东莞证券–2020年三季度股票组合【投资策略】

【研究报告内容摘要】 2020年二季度市场呈现震荡回升走势。一季度市场宽幅震荡,不过随着疫情稳定以及经济的逐步走稳,市场迎来逐步恢复格局,指数逐步回到2900点和年线上方,创业板表现强势。截止到6月18日,上证指数二季度上涨6.87%,创业板表现较强,上涨21.05%。 个股板块全线上涨,休闲服务、食品饮料、医药、电子、传媒等板块领涨,而纺织服装、建筑装饰、银行等板块走势偏弱。 2020年二季度股票组合(截止到6月18日)平均最大涨幅为16.09%,平均收盘涨幅为8.06%;同期指数平均最大涨幅为12.52%,平均收盘涨幅为12.26%,其中上证指数收盘涨幅为6.87%。可以看到,二季度股票组合总体表现较为稳健,最大涨幅和平均涨幅均超越上证指数,从个股看,璞泰来、用友网络、丽珠集团、华鲁恒升等个股表现较好。 从2020年下半年的市场环境来看,在全球宽松政策推动下,国内逆周期调控将继续,积极财政政策将是推动经济走稳重要抓手,再加上下半年货币政策释放降准降息举措,为市场带来流动性支持,国内经济经历一季度低谷后下半年有望逐步走稳。而资本市场改革的持续深化带来投融资环境的改善,市场效率将有效提升,机构投资者力量不断壮大,有望持续吸引海外资金的关注。大盘在二季度技术面有所走稳,随着下半年各项政策逐步落地、资本市场改革持续推进、市场盈利改善以及信心回升,预计2020年下半年市场将凝心聚力,迎难而上,延续震荡反弹格局。 本文推荐理由和目标价仅供参考,并不构成买卖建议,股市有风险,投资需谨慎

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请参阅最后一页的免责声 明 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。 请务必阅读末页声明。 季度股票组合/证券研究报告 重要提示: ◼ 2020年二季度市场呈现震荡回升走势。一季度市场宽幅震荡,不过随着疫情稳定以及 经济的逐步走稳,市场迎来逐步恢复格局,指数逐步回到2900点和年线上方,创业板 表现强势。截止到6月18日,上证指数二季度上涨6.87%,创业板表现较强,上涨21.05%。 个股板块全线上涨,休闲服务、食品饮料、医药、电子、传媒等板块领涨,而纺织服 装、建筑装饰、银行等板块走势偏弱。 ◼ 2020年二季度股票组合(截止到6月18日)平均最大涨幅为16.09%,平均收盘涨幅为 8.06%;同期指数平均最大涨幅为12.52%,平均收盘涨幅为12.26%,其中上证指数收 盘涨幅为6.87%。可以看到,二季度股票组合总体表现较为稳健,最大涨幅和平均涨幅 均超越上证指数,从个股看,璞泰来、用友网络、丽珠集团、华鲁恒升等个股表现较 好。 ◼ 从2020年下半年的市场环境来看,在全球宽松政策推动下,国内逆周期调控将继续, 积极财政政策将是推动经济走稳重要抓手,再加上下半年货币政策释放降准降息举措, 为市场带来流动性支持,国内经济经历一季度低谷后下半年有望逐步走稳。而资本市 场改革的持续深化带来投融资环境的改善,市场效率将有效提升,机构投资者力量不 断壮大,有望持续吸引海外资金的关注。大盘在二季度技术面有所走稳,随着下半年 各项政策逐步落地、资本市场改革持续推进、市场盈利改善以及信心回升,预计2020 年下半年市场将凝心聚力,迎难而上,延续震荡反弹格局。 ◼ 本文推荐理由和目标价仅供参考,并不构成买卖建议,股市有风险,投资需谨慎。 2020年三季度股票组合推荐表 投资主线 潜力股 价值蓝筹 招商银行(600036)、中信证券(600030)、保利地产(600048)、海螺水 泥(600585)、旗滨集团(601636)、华鲁恒升(600426) 消费 伊利股份(600887)、泸州老窖(000568)、中炬高新(600872)、美的集 团(000333)、三花智控(002050)、药明康德(603259)、富祥药业(300497) 科技 京东方A(000725)、长信科技(300088)、信维通信(300136)、兆易创 新(603986)、中科曙光(603019)、光环新网(300383)、浪潮信息(000977)、 用友网络(600588)、三七互娱(002555) 其他 华域汽车(600741)、宁德时代(300750)、国电南瑞(600406)、福莱特 (601865)、雅克科技(002409)、晶瑞股份(300655)、生物股份(600201)、 埃斯顿(002747) 2020年三季度股票组合 风险评级:中风险 2020年6月19日 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 2 招商银行(600036) 投资主题:优质蓝筹 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 2019年年报:2020Q1归母净利润、营收分别同比+10.1%、+11.4%,较 2019年-5.2pct、+2.9pct。公司利润和营收增速均为两位数,不良率 下降,面对疫情展现了较强韧性。 ◼ 净利息收入走阔。2020Q1净利息收入环比大幅增长9.3个百分点,量 价齐升共同驱动,其中生息资产规模环比+4.6%、信贷规模环比 +5.4%;单季日均净息差环比大幅上升16bp至2.56%。净息差的大幅 上升有资负两端的共同贡献。资产端收益率环比上升8bp至4.11%,预 计主要由低基数贡献,2019Q4度公司加大了信贷资产证券化力度, 导致去年4季度的贷款收益率较低。负债端付息成本环比下降6bp至 1.89%。存款占比环比有提升,2020Q1存款占比计息负债环比上升1.5 个点至75.3%。另一方面,存款的综合成本也有下降,据公司公告, 今年一季度加强对高成本的结构性存款和大额存单的管理,推动低成 本的核心存款增长,存款结构不断优化,存款成本率有所下降。 ◼ 非息收入同比大幅增。2020Q1营收增速较2019年不降反升。虽然净 息差同比下滑,但是公司通过提高资产增速,扩大手续费收入和金融 市场收益,推动营收更上层楼。主要的超预期点来自于非息收入。受 托理财收入和代理基金收入呈现爆发式地增长。而且2020Q1公司也 同步加大了对高净值客户的营销工作。 ◼ 不良率下行。2020年3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.11%、 451%,季度环比-5bp、+24pct,疫情经济回落期间,不良率下行5bp 的资产质量表现优异。疫情对对公贷款较大,由于招行客户优质,中 高端客户占比高,冲击相对可控。3月末零售不良率(母行口径)季 环比+14bp,零售关注率(母行口径)季环比+33bp,零售逾期率(母 行口径)季环比+60bp。招商银行主动加大拨备计提力度以应对不确 定性,拨备覆盖率超450%,创上市以来新高。 ◼ 投资建议:公司零售业务突出,资产质量较好,拨备丰厚,在经济下 行背景下能反哺净利润,公司是行业内的标杆公司,业务稳健,资产 质量优异,盈利能力突出。根据wind一致预期,公司2020/2021 EPS 分别为4.12、4.67,给予公司推荐评级。 ◼ 风险提示。同业竞争加剧、经济下行超预期、降息程度超预期。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 2,521,985 流通A股股本(万股) 2,062,894 2020预测每股收益(元) 4.12 每股净资产(元) 24.11 每股资本公积(元) 2.68 每股未分利润(元) 13.85 市场数据2020年6月18日 收盘价(元) 33.89 市盈率(倍) 8.23 市净率(倍) 1.41 12月最高价(元) 40.16 12月最低价(元) 28.71 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 vYxXaZgYrVmMsQ7N9RaQpNoOnPoOjMmMrPfQoPxOaQpNrRwMsOqPuOnNnM 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 3 中信证券(600030) 投资主题:见龙在田 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 2019年业绩强势反弹。公司2018年、2019年营收分别为372.21亿 元和431.40 亿元,分别同比-14.02%和+15.90%%;扣非归母净利润 分别为89.98亿元和121.46亿元,分别同比-21.42%和+34.99%;ROE (平均)分别为6.20%和7.77%,分别同比-1.62pct和1.57pct。公司 上述业绩指标均处于上市券商前列,其中营业收入和扣非归母净利润 在上市券商中位列第一。 ◼ 经纪业务市占率平稳上升。2019年,公司经纪业务净收入为74.25亿 元,同比+7.60%。2019年市占率为9.43%,较去年-2.49pct。旗下华 夏基金已于 2019年10月获得基金投顾资格试点,未来经纪业务有 望在一段较长时间保持稳增。 ◼ 投行业绩、上市项目数量均排名行业第一。2019年,公司投行业务 净收入为44.65亿元,同比22.70%,净收入好于上市券商整体。2019 年,公司作为保荐机构/主承销商已申报科创板项目22单,其中9单 已完成发行,公司完成A股主承销项目81单,主承销金额人民币 2,798.03亿元(含资产类定向增发),市场份额18.16%,排名市场第 一;公司债券(含可转债、可交换债)及资产证券化业务承销金额合 计为人民币10,015.30亿元,较去年同期增长31.03%,承销金额占证 券公司同业承销总金额的13.18%,位居同业第一。 ◼ 自营业务收入遥遥领先,但波动幅度较大。2019年,公司自营业务 收入(投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变益) 为158.91亿元,同比增长97.51%,增速高于行业内平均水平,自营 规模上市同行业内遥遥领先,收入占比36.84%,同比增加15.22%。 其中,投资净收入187.48亿元,同比+165.13%,公允价值变动为-20.55 亿元,去年同期为17.06亿元,同比-220.47%。 ◼ 投资建议。截止2020年4月16日,公司的PB为1.75倍,估值略高于 近10年均值。公司PE为25.02倍,高于近10年均值。2020年至2021 年预计公司EPS分别为1.16和1.34,对应2020年4月16日收盘价 23.67元,2020年至2021年PE分别为20.41倍和17.66倍。我们给予 公司建议关注的投资评级。 ◼ 风险提示。政策效果不及预期,宏观经济超预期下滑,贸易摩擦持续 恶化,股市成交量大幅萎缩。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 1,292,678 流通A股股本(万股) 981,466 2020预测每股收益(元) 1.13 每股净资产(元) 13.72 每股资本公积(元) 5.07 每股未分利润(元) 4.96 市场数据2020年6月18日 收盘价(元) 23.08 市盈率(倍) 20.37 市净率(倍) 1.68 12月最高价(元) 26.33 12月最低价(元) 20.16 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 4 保利地产(600048) 投资主题:低估值股息率吸引 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 公司简介。公司为我国大型央企,拥有国家一级房地产开发资质,经 过20余年的发展,形成以房地产开发经营为主,以房地产金融及社区 消费服务为翼的“一体两翼”的业务布局。公司房地产主业占比达95%; 其中布局区域集中于一二线城市,积极推进城市群深耕战略。 ◼ 销售增长理想 业绩增速近五成。公司2019年实现签约金额4618.48 亿元,同比增长14.09%,位列行业前五、央企第一,市场占有率提升 至2.89%。签约面积3123.12万平方米,同比增长12.91%。公司2019 年实现营业总收入增长21.29%;归母净利润增长47.90%;基本每股收 益2.35元。公司收入利润稳步增长,实现高质量稳健发展。2020年一 季度营收同比+5.5%,归母净利润同比+2.6%。 ◼ 净负债率大降,融资优势凸显。2019年末公司有息负债总额2700.49 亿元,其中短期有息负债664.59亿元,占比24.60%,受土地投资力度 下降影响,净负债率56.91%,较上年大幅降低23.64pct,在行业中处 于较低水平。同期公司在手货币1394.19亿元,覆盖短期有息负债2.1 倍,偿债能力健康。此外,公司有息负债综合成本约4.95%,同比降 低0.08pct,维持行业低位,央企背景融资优势凸显。 ◼ 不动产生态发展平台加速成型 协同效应持续提升。保利物业完成 香港联交所主板上市,募集资金规模达 53.82 亿港元,市值超400 亿。并引入多名知名基石投资人,获国际资本市场广泛认可。销售 代理平台合富中国持续推进整合工作,加强市场化拓展,销售代理 业务覆盖全国200多个城市,代理项目近2000个,市场竞争力持续 提升。商业管理板块管理面积达268万平方米,其中购物管理中心管 理面积达153万平米,酒店管理面积达94万平米,以轻资产模式实现 品牌及管理输出。不动产金融方面,公司在管基金管理规模近1200 亿元,其中信保基金多次被评为“中国房地产基金十强”。 ◼ 盈利预测与投资建议:公司销售情况理想,行业龙头地位稳固;凭 借央企背景,项目获取及融资成本均具备明显优势。公司负债率水 平有所下降,资本结构优化,资金安全度高。同时2019年归属净利 润增幅超四成七,业绩靓丽,分红率较高股息率理想,慷慨回报投 资者。不动产管理平台加速成型,协同效应进一步提升。企业持续 发展壮大值得期待。预测公司2020年—2021年EPS分别为2.7元和 3.18 元,对应当前股价估值便宜,维持“推荐”评级。 ◼ 风险提示:销售增长低于预期,政策调控持续 主要指标2020Q1 总股本(万股) 1,193268 流通A股股本(万股) 1,193268 2020年预测EPS(元) 2.76 每股净资产(元) 12.11 每股资本公积(元) 1.59 每股未分利润(元) 9.20 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 14.61 市盈率 5.30 市净率(倍) 1.21 12月最高价(元) 16.43 12月最低价(元) 12.02 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 5 海螺水泥(600585) 投资主题:行业景气度提升 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ T型发展战略 竞争优势稳固。公司在华东区域的安徽起家,2004 年、 2009 年、2010 年开始进入中南、西北、西南区域,产能快速增长。 海螺水泥采用T型发展战略,在长江沿岸石灰石资源丰富的地区兴 建、扩建熟料生产基地;在沿海无资源但水泥市场发达的地区低成本 收购小水泥厂并改造成水泥粉磨站,就地生产水泥,区位优势进一步 巩固。截止2019年底,公司熟料、水泥产能达到 2.53、3.59 亿吨, 过去十年复合增速分别为9.5%、13.0%,而同期全国熟料复合增速为 6.6%。2003~2019年公司平均税前利润率高达22.0%,而水泥行业平均 水平为8.0%。公司盈利能力明显超过行业平均水平。 ◼ 公司业绩持续较快增长。2009~2019 年,公司营收复合增速达到 20.2%,同期行业增速 7.3%;公司利润总额复合增速达到 25.8%,同 期行业增速 17.7%。2019年全年公司实现营收1570.30亿元,同增 22.30%;归母净利335.93亿元,同增12.67%,业绩符合预期。受疫情 影响,2020年一季度销售及业绩下滑,但二季度回升预期仍较高。 ◼ 水泥行业景气度提升 价格回升。2020 年前 4 个月全国水泥产量累 计同比-14.4%;前 3 个月全国水泥产量累计同比-23.9%; 4 月单月 全国水泥产量同比 3.8%,实现转正。水泥下游需求基建占比较大, 而且库存较少,产能开关成本相对较低;因而水泥产量恢复速度较快。 3、4 月份全国基建项目申报金额分别达到 8.5、5.8 万亿,同比增 长 350%、167%。基建项目快速申报,给后续基建项目启动开工奠定 基础。基础设施 REITs 试点加速,进一步丰富基建资金来源。政府 工作报告指出:今年拟安排地方政府专项债券 3.75 万亿元,比去年 增加 1.6 万亿元,同比增长近八成,提高专项债券可用作项目资本 金的比例。基建提升提速预期较高,提振行业需求。从 2014 年起, 水泥错峰区域范围不断延伸,从采暖季向非采暖季扩充。2019 年的 熟料产能利用率较 2015 年提升 28.4 个百分点,预计 2020 年熟料 产能净增长在1%左右。2020 年前 5 个月动力煤均价同比下降 12.7%,而水泥价格指数均价同比增长 2.5%。 ◼ 总结与投资建议:公司资源、区位、成本及规模优势凸出,护城河较 高,并且在供需关系动态变化中不断巩固及强化竞争实力。另外公司 积极进行产业链拓展,骨料业务增长值得期待,海外拓展也稳步推进 令人满意。后续基建加速提升,行业景气度及价格上升,将对公司盈 利带来正面影响。看好公司中长期及短期发展。预测2020年—2021 年EPS分别为6.6元和6.78元,给与“推荐”评级。 ◼ 风险提示:基建增速不达预期,原材料价格上升。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 529,930 流通A股股本(万股) 399,970 2020年预测EPS(元) 6.69 每股净资产(元) 26.85 每股资本公积(元) 2.00 每股未分利润(元) 23.32 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 54.53 市盈率 8.15 市净率(倍) 2.03 12月最高价(元) 60.63 12月最低价(元) 35.35 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 6 旗滨集团(601636) 投资主题:估值便宜股息率理想 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 玻璃原材料价格下降及需求提升 有助企业盈利提升。从历史数据来 看,玻璃产量增速与房屋施工增速相关性较好。建筑装饰、汽车制造 是平板玻璃最主要的下游需求端,二者合计占比接近九成。房地产开 工韧性仍高,汽车销售量回升,将带动需求提振。供给方面,新建项 目实施减量等量置换,环保、冷修压缩现有产能持续。从 2017 年年 初至今,国内停产产线数量维持较高水平,这部分产能经过景气度恢 复周期后仍然没有复产,短期内集中复产可能性不大。同时今年前4 月石油焦、重质纯碱均价同比大幅下降,低位原材料成本有助于提升 玻璃业务毛利率。另外5月玻璃价格有回升态势,公司盈利提升可期。 ◼ 推出中长期发展规划 进一步提升竞争实力。过去十年,公司、行业 收入复合增速分别为 23.0%、6.4%;公司、行业平均税前利润率分别 为 13.1%、7.3%,竞争优势凸出。2019 年 9 月,公司公告 2019~2024 年中长期发展规划,争取在 2021、2024 年营收规模达到 100、135 亿 元。推出事业合伙人持股计划,股票来源于实控人无偿赠送的不超过 1 亿股。推出中长期发展计划,拟于 2019 年至 2024 年滚动实施 6 期员工持股计划,合计规模占总股本的0.27%。 ◼ 2019业绩符合预期 一季度受疫情影响业绩下降。公司2019年全年实 现营业收入93亿元,同比增长11.1%;实现归属净利润13.5亿元,同 比增长11.5%;扣非归母净利12.7亿元,同比增长15.8%。同时现金流 保持平稳。2020年一季度受疫情影响,营收12.99亿元,下降29.22%; 归母净利润1.61亿元,同比下降23.39%。 ◼ 向高端玻璃延伸 值得期待。公司向节能建筑玻璃、高铝电子玻璃、 中性硼硅药用玻璃进行产业链延伸,相关领域保持较快增长,市场空 间大。截止 2019 年年底,公司拥有 4 个节能建筑玻璃基地、2 个 在建节能建筑玻璃基地。近期投资的节能项目包括:湖南节能二期项 目、长兴旗滨节能玻璃项目、天津旗滨节能玻璃项目等。2019 年 12 月,公司公告投资中性硼硅药用玻璃素管项目。2020 年 4 月公司醴 陵电子玻璃项目进入商业化运营。2019 年年底,公司在建工程账面 余额 6.1 亿元,7 成属于高端玻璃项目。 ◼ 总结与投资建议:公司产能布局得当,区位优势明显,制订了明确的 中长期发展规划,且高端电子玻璃及中性硼硅药用玻璃项目助力公司 产业结构调整,值得期待。预计公司2020~2022 年 EPS 分别为 0.57、 0.70、0.82 元,公司股息率吸引,估值偏低,给与“推荐”评级。 ◼ 风险提示:房地产竣工需求不达预期,新业务发展缓慢。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 268,715 流通A股股本(万股) 266,026 2020年预测EPS(元) 0.57 每股净资产(元) 3.13 每股资本公积(元) 0.73 每股未分利润(元) 1.27 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 5.73 市盈率 10.08 市净率(倍) 1.83 12月最高价(元) 5.83 12月最低价(元) 3.10 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 7 华鲁恒升(600426) 投资主题:低估值蓝筹 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 净利润同比下降18.8%,略低于预期,现金流非常健康。2019年,公实 现营业收入141.90亿元,同比下降1.16%;实现归属于上市公司股东 的净利润24.53亿元,同比下降18.76%;归属上市公司股东的扣除非 经常性损益的净利润为24.04亿元,同比下降20.16%;实现EPS为1.51 元。公司经营活动产生的现金流净额37.36亿元,同比下降5.19%,降 幅小于净利润降幅,金额远大于净利润,公司现金流非常健康。公司 拟每10股派发现金3.50元(含税)。 ◼ 价格同比下降是公司盈利下降的主要原因。2019年,主营业务产品肥 料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇生产量分别为 281.16万吨、37.95万吨、33.54万吨、63.26万吨、66.21万吨,分别 同比增长31.2%、2.1%、6.0%、0.4%、116.4%;销售量分别为254.9 万吨、39.0万吨、22.3万吨、61.9万吨、67.7万吨,分别同比增长36.5%、 5.6%、11.7%、-0.6%、130.1%;销售均价(不含税)分别为1440元/ 吨、4932元/吨、7355元/吨、2670元/吨、4640元/吨,分别同比下降 8.1%、12.9%、19.8%、33.4%、29.7%。 价格下跌特别是醋酸、乙二醇等产品价格下跌是公司盈利下降的主要 原因。尿素产品价格下跌较少,价格比较坚挺,公司加大了尿素的生 产,体现了公司柔性多联产产业链优势。 ◼ 肥料毛利率创上市以来新高。2019年,公司肥料(主要是尿素)毛利 率为33.45%,同比增加了5.41个百分点,毛利率创公司上市以来新高。 ◼ 产业链延伸继续推动公司内生成长。2019年3月,公告拟投资15.72亿 元建设16.66万吨/年己二酸项目,建设期24个月,预计2021年5月投产, 年均实现营业收入19.86亿元、利润总额2.96亿元;拟投资49.8亿元建 设酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年),建设期30个月,预计2021年 11月投产,年均实现营业收入56.13亿元,利润总额4.46亿元。 ◼ 仍然看公司长期内生增长,维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁 净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经 济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产 品结构,实现效益最大化。预计公司2020年、2021年EPS分别1.44 元、1.80元。 ◼ 风险提示:产品价格下跌,需求低于预期。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 162,666 流通A股股本(万股) 162,033 2020年预测EPS(元) 1.44 每股净资产(元) 9.01 每股资本公积(元) 1.28 每股未分利润(元) 6.27 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 18.57 市盈率 12.90 市净率(倍) 2.06 12月最高价(元) 21.13 12月最低价(元) 13.81 股价走势 -20% 0% 20% 40% 60% 19/06 19/08 19/10 19/12 20/02 20/04 华鲁恒升 沪深 300 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 8 伊利股份(600887) 投资主题:消费回暖 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 优质白马长期受益行业规模增长。公司是国内乳制品龙头,近5年营 收年均复合增速11%,上市至今累计现金分红205亿元,分红率达51%。 目前国内人均乳制品消费量低于世界水平1/3,城乡间消费结构不均 衡,我国将成为全球乳制品消费最大的潜在市场。公司作为行业龙头, 将受益于整个行业的规模增长。 ◼ 乳制品双寡头格局已形成,未来有望走出双赢格局。国内乳制品行业 伊利和蒙牛双寡头格局已形成,两家企业合并市占率超过50%。未来 两家企业有望在经营战略上分化,走出双赢格局。公司2019年首次提 出全球乳业第一、健康食品五强新战略目标,对标全球乳品排名第一 的雀巢,公司着眼于国际赛道,丰富产品结构,继续发挥扁平化、精 细化渠道优势,未来有望实现营收持续增长,净利率重新提升。 ◼ 原奶价格温和上涨,公司迎来提升份额良机。在2019年奶牛存栏量下 降,原奶产量下降及国际原奶供给偏紧情况下,预计2020年原奶供需 偏紧趋势持续,短期受新冠疫情影响,原奶需求量或有所回落,但从 长期看,原奶需求稳步增长趋势不变。预计2020年奶价温和上涨趋势 不变。复盘上一轮2013-2016年奶价周期,在奶价上涨背景下,公司 通过提价迅速提升毛利率。此轮奶价上涨周期,公司有望继续凭借强 大的品牌、渠道和原奶掌控力,提升产品结构,实现量价齐升,继续 提升市场份额。 ◼ 传统优势领域稳增长,看好公司“双平台”、“双影响力”优势。预 计公司短期依旧会在传统优势领域液态乳市场实现稳定增长,同时看 好公司产品化平台(对标国际乳企,积极拓展奶粉奶酪、健康饮品等 新领域)、国际化平台(实现资源、市场、研究国际化)、渠道影响力 (继续秉承公司扁平化、精细化渠道建设)和品牌影响力(目标全球 乳企龙头)优势,公司会在国际赛道扬帆起航。 ◼ 有望受益海外疫情导致进口奶制品供应紧张。当下全球处于疫情爆发 期,各国进入紧急状态,国内进口奶粉断供现象严重。我国城市纵深, 下线市场容量有六七成左右,外资乳企下沉能力不及国内乳企,奶粉 对渠道服务更加依赖。叠加政策持续支持国内乳企,未来国内乳企品 牌建设和规模效应都会更强。 ◼ 投资建议。根据wind一致预期,预计公司2020-2021年EPS分别为 1.05元、1.33元,对应PE分别为28倍、22倍。 ◼ 风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧、疫情影响加剧等。