渤海证券–国常会和陆家嘴论坛发言事件点评:双锚定位,利率债月线交易机会来了【债券研究】

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事件点评 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 固 定 收 益 研 究 证 券 研 究 报 告 事 件 点 评 证券分析师 朱林宁 博士 022-23873123 zhuln@bhzq.com 相关研究报告 《REITs税制和税务,海外实践 和我国改革——――REITs专题研 究系列(三)》 《REITs一级和二级市场投资者 准备精要——REITs专题研究系 列(二)》 《如何快速预期通胀:影响因子 和结构的测算——事件和热点观 察专题研究系列之(九)》 《REITs投资A-Z:整体认识和 分析框架——REITs专题研究系 列(一)》 [Table_Author] 1. 事件摘要 2020年6月17日,李克强总理主持召开国务院常务会议。6月18日,第 十二届陆家嘴论坛在上海开幕,刘鹤、郭树清、易纲、易会满等我国金融部 门重要领导和专家出席并发表讲话。 李克强在国常会部署要求,引导金融机构进一步向企业合理让利稳住经济基 本盘;推动金融系统全年向各类企业让利1.5万亿元;综合运用降准、再贷 款等工具保持市场流动性合理充裕等。 刘鹤表示,稳健的货币政策要更加灵活适度;全力支持做好“六稳”、“六保” 工作;风险应对要走在市场曲线前面等。 易纲表示,要关注政策后遗症,总量要适度,并提前考虑政策工具的适时退 出;要加大不良贷款处置力度等。 易会满表示,资本市场要坚定扩大开放;开放不应因疫情而放缓,应进一步 加快等。 2. 事件点评 我们认为,两次会议的信息量巨大而明确,可以一扫利率债市场近期的疑惑 与动荡。此前,由于市场收益率阶段性快速反弹,市场对政策面、尤其是货 币政策是否转向存在争议和犹疑,存在一定程度的预期混乱。 我们认为,两次会议传递了明确信息——“六稳”和“六保”是当前的首要 工作,综合运用各种手段降低实体利率、化解潜在风险是重要政策目标。近 一个月以来,央行边际收紧流动性、打击资金套利空转等行为,皆是政策执 行的动态调整,旨在化解潜在风险,而非主要工作目标的转向,更无意影响 实体利率降低等重要目标的实现——对于银行资产负债端的压力,“降准”、 “让利”等表述皆做出了回应和安排。 双锚定位,利率债月线交易机会来了 ――国常会和陆家嘴论坛发言事件点评 分析师:朱林宁 SAC NO:S1150519060001 2020 年6月19日 事件点评 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 6 我们认为,利率债月线交易机会来了。我们综合各方面数据和情况做出此判断。 基本面,我们认为当前市场收益率持续反弹,定价已对当前速率的经济恢复预期 有相当反馈,反而对近期疫情的新动向、11月美国大选之前的高度不确定性存在 一定忽视。政策面,两次会议的最新表态,为市场明确了方向,在经济环境有新 的变量输入之前,市场近期可能过分关注短线波动、忽视中期背景,导致对扩张 性政策的担忧扰动过重。 最后,市场点位层面,我们认为,以“疫情”和“央行操作”为锚,当前经济不 支持收益率升至疫情前期水平以上,央行操作指引不支持收益率过快过大回升— —意味着当前存在月线层面超调,有修复动力。 看“疫情锚”。2020年初春节前,当时市场对10Y国债点位的争议之一,在于是 否会“破3%”,向下破——兜兜转转,时至2020年中,国常会和陆家嘴论坛两 次会议之前,市场对10Y国债点位的担忧回到了是否会“破3%”,向上破——我 们认为,疫情爆发前后2.82%-2.99%的点位,构成了支撑收益率上限的“疫情锚”。 看“央行操作锚”。3月31日,在前期市场宽松预期和收益率大幅快速下行背景 下,央行停止了逆回购等OMO操作,对应10Y国债收益率点位2.59%-2.61%— —直到5月26日,市场收益率触低位反弹后,央行才重启逆回购操作小幅恢复 流动性投放,对应10Y国债收益率点位2.69%-2.74%——我们认为,从停止到 重启的约2.60%-2.70%利率空间,构成了现阶段的“央行操作锚”。另一个最新 观测是,6月18日特别国债发行,5Y和7Y国债发行利率皆较市场预期下行超 过20BP,我们以此幅度对比18日10Y国债收益率2.85%观察,则潜在对标发 行利率正好落在约2.65%的空间中枢。 图1:10Y国债收益率、Shibor隔夜和DR007走势——以疫情和央行操作为锚 资料来源:Wind,渤海证券 oXwWdWhZqUoOnO6MaO6MmOmMnPpPlOpPsMlOnMxO9PqRrRxNnQmRwMtRnN 事件点评 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 6 表1:10Y国债收益率、Shibor隔夜和DR007关键点位——以疫情和央行操作为锚 日期 Shibor隔夜 DR007 10Y国债 重要节点说明 1月23日 2.44% 2.54% 2.99% 春节放假前最后和春节后疫情爆发的首个交易日 2月03日 2.50% 2.60% 2.82% 3月30日 1.37% 2.10% 2.61% 央行暂停逆回购公开市场操作的前后交易日 3月31日 1.61% 2.09% 2.59% 5月25日 1.47% 1.62% 2.69% 央行恢复逆回购公开市场操作的前后交易日 5月26日 1.88% 1.86% 2.74% 6月17日 2.05% 2.05% 2.88% 国常会部署和陆家嘴论坛表态的交易日 6月18日 2.12% 2.09% 2.85% 资料来源:Wind,渤海证券 3. 风险提示 经济数据超预期;疫情发展超预期;海外不确定性风险等。 