东吴证券–“技术分析拥抱选股因子”系列研究(二):上下影线,蜡烛好还是威廉好【投资策略】

【研究报告内容摘要】 前言::本篇报告为东吴金工“技术分析拥抱选股因子”系列研究第二篇,延续了“将技术分析的方法应用于构建选股因子”的研究理念,从经典的蜡烛图上下影线入手,逐步探索了上下影线中蕴藏的选股信号。 蜡烛上下影线选股因子::根据蜡烛图上、下影线的定义,构造选股因子。 回测结果显示,基于蜡烛图上影线构建的因子具有不错的选股能力,而蜡烛图下影线因子的选股能力较差。其中,蜡烛图上影线的标准差因子“蜡烛上_std”效果最好,在全样本内年化ICIR为-1.78,5分组多空对冲的信息比率为1.64,月度胜率为68.38%。 威廉指标对蜡烛图的修正:除了蜡烛图上下影线,威廉指标也常被用来衡量市场的超买超卖现象,但其对市场买卖力量的理解,与蜡烛图存在一定差异。虽然蜡烛图的历史更为悠久,应用或许也更为广泛,但研究发现,威廉指标有时能对蜡烛图的不当判断做出修正。 威廉上下影线选股因子::根据威廉指标对买卖力量的理解,定义威廉上、下影线,并构造选股因子。回测结果显示,威廉下影线因子的选股效果较佳,正好弥补了蜡烛图下影线的不足。其中,威廉下影线的平均数因子“威廉下_mea”效果最好,在全样本内年化ICIR为-1.73,5分组多空对冲的信息比率为1.43,月度胜率为68.38%。 上下影线综合因子子UBL::最后综合上述两类指标各自的优势,选取“蜡烛上_std”与“威廉下_mea”,构建选股能力更强的综合因子UBL。在回测期2009/01/01-2020/04/30内,以全体A股为研究样本,UBL因子的月度IC均值为-0.034,年化ICIR为-2.47,5分组多空对冲的年化收益为15.86%,信息比率为2.29,月度胜率为73.53%,最大回撤仅为3.68%。剔除市场常用风格和行业的干扰后,纯净UBL因子仍然具备不错的选股能力,其年化ICIR为-2.75,全市场5分组多空对冲的信息比率为1.96,月度胜率为77.94%。

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1 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·金融工程·金工专题报告 “技术分析拥抱选股因子”系列研究(二) [Table_Main] 上下影线,蜡烛好还是威廉好? 研究结论  前言:本篇报告为东吴金工“技术分析拥抱选股因子”系列研究第二篇, 延续了“将技术分析的方法应用于构建选股因子”的研究理念,从经典 的蜡烛图上下影线入手,逐步探索了上下影线中蕴藏的选股信号。  蜡烛上下影线选股因子:根据蜡烛图上、下影线的定义,构造选股因子。 回测结果显示,基于蜡烛图上影线构建的因子具有不错的选股能力,而 蜡烛图下影线因子的选股能力较差。其中,蜡烛图上影线的标准差因子 “蜡烛上_std”效果最好,在全样本内年化ICIR为-1.78,5分组多空对 冲的信息比率为1.64,月度胜率为68.38%。  威廉指标对蜡烛图的修正:除了蜡烛图上下影线,威廉指标也常被用来 衡量市场的超买超卖现象,但其对市场买卖力量的理解,与蜡烛图存在 一定差异。虽然蜡烛图的历史更为悠久,应用或许也更为广泛,但研究 发现,威廉指标有时能对蜡烛图的不当判断做出修正。  威廉上下影线选股因子:根据威廉指标对买卖力量的理解,定义威廉上、 下影线,并构造选股因子。回测结果显示,威廉下影线因子的选股效果 较佳,正好弥补了蜡烛图下影线的不足。其中,威廉下影线的平均数因 子“威廉下_mean”效果最好,在全样本内年化ICIR为-1.73,5分组多 空对冲的信息比率为1.43,月度胜率为68.38%。  上下影线综合因子UBL:最后综合上述两类指标各自的优势,选取“蜡 烛上_std”与“威廉下_mean”,构建选股能力更强的综合因子UBL。在 回测期2009/01/01-2020/04/30内,以全体A股为研究样本,UBL因子 的月度IC均值为-0.034,年化ICIR为-2.47,5分组多空对冲的年化收 益为15.86%,信息比率为2.29,月度胜率为73.53%,最大回撤仅为 3.68%。剔除市场常用风格和行业的干扰后,纯净UBL因子仍然具备不 错的选股能力,其年化ICIR为-2.75,全市场5分组多空对冲的信息比 率为1.96,月度胜率为77.94%。  风险提示:本报告所有统计结果均基于历史数据,未来市场可能发生重 大变化;单因子的收益可能存在较大波动,实际应用需结合资金管理、 风险控制等方法。 