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 606589 流通A股股本(万股) 588214 2020年预测EPS(元) 1.04 每股净资产(元) 4.43 每股资本公积(元) 0.03 每股未分利润(元) 3.21 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 29.24 市盈率 28.09 市净率(倍) 6.61 12月最高价(元) 33.74 12月最低价(元) 26.17 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 9 泸州老窖(000568) 投资主题:消费回暖 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 19年业绩维持高增,主动控货影响20Q1收入。公司2019年实现营收 158.17亿元,同比增长21.15%;归母净利润46.42亿元,同比增长 33.17%。2020Q1实现营收35.52亿元,同比下降14.79%;归母净利润 17.07亿元,同比增长12.72%。2019年公司酒类销售收入156.16亿元, 同比增长21.43%,销量14.27万吨,同比减少2.56%;吨价由上年的8.78 万元/吨上升至10.94万元/吨,涨幅24.62%;毛利率80.95%,同比上 升3.34个百分点,高档酒、中档酒和低档酒的毛利率分别上升 0.96/2.49/5.85个百分点;期间费用率30.86%,同比上升0.51个百分 点,主要系销售费用同比增加23.38%。净利率29.35%,同比上升2.46 个百分点。 ◼ “以国窖1573”为代表的高档酒收入占比稳步提升,毛利率创新高。 “以国窖1573”为代表的高档酒类收入85.96亿元,同比增长34.78%, 占比54.35%,同比上升5.5个百分点,毛利率高达92.81%;中档酒类 收入37.49亿元,同比增长2.01%,占比23.7%,同比下降4.45个百分 点,毛利率82.2%;低档酒类收入32.71亿元,同比增长16.54%,占比 20.68%,同比下降0.82个百分点,毛利率48.36%。 ◼ 疫情下2020Q1收入下滑,毛利率提升和销售费用减少促净利润增长。 受新冠疫情影响公司2020Q1销售收入同比下降14.79%,归母净利润同 比增长12.72%,净利率大幅提升11.31个百分点至48.59%,主要得益 于毛利率提升和销售费用减少。毛利率大幅提升7.7个百分点至 86.85%;因疫情影响广告宣传费及市场拓展费用减少导致销售费用同 比减少31.19%,销售费用率同比下降3.26个百分点。疫情下公司主动 控货,对现金流产生影响,经营性现金流净额为-3.16亿元,同比减 少156.38%。早前泸州市表示今年将推动国窖1573全年销售收入突破 130亿元,打造老窖特曲强势单品、培育老窖窖龄酒特色品牌,力争 实现营收190亿元。虽然疫情的不确定性对公司经营造成一定的扰动, 但在政府支持及指引下,公司有望继续维持良好的发展势头。 ◼ 盈利预测与投资建议:预计公司2020、2021年EPS分别为3.65元、 4.58元,对应PE分别为25倍和20倍。 ◼ 风险提示:经济增长不确定风险、需求下行风险、市场竞争加剧。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 146475 流通A股股本(万股) 146011 2020年预测EPS(元) 3.64 每股净资产(元) 14.39 每股资本公积(元) 2.54 每股未分利润(元) 9.74 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 89.89 市盈率 24.73 市净率(倍) 6.25 12月最高价(元) 98.48 12月最低价(元) 64.88 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 10 中炬高新(600872) 投资主题:消费回暖 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 美味鲜公司是国内调味品行业领先企业。公司主业包括调味食品、园 区综合开发管理等。其中,调味食品业务的收入及效益规模占公司最 大的比重,2019年收入占比95.6%。子公司美味鲜公司主要从事酱油、 鸡精鸡粉、食用油等各类调味品的生产和销售,业务规模连续多年位 列行业前茅,拥有中山及阳西两大生产基地。其中酱油的销售额占业 务总收入的约65%,鸡精鸡粉占比12%,食用油占比10%,其他调味品 占比13%。近年,公司陆续推出了耗油、料酒、米醋、酱类等系列新 产品,多品类发展格局正逐步形成。 ◼ 公司2019年度业绩表现略超预期。公司2019年度营业总收入与净利润 均实现了稳步增长:实现营业收入46.75亿元,同比增长12.2%;归母 净利润7.18亿元,同比增长18.19%。其中Q4营业收入11.44亿元,同 比增长14.16%;归母净利润1.72亿元,同比增长41%。2019年美味鲜 公司实现营业收入44.68亿元,同比增长15.98%,其中Q4营收11.11 亿元,同比增长19%;归母净利润7.29亿元,同比增长27.61%;全年 毛利率约39.56%,同比提升0.36个百分点。 ◼ 公司产品家庭消费占比75%,疫情影响相对有限。在公司产品终端的 使用上,75%左右是用于家庭消费的。由于目前公司的餐饮渠道占比 较低,并且中山及阳西工厂2月份已复工,疫情的影响相对有限。 ◼ 行业集中度将进一步提高,公司市场份额有望持续提升。调味品行业 正处于产品不断细分、市场逐步集中的高速成长阶段,加之餐饮业的 蓬勃发展,也带动了调味品需求市场的不断扩张,消费量稳步增长。 近几年,随着国民经济GDP增速下降,行业内拥有领先地位的品牌企 业相对于中小调味品企业在技术、资金、市场及抗风险能力的优势日 益明显,调味品行业集中度将进一步提高,小品牌会受到挤压。同时, 调味品作为必选消费品,产品高端化趋势明显,我国人均调味品消费 逐渐提高。公司作为调味品行业领先企业,未来增长空间大,市场份 额有望持续提升。 ◼ 盈利预测与投资建议:预计公司2020、2021年EPS分别为1.09元、 1.35元,对应PE分别为50倍和40倍。 ◼ 风险提示:市场拓展低于预期,食品安全风险。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 79664 流通A股股本(万股) 79664 2020年预测EPS(元) 1.07 每股净资产(元) 5.22 每股资本公积(元) 0.11 每股未分利润(元) 3.71 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 55.12 市盈率 51.65 市净率(倍) 10.57 12月最高价(元) 55.50 12月最低价(元) 33.88 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 11 美的集团(000333) 投资主题:行业复苏,业绩边际改善 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 公司简介。公司是一家消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、 智能供应链(物流)的科技集团,提供多元化的产品种类与服务,包括 以厨房家电、冰箱、洗衣机、及各类小家电为核心的消费电器业务; 以家用空调、中央空调、供暖及通风系统为核心的暖通空调业务;以 库卡集团、美的机器人公司等为核心的机器人及自动化系统业务;以 安得智联为集成解决方案服务平台的智能供应链业务。 ◼ 消费复苏,业绩边际改善可期。618活动期间(6月1日0点-6月18日24 点),美的系全网销售总额突破125亿元,同比增长53%,在京东、天 猫、苏宁易购平台连续8年蝉联家电行业第一,其中618当天销售额突 破35亿元,同比增长48%。 ◼ 经营优于同行,全面数字化+智能化为核心战略。美的公布19年报和 20年一季报,年报营收2794亿元(+7%),归母净利润242亿元(+17%), 扣非后净利润227亿元(+13%),扣非后EPS为3.38元(+11%),得益 于成本+外汇+增值税红利,利润增速快于收入增长。年度分配方案为 每10股派现16元,现金分红率46%超越往年。公司20Q1收入、净利润、 扣非后净利润增速分别为-23%、-22%、-21%,剔除小天鹅并表增厚 的归母利润,20Q1净利润同比下滑约25%-30%。 ◼ 外部红利助推毛利率,长期竞争优势显著。19年公司毛利率29.2% (+1.0pcts),其中内销/出口毛利率分别+0.8/+2.0pcts,原材料价格下 行+人民币贬值+增值税红利是主导因素。20Q1毛利率yoy-3.1pcts,主 因外部红利消退+规模摊销减弱。去年销售费用率12.4%(+0.5pcts), 促销力度和费用计提充分,管理+研发费用率持平,财务费用率 -0.1pcts,19年/20Q1净利率同比+0.9/+0.1pcts。19年经营性净现金386 亿元(+39%),其中现金流入同比+11%,现金流出同比+8%,渠道数 字化+扁平化加快库存周转和终端零售,存货同比+9%,应收科目显 著减少。截止20Q1自有资金接近1000亿,在手余粮充沛,其他流动 负债383亿元,业绩确认谨慎。长期来看,美的集团龙头地位牢固, 效率优化+渠道变革落地,吸收合并小天鹅发挥协同优势,国际化和 多元化战略保障成长空间。 ◼ 盈利预测。预计美的集团2020-22年净利润为225、247、266亿元,现 价对应PE为16.7、15.3、14.1倍,维持“买入”评级。 ◼ 风险:商品房销售拖累超预期;库卡业绩增速不及预期;原材料价格 上涨。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 700,173 流通A股股本(万股) 684,110 2020年预测EPS(元) 3.59 每股净资产(元) 15.14 每股资本公积(元) 2.91 每股未分利润(元) 11.08 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 57.85 市盈率 16.14 市净率(倍) 3.82 12月最高价(元) 61.56 12月最低价(元) 45.08 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 12 三花智控(002050) 投资主题:业绩稳健,增长确定性高 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 公司简介。公司是一家全球领先的生产和研发制冷空调控件元件和零 部件的厂商。在汽车、电器和空调行业中,通过与全球著名企业的合 作紧密,三花已成为世界领先的OEM供应商。三花”牌制冷自控元器 件已成为世界知名品牌之一,公司已成为松下、大金、三菱、东芝、 日立、富士通、LG、三星、开利、特灵、约克、格力、美的、海尔等 世界著名制冷、空调主机厂的战略供方和合作伙伴。 ◼ 公司业绩稳健,受疫情影响有限。公司2019年实现营业收入112.87 亿元,同比+4.17%;归母净利润14.21亿元,同比+9.97%;扣非归母 净利润13.51亿元,同比+4.37%。其中,Q4实现营业收入26.67亿元, 同比+3.73%;归母净利润3.65亿元,同比+35.67%。公司2020年Q1实 现营业收入24.84亿元,同比-10.70%;归母净利润2.11亿元,同比 -18.29%;扣非归母净利润2.67亿元,同比+27.05%;经营活动产生的 现金流量净额5.19亿元,同比+84.44%。 ◼ 主营结构改善,制冷与汽零业务双轮驱动,毛利率提升。公司2020Q1 毛利率却同比上升1.2pct达到26.5%2019年公司毛利率29.60%,较去 年同期微升1.01pct;经营现金流19.00亿元,同比上升47.57%;2019Q4 毛利率11.24%,较去年同期提升11.57%,主要系高毛利产品电子膨胀 阀出货占比大量提升。认为制冷和汽零业务提升带动公司业绩向好: 1)制冷业务定制化生产毛利高,营业收入为96.37亿元,同比上升 2.48%,净利润11.29亿元,同比增长9.60%;2)汽零业务受益于公司 新能源订单逐步落地致营业收入达到16.51亿元,同比上升15.27%, 净利润2.92亿元,同比增长11.43%。 ◼ 客户优质,订单充足。新能源汽零客户结构优质,订单持续开当前公 司新能源汽零客户主要有特斯拉、大众、沃尔沃、比亚迪等优质车企, 2019年以来,公司公告获取的新能源汽零订单包括上汽大众新能源电 动汽车平台水冷板项目、通用汽车电子水泵项目、通用汽车电动车平 台BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品项目,2019年12月,公司 再获德国宝马平台供货项目,三花汽零被确定为德国宝马汽车两大主 流平台CLAR/FAAR-WE的供货商。 ◼ 盈利预测与投资建议:目前的定频和变频市场淘汰率达到45%,电 子膨胀阀下半年国内需求有望恢复增长;汽零业务方面,考虑到特 斯拉中国工厂不断放量,未来model3出货量提升以及ModelY国产 化,全年增长态势不变,看好公司汽零业务长期发展前景。。预计 公司19—20年EPS分别为0.51元和0.57元,维持“推荐”评级。 ◼ 风险提示:海外疫情推迟复工影响公司海外订单 主要指标2020Q1 总股本(万股) 359,204 流通A股股本(万股) 314,135 2020年预测EPS(元) 0.43 每股净资产(元) 3.44 每股资本公积(元) 0.38 每股未分利润(元) 1.99 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 19.26 市盈率 45.14 市净率(倍) 5.60 12月最高价(元) 20.14 12月最低价(元) 7.60 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 13 药明康德(603259) 投资主题:CRO龙头业绩修复 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 始于小分子药物发现,并购延伸成就外包服务航母企业。