广发证券–旺能环境:拟收购苏州华益洁100%股权,巩固餐厨布局【公司研究】

【研究报告内容摘要】 拟收购苏州华益洁 拟收购苏州华益洁 100% 股权,巩固餐厨布局。公司公告拟斥资 6800万元收购苏州华益洁 100%股权,旨在进一步夯实公司餐厨板块基础,提高盈利能力。根据公告披露:截至 2020年 4月末被并购标的总资产体量为 1.95亿元,净资产 0.5亿元。 公司餐厨垃圾项目数超 公司餐厨垃圾项目数超10个,期待投产后发力。根据 2019年报披露: 公司已在浙江、河南、山东、安徽等多省份投资建设 10个餐厨垃圾处置项目公司,其中 1个餐厨项目已成功运行,3个已进入试运营。若完成本次收购,公司餐厨项目将又添一城,随着在手餐厨项目逐步投产运营,预期会对公司盈利产生积极影响。 在建产能 在建产能/ 在运产能近 1倍,扩建占比高,大股东美欣达集团体外环卫产业布局已成熟倍,扩建占比高,大股东美欣达集团体外环卫产业布局已成熟。截至 2019年末,公司垃圾焚烧尚未投运规模达 1.34万吨/日,其中 40%为扩建项目,具有投资额低且投产进度快的特点,能有效提升整体经营效率(2019年南太湖四期投产后,项目子公司ROE 水平提升 5个 pct)。同时,大股东美欣达集团接连斩获长久期的大额环卫订单,2017年至今合同总金额 87.48亿元,并于 2020年一季度斩获 28亿元行业第二大单,体外环卫布局已成熟。 业绩景气周期已开启,大固废行业高景气,维持“买入”评级。暂不考虑收购影响,预计公司 2020至 2022年 EPS 为 1.22/1.55/1.91元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 14.5/11.4/9.3X。公司在建产能充足,预期支撑公司连续高成长,管理层激励绑定,大股东美欣达集团环卫产业布局成熟。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速,给予公司2020年 20倍估值,对应合理价值 24.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示。产能投产进度不及预期;垃圾焚烧发电补贴政策变动;公司新订单获取速度低于预期。