证券分析师 高子剑 执业证号:S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 研究助理 沈芷琦 021-60199793 shenzhq@dwzq.com.cn 相关研究 1、《“技术分析拥抱选股因子”系 列研究(一):高频价量相关性, 意想不到的选股因子》20200223 2、《“高频价量相关性拥抱CTA” 系列研究(一):CPV因子期货版》 20200618 3、《技术分析的品格——以沪深 300指数和随机数序列为例》 20191031 [Table_Author] 2020年06月19日 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 2 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 内容目录 1. 前言 ……………………………………………………………………………………………………………………………….. 4 2. 蜡烛上下影线选股因子 …………………………………………………………………………………………………… 5 3. 威廉上下影线选股因子 …………………………………………………………………………………………………… 6 3.1. 威廉指标对蜡烛图的修正……………………………………………………………………………………….. 6 3.2. 威廉上下影线的选股能力……………………………………………………………………………………….. 8 4. 上下影线综合因子UBL ………………………………………………………………………………………………… 10 5. 其他重要讨论 …………………………………………………………………………………………………………………11 5.1. 纯净UBL因子的选股能力……………………………………………………………………………………. 11 5.2. UBL因子的参数敏感性…………………………………………………………………………………………. 12 5.3. 其他样本空间的情况…………………………………………………………………………………………….. 13 6. 总结 ……………………………………………………………………………………………………………………………… 14 7. 风险提示 ………………………………………………………………………………………………………………………. 15 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 uZyUaZnXuYrRtO7N9R9PoMnNoMoOiNqQpRfQqRvM8OsQpPMYqRoNvPrMyR 3 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 图表目录 图1:上证指数蜡烛图举例(2019/10/10-2019/12/25) …………………………………………………………. 4 图2:蜡烛上_mean因子5分组及多空对冲净值走势 …………………………………………………………… 5 图3:蜡烛上_std因子5分组及多空对冲净值走势 ………………………………………………………………. 5 图4:蜡烛下_mean因子5分组及多空对冲净值走势 …………………………………………………………… 6 图5:蜡烛下_std因子5分组及多空对冲净值走势 ………………………………………………………………. 6 图6:上证指数蜡烛图举例(2020/01/16-2020/02/24) …………………………………………………………. 7 图7:上证指数BarChart举例(2020/01/16-2020/02/24) …………………………………………………….. 7 图8:上证指数蜡烛图、BarChart详解(2020/01/23、2020/02/04) …………………………………….. 7 图9:威廉上_mean因子5分组及多空对冲净值走势 …………………………………………………………… 8 图10:威廉上_std因子5分组及多空对冲净值走势 …………………………………………………………….. 8 图11:威廉下_mean因子5分组及多空对冲净值走势 …………………………………………………………. 9 图12:威廉下_std因子5分组及多空对冲净值走势 …………………………………………………………….. 9 图13:上下影线综合因子UBL的5分组及多空对冲净值走势…………………………………………… 10 图14:纯净UBL因子的5分组及多空对冲净值走势…………………………………………………………. 12 图15:上下影线因子构建流程汇总……………………………………………………………………………………. 