药明康德成 立于2000年12月,为全球生物医药行业提供全方位的新药研发和生产 服务。服务范围涵盖化学药研发和生产、细胞及基因疗法研发生产、 医疗器械测试等领域。通过并购延伸,公司在全球拥有26个研发生产 基地/分支机构,分别提供临床前CRO,临床CRO,商业化生产CMO/CDMO 等服务。 ◼ 外包市场高速增长,公司所在赛道优质。在国内医药市场需求持续增 长,一致性评价标准落地等因素影响下,中国CRO 产业高速发展。根 据南方所预测,2021年CRO市场销售额将达1165亿元,2017-2021年期 间年均复合增长率为20.32%,我国CRO产业将实现跨越式发展。 ◼ CRO业务规模优势显著。公司拥有目前全球规模最大小分子化学药研 发团队之一。2019年药物发现营收接近50亿元,公司小分子药物发现 营收增长迅速,市占率维持市场第一。小分子药物发现和药物分析两 项业务为药明康德中国区业务提供了巨大推力,中国区业务营收从 2015年的25.54亿元提升至2019年的64.73亿元,CAGR高达26.17%。 ◼ CMO/CDMO业务增长迅速。药明康德的工艺研发和生产CDMO业务通过子 公司合全药业进行,合全药业拥有国内规模最大的商业化生产能力。 从2012年至2019年,合全药业营收从6.82亿元快速增长到37.52亿元, CAGR为27.58%。凭借药明康德发现业务分流优势和自身CDMO规模优 势,未来有望维持约30%的复合增速,持续跑赢行业。 ◼ 临床人员数量上升有望增加业绩弹性。子公司康德弘翼主要进行临床 研究服务,子公司津石医药主要进行临床研究现场执行(SMO)。2019 年,公司临床研究客户数量增长32.57%。公司SMO团队有超过2,600 位临床协调员,CDS(临床试验服务)拥有超过860人。至2021年,公 司计划增加SMO人员至4048人,增加CDS人员至2458人,有望显著提升 临床业务弹性。 ◼ 投资建议:预计公司2020、2021年每股收益分别为1.70元和2.31 元,对应估值分别为54.1倍和39.8倍。公司是中国医药研发外包行 业龙头,前端CRO研发实力全球领先,后端CMO/CDMO规模优势明显, 各大战略布局具有前瞻性。借助中国医药市场特别是CRO市场的快 速增长,公司未来有望继续维持高增长率。当前估值较为合理,维 持给予公司“推荐”评级。 ◼ 风险提示:新冠疫情全球影响加剧影响海外订单进展、研发进度不及 预期、汇率变化风险、行业竞争加剧、医药研发投入增长下降、新药 上市销售额不及预期等。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 231,158 流通A股股本(万股) 141,314 2020年预测EPS(元) 1.12 每股净资产(元) 10.75 每股资本公积(元) 6.31 每股未分利润(元) 3.68 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 84.70 市盈率 75.35 市净率(倍) 7.88 12月最高价(元) 86.88 12月最低价(元) 41.79 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 14 富祥药业(300497) 投资主题:业绩保持快增 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 公司是抗感染领域优质的特色原料药企业。公司以特色抗菌原料药及 其中间体的研发、生产和销售为主业,主要包括舒巴坦系列、他唑巴 坦系列的β-内酰胺酶抑制剂原料药及中间体、碳青霉烯类抗菌原料 药及中间体、洛韦类抗病毒药物中间体产品等三大系列产品。公司目 前拥有包括费卡、阿拉宾度在内的稳定国外客户,产品可以直销欧洲、 日本、美国、韩国等市场;国内市场方面,公司目前拥有珠海联邦、 齐鲁制药和海南通用三洋等在内的、在我国抗菌药物市场具有较大影 响力的客户,产品销售稳定。 ◼ 业绩保持快增。公司2019年实现营收13.54亿元,同比增长16.38%; 实现归母净利润3.06亿元,同比增长57.06%;实现扣非后归母净利润 2.96亿元,同比增长53.21%。公司2020年一季度实现营收和归母净利 润分别为3.67亿元和0.84亿元发,分别同比增长24.39%和56.88%。公 司预计2020年上半年归母净利润同比增长90%-110%,主要得益于核心 产品需求稳定增长。 ◼ 积极向上下游延伸。公司在保持其医药中间体和原料药优势的同时, 积极向上游原料和下游制剂领域延伸。公司拟非公开发行募资不超过 (含)10.64亿元,发行价格为12.94元/股,募集资金拟投向:高效 培南类抗生素建设项目、年产616吨那韦中间体项目,分别拟投入募 集资金9.5亿元和1.14亿元。本次定增募投项目的实施将加快公司实 现产业链优化升级,完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体 化的战略。 ◼ 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2021年EPS分别为0.86元和 1.07元,给予推荐评级。 ◼ 风险提示:销售增长低于预期,市场竞争加剧等。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 45,991 流通A股股本(万股) 35,848 2020年预测EPS(元) 0.86 每股净资产(元) 6.03 每股资本公积(元) 2.21 每股未分利润(元) 2.77 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 19.00 市盈率 22.04 市净率(倍) 3.15 12月最高价(元) 22.59 12月最低价(元) 8.37 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 15 京东方A(000725) 投资主题:液晶面板价格反弹 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 公司是全球面板龙头企业,具备规模和技术的双重领先优势。经过在 显示领域多年的耕耘与发展,公司国际竞争力逐渐增强,在显示屏出 货规模上达到全球领先。2019年上半年,公司显示面板出货量位列全 球第一,并在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器和电视五大 主流细分领域全面达成全球第一; ◼ 面板价格企稳反弹,公司有望充分受益。与大陆新建产线相比,韩国、 日本LCD产线无论在成本结构,产能释放效率还是盈利能力上均不 具备优势,近年来陆续通过关闭产线来节省开支,如三星关闭韩国本 土低世代LCD生产线,松下退出液晶面板业务等,日韩厂商相继出 售或关闭液晶产线的行为使得行业产能过剩情况有所缓解。随着以 LGD、三星显示等韩国面板企业相继宣布退出液晶面板产线,叠加下 游电视厂商在2021年体育大年预期下开始提前备货,大尺寸液晶面 板价格有望企稳反弹; ◼ 竞争格局向好,大陆企业话语权进一步提升。在面板价格持续下行、 日本及韩国企业陆续关闭LCD产线的背景下,内资面板企业通过逆 周期投资扩大LCD市场份额,市场地位不断增强。由于大尺寸液晶 面板生产不再具备成本优势,以三星、LGD为代表的的韩国面板厂 近年来缩减产能意愿渐浓,通过关闭面板生产线来减少亏损。其中, LGD在2020年初宣布将在年内关闭韩国本土的全部LCD产能,三 星也宣布将在今年底前退出韩国本土LCD产能,并从9月开始陆续 关厂,退出节奏快出预期。根据群智咨询统计,20Q1中国大陆厂商 液晶面板出货量占全球份额高达55%,2019这一比例为46%。随着 韩企逐步退出LCD产能,以及大陆高世代产线逐步新增产能,未来 大陆面板厂份额将进一步提高。根据HIS Markit预计,2020年韩国 液晶面板出货量份额将比2019年减少约10%,中国大陆的份额将增 加10%以上,其中京东方、TCL两家面板厂产能占比有望接近50%。 ◼ 盈利预测与投资建议:维持推荐评级。我们看好韩企产能退出以及终 端销售复苏带来的电视面板行业供需侧边际改善,并认为面板价格将 进入新一轮上行通道。随着大陆面板产线产能陆续释放和内资厂商话 语权增强,面板行业的周期属性将逐步弱化,行业竞争格局向好。因 此,看好公司未来发展前景,预计公司2020-2021年EPS分别为0.08 和0.17元,对应PE分别为57倍和27倍,维持“推荐”评级。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 3,479,840 流通A股股本(万股) 3,386,056 2020年预测EPS(元) 0.13 每股净资产(元) 2.52 每股资本公积(元) 1.10 每股未分利润(元) 0.35 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 4.55 市盈率 35.97 市净率(倍) 1.81 12月最高价(元) 5.85 12月最低价(元) 3.35 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 16 长信科技(300088) 投资主题:全球触控显示龙头,受益行业高速成长 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ Q1业绩稳健增长,盈利能力大幅提升。公司2020年第一季度实现营 业收入13.49亿元,同比下降18.61%,实现归属上市公司股东的净利 润1.93亿元,同比增长13.18%,利润实现逆势增长。公司营收下滑主 要系主营业务结算模式变动所致,利润仍然实现双位数增长。2020 年第一季度,由于行业景气度较高,公司在疫情影响下仍维持较高开 工率,不管推进精细化管理,盈利能力稳步提升。公司2020年第一季 度毛利率为25.77%,相比上年同期提高4.79个百分点,净利率为 14.64%,相比上年同期提高4.16个百分点。 ◼ 触控显示龙头,受益行业高速成长。公司是国内触控显示龙头,上市 以来利润高速成长,在智能穿戴显示模组、高端面板薄化以及ITO导 电玻璃等业务市占率位列第一。公司兼具全产业链、客户和技术三重 优势,营收规模和盈利能力远超同业平均水平。此外,公司独家供应 Apple Watch柔性OLED模组,预计2020年将逐步放量,受益行业高景 气延续,助力公司业绩高速成长。 ◼ UTG、汽车业务为公司中长期业绩增长点。近两年华为、三星等智 能手机头部厂商先后推出折叠屏手机,市场传闻苹果也在研发手机折 叠方案,未来有望推出折叠屏iPhone。目前UTG为实现柔性折叠方案 的重要方向,未来渗透率有望不断提升,公司卡位良好。此外,特斯 拉国产化有望降低汽车生产成本,价格下降有望充分带动终端销售, 公司作为特斯拉车载显示的重要供应商,其车载显示业务有望成为中 长期成长的重要增长点。 ◼ 盈利预测与投资建议:维持推荐评级。我们看好长信科技作为全球触 显龙头的中长期发展前景,预计公司2020-2021年EPS分别为0.47 元和0.60元,对应PE分别为23倍和18倍,维持“推荐”评级。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 244,014 流通A股股本(万股) 240,903 2020年预测EPS(元) 0.47 每股净资产(元) 2.66 每股资本公积(元) 0.41 每股未分利润(元) 1.13 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 10.80 市盈率 22.90 市净率(倍) 4.06 12月最高价(元) 14.00 12月最低价(元) 4.77 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 17 信维通信(300136) 投资主题:一体化泛射频龙头,受益5G渗透 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月18日 ◼ 公司业绩。公司2019年实现营业收入51.34亿元(YOY+9.07%),实现 归属上市公司股东的净利润10.20亿元(YOY+3.25%),实现扣非后净 利润9.26亿元(YOY-3.42%);公司2020年年第一季度实现营业收入 10.45亿元(YOY-4.55%),实现归属上市公司股东的净利润6,272.44 万元(YOY-73.99%),实现扣非后净利润5,373.95万元(YOY-76.22%)。 公司2019年业绩前低后高,与此前业绩快报披露基本一致。报告期内 公司继续专注射频主业,各项业务取得良好进展,全年毛利率为 37.35%(同比+0.84pct),净利率为20.01%(同比-1.16pct),全年盈 利能力保持稳定。受疫情影响,公司今年一季度营业收入同比下滑 4.55%,相比此前制定的季度经营计划减少近30%,归母净利润同比下 滑73.99%,生产经营阶段性承压。公司业绩下滑原因如下:①疫情影 响公司复工进程,公司全面复工生产时间由以往两个半月减少至一个 半月;②新增员工生产熟练度不够影响生产效率;③部分客户订单出 货有所调整;④供应商开工率不足,原材料成本增加导致物料成本上 升;⑤公司Q1研发费用高达9,145.57万元(YOY+49.19%),对Q1利润 造成影响。公司今年Q1销售毛利率为24.03%,同比下滑12.50 pct, 净利率为5.75%,同比下滑16.76 pct,盈利能力短期承压。 ◼ 持续加码研发投入,专利数量业内领先。报告期内公司进一步加大对 基础材料和技术的研究,对5G技术及新材料、新技术研发研发投入 增加:公司2019年研发投入占营收比重为8.9%,相比2018年同比 提高2.7pct,1Q20研发投入同比增长49.19%,占营收比重为8.75%。 专利方面,截至2019年末,公司申请了5G天线、无线充电、LCP 模组等相关专利,共申请专利1138项;根据法国研究机构Yole于2019 年4月发表的报告显示,公司在中国区域授予的5G天线专利数量排 名第一,在全球授予的5G天线专利数量排名第三;公司成立北美研 究院,负责公司5G及6G的射频材料、射频技术、射频模组的研究, 为公司在射频领域的持 续领先打下技术基础。 ◼ 手机天线、无线充电、高速连接器助力业绩成长,全年业绩目标保持 不变。公司围绕泛射频领域一体化布局,业务涵盖终端天线、无线充 电、EMI/EMC、高速高速连接器等产品,随着5G逐步落地,各业务 有望带动公司2020年实现业绩成长。手机天线方面,安卓系5G手 机绝大多数采用LDS天线方案,单机价值量相比4G翻倍,公司为国 内主流品牌提供LDS天线方案,并为部分安卓客户实现少量LCP天 线出货;无线充电方面,公司具备“材料-线圈-模组”的一体化生产 能力,目前已实现为全球出货前三厂商供货,在A客户端份额有望 提升;高速连接器方面,公司BTB连接器已实现批量出货,预计将 保持较快增长。公司对达成全年销售及利润目标充满信心,随着疫情 影响逐步减弱,公司全年业绩有望实现稳健成长。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 96,864 流通A股股本(万股) 81,122 2020年预测EPS(元) 1.44 每股净资产(元) 4.94 每股资本公积(元) 0.22 每股未分利润(元) 3.53 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 49.00 市盈率 33.91 市净率(倍) 9.92 12月最高价(元) 57.49 12月最低价(元) 22.30 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 18 ◼ 盈利预测与投资建议:作为国内泛射频龙头企业,公司在5G赛道 具有极佳卡位,保持技术与规模双重领先。虽然受“新冠”疫情影 响,公司Q1业绩阶段性承压,但随着疫情影响逐步逐步减弱,公 司业务顺利拓展和常州、越南等地产能陆续释放,公司全年业绩仍 有望实现稳健增长。我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.41、2.03 元,对应PE分别为35倍和24倍,维持“推荐”评级。 ◼ 风险提示:疫情持续导致下游需求不如预期、主要业务进展不如预期 等。 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 19 兆易创新(603986) 投资主题:存储器芯片与MCU龙头,受益国产替代加速 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 下游市场景气,一季度业绩高速成长。虽然国内疫情在Q1爆发,但 受益TWS景气度持续,公司NOR Flash业务仍然保持供不应求状态, Q1业绩维持高速成长。公司2020年第一季度实现营业收入8.05亿元, 同比增长76.51%,实现归属上市公司股东的净利润1.68亿元,同比大 增323.24%。公司2020年第一季度毛利率为40.92%,相比上年同期提 升2.44个百分点,一季度净利率为20.82%,相比上年同期提升12.15 个百分点,盈利能力提升明显。 ◼ TWS当前渗透率仍然偏低,打开NOR Flash长期成长空间。自苹果 于2017年推出AirPods以来,TWS耳机市场规模快速扩张,产业链公 司受益明显。当前TWS耳机综合渗透率约为15%,而AirPods购买者 占iPhone用户比例约为10%,渗透率仍然偏低,行业具备较大成长空 间。根据智研咨询预测,2020年TWS销量有望达到1.5亿台,同比增 长50%。预计TWS快速成长将打开NOR Flash长期成长空间,公司在 NOR Flash布局领先,2020年将实现55bn工艺产品量产,并将持续提 升产品容量,为主要客户提供高可靠性和高性能的解决方案。 ◼ 定增项目获批,DRAM项目前景可期。公司发布定增预案,拟募集资 金不超过人民币43.24亿元,用于DRAM芯片研发项目及补充流动资 金,预计项目研发成功后后供公司将成为国内首家覆盖全存储产品线 设计能力的芯片企业,核心竞争力进一步强化。公司已于4月23日收 到证监会关于非公开发行股票方案的核准文件,预计定增项目实施后 公司业绩将迎来新的重要增长点。 ◼ 盈利预测与投资建议:首次覆盖给予推荐评级。作为国内领先的存储 器芯片以及MCU供应商,公司深度受益国内半导体自主可控大趋势, 看好中长期发展前景。预计公司2020-2021年EPS分别为2.24元和2.99 元,对应PE分别为99倍和74倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 47,078 流通A股股本(万股) 39,658 2020年预测EPS(元) 2.25 每股净资产(元) 16.95 每股资本公积(元) 10.03 每股未分利润(元) 5.38 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 221.31 市盈率 98.58 市净率(倍) 13.06 12月最高价(元) 305.46 12月最低价(元) 56.29 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 20 中科曙光(603019) 投资主题:自主可控大趋势 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 不能坐以待毙,加速国产替代实现自主可控将会是未来的主旋律之 一。美方的一系列举措屡屡与基于比较优势的全球分工体系背道而 驰,因此在情理之外;而面对日益崛起的中国科技产业,美方的种种 做法似乎又在意料之中。不同于三十余年前的日本,目前中国的科技 企业拥有全球最大的下游消费市场,虽然在某些环节有所缺失,但大 陆半导体产业从上游芯片,中游制造到下游封测均有布局,产业链相 对完整,具备较强抵御外部风险能力。但是,这不是我们可以松懈的 时候,恰恰是要加速奋起直追之时。加速实现国产替代,推进自主可 控进程,免去被“卡脖子”的威胁,将会是未来一段时间科技产业的 主旋律。 ◼ 公司实力强劲。2019年6月,公司在德国ISC19会议上正式发布了最新 一代的硅立方浸没液冷高性能计算机,系统具有能效比高、通用性强、 网络结构先进、易运维管理等诸多优势,代表了中国企业在高性能计 算机设计领域的最高水平。2019年10月,硅立方浸没液冷计算机获得 世界互联网领先科技成果称号。2019年11月,在美国的SC19大会上, 硅立方浸没液冷高性能计算机获得由Hyperion Research颁发的创新 卓越奖。 ◼ 公司中标中国电信采购项目。2020年5月7日,中国电信发布2020年服 务器集采招标,共采购56314台服务器,其中服务器H系列(华为鲲鹏 920或海光系列处理器)集采11185台,占比接近20%,超市场预期。 由于电信行业对服务器性能要求较高,华为、海光等国产服务器的入 选意味着国产服务器的性能及质量已经获得垂直行业的认可。 ◼ 公司业绩维持稳定增长。受疫情影响,2020年一季度,公司实现营业 收入20.53亿元,同比下降8.42%;实现归母净利润0.59亿元,同比上 升15.77%。销售毛利率同比上升3.14个百分点,为18.41%;销售净利 率同比上升0.53个百分点,为2.85%。 ◼ 投资建议:维持推荐评级。预计公司2020-2021年每股收益分别为0.58 和0.76元,对应PE为68和52倍。 ◼ 风险提示:行业竞争加剧;技术推进不及预期;产能推进不及预期等。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 130,205 流通A股股本(万股) 130,205 2020年预测EPS(元) 0.58 每股净资产(元) 5.74 每股资本公积(元) 2.76 每股未分利润(元) 1.81 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 39.54 市盈率 67.65 市净率(倍) 6.89 12月最高价(元) 41.83 12月最低价(元) 21.51 股价走势 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 中科曙光 沪深 300 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 21 光环新网(300383) 投资主题:数据流量爆发 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ IDC+云计算双轮驱动,毛利率稳步提升。分业务来看,公司2019年云 计算业务收入52.12亿元,同比增长19.11%,增速较18年下降33.29 个百分点;IDC及其增值业务收入15.61亿元,同比增长20.77%,增速 较18年下滑27.02个百分点;IDC运营管理服务收入1.98亿元,同比增 长0.92%,增速较18年提升4.91个百分点。总体来看,公司19年云计 算及IDC增值业务收入增速有所下滑,主要系受国内AWS服务降价以及 上架率放缓所影响。盈利能力方面,公司19年毛利率为21.54%,同比 提升了0.26个百分点;其中,云计算业务毛利率为11.72%,同比提升 了0.92个百分点,IDC及其增值业务毛利率为54.46%,同比下滑了2.24 个百分点。期间费用方面,公司19年期间费用率同比提升了0.22个百 分点至8.28%;其中,销售费用率同比提升了0.18个百分点至0.93%, 管理费用率同比提升了0.44个百分点至5.77%;财务费用率为1.59%, 同比下降了0.40个百分点。 ◼ 疫情影响可控,一季度业绩稳增。收入端方面,公司2020年一季度营 收为24.14亿元,同比增长48.21%,增速较18年提升26.37个百分点, 一方面系疫情期间,用户的线上活动集中爆发,带动数据中心客户上 架率提升,另一方面系云计算业务继续保持增长势头。利润端方面, 公司一季度归母净利润为2.21亿元,同比增长13.17%。盈利能力方面, 公司一季度毛利率、净利率分别为15.71%和9.00%,同比分别下滑6.35 和2.55个百分点,主要原因系公司营业成本有较大幅度的增加,一季 度同比增长60.29%至20.35亿元。期间费用率为5.04%,同比下降2.97 个百分点。 ◼ 需求确定性不改,提前卡位IDC资源。随着2020年国内进入5G建设高 峰期,在5G超高速网络的支撑下,消费级应用(云游戏、超高清视频、 VR/AR等)有望迎来高速发展,数据流量即将加速爆发。同时,我国 云计算的发展正处于上升期,对IaaS层的基础设施建设需求正值旺 盛。IDC作为数据流量处理的中心,在流量爆发、云计算等下游巨大 需求的持续拉动之下,市场空间巨大。公司作为国内三方IDC领军企 业,自2014年起加快在环一线商圈布局IDC资源,目前在北京、上海、 河北等城市共拥有8个数据中心,合计接近4万个机柜,后续将直接受 益需求扩大所带来业绩提升。 ◼ 投资建议:维持推荐评级。不考虑定增影响,预计公司2020-2021年 每股收益分别为0.66和0.84元,对应PE为39和31倍。 ◼ 风险提示:行业竞争加剧;上架率不及预期;工程进度延迟;国内AWS 发展不及预期;商誉减值等。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 154,314 流通A股股本(万股) 150,206 2020年预测EPS(元) 0.66 每股净资产(元) 5.66 每股资本公积(元) 2.91 每股未分利润(元) 1.59 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 25.52 市盈率 38.62 市净率(倍) 4.59 12月最高价(元) 31.48 12月最低价(元) 16.34 股价走势 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 19-0619-0819-1019-1220-0220-04 光环新网沪深300 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 22 浪潮信息(000977) 投资主题:云计算 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 一季度业绩超市场预期,规模效应逐步凸显。公司2020年一季度实现 营业收入112.35亿元,同比增长15.90%;实现归母净利润1.36亿元, 同比增长47.84%,业绩增长超市场预期,主要系受益于全球云计算厂 商资本开支自19Q3以来的持续性增长所带来对服务器需求的上升。盈 利能力方面,公司一季度毛利率为11.77%,同比基本持平;净利率为 1.03%,同比提升了0.14个百分点,规模效应持续凸显。期间费用方 面,公司一季度期间费用率为8.69%,同比下降了0.89个百分点,其 中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.58%、5.43%和 0.68%,同比分别变动-0.68、-0.78和0.57个百分点。 ◼ 国内巨头资本开支持续回暖,叠加新基建政策推动,服务器需求有 望陆续释放,公司作为行业领军企业有望充分受益。腾讯2020Q1 资本开支继续加大,同比增长36.51%至61.51亿元,主要用于服务 器的采购以及支持云业务(如腾讯会议等)的运行上。阿里资本开 支同比增速从2019Q3开始呈现逐季改善的迹象,2020年一季度更是 扭降为升,同比增长42.53%至124亿元。展望未来,阿里、腾讯两 大巨头先后宣布将在未来分别投入2000亿元和5000亿元用于云计 算等方面的投入,其中腾讯表示将陆续在全国新建多个百万级服务 器规模的大型数据中心。除此之外,2月底以来,最高层会议多次 点名科技新基建,云计算作为其中之一关注度逐步抬升。随着高层 会议对新基建的定调落地,部委及地方政府积极推进包括云计算在 内的新型基础设施建设。我们认为,随着国内阿里、腾讯两大巨头 陆续加大在云计算、数据中心方面的投入,叠加国家科技新基建政 策的大力推动,服务器的需求有望陆续释放,公司作为行业的领军 企业,2019年x86服务器市占率全球排名第三(来源:Gartner), 有望直接受益行业需求扩大所带来的业绩提升,看好公司后续发展 前景。 ◼ 盈利预测与投资建议:维持推荐评级。随着国内阿里、腾讯两大巨头 陆续加大在云计算、数据中心方面的投入,叠加国家科技新基建政策 的大力推动,服务器的需求有望陆续释放,公司作为行业的领军企业, 有望直接受益行业需求扩大所带来的业绩提升,看好公司后续发展前 景。预计公司2020-2021年每股收益为0.97和1.08元,对应PE分别为 42和38倍。 ◼ 风险提示:行业竞争加剧;下游客户资本开支不及预期;技术推进不 及预期等。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 144,112 流通A股股本(万股) 144,112 2020年预测EPS(元) 0.91 每股净资产(元) 7.70 每股资本公积(元) 4.35 每股未分利润(元) 2.10 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 40.96 市盈率 44.97 市净率(倍) 5.32 12月最高价(元) 46.45 12月最低价(元) 17.90 股价走势 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 19/06 19/08 19/10 19/12 20/02 20/04 浪潮信息 沪深 300 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 23 用友网络(600588) 投资主题:云计算 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 传统软件业务有所下滑,云业务持续高速增长。2019年公司软件业务 收入为51.95亿元,同比下滑6.9%,增速较2019H1下降近12个百分点, 主要系由于下半年停售NC系列、部分客户从传统软件转向云SaaS所 致。云业务(不含金融类云服务业务)方面,公司2019年收入达到19.70 亿元,同比大幅增长131.6%,增速较2019H1提升17个百分点,超市场 预期。同时,云业务收入占公司营收的比重达到23.2%,较去年同期 提升超过12个百分点。客户方面,公司云服务业务的累计企业客户为 543.09万家,其中付费客户达51.22万家,较2018年末增长41.5%。另 外,公司支付服务业务、互联网投融资业务全年营收分别为6.51亿元 和6.42亿元,同比分别变动319.1%和-41.0%。总体来看,随着2016 年发布3.0战略以来,公司的云业务持续高速增长,逐步实现从传统 软件到云SaaS的华丽转型。 ◼ 费用管控能力提升,研发费用持续加码。盈利能力方面,公司2019 年毛利率为65.42%,同比下降了4.53个百分点;净利率达到15.53%, 较2018年提升了5.01个百分点。期间费用方面,公司2019年销售费用 率、管理费用率、财务费用率分别为19.20%、16.32%和1.38%,同比 分别下降了2.20、2.70和0.04个百分点,费用管控能力有所提升。研 发费用方面,由于公司2019年进一步加大产品的研发力度,发布了 YonSuite、NCC 1909以及iUAP5.0等多个重要产品,全年研发费用同 比增长17.25%至16.30亿元;研发费用率为19.16%,同比提升了2.27 个百分点。 ◼ 2020年进入3.0战略第二阶段,叠加国产化以及企业上云的机遇,长 足发展值得期待。2020年,公司3.0战略实施进入到第二个阶段,即 用友3.0-II。公司将在第一阶段的基础上继续深化公司战略转型,升 维和加速云服务业务发展,构建和运营全球领先的企业云服务平台。 随着3.0战略第二阶段的陆续铺开,叠加软件国产化以及企业上云的 机遇,公司作为行业领军企业有望充分受益。 ◼ 投资建议:维持推荐评级。随着3.0战略第二阶段的陆续铺开,叠加 软件国产化以及企业上云的机遇,公司作为行业领军企业有望充分受 益,发展前景可期。预计公司2020-2021年每股收益为0.33元和0.41 元,对应PE为119、96倍。 ◼ 风险提示:疫情因素导致企业缩减IT预算;技术推进不及预期;行业 竞争加剧等。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 324,872 流通A股股本(万股) 323,560 2020年预测EPS(元) 0.33 每股净资产(元) 2.78 每股资本公积(元) 0.71 每股未分利润(元) 0.86 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 39.32 市盈率 119.26 市净率(倍) 14.14 12月最高价(元) 41.97 12月最低价(元) 18.93 股价走势 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 19/0619/0819/1019/1220/0220/04 用友网络沪深300 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 24 三七互娱(002555) 投资主题:互联网游戏 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 两大因素助推,20年业绩值得期待。一方面,公司2020Q1业绩超市场 预期,为全年业绩增长奠定基础。据公司公告,公司一季度实现营收 43.43亿元,同比增长33.76%;实现归母净利润7.29亿元,同比增长 60.40%,主要原因系疫情期间,用户减少外出活动、增加线上游戏消 费,同时春节假期的延长也进一步刺激了游戏需求。另一方面,公司 游戏项目储备丰富,多个产品有望陆续上线、贡献新增量。据公司公 告,公司积极推进《代号荣耀》、《末日沙城》、《代号NB》、《代号DL》 等十余款游戏的研发,同时预计2020年发行三十余款精品游戏,涵盖 RPG、卡牌、SLG等不同品类,后续发展动力充足。 ◼ 定增预案发布,旨在强化游戏内容研发能力,以及卡位云游戏技术。 公司拟非公开发行股票募集资金不超过45亿元,拟用于网络游戏开发 及运营服务建设、云平台开发、广州总部大楼建设。具体来看,其中 16亿元用于网络游戏开发及运营建设,公司拟通过募集金额开发24 款网络游戏,并计划在游戏故事、游戏玩法、游戏道具、游戏效果等 方面进行创新,进一步提升内容研发能力。另外,16.50亿元用于云 游戏平台开发与建设,包括基础云层服务、平台层服务、云游戏平台 三部分,旨在提前布局5G云游戏平台,抢占关键流量入口。 ◼ 投资建议:维持推荐评级。一方面,公司20Q1业绩超市场预期,为全 年业绩增长奠定基础;同时手上储备多个游戏项目,后续发展动力充 足。另一方面,公司定增预案落地,旨在增强内容研发能力、提前卡 位云游戏技术,预计将进一步提升公司“研运一体”的优势、强化行 业第三极的市场地位。综合考虑两方面,我们认为公司今年有望迎来 业绩、估值的双向提升。不考虑定增影响,预计公司2020-2021年每 股收益为1.26和1.49元,对应PE为32和27倍。 ◼ 风险提示:政策转向;行业竞争加剧;产品研发/推广不及预期;海 外市场拓展不及预期等。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 211,225 流通A股股本(万股) 131,750 2020年预测EPS(元) 1.31 每股净资产(元) 3.70 每股资本公积(元) 0.05 每股未分利润(元) 2.58 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 40.25 市盈率 30.65 市净率(倍) 10.88 12月最高价(元) 42.66 12月最低价(元) 12.58 股价走势 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 220% 240% 19/06 19/08 19/10 19/12 20/02 20/04 三七互娱 沪深 300 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 25 华域汽车(600741) 投资主题:低估值蓝筹 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 华域汽车是国内领先的内外饰零部件龙头,背靠上汽集团,拓展一汽 集团、长安汽车、广汽集团等优质客户。公司在车灯、智能驾驶等核 心赛道竞争力凸显。公司2020年Q1公司实现营收239亿元,同比 下降33%,实现归母净利润1.35亿元,同比下降93%,实现扣非归 母净利润0.11亿元,同比下降99%%,主要受疫情影响,汽车销量大 幅下滑所致。 ◼ 对比全球主要零部件企业,中国零部件企业众多,单家市值低,未来 集中度提升是趋势。在《三问汽车行业:空间、未来与现在? -20190814》一文中,判断中国作为全球第一大整车厂生产国,零部 件企业成长空间大,成长路径多,包括进口替代、全球化扩张等。零 部件企业要持续成长,需要具备以下条件:①所在赛道天花板要高; ②客户结构好或具备拓展潜力,最好是已得到强势客户验证;③竞争 格局好,具备良好的管理能力与扩张实力。华域汽车具备潜力。 ◼ 公司在背靠车灯、内外饰等成熟业务,积极开拓智能驾驶业务。公司 背靠上汽集团,逐渐开拓其他客户,未来成长路线比较清晰。在品类 延伸方面,公司积极加码智能驾驶相关业务,在ADAS等领域有所 建树。海外业务持续发展,公司2019年海外业务收入占比为21%。 整体来看,我们认为公司成长路径比较清晰,国际化发展,业务品类 扩张多条腿走。此外,汽车销量Q2预计明显好转,下半年继续修复, 我们认为公司最坏情况已过,值得积极布局。 ◼ 投资建议:公司作为汽车零部件绝对龙头企业,对标国际化零部件市 值、收入体量等,我们认为中国作为第一大汽车生产国,成长空间大。 预计公司2020年EPS为1.85元,对应PE为11倍,维持“推荐”评级。 ◼ 风险因素:汽车产销不及预期;竞争加剧导致盈利能力下降风险;贸 易战;宏观经济波动。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 315272 流通A股股本(万股) 315272 2020年预测EPS(元) 1.85 每股净资产(元) 15.56 每股资本公积(元) 4.06 每股未分利润(元) 8.97 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 20.63 市盈率 11.14 市净率(倍) 1.33 12月最高价(元) 30.31 12月最低价(元) 18.06 股价走势 -20% 0% 20% 40% 60% 19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 20/02 华域汽车 沪深 300 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 26 宁德时代(300750) 投资主题:锂电池 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 全球锂电龙头,市占率领先。公司是全球领先的锂电池龙头企业,2019 年营收458亿元,同比增长55%,2020Q1公司实现营收90亿元,同比下 降约10%。2019年公司实现归母净利润45.6亿元,同比增长34.6%, 2020Q1实现归母净利润7.4亿元,同比下降29%。根据SNE Research 统计,公司2017年、2018年和2019年动力电池销量连续三年排名全球 第一。2019年工信部公布的新能源车型有效目录共4,600余款车型, 其中由公司配套动力电池的有1,900余款车型,占比约41.5%。2019 年实现销量40.25GWh,较上年增长90.04%,市场占有率进一步提高。 在市场方面,公司以优质的产品和服务取得了客户的认可,公司在国 内市场为上汽、吉利、宇通等品牌以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企 配套动力电池产品,公司在海外市场进一步与宝马、丰田、戴姆勒、 现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合 作,获得其多个重要项目的定点,配套车型将在未来几年内陆续上市。 ◼ 全球电动车快速发展。随着全球能源危机和环境污染问题日益突出, 各国政府先后公布了禁售燃油车的时间计划,各大国际整车企业也陆 续发布新能源汽车战略。据Marklines统计,全球新能源汽车销量由 2013年的15万辆增长至2019年的221万辆,全球动力电池出货量也随 之从2013年的13.8GWh增长到2019年的116.6GWh,年均复合增长率为 43%。根据中国汽车工业协会统计,2019年我国新能源汽车销量120 万辆,但新能源汽车销量占全部汽车销量的比例仅为4.68%;根据工 信部2019年12月发布的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》, 到2025年,我国新能源汽车市场竞争力明显提高,新能源汽车销量占 比达25%左右。GGII预计,到2025年,全球新能源乘用车销量将达到 1,150万辆,相较于2019年年均复合增长率31.6%,2025年全球乘用车 动力电池需求量将达747.5GWh,行业发展空间广阔。目前,动力电池 行业参与者主要集中在中国、日本和韩国。按照SNE Research统计, 2019年全球前十动力电池企业出货量为101.4GWh,占全球动力电池出 货量的86.9%,市场集中度进一步提升,其中排名前三名分别为宁德 时代、松下电器及LG化学。 ◼ 盈利预测与投资建议:预计公司2020年、2021年EPS为2.42、3.13 元,对应PE为65倍、51倍,维持“谨慎推荐”评级。 ◼ 风险提示:全球竞争加剧;电动车发展不及预期等。