 25,021 26,761 投资变动 -1,931 48 0 0 0 在建工程 3,159 3,982 4,805 5,628 6,451 其他 997 295 -11 -12 -12 无形资产 10,150 10,628 11,111 11,594 12,076 筹资活动现金流 62 22 -269 -269 -269 其他长期资产 10,190 10,108 10,090 10,073 10,055 银行借款 8,154 8,019 0 0 0 资产总计 53,895 58,156 61,996 66,076 70,832 股权融资 5,619 1,500 0 0 0 流动负债 20,931 24,873 25,128 25,136 25,137 其他 -13,712 -9,498 -269 -269 -269 短期借款 3,623 3,154 3,154 3,154 3,154 现金净增加额 -327 383 878 1,201 1,710 应付及预收 2,605 2,851 2,974 2,976 2,975 期初现金余额 2,963 2,636 3,242 4,120 5,321 其他流动负债 14,703 18,868 19,000 19,005 19,008 期末现金余额 2,636 3,019 4,120 5,321 7,031 非流动负债 7,549 7,464 7,464 7,464 7,464 长期借款 2,091 1,202 1,202 1,202 1,202 应付债券 688 1,031 1,031 1,031 1,031 其他非流动负债 4,770 5,231 5,231 5,231 5,231 负债合计 28,480 32,338 32,592 32,600 32,602 股本 2,214 3,100 3,100 3,100 3,100 资本公积 10,070 7,522 7,522 7,522 7,522 主要财务比率 留存收益 11,383 12,453 15,795 19,595 24,027 至12月31日 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 23,638 23,114 26,456 30,256 34,688 成长能力 少数股东权益 1,777 2,704 2,947 3,221 3,542 营业收入增长 10.2% 11.3% 6.9% 0.8% 1.1% 负债和股东权益 53,895 58,156 61,996 66,076 70,832 营业利润增长 2.7% 26.3% 83.4% 12.3% 17.4% 归母净利润增长 -10.0% 25.9% 84.6% 12.3% 17.5% 获利能力 利润表 单位: 百万元 毛利率 8.7% 9.7% 11.9% 12.5% 13.5% 至12月31日 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利率 1.9% 2.3% 3.9% 4.4% 5.1% 营业收入 56,256 62,631 66,963 67,508 68,274 ROE 4.3% 5.6% 9.0% 8.8% 9.1% 营业成本 51,371 56,586 59,023 59,070 59,046 ROIC 4.5% 5.7% 8.4% 8.3% 8.6% 营业税金及附加 367 553 592 596 603 偿债能力 销售费用 127 188 201 203 205 资产负债率 52.8% 55.6% 52.6% 49.3% 46.0% 管理费用 1,858 2,046 2,076 2,093 2,116 净负债比率 112.1% 125.3% 110.8% 97.4% 85.3% 研发费用 321 333 356 359 363 流动比率 0.43 0.42 0.46 0.51 0.57 财务费用 896 847 790 780 765 速动比率 0.26 0.27 0.30 0.35 0.42 资产减值损失 0 -123 -25 -25 -25 营运能力 公允价值变动收益 244 175 0 0 0 总资产周转率 1.04 1.08 1.08 1.02 0.96 投资净收益 74 -11 -11 -12 -12 应收账款周转率 95.07 215.86 215.86 215.86 215.86 营业利润 1,696 2,142 3,930 4,411 5,179 存货周转率 16.62 17.21 17.64 17.77 17.98 营业外收支 -28 -25 -20 -20 -20 每股指标(元) 利润总额 1,669 2,117 3,910 4,391 5,159 每股收益 0.46 0.42 0.77 0.86 1.01 所得税 583 696 1,285 1,444 1,696 每股经营现金流 1.88 1.35 1.74 1.84 2.01 净利润 1,086 1,421 2,624 2,948 3,463 每股净资产 10.68 7.46 8.54 9.76 11.19 少数股东损益 62 132 244 274 321 估值比率 归属母公司净利润 1,024 1,289 2,381 2,674 3,142 P/E 65.40 78.41 45.66 40.65 34.60 EBITDA 4,666 5,581 7,167 7,638 8,391 P/B 2.83 4.37 4.11 3.59 3.13 EPS(元) 0.46 0.42 0.77 0.86 1.01 EV/EBITDA 15.13 19.04 15.76 14.64 13.12 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 9 [Table_PageText] 山东黄金|公告点评 [Table_ResearchTeam] 广发有色行业研究小组 巨国贤 : 首席分析师,材料学硕士,21年有色金属及新材料产业、上市公司研究经验,带领有色金属研究团队荣获四届(2013年、2014 年、2016年、2017年)新财富最佳分析师第一名、水晶球第一名、金牛第一名、最受保险信赖分析师评选第一名,2019年新 财富金属和金属新材料行业第四名。 宫 帅 : 资深分析师,对外经济贸易大学金融学硕士,4年有色金属行业工作经验,2016年加入广发证券发展研究中心。2016年、2017 年新财富最佳分析师第一名、水晶球第一名、金牛第一名、最受保险信赖分析师评选第一名团队成员,2019年新财富金属和金 属新材料行业第四名团队成员。 陈先龙 : 复旦大学-LUISS大学硕士,2020年5月加入广发证券发展研究中心。 [Table_IndustryInvestDescription] 广发证券—行业投资评级说明 买入: 预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。 持有: 预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。 [Table_CompanyInvestDescription] 广发证券—公司投资评级说明 买入: 预期未来12个月内,股价表现强于大盘15%以上。 增持: 预期未来12个月内,股价表现强于大盘5%-15%。 持有: 预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来12个月内,股价表现弱于大盘5%以上。 [Table_Address] 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路 26号广发证券大厦35 楼 深圳市福田区益田路 6001号太平金融大厦 31层 北京市西城区月坛北街 2号月坛大厦18层 上海市浦东新区世纪大 道8号国金中心一期16 楼 香港中环干诺道中111 号永安中心14楼 1401-1410室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 gfzqyf@gf.com.cn [Table_LegalDisclaimer] 法律主体声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作,广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国 家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,接受中国证监会监管,负责本报告于中国(港澳台地区除外)的分销。 广发证券(香港)经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见(4 号牌照)的牌照,接受香港证监会监管,负责本报告于中国香港地 区的分销。 本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 [Table_ImportantNotices] 重要声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系,因此,投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其 关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资 决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。 本报告署名研究人员、联系人(以下均简称“研究人员”)针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容,在此声明:(1)本报告的全部分析 结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点,并不代表广发证券的立场;(2)研究人员的部 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 9 [Table_PageText] 山东黄金|公告点评 分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。 研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定,其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入,该等经营收 入部分来源于广发证券的投资银行类业务。 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送,不对外公开发布,只有接收人才可以使用,且对于接收人而言具有保密义务。广 发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律, 广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。 本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意,投资涉及风险,证券价格可能会波动,因此投资回报可能会有所变化,过 去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求,不应被视为对特定 客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担 相应风险。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考,报告中的 信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规 定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策,如有需要,应先咨询专业意见。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发证券的 立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式,向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交 易策略,广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致,甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出 本报告当日的判断,可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提 及证券的权益。在阅读本报告时,收件人应了解相关的权益披露(若有)。 本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息(“信息”)。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/ 依据/证据,以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下,它并不(明示或暗示)与香港证监会第5类受规管活动(就期货 合约提供意见)有关联或构成此活动。 [Table_InterestDisclosure] 权益披露 (1)广发证券(香港)跟本研究报告所述公司在过去12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。 [Table_Copyright] 版权声明 未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私 自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 ]

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