12 图16:UBL因子5分组多空对冲净值走势(参数M不同取值) ………………………………………. 13 图17:沪深300成分股UBL因子5分组净值走势…………………………………………………………….. 14 图18:中证500成分股UBL因子5分组净值走势…………………………………………………………….. 14 表1:蜡烛上下影线因子的5分组多空对冲绩效指标…………………………………………………………… 6 表2:威廉上下影线因子的5分组多空对冲绩效指标…………………………………………………………… 9 表3:威廉、蜡烛上下影线因子对比……………………………………………………………………………………. 9 表4:上下影线综合因子UBL的分年度表现情况………………………………………………………………. 11 表5:UBL因子与Barra风格因子相关系数 ……………………………………………………………………….. 11 表6:UBL因子IC及5分组多空对冲绩效指标(参数M不同取值) ……………………………….. 13 表7:UBL因子5分组多空对冲绩效指标(不同样本空间)……………………………………………… 14 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 4 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 1. 前言 1990年,史蒂夫·尼森以《阴线阳线》一书,系统性地介绍了古老的日本蜡烛图技 术,立即引起西方金融界的轰动。此后,历经30年的发展与开拓,蜡烛图早已成为一 套强有力的技术分析方法,被广泛应用于金融市场的研究分析中。与其他技术分析工具 一样,蜡烛图形态重在分析市场参与者的心理状态,能够生动形象地刻画出交易者行为 随市场行情发展而逐渐演变的过程。 众多经验表明,蜡烛图技术在市场择时方面行之有效。就以最简单的“蜡烛图上影 线”为例,若股票在某段上涨行情中出现了较长的上影线,则我们往往认为该股当前的 卖压较大,空头势力占优,上涨行情即将结束。上述理论在A股市场中屡试不爽,如下 图1展示了上证指数在2019年4季度的某段行情走势,图中20191014、20191105、 20191217这3根蜡烛线,均位于上涨行情中,但当日都出现了较长的上影线;果不其 然,指数在未来几个交易日内均出现了较大幅度的下跌,如20191014后的4个交易日, 上证指数累计下跌2.32%。 图1:上证指数蜡烛图举例(2019/10/10-2019/12/25) 数据来源:Wind资讯,东吴证券研究所 东吴金工一直秉承着这样的理念:技术分析不仅可用于传统的择时,而且也能在选 股策略上发挥作用。因此,东吴金工开辟了“技术分析拥抱选股因子”系列研究,旨在 将技术分析的思想应用于选股因子的构建。在本系列研究的第一篇报告中,我们曾经从 最经典朴素的价量关系入手,展示了高频价量相关性优秀的选股能力(详情请参考专题 报告《高频价量相关性,意想不到的选股因子》,发布于2020年2月23日)。 作为系列研究第二篇,本报告将延续上述研究理念,顺着“蜡烛图上影线”案例的 思路,逐步探索上下影线中蕴藏的选股信号。同样在报告最后,我们希望能在各位读者 面前呈现一个优秀的选股因子。 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 5 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 2. 蜡烛上下影线选股因子 根据蜡烛图上下影线的定义,构建月频选股因子,具体地,以全体A股为研究样本 (剔除其中的ST股、停牌股以及上市不足60个交易日的次新股),以2009/01/01- 2020/04/30为回测时间段,实施以下操作: (1)每个交易日,计算每只股票当日的上、下影线,并做标准化,方法为除以过去 5个交易日上、下影线的平均值,即 蜡烛上影线=最高价-max(开盘价,收盘价); 标准化蜡烛上影线= 当日上影线 过去5日上影线的平均值 蜡烛下影线=min(开盘价,收盘价)-最低价; 标准化蜡烛下影线= 当日下影线 过去5日下影线的平均值 (2)每月月底,回溯过去20个交易日,每只股票都计算其每日标准化蜡烛上影线 的平均值、标准差,得到两个因子,分别简称为蜡烛上_mean、蜡烛上_std,代表了蜡 烛图上影线中蕴藏的选股信息;同样计算20个标准化蜡烛下影线的平均值、标准差, 分别记为蜡烛下_mean、蜡烛下_std; (3)下月月初,将所有样本按因子值从小到大排序,等分为5组(分组1因子值 最小,分组5因子值最大),每组等权买入组内相应股票,持有至月底平仓;重复上述 步骤。 