事件点评 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 6 投资评级说明 项目名称 投资评级 评级说明 公司评级标准 买入 未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20% 增持 未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间 中性 未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间 减持 未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10% 行业评级标准 看好 未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10% 中性 未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间 看淡 未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10% 免责声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,不保证该信息未经任 何更新,也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券 买卖的出价或询价。在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保,投资者自主作出投资决 策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效。我公司及其关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司 的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有,未获 得渤海证券股份有限公司事先书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“渤海 证券股份有限公司”,也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 事件点评 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 6 所长&金融行业研究 张继袖 +86 22 2845 1845 副所长&产品研发部经理 崔健 +86 22 2845 1618 计算机行业研究小组 徐中华 +86 10 6810 4898 张源 +86 22 2383 9067 汽车行业研究小组 郑连声 +86 22 2845 1904 陈兰芳 +86 22 2383 9069 电力设备与新能源行业研究 郑连声 +86 22 2845 1904 滕飞 +86 10 6810 4686 电子行业研究 徐勇 +86 10 6810 4602 邓果一 +86 22 2383 9154 医药行业研究小组 徐勇 +86 10 6810 4602 甘英健 +86 22 2383 9063 陈晨 +86 22 2383 9062 张山峰 +86 22 2383 9136 非银金融行业研究 张继袖 +86 22 2845 1845 王磊 +86 22 2845 1802 通信行业研究 徐勇 +86 10 6810 4602 传媒行业研究 姚磊 +86 22 2383 9065 餐饮旅游行业研究 杨旭 +86 22 2845 1879 食品饮料行业研究 刘瑀 +86 22 2386 1670 宏观、战略研究&部门经理 周喜 +86 22 2845 1972 固定收益研究 朱林宁 +86 22 2387 3123 马丽娜 +86 22 2386 9129 张婧怡 +86 22 2383 9130 金融工程研究 宋旸 +86 22 2845 1131 张世良 +86 22 2383 9061 陈菊 +86 22 2383 9135 金融工程研究 祝涛 +86 22 2845 1653 郝倞 +86 22 2386 1600 策略研究 宋亦威 +86 22 2386 1608 严佩佩 +86 22 2383 9070 博士后工作站 张佳佳 资产配置 +86 22 2383 9072 张一帆 公用事业、信用评级 +86 22 2383 9073 博士后工作站 苏菲 绿色债券 +86 22 2383 9026 刘精山 货币政策与债券市场 +86 22 2386 1439 综合管理 齐艳莉(部门经理) +86 22 2845 1625 李思琦 +86 22 2383 9132 机构销售•投资顾问 朱艳君 +86 22 2845 1995 王文君 +86 10 6810 4637 合规管理&部门经理 任宪功 +86 10 6810 4615 风控专员 张敬华 +86 10 6810 4651 渤海证券股份有限公司研究所 事件点评 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 6 渤海证券研究所 天津 天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼 邮政编码:300381 电话:(022)28451888 传真:(022)28451615 北京 北京市西城区西直门外大街甲143号 凯旋大厦 A座2层 邮政编码:100086 电话: (010)68104192 传真: (010)68104192 渤海证券研究所网址: www.ewww.com.cn ]

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