阅读附件全文请下载:广发证券–旺能环境:拟收购苏州华益洁100%股权,巩固餐厨布局【公司研究】

31113898

识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 4 [Table_Page] 公告点评|环保工程及服务II 证券研究报告 [Table_Title] 旺能环境(002034.SZ) 拟收购苏州华益洁100%股权,巩固餐厨布局 [Table_Summary] 核心观点:  拟收购苏州华益洁100%股权,巩固餐厨布局。公司公告拟斥资6800 万元收购苏州华益洁100%股权,旨在进一步夯实公司餐厨板块基础, 提高盈利能力。根据公告披露:截至2020年4月末被并购标的总资产 体量为1.95亿元,净资产0.5亿元。  公司餐厨垃圾项目数超10个,期待投产后发力。根据2019年报披露: 公司已在浙江、河南、山东、安徽等多省份投资建设10个餐厨垃圾处 置项目公司,其中1个餐厨项目已成功运行,3个已进入试运营。若 完成本次收购,公司餐厨项目将又添一城,随着在手餐厨项目逐步投 产运营,预期会对公司盈利产生积极影响。  在建产能/在运产能近1倍,扩建占比高,大股东美欣达集团体外环卫 产业布局已成熟。截至2019年末,公司垃圾焚烧尚未投运规模达1.34 万吨/日,其中40%为扩建项目,具有投资额低且投产进度快的特点, 能有效提升整体经营效率(2019年南太湖四期投产后,项目子公司 ROE水平提升5个pct)。同时,大股东美欣达集团接连斩获长久期的 大额环卫订单,2017年至今合同总金额87.48亿元,并于2020年一 季度斩获28亿元行业第二大单,体外环卫布局已成熟。  业绩景气周期已开启,大固废行业高景气,维持“买入”评级。暂不 考虑收购影响,预计公司2020至2022年EPS为1.22/1.55/1.91元/ 股,按最新收盘价对应PE分别为14.5/11.4/9.3X。公司在建产能充足, 预期支撑公司连续高成长,管理层激励绑定,大股东美欣达集团环卫 产业布局成熟。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速,给予公司 2020年20倍估值,对应合理价值24.40元/股,维持“买入”评级。  风险提示。产能投产进度不及预期;垃圾焚烧发电补贴政策变动;公 司新订单获取速度低于预期。 盈利预测: [Table_Finance] 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 836 1,135 1,513 1,886 2,219 增长率(%) -40.5 35.7 33.3 24.6 17.6 EBITDA(百万元) 533 746 1,124 1,409 1,706 归母净利润(百万元) 306 411 515 654 806 增长率(%) 30.4 34.3 25.3 26.9 23.2 EPS(元/股) 0.74 0.98 1.22 1.55 1.91 市盈率(P/E) 14.88 15.15 14.47 11.40 9.26 ROE(%) 8.4 10.0 9.5 9.3 9.0 EV/EBITDA 10.01 11.76 10.31 9.03 7.46 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 17.72元 合理价值 24.40元 前次评级 买入 报告日期 2020-06-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师: 郭鹏 SAC 执证号:S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-60750631 guopeng@gf.com.cn 分析师: 许洁 SAC 执证号:S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-60750631 xujie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究: 旺能环境(002034.SZ):14 亿可转债预案发布,助力在手 项目顺利推进 2020-05-26 旺能环境(002034.SZ):被低 估的固废纯运营公司,进入业 绩加速释放期 2020-05-06 [Table_Contacts] -16% -7% 2% 11% 20% 29% 06/1908/1910/1912/1902/2004/2006/20 旺能环境沪深300 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 4 [Table_PageText] 旺能环境|公告点评 [Table_FinanceDetail] 资产负债表 单位:百万元 现金流量表 单位:百万元 至12月31日 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1,192 1,434 1,627 1,742 1,936 经营活动现金流 619 713 900 1,418 1,866 货币资金 836 840 920 935 1,020 净利润 312 416 521 660 814 应收及预付 215 411 468 532 597 折旧摊销 219 283 463 549 665 存货 29 57 46 71 72 营运资金变动 46 -75 -271 -45 104 其他流动资产 113 126 193 204 247 其它 42 89 187 253 283 非流动资产 5,017 7,619 10,269 12,983 14,971 投资活动现金流 -1,637 -2,269 -2,298 -2,300 -1,600 长期股权投资 0 0 0 0 0 资本支出 -1,659 -2,311 -2,298 -2,300 -1,600 固定资产 1,498 2,598 3,974 5,445 6,950 投资变动 -7 -1 0 0 0 在建工程 1,625 1,709 2,709 3,209 3,509 其他 29 43 0 0 0 无形资产 1,825 3,216 3,489 4,232 4,415 筹资活动现金流 718 1,560 1,478 897 -181 其他长期资产 69 96 96 96 96 银行借款 1,080 1,948 1,667 1,150 102 资产总计 6,209 9,054 11,896 14,725 16,906 股权融资 1 38 0 0 0 流动负债 722 1,274 1,783 2,388 2,304 其他 -362 -427 -189 -253 -282 短期借款 0 0 667 1,218 919 现金净增加额 -300 3 80 15 85 应付及预收 444 892 722 751 928 期初现金余额 1,104 805 840 920 935 其他流动负债 278 382 393 420 456 期末现金余额 805 808 920 935 1,020 非流动负债 1,830 3,650 4,650 5,250 5,650 长期借款 1,443 3,150 4,150 4,750 5,150 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 386 500 500 500 500 负债合计 2,552 4,924 6,433 7,638 7,954 股本 417 421 421 421 421 资本公积 2,363 2,488 2,488 2,488 2,488 主要财务比率 留存收益 856 1,226 2,554 4,170 6,029 至12月31日 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 3,636 4,101 5,429 7,045 8,904 成长能力 少数股东权益 21 29 34 41 49 营业收入增长 -40.5% 35.7% 33.3% 24.6% 17.6% 负债和股东权益 6,209 9,054 11,896 14,725 16,906 营业利润增长 11.2% 33.2% 24.0% 27.7% 23.5% 归母净利润增长 30.4% 34.3% 25.3% 26.9% 23.2% 获利能力 利润表 单位: 百万元 毛利率 52.1% 53.2% 55.4% 57.2% 58.4% 至12月31日 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利率 37.3% 36.7% 34.4% 35.0% 36.7% 营业收入 836 1,135 1,513 1,886 2,219 ROE 8.4% 10.0% 9.5% 9.3% 9.0% 营业成本 400 531 674 808 923 ROIC 5.2% 5.4% 5.5% 5.6% 5.9% 营业税金及附加 25 28 36 43 51 偿债能力 销售费用 0 0 0 0 0 资产负债率 41.1% 54.4% 54.1% 51.9% 47.0% 管理费用 65 75 100 123 140 净负债比率 69.8% 119.2% 117.8% 107.8% 88.8% 研发费用 32 38 42 53 64 流动比率 1.65 1.13 0.91 0.73 0.84 财务费用 39 73 180 244 273 速动比率 1.60 1.08 0.88 0.69 0.80 资产减值损失 -2 0 0 0 0 营运能力 