下图2-5展示了上述各个因子5分组及多空对冲的净值走势,表1则汇总了它们多 空对冲的各项绩效指标。可以看到,基于蜡烛上影线构造的两个因子,蜡烛上_mean和 蜡烛上_std具有不错的选股能力,5分组多空对冲的信息比率分别为1.33、1.64,月度 胜率分别为63.24%、68.38%;而蜡烛下影线因子的选股能力较弱,尤其是蜡烛下_std, 几乎未包含任何有效的选股信息,其5分组净值走势相互纠缠。 图2:蜡烛上_mean因子5分组及多空对冲净值走势 图3:蜡烛上_std因子5分组及多空对冲净值走势 数据来源:Wind资讯,东吴证券研究所 数据来源:Wind资讯,东吴证券研究所 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 6 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 图4:蜡烛下_mean因子5分组及多空对冲净值走势 图5:蜡烛下_std因子5分组及多空对冲净值走势 数据来源:Wind资讯,东吴证券研究所 数据来源:Wind资讯,东吴证券研究所 表1:蜡烛上下影线因子的5分组多空对冲绩效指标 蜡烛上_mean 蜡烛上_std 蜡烛下_mean 蜡烛下_std 年化收益率 7.68% 8.04% 6.15% -0.07% 年化波动率 5.77% 4.89% 7.52% 7.30% 信息比率 1.33 1.64 0.82 -0.01 月度胜率 63.24% 68.38% 59.56% 49.26% 最大回撤率 4.92% 3.33% 20.25% 30.67% 数据来源:Wind资讯,东吴证券研究所 3. 威廉上下影线选股因子 3.1. 威廉指标对蜡烛图的修正 除了蜡烛图上下影线之外,威廉指标(Larry Williams, 1973)也常被用来衡量市场 的超买超卖现象,以一段时间内的空方力量(最高价-收盘价)与多空总力量(最高价 -最低价)之比,来研判市场的未来走势。威廉指标的具体计算公式为: 威廉指标=(最高价-收盘价)/(最高价-最低价) 根据蜡烛图上下影线与威廉指标的定义,我们可以发现,两者在对市场买卖力量的 理解上存在一定差异: (1)蜡烛图以“max(开盘价,收盘价)”为基准,认为“最高价-max(开盘价,收盘价)” 为卖压,“min(开盘价,收盘价)-最低价”为买气; (2)而威廉指标以“收盘价”为基准,认为“最高价-收盘价”为卖压,“收盘价- 最低价”为买气。 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 7 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 蜡烛图与威廉指标都是前辈们的智慧结晶,历经市场多年的检验,留存至今成为经 典理论,孰优孰劣恐怕难有定论。虽然蜡烛图的历史更为悠久,其应用或许更为广泛, 但威廉指标却也常常能对蜡烛图的不当判断做出修正。 如下图6-8所示,上证指数在20200123的蜡烛线出现了较长的下影线,根据传统 蜡烛图的分析方法,当日买气大于卖压,后市看涨;而根据威廉指标的定义,以收盘价 为基准,当日“最高价-收盘价”远大于“收盘价-最低价”,即卖压远超买气,后市应该 看空。事实证明威廉指标的判断是正确的,在下一个交易日20200203,上证指数大幅低 开8.73%,日内虽然逐渐反弹上涨,但全天仍然下跌7.72%。再如20200204的案例,根 据蜡烛图的定义,上证指数当日上下影线的长度几乎相同,买气约等于卖压,未产生明 显的择时信号;而在威廉指标看来,指数当日买气远大于卖压,后市强烈看涨。后续几 个交易日,市场用“6连阳”的大幅上涨,再一次证明了威廉指标的判断更为准确。 图6:上证指数蜡烛图举例(2020/01/16-2020/02/24) 图7:上证指数BarChart举例(2020/01/16-2020/02/24) 数据来源:Wind资讯,东吴证券研究所 数据来源:netdania,东吴证券研究所 图8:上证指数蜡烛图、BarChart详解(2020/01/23、2020/02/04) 数据来源:Wind资讯,netdania,东吴证券研究所 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 8 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 3.2. 威廉上下影线的选股能力 上一小节的案例,展示了威廉指标在市场择时上的应用效果。