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 220711 流通A股股本(万股) 120259 2020年预测EPS(元) 2.42 每股净资产(元) 17.56 每股资本公积(元) 9.82 每股未分利润(元) 6.49 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 158.95 市盈率 65.61 市净率(倍) 9.50 12月最高价(元) 170.08 12月最低价(元) 67.58 股价走势 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03 宁德时代 沪深 300 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 27 国电南瑞(600406) 投资主题:电网投资主题 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 国家电网计划投资额上修,行业景气度提升。1月10日,国家电网工 作会议召开,2019年,国家电网实际完成电网投资4473亿元,同比下 降11%。在此次工作会议上,国网公司将2020年电网投资计划设为4080 亿元,相比2019年的实际完成投资额下降8.8%。然而,今年新冠疫情 肆虐全球,我国内需、出口面临较大挑战。为了稳定经济,我国提出 “新基建”的几大方向,特高压建设位列其中。因此,今年3月,国 家电网公司宣布上调今年国网投资计划,从原来的4080亿元增加到 4500亿元,上调幅度10.29%。特高压建设具有产业链长、经济带动力 强等特点,有利于扩大就业规模,拉动经济增长。总的来看,国网公 司上修电网投资计划利好电力设备市场需求提升,行业景气度提高。 ◼ 特高压建设提速,公司有望受益。国家电网先后发布《2020年重点工 作任务》和《2020年特高压及重点电网项目前期工作计划》,二者均 明确重点推进特高压相关工程项目核准和建设,后者增补了三个特高 压直流项目和多项配套重点工程,特高压投资额增加近千亿元。公司 是特高压直流换流阀和控制保护系统龙头企业,将受益于特高压建设 的加速推进。 ◼ 电力物联网建设重要企业,信通业务增长潜力大。2020年国网公司重 点工作任务中提及电力物联网重点技术研究,电力物联网的建设和此 前的泛在电力物联网建设目标具有一致性。电力物联网的建设有利于 促进新能源消纳,加快实现能源转型目标,提高电网安全经济运行。 国家电网的信息化招标内容包括信息化硬件、信息化软件、调度类硬 件和调度类软件,公司业务均有涉及,其中调度类硬件市占率最高, 约为50%。长期来看,电力物联网发展趋势不改,公司相关业务增长 潜力大。 ◼ 一季度收入微增,业绩表现平稳。公司一季度实现营业收入、归母净 利和扣非归母净利38.74亿元、0.76亿元和0.5亿元,分别同比增长 3.27%、下跌1.03%和上涨5.58%。公司一季度业绩变现平稳,受疫情 影响较小,主要是由于去年在手订单充足,为一季度业绩提供支撑。 全年来看,公司收入增长目标是10%,增速稳健,确定性较高。 ◼ 盈利预测与投资建议:公司是国内电网建设全产业链龙头,产品线涵 盖发、输、变、配、用、调度、通信等各领域,短期将受益于特高压 的加快核准和开工,长期有望受益于电力物联网的建设。预计公司 2020年的EPS为1.98元,维持“推荐”评级。 ◼ 风险提示:国网投资不及预期,特高压项目推进不及预期,行业竞争 加剧等。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 462,194 流通A股股本(万股) 293,490 2020年预测EPS(元) 1.12 每股净资产(元) 6.62 每股资本公积(元) 2.16 每股未分利润(元) 3.32 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 20.32 市盈率 18.09 市净率(倍) 3.07 12月最高价(元) 24.35 12月最低价(元) 16.35 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 28 福莱特(601865) 投资主题:光伏玻璃龙头之一 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 一季度毛利率大幅提升,业绩高速增长。公司2020年一季度实现营业 收入12.03亿元,同比增长29.13%;实现归母净利2.15亿元,同比高 速增长97.01%;实现扣非归母净利2.09亿元,同比大幅增长114.60%。 一季度海外疫情还未大规模爆发,海外需求较为旺盛;同时公司客户 以一二线组件厂商为主,在国内疫情背景下抗风险能力较高。这是公 司一季度业绩高增的重要因素。一季度,公司光伏玻璃价格维持在高 位,且产品结构改善,公司毛利率同比大幅提升11.61个百分点至 39.88%。 ◼ 产能有序扩张,业绩持续增长有保证。伴随着全球光伏行业的迅速发 展,光伏玻璃需求不断增加。为了满足日益增长的市场需求,公司致 力于提高其在光伏玻璃市场的占有率,将加快越南海防光伏玻璃生产 基地(日产能2000吨)和第二个安徽光伏玻璃生产基地(日产能2400 吨)的建设进度,预计分别于2020年和2021年点火并投入运营。新的 光伏玻璃生产基地均为大型窑炉,应用了新的生产技术,将进一步提 升公司的规模效应和生产效率。同时,安徽生产基地可以覆盖国内中 部市场,越南生产基地可以覆盖东南亚甚至欧洲市场。 ◼ 新冠疫情影响海外需求,但影响程度仍需持续观察。今年以来光伏玻 璃价格出现下跌,反映海外需求有所走弱,但公司具有规模效应和成 本优势,预计仍能获得好于行业整体的增长。随着海外疫情逐步受控, 物流运输、人员到岗、工程建设等将逐渐恢复正常,同时宽松的货币 政策有利于降低光伏项目融资成本,叠加近期光伏产业链价格继续下 跌,海外需求下半年有望逐步恢复。长远来看,光伏将迈入全面平价 时代,长期成长性凸显,公司将持续受益。 ◼ 盈利预测与投资建议:公司是我国光伏玻璃领先龙头,积极扩产有利 于扩大市场占有率。预计公司2020和2021年EPS分别为0.46元和0.64 元,维持“推荐”评级。 ◼ 风险提示:海外光伏需求下滑超预期,产品价格下滑超预期,行业竞 争加剧,贸易摩擦风险等。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 195,000 流通A股股本(万股) 34,098 2020年预测EPS(元) 0.53 每股净资产(元) 2.42 每股资本公积(元) 0.43 每股未分利润(元) 1.64 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 15.09 市盈率 28.51 市净率(倍) 6.23 12月最高价(元) 16.56 12月最低价(元) 8.49 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 29 雅克科技(002409) 投资主题:半导体材料 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 并购投资打造电子材料平台。公司是国内大型磷系阻燃剂生产制造 商,在成功并购华飞电子、江苏先科和成都科美特以后,公司业务发 展为以电子材料为核心,以LNG保温绝热板材为补充, 以阻燃剂业务 为辅助的战略新兴材料平台型公司。电子材料业务已经成为公司营业 收入和盈利的主要来源。 公司电子材料业务具体包括前驱体/SOD、电子特气、 LDS输送系统、 光刻胶和球形硅微粉业务。华飞电子的主营业务是硅微粉的研发、生 产和销售,是国内知名的硅微粉生产企业。公司100%控制的韩国UP Chemical公司主要从事于生产、销售高度专业化、高附加值的前驱体 /SOD产品,是该领域全球领先的制造企业,产品主要销售给如韩国SK 海力士、三星电子、 东芝存储器和英特尔、台积电等世界知名存储 芯片、逻辑芯片生产商。公司引进UP Chemical的技术和资源,在宜 兴建设国产化生产基地已经基本完成建设,并逐步开始供应国内客 户。科美特的主营业务是含氟类特种气体的研发、生产、提纯与销售, 主要产品为六氟化硫和四氟化碳,产品主要销售给SK海力士、三星电 子、东芝存储器和英特尔、台积电等知名半导体公司及三星、 LG、 京东方等显示面板生产商。公司2020年2月收购LG化学下属的彩色光 刻胶事业部的部分经营性资产。 ◼ 另外,公司是国内唯一LNG保温绝热板材的供应商,与国内外知名造 船厂、船级社达成了合作,将迎来快速发展。相关订单:1)沪东中 华造船厂的13800.82万元的LNG保温绝热板材销售订单, 并将于2020 年开始分批交付;2)江南造船厂为法国达菲建造的1.5万箱LNG动力 集装箱船聚氨酯保温绝热板材订单,目前已获得合计约666万美元的 订单,预计2020年将增补约合474万美元的订单;3)俄罗斯北极Arctic LNG 2项目3座重力式结构储罐(GBS)提供聚氨酯保温绝热板材约3.5 亿元人民币的订单, 该系列合同将在2020年底及以后年度执行。 ◼ 盈利预测。公司“并购+投资+整合”战略计划稳步推进,有机磷阻燃 剂与LNG保温绝热板材业务的龙头地位稳固以及半导体材料各业务 板块在建扩产项目陆续达产,加之半导体材料需求向好,市场扩容在 即,未来公司盈利有望得到持续性增长。预计公司2020年、2021年 EPS分别0.77元、1.03元。 ◼ 风险提示:公司整合低于预期,产品价格下跌,需求低于预期。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 46,285 流通A股股本(万股) 23,285 2020年预测EPS(元) 0.82 每股净资产(元) 9.77 每股资本公积(元) 6.59 每股未分利润(元) 2.03 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 45.45 市盈率 55.24 市净率(倍) 4.65 12月最高价(元) 54.30 12月最低价(元) 14.88 股价走势 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 220% 240% 260% 19/06 19/08 19/10 19/12 20/02 20/04 雅克科技 沪深 300 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 30 晶瑞股份(300655) 投资主题:半导体材料 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 公司是微电子化学品领域的领军企业,主要生产超净高纯试剂、光刻 胶、功能性材料、锂电池材料和基础化工材料等微电子化学品,广泛 应用于半导体、光伏太阳能电池、LED、平板显示和锂电池等五大新 兴行业。 目前半导体用的主要高纯化学试剂品种有高纯硫酸、高纯过氧化氢、 高纯氨水、高纯盐酸等。公司在半导体材料方面布局的高纯双氧水、 高纯氨水及在建的高纯硫酸等产品品质已达到或者可达到SEMI最高 等级G5水准,金属杂质含量均低于10ppt,高纯硫酸产品预计2020年 实现投产后,半导体用量最大的三个高纯湿化学品将整体达到国际先 进水平。公司其他多种超净高纯试剂如BOE、硝酸、盐酸、氢氟酸等 产品品质全面达到G3、G4等级,可满足平板显示、LED、光伏太阳能 等行业的客户需求。 光刻胶产品由公司的子公司苏州瑞红生产,苏州瑞红作为国内光刻胶 领域的先驱,规模生产光刻胶近30年,产品主要应用于半导体及平板 显示领域。公司紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分g线等高端产品已 规模供应市场数十年, i线光刻胶近年已供应国内头部芯片公司,高 端KrF(248)光刻胶处于中试阶段。 ◼ 新项目布局及产能扩建助力公司后续发展。公司在眉山投资建设8.7 万吨光电显示、半导体用新材料项目,有利于企业维护和拓展优质客 户,充分发挥公司产品市场竞争力,开拓西南地区市场,进一步扩大 市场份额。公司正在投资建设年产9万吨电子级硫酸改扩建项目,建 成后可解决我国目前半导体级硫酸主要依赖进口的局面,同时有利于 满足未来持续增长的半导体市场需求。 ◼ 盈利预测。公司通过内生增长和外延并购,将公司打造成产品种类全、 技术水平高,具有国际竞争力的微电子化学品生产企业。预计公司 2020年、2021年EPS分别0.35元、0.45元。 ◼ 风险提示:公司整合低于预期,产品价格下跌,需求低于预期。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 18,871 流通A股股本(万股) 11,840 2020年预测EPS(元) 0.35 每股净资产(元) 5.30 每股资本公积(元) 3.36 每股未分利润(元) 0.83 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 41.40 市盈率 119.21 市净率(倍) 7.81 12月最高价(元) 59.94 12月最低价(元) 14.76 股价走势 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 220% 240% 260% 280% 300% 19/06 19/08 19/10 19/12 20/02 20/04 晶瑞股份 沪深 300 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 31 生物股份(600201) 投资主题:存栏回升疫苗销量预期大增 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月19日 ◼ 动物疫苗领先企业。公司成立于1993年,主要从事兽用生物制品的研 发、生产与销售,拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗农 业部的定点生产资质。2009年上线了国内第一条悬浮培养口蹄疫疫苗 生产线,2017年成为国内首家猪流感O-A二价灭活疫苗生产商。 ◼ 生猪存栏持续回升,疫苗销量同步上升。兽用疫苗是生猪养殖必备的 原材料之一,存栏回升会带动疫苗需求量上升。自2019年末生猪存栏 转跌为升后,截至目前已连续回升7个月。