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 投资净收益 0 0 0 0 0 应收账款周转率 4.14 2.81 3.34 3.65 3.84 营业利润 359 478 593 757 935 存货周转率 29.27 19.84 32.77 26.49 30.70 营业外收支 -1 -4 2 0 0 每股指标(元) 利润总额 358 474 595 757 935 每股收益 0.74 0.98 1.22 1.55 1.91 所得税 46 58 74 97 122 每股经营现金流 1.49 1.69 2.14 3.37 4.43 净利润 312 416 521 660 814 每股净资产 8.73 9.75 12.90 16.74 21.16 少数股东损益 6 5 5 7 8 估值比率 归属母公司净利润 306 411 515 654 806 P/E 14.88 15.15 14.47 11.40 9.26 EBITDA 533 746 1,124 1,409 1,706 P/B 1.25 1.52 1.37 1.06 0.84 EPS(元) 0.74 0.98 1.22 1.55 1.91 EV/EBITDA 10.01 11.76 10.31 9.03 7.46 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 4 [Table_PageText] 旺能环境|公告点评 [Table_ResearchTeam] 广发证券环保及公用事业研究小组 郭 鹏 : 首席分析师,华中科技大学工学硕士,2015年、2016年、2017年新财富环保行业第一名,多年环保、燃气、电力等公用事业 研究经验,带领团队荣获2019年新财富环保行业第一名。 邱长伟 : 资深分析师,北京大学汇丰商学院金融硕士,厦门大学自动化系学士,2015年加入广发证券发展研究中心。 许 洁 : 资深分析师,复旦大学金融硕士,华中科技大学经济学学士,2016年加入广发证券发展研究中心。 张 淼 : 武汉大学经济学硕士,武汉大学金融学学士,2018年加入广发证券发展研究中心。 姜 涛 : 武汉大学金融工程硕士,武汉大学经济学学士,2019年加入广发证券发展研究中心。 [Table_IndustryInvestDescription] 广发证券—行业投资评级说明 买入: 预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。 持有: 预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。 [Table_CompanyInvestDescription] 广发证券—公司投资评级说明 买入: 预期未来12个月内,股价表现强于大盘15%以上。 增持: 预期未来12个月内,股价表现强于大盘5%-15%。 持有: 预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来12个月内,股价表现弱于大盘5%以上。 [Table_Address] 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路 26号广发证券大厦35 楼 深圳市福田区益田路 6001号太平金融大厦 31层 北京市西城区月坛北街 2号月坛大厦18层 上海市浦东新区世纪大 道8号国金中心一期16 楼 香港中环干诺道中111 号永安中心14楼 1401-1410室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 gfzqyf@gf.com.cn [Table_LegalDisclaimer] 法律主体声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作,广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国 家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,接受中国证监会监管,负责本报告于中国(港澳台地区除外)的分销。 广发证券(香港)经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见(4 号牌照)的牌照,接受香港证监会监管,负责本报告于中国香港地 区的分销。 本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 [Table_ImportantNotices] 重要声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系,因此,投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其 关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资 决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。 本报告署名研究人员、联系人(以下均简称“研究人员”)针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容,在此声明:(1)本报告的全部分析 结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点,并不代表广发证券的立场;(2)研究人员的部 分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 4 [Table_PageText] 旺能环境|公告点评 研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定,其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入,该等经营收 入部分来源于广发证券的投资银行类业务。 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送,不对外公开发布,只有接收人才可以使用,且对于接收人而言具有保密义务。广 发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律, 广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。 本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意,投资涉及风险,证券价格可能会波动,因此投资回报可能会有所变化,过 去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求,不应被视为对特定 客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担 相应风险。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考,报告中的 信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规 定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策,如有需要,应先咨询专业意见。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发证券的 立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式,向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交 易策略,广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致,甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出 本报告当日的判断,可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提 及证券的权益。在阅读本报告时,收件人应了解相关的权益披露(若有)。 本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息(“信息”)。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/ 依据/证据,以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下,它并不(明示或暗示)与香港证监会第5类受规管活动(就期货 合约提供意见)有关联或构成此活动。 [Table_InterestDisclosure] 权益披露 (1)广发证券(香港)跟本研究报告所述公司在过去12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。 [Table_Copyright] 版权声明 未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私 自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 ]

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注