本小节尝试根据威廉 指标对买卖力量的理解,定义新的上、下影线,并构造新的选股因子,具体步骤如下: (1)每个交易日,参照威廉指标的定义,以当日收盘价为基准,修改每只股票上、 下影线的计算方法,并将结果称为“威廉上影线”和“威廉下影线”,即 威廉上影线=最高价-收盘价 威廉下影线=收盘价-最低价 (2)将每日的威廉上、下影线标准化,方法同样为除以过去5个交易日上、下影 线的平均值,即 标准化威廉上影线= 当日上影线 过去5日上影线的平均值 标准化威廉下影线= 当日下影线 过去5日下影线的平均值 (3)每月月底,回溯过去20个交易日,每只股票都计算其20个标准化威廉上影 线的平均值、标准差,得到两个因子,分别简称为威廉上_mean、威廉上_std;计算20 个标准化威廉下影线的平均值、标准差,分别记为威廉下_mean、威廉下_std; (4)下月月初,将所有样本按因子值从小到大排序,做5分组回测;每月月底均 重复上述步骤。 同样以全体A股为研究样本,以2009/01/01-2020/04/30为回测时间段,下图9-12 展示了各个威廉因子5分组及多空对冲的净值走势,表2集中汇报了它们多空对冲的绩 效指标,表3则将威廉因子与蜡烛因子的月度IC均值、年化ICIR、5分组多空对冲的 信息比率和月度胜率进行了汇总对比。 可以看到,基于威廉上影线构造的两个因子选股能力不佳,不如传统的蜡烛上影线 因子;而两个威廉下影线因子的选股能力,均显著优于蜡烛下影线因子,其中威廉下 _mean的选股效果最好,5分组多空对冲的信息比率为1.43,月度胜率为68.38%。上述 结果证明,在选股因子方面,威廉指标对下影线定义的修改是有效的。 图9:威廉上_mean因子5分组及多空对冲净值走势 图10:威廉上_std因子5分组及多空对冲净值走势 数据来源:Wind资讯,东吴证券研究所 数据来源:Wind资讯,东吴证券研究所 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 9 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 图11:威廉下_mean因子5分组及多空对冲净值走势 图12:威廉下_std因子5分组及多空对冲净值走势 数据来源:Wind资讯,东吴证券研究所 数据来源:Wind资讯,东吴证券研究所 表2:威廉上下影线因子的5分组多空对冲绩效指标 威廉上_mean 威廉上_std 威廉下_mean 威廉下_std 年化收益率 1.44% 2.36% 12.04% 6.99% 年化波动率 7.70% 6.54% 8.41% 7.17% 信息比率 0.19 0.36 1.43 0.98 月度胜率 53.68% 54.41% 68.38% 68.38% 最大回撤率 22.18% 22.08% 12.66% 16.61% 数据来源:Wind资讯,东吴证券研究所 表3:威廉、蜡烛上下影线因子对比 IC均值 年化ICIR 信息比率 月度胜率 上影线因子 蜡烛上_mean -0.019 -1.68 1.33 63.24% 蜡烛上_std -0.018 -1.78 1.64 68.38% 威廉上_mean -0.015 -1.13 0.19 53.68% 威廉上_std -0.005 -0.41 0.36 54.41% 下影线因子 蜡烛下_mean -0.012 -0.78 0.82 59.56% 蜡烛下_std -0.012 -0.97 -0.01 49.26% 威廉下_mean -0.030 -1.73 1.43 68.38% 威廉下_std -0.018 -1.32 0.98 68.38% 数据来源:Wind资讯,东吴证券研究所 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 10 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 4. 上下影线综合因子UBL 在比较了蜡烛、威廉上下影线因子的优劣之后,我们根据表3所列结果,在上影线 中挑选“蜡烛上_std”,在下影线中挑选“威廉下_mean”,将上下影线的选股信息汇总, 构建综合因子。经检验,上述两个子因子在市值中性化后,选股效果均有不同程度的提 升,因此我们最终采取如下方案: (1)每月月底,分别将所有股票的蜡烛上_std、威廉下_mean因子做市值中性化处 理,将得到的结果记为蜡烛上_std_desize、威廉下_mean_desize; (2)采用最简单的方式综合上述两个因子的信息,将蜡烛上_std_desize和威廉下 _mean_desize分别横截面标准化,等权线性相加得到上下影线综合因子UBL(Up and Bottom Shadow Line),即 UBL=zscore(蜡烛上_std_desize)+zscore(威廉下_mean_desize) 回测结果显示,UBL因子的月度IC均值为-0.034,RankIC均值为-0.055,年化ICIR 为-2.47,年化RankICIR为-2.76。