根据农业部,能繁母猪存 栏已回升至2200万头附近,距离正常水平3000万头仍有较大距离,即 未来疫苗需求增量仍有空间。3月份生猪存栏同比-14.40%,预测目前 已回升至同比-10%左右。由于养殖量释放周期大概10个月,上年底进 行的补栏预测要今年年底才能大量释放,预测给公司给来的业绩增量 到下半年会更大。 ◼ Q1业绩环比大增。公司2020Q1业绩修复明显,其中营收3.66亿元,同 比+9.62%,环比+31.28%。归母净利润1.51亿元,同比-5.13%,环比 +649.27%。Q1基于两千头母猪和约2亿头肥猪的存栏量下,公司业绩 已明显环比回升。展望下半年,随着母猪存栏向3000万头修复和生猪 存栏向3亿头修复,公司疫苗销量有望进一步走高。Q1实现净利率 43.69%,对比2019Q4的-10.81%有巨大提升。 ◼ 非瘟疫苗可期。公司是国内第一家开展非瘟疫苗研究的企业,凭借P3 高等级实验室的优势,公司有望率先掌握非瘟疫苗研究成果。6月10 日,中国农业科学院发布,由哈尔滨兽医研究所自主研发的非洲猪瘟 疫苗环境释放和临床试验进展顺利。2020年3月获农业农村部兽用生 物制品临床试验批件,获准在黑龙江、新疆和河南三个养殖基地开展 临床试验。按照临床试验方案,于4月上旬、5月上旬和6月上旬分别 在黑龙江、河南和新疆等三个基地启动疫苗临床试验,试验猪共计约 3000头。截至目前,安全性方面:免疫仔猪群生长状态良好,无明显 临床不良反应;对注射疫苗的猪进行剖检,无明显病理变化;无疫苗 毒排放;无水平传播;免疫后至今,整体死亡淘汰比率低于1%,免疫 组和对照组猪无显著差异。临床有效性试验正在进行中。 ◼ 盈利预测与投资建议:补栏确定性行情叠加非瘟疫苗预期,公司业 绩有支撑。预计公司2020/2021年EPS分别为0.42元和0.62元,维持 “推荐”评级。 ◼ 风险提示:非瘟疫情爆发,补栏不及预期等。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 112,624 流通A股股本(万股) 112,624 2020年预测EPS(元) 0.42 每股净资产(元) 4.25 每股资本公积(元) 0.78 每股未分利润(元) 2.24 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 26.10 市盈率 61.48 市净率(倍) 6.14 12月最高价(元) 26.45 12月最低价(元) 14.20 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 32 埃斯顿(002747) 投资主题:智能制造 风险评级:中风险 投资要点: 2020年6月18日 ◼ 工业机器人行业领军企业,研发投入持续加大。公司是我国工业机器 人行业的领军企业之一,主营业务包括自动化核心部件及运动控制系 统、工业机器人及智能制造系统两个核心业务模块。产品覆盖了从工 业机器人核心零部件、本体制造到机器人系统集成应用的全产业链, 构建了从技术、成本到服务的全方位竞争优势。公司坚持“双核双轮 驱动”发展战略,持续加大研发投入,2020年一季度,公司研发费 用占营收的比重高达10.5%,近年来该比例一直维持在10%左右,奠 定了公司保持技术创新领先优势的坚实基础。 ◼ 并购整合协同效应明显,逐步占据细分领域高地。近年来,公司收购 英国Trio(控制技术),控股德国M.A.i.(智能化装配和测试),入股 美国Barrett(服务机器人)、意大利Euclid(3D视觉)等公司,并在米 兰建立欧洲研发中心,在品牌和技术上初步完成国际化布局。国内并 购上海普莱克斯(压铸集成)、南京锋远(汽车焊装自动化)、扬州曙 光(军工)等,并购整合后协同效应明显。2019年,公司收购国际焊 接机器人巨头Cloos,并购整合再下一城。目前公司机器人产品在光 伏组件装配、折弯、打磨抛光等领域已占据细分高地,未来在焊接等 其他领域有望逐步占据领先地位,逐步迈向全球机器人产业“第一阵 营”。 ◼ 冬去春来,工业机器人行业拐点逐步显现。2020年5月我国工业机 器人产量达1.8万台,同比增长16.9%;1-5月,工业机器人产量达 7.3万台,同比增长6.7%;工业机器人产量持续实现正增长。近期汽 车行业产销量持续回升,工业机器人下游需求领域景气度有所回暖, 有望带动工业机器人行业需求持续增加。我国自动化改造空间巨大, 制造业转型升级迫切,人口红利逐步消失,叠加国家政策大力支持, 工业机器人行业未来发展依然可观。 ◼ 盈利预测与投资建议:公司是我国工业机器人行业领军企业。我们 预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.14/0.18元,当前股价对应 PE分别为78.9/61.4倍,维持公司“推荐”评级。 ◼ 风险提示:宏观经济下滑;下游自动化改造需求持续减弱;并购整合 效果不及预期;市场竞争加剧;业绩不及预期等。 主要指标2020Q1 总股本(万股) 84,039 流通A股股本(万股) 73,070 2020年预测EPS(元) 0.14 每股净资产(元) 1.93 每股资本公积(元) 0.63 每股未分利润(元) 0.33 市场数据 2020年6月18日 收盘价(元) 11.05 市盈率 80.42 市净率(倍) 5.71 12月最高价(元) 14.03 12月最低价(元) 8.02 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind资讯 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 33 东莞证券2020年二季度股票组合表现 证券代码 证券名称 收盘价 (2020-3-31) 收盘价 (2020-6-18) 区间涨跌幅 区间最大涨幅 600036 招商银行 32.28 33.89 4.99% 12.11% 000001 平安银行 12.58 12.76 1.40% 11.88% 601318 中国平安 67.95 73.40 8.02% 13.64% 601688 华泰证券 17.23 18.26 5.98% 7.66% 600048 保利地产 14.08 14.61 3.74% 12.05% 601668 中国建筑 5.27 5.08 -3.61% 1.90% 601186 中国铁建 9.83 8.62 -12.31% 4.27% 600801 华新水泥 23.27 24.10 3.57% 25.27% 600426 华鲁恒升 15.42 18.57 20.46% 25.80% 601100 恒立液压 61.50 72.17 17.35% 26.00% 601766 中国中车 6.56 5.64 -14.02% 0.91% 600406 国电南瑞 19.75 20.32 2.89% 9.77% 603606 东方电缆 12.09 13.71 13.42% 24.43% 600887 伊利股份 29.07 29.24 0.59% 5.76% 000895 双汇发展 38.31 41.69 8.81% 12.21% 600872 中炬高新 47.54 55.12 15.95% 16.75% 300760 迈瑞医疗 260.23 279.74 7.50% 11.82% 002001 新和成 26.81 27.43 2.33% 6.28% 000513 丽珠集团 38.17 46.21 21.07% 26.13% 002508 老板电器 28.02 32.12 14.62% 26.15% 002311 海大集团 39.91 47.32 18.57% 22.68% 600741 华域汽车 21.54 20.63 -4.22% 7.71% 603659 璞泰来 59.66 93.96 57.50% 72.66% 600038 中直股份 41.59 40.88 -1.71% 9.81% 300735 光弘科技 19.21 18.41 -4.14% 5.37% 002036 联创电子 10.36 12.11 16.90% 22.02% 601138 工业富联 13.21 14.40 9.01% 12.64% 600588 用友网络 30.96 39.32 27.00% 30.10% 002281 光迅科技 31.41 33.00 5.06% 9.84% 002396 星网锐捷 36.70 34.94 -4.80% 9.05% 潜力股平均 8.06% 16.09% 000001.sh 上证综指 2750.30 2,939.32 6.87% 7.52% 399001.sz 深证成指 9962.30 11,494.55 15.38% 15.47% 000300.SH 沪深300 3686.16 4,044.38 9.72% 9.93% 399005.sz 中小板 6504.09 7,614.93 17.08% 17.16% 指数平均 12.26% 12.52% 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 34 东莞证券宏观策略研究团队: 费小平 SAC执业证书编号: S0340518010002 电话:0769-22111089 邮箱:fxp@dgzq.com.cn 包冬青 SAC执业证书编号:S0340520010001 电话:0769-22115843 邮箱:baodongqing@dgzq.com.cn 岳佳杰 SAC执业证书编号:S0340518110001 电话:0769- 22118627 邮箱: yuejiajie@dgzq.com.cn 研究助理:陈宏 SAC执业证书编号:S0340118070048 电话:0769-22118627 邮箱:chenhong@dgzq.com.cn 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请参阅最后一页的免责声明 2020年三季度股票组合 35 东莞证券研究报告评级体系: 公司投资评级 推荐 预计未来6个月内,股价表现强于市场指数15%以上 谨慎推荐 预计未来6个月内,股价表现强于市场指数5%-15%之间 中性 预计未来6个月内,股价表现介于市场指数±5%之间 回避 预计未来6个月内,股价表现弱于市场指数5%以上 行业投资评级 推荐 预计未来6个月内,行业指数表现强于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计未来6个月内,行业指数表现强于市场指数5%-10%之间 中性 预计未来6个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计未来6个月内,行业指数表现弱于市场指数5%以上 风险等级评级 低风险 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 中低风险 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 中风险 可转债、股票、股票型基金等方面的研究报告 中高风险 科创板股票、新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等方面的研究报告 高风险 期货、期权等衍生品方面的研究报告 本评级体系“市场指数”参照标的为沪深300指数。 分析师承诺: 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地在 所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点,不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、 基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系,没有 利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益,或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。 声明: 东莞证券为全国性综合类证券公司,具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供东莞证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠,但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价 值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告,亦可因使用不同假设和标准、采 用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下,本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的 任何损失负任何责任,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关 联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供 投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有,未经本公司事先书面许可, 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发,需注明本报告的机构来源、作者和发布日期,并提示使用本报告 的风险,不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的,应当承担相应的法律 责任。 东莞证券研究所 广东省东莞市可园南路1号金源中心24楼 邮政编码:523000 电话:(0769)22119430 传真:(0769)22119430 网址:www.dgzq.com.cn 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀]

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