下图13展示了UBL因子5分组及多空对冲的净值走 势,表4则报告了其各年度的表现情况。回测期2009/01/01-2020/04/30内,UBL因子的 5分组多空对冲年化收益为15.86%,信息比率为2.29,月度胜率为73.53%,最大回撤 仅为3.68%。 图13:上下影线综合因子UBL的5分组及多空对冲净值走势 数据来源:Wind资讯,东吴证券研究所 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 11 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 表4:上下影线综合因子UBL的分年度表现情况 年化收益率 分组1对冲分组5绩效指标 年份 分组1 分组5 分组1对冲分组5 年化波动率 信息比率 月度胜率 最大回撤率 2009 168.78% 102.40% 36.86% 9.27% 3.98 83.33% 0.63% 2010 18.17% 9.74% 7.99% 6.56% 1.22 66.67% 2.00% 2011 -27.10% -37.77% 16.47% 2.65% 6.22 83.33% 0.25% 2012 3.27% -5.74% 9.73% 6.70% 1.45 75.00% 3.68% 2013 37.88% 16.98% 18.51% 4.41% 4.19 91.67% 0.73% 2014 52.11% 43.29% 5.98% 6.13% 0.98 58.33% 3.46% 2015 113.12% 62.35% 31.58% 10.42% 3.03 75.00% 2.35% 2016 -5.12% -19.71% 18.80% 6.93% 2.71 66.67% 0.76% 2017 -15.33% -23.46% 10.23% 5.28% 1.94 75.00% 3.02% 2018 -28.33% -33.62% 7.61% 4.84% 1.57 58.33% 2.13% 2019 37.22% 16.66% 17.13% 4.00% 4.28 75.00% 0.43% 2020(至4月底) 22.66% 12.98% 9.00% 7.26% 1.24 75.00% 2.14% 数据来源:Wind资讯,东吴证券研究所 5. 其他重要讨论 5.1. 纯净UBL因子的选股能力 从上下影线中提炼出新的选股因子之后,我们考察其与市场常用风格因子的相关性。 下表5展示了UBL因子与10个Barra风格因子的相关系数。 表5:UBL因子与Barra风格因子相关系数 UBL因子 UBL因子 Beta -0.0383 Leverage 0.0077 Momentum -0.0685 EarningsYield -0.0129 ResidualVolatility 0.0882 Growth 0.0008 Liquidity 0.0049 Size 0.0102 BooktoPrice -0.0275 NonLinearSize -0.0114 数据来源:Wind资讯,东吴证券研究所 为了剔除风格和行业的干扰,每月月底将UBL因子对Barra风格因子和28个申万 一级行业虚拟变量进行回归,将残差作为选股因子。回测结果显示,剔除风格和行业后, 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 12 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 纯净UBL因子仍然具有不错的选股能力,其月度IC均值为-0.026,RankIC均值为-0.036, 年化ICIR为-2.75,年化RankICIR为-2.49;5分组多空对冲的年化收益为11.30%,信息 比率为1.96,月度胜率为77.94%,最大回撤为4.75%。 图14:纯净UBL因子的5分组及多空对冲净值走势 数据来源:Wind资讯,东吴证券研究所 5.2. UBL因子的参数敏感性 我们将每日的蜡烛、威廉上下影线标准化时,采用的方法是除以过去M个交易日 上下影线的平均值,且前文展示的结果均是M=5的情形。此小节将对综合因子UBL做 参数M的敏感性检验。 图15:上下影线因子构建流程汇总 数据来源:东吴证券研究所整理 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 13 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 下图16展示了在参数M的不同取值下,UBL因子5分组多空对冲的净值走势;表 6则汇报了各种情况下,因子的月度IC均值、年化ICIR以及5分组多空对冲的各项绩 效指标。整体来看UBL因子的参数稳定性较强,在M不同取值下均有不错的选股能力。 图16:UBL因子5分组多空对冲净值走势(参数M不同取值) 数据来源:Wind资讯,东吴证券研究所 表6:UBL因子IC及5分组多空对冲绩效指标(参数M不同取值) M=3 M=5 M=10 M=15 M=20 月度IC均值 -0.021 -0.034 -0.043 -0.043 -0.042 年化ICIR -1.79 -2.47 -2.45 -2.23 -2.04 年化收益率 12.42% 15.86% 16.89% 16.77% 16.64% 年化波动率 5.84% 6.93% 8.00% 8.54% 9.19% 信息比率 2.13 2.29 2.11 1.97 1.81 月度胜率 72.79% 73.53% 75.00% 69.12% 65.44% 最大回撤率 4.25% 3.68% 4.63% 4.77% 5.33% 数据来源:Wind资讯,东吴证券研究所 5.3. 其他样本空间的情况 最后,检验本篇报告提出的UBL因子在不同样本空间内的表现。沪深300成分股 中,UBL因子的5分组多空对冲年化收益为7.79%,信息比率为0.76,月度胜率为61.76%。 中证500成分股中,UBL因子的5分组多空对冲年化收益为11.51%,信息比率为1.41, 月度胜率为67.65%。可以发现,UBL因子在中小市值股票中的选股效果更佳。 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 14 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 图17:沪深300成分股UBL因子5分组净值走势 图18:中证500成分股UBL因子5分组净值走势 数据来源:Wind资讯,东吴证券研究所 数据来源:Wind资讯,东吴证券研究所 表7:UBL因子5分组多空对冲绩效指标(不同样本空间) 沪深300成分股 中证500成分股 全体A股 年化收益率 7.79% 11.51% 15.86% 年化波动率 10.32% 8.17% 6.93% 信息比率 0.76 1.41 2.29 月度胜率 61.76% 67.65% 73.53% 最大回撤率 13.26% 9.67% 3.68% 数据来源:Wind资讯,东吴证券研究所 6. 总结 本篇报告为东吴金工“技术分析拥抱选股因子”系列研究第二篇,延续了“将技术 分析的方法应用于构建选股因子”的研究理念,从非常经典的蜡烛图上下影线入手,逐 步探索了上下影线中蕴藏的选股信号。 首先,我们根据蜡烛图上、下影线的定义,构造了几个不同的选股因子。研究结果 显示,基于蜡烛图上影线构建的因子具有不错的选股能力,而蜡烛图下影线因子的选股 能力较差。与此同时,我们发现技术分析中的另一个有效指标——威廉指标,对市场买 卖力量的理解与蜡烛图略有不同,因此我们也根据威廉指标对卖压、买气的定义,构建 了威廉上、下影线因子。回测结果证明,威廉下影线因子的选股效果较佳,正好弥补了 蜡烛图下影线的不足。最后,本篇报告综合两类指标,各取精华,构建了选股能力更强 的综合因子UBL,实现了将上下影线的分析方法,从技术分析到选股因子的拓展。 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 15 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 7. 风险提示 本报告所有统计结果均基于历史数据,未来市场可能发生重大变化;单因子的收益 可能存在较大波动,实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 16 / 16 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持: 预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性: 预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持: 预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀]

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