中泰证券–中泰证券晨会聚焦【晨会纪要】

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师:闻学臣 执业证书编号: 0740519090007 电话: Email: ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾: [Table_ 今日预览 今日重点>>  【宏观】梁中华、吴嘉璐(研究助理):人往何处流?——2019年我国人 口迁徙大盘点-20200621  【宏观】梁中华、张陈(研究助理):货币超发,未必高通胀——从日本 的经验说起-20200619  【策略】陈龙、王仕进:关于修订上证综指与发布科创50指数的思考-2 0200620  【计算机】闻学臣、何柄谕:公卫IT行业深度报告:五问公卫IT,把握 行业发展新机遇-20200621 研究分享>>  【食品饮料-古井贡酒(000596)】范劲松、龚小乐:公司点评:锐志进取, 志在全国化-20200621  【纺织服装】王雨丝、曾令仪(研究助理):5月服装消费回暖明显,棉 花价格有所反弹-20200621  【有色-山东黄金(600547)】谢鸿鹤、郭中伟(研究助理):扣响西非黄金 市场,全球布局悄然成型-20200619 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2020年6月22日 【晨会聚焦】货币超发,未必高通胀 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 2 – 晨会聚焦 今日重点 ►【宏观】梁中华、吴嘉璐(研究助理):人往何处流?——2019年我国人口迁徙大盘点-20200621 在房地产市场、地区经济发展中,人口依然是一个非常关键的变量。我们团队持续跟踪国内人口的 流动趋势,剔除人口的自然增长后,2019年我国人口的流向更加集中。在劳动年龄人口持续减少 的大背景下,各地抢人政策也会愈演愈烈,我国房地产市场的总量下行、结构分化的特征也会越来 越明显。 1、广东浙江继续领跑,“二八现象”愈发凸显。2019年我国人口流动的方向进一步加强了2018 年的大趋势,继续呈现“东迁”和“南下”的特征。不过人口的流向变得更加集中,70%以上的人 口净迁入量都流向了浙江和广东,“二八”现象愈发明显。 2、省内层面:继续向核心城市集中。每个省份内部,只有省会等少数城市是人口净流入的,大多 数城市都面临人口净流出的压力。浙江省90%以上的净流入人口,都流向了杭州和宁波,广东主 要流向了深圳、广州和佛山。 3、“抢人”愈演愈烈,新一线明显发力。从城市等级来看,一二线城市人口持续流入,三四五线 城市人口在持续流出。18年“抢人”大战比较成功的安徽省和西安市,19年人口迁入规模明显放 缓。核心城市都开始加入“抢人”队伍,未来中小城市的人口流出压力还会更大。 4、小城市持续流出,地产调整压力大。随着地产刺激的退出,人口对于房价的影响也会越来越明 显,人口持续流出的地方,未来房价调整压力会更大。而对于人口流入的城市,房地产市场也可能 有不同的表现。受教育水平较高的人口流入,对房价推升更明显,深圳就是一个例子。 风险提示:经济下行,政策变动。 ►【宏观】梁中华、张陈(研究助理):货币超发,未必高通胀——从日本的经验说起-20200619 面对新冠疫情造成的经济衰退,全球普遍通过大规模货币宽松进行应对,如此大量的货币超发是否 会造成通胀高企呢?作为参考,我们不妨仔细回顾一下日本的情况,因为日本早在几十年前就开始 了持续的货币宽松,但似乎并没有摆脱物价的长期低迷。那么货币超发为什么推不动通胀?超发的 货币去了哪里?本篇专题试图对这些问题进行一些梳理和探讨。 1、货币持续宽松,却没能推升通胀。日本货币持续宽松,尝试了几乎所有非常规货币政策,但通 胀长期保持低迷,最直接的原因就是超发的货币并没有流入商品领域。如果比较日本居民工资以及 物价走势我们会发现,日本通胀虽然很低,但是工资涨幅更低,甚至远远跑输了通胀。 2、超发的货币去哪儿了?虽然日本货币政策持续宽松,但是有很大一部分货币趴在银行的准备金 账上,流出去的货币有一部分被企业存了回来,还有一部分货币则流向了日本的股票市场。2010 年日本宽松加码后,虽然经济没有很明显的起色,但股票市场大幅上涨。 3、货币为何流向了资产领域?我们认为很重要的原因就是贫富分化。无论从收入角度,还是从财 富角度,日本的贫富分化问题都是在不断加剧的。在贫富差距较大的情况下,超发的货币更容易推 升资产类商品的价格,却很难推升普通消费品价格。而且即使货币超发对消费品价格有影响,也存 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 3 – 晨会聚焦 在一定的滞后效应,如果用黄金价格走势来代表货币超发程度,从货币超发到通胀回升需要一年以 上的时间。 风险提示:疫情扩散,贸易问题,经济下行 ►【策略】陈龙、王仕进:关于修订上证综指与发布科创50指数的思考-20200620 关于修订上证综指与发布科创50指数的思考 6月19日,上交所发布两则公告,一是关于修订上证综合指数编制方案,二是关于发布上证科创 板50成份指数,将于7月22日起实施修订后的编制方案,并在收盘后发布科创板50成分指数历 史行情,7月23日正式发布实时行情。 关于修订上证综指编制方案的点评: 第一,响应了市场呼声,修订后上证综指能够更加准确表征上海市场整体表现。第二,指数编制方 案主要有两方面调整。 关于发布上证科创板50成份指数的点评: 第一,科创50指数成立有两层直接意义。 第二,科创50指数编制借鉴了境内外市场成熟经验,并充分考虑科创板制度特征及客观情况。 第三,与创业板相比,科创板的指数发布时间较慢,但相关挂钩产品的发行时间可能较快。 从科创板设立,以及随着证券市场制度的不断优化,目前正在发生并可能持续发生的一些趋势: 第一,市场权重的结构化正在加速转变,传统行业权重股主板被新兴行业取代。第二,去散户化、 去游资化也在加速。第三,A股的壳价值正在逐渐消失。第四,A股估值体系逐渐美股化。 风险提示:疫情对全球经济冲击仍然具备较强的不确定性;逆全球化政策下导致的地缘政治冲突、 进出口贸易缩减,都有可能引发全球经济不及预期的风险。 ►【计算机】闻学臣、何柄谕:公卫IT行业深度报告:五问公卫IT,把握行业发展新机遇-20200621 医疗行业发展自身需求+政策强力推动+专项资金支持,多因素共振,公卫IT行业进入高速发展期。 分级诊疗模式有助于提升医疗资源利用率,提高整体医疗服务能力。分级诊疗体系建设是目前我国 医改重点方向之一。初步建设分级诊疗制度、医联体政策体系之后,各医疗机构之间的交流将借助 分级诊疗信息系统、医联体信息系统进行。2020年开始,分级诊疗系统建设以及升级将进入高速 发展期。新冠疫情爆发暴露公卫领域短板,为提升公卫防控救治能力,国家利好政策不断,比如《关 于健全公共卫生应急物资保障体系的实施方案》、《关于印发公共卫生防控救治能力建设方案的通 知》。除政策外,还有专项配套资金,比如,2020年国家卫健委公共卫生专项任务经费项目预算 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 4 – 晨会聚焦 金额6.1亿元,国家财政部发行1万亿抗疫特别国债等。多因素共振,公卫医疗IT进入高速发展 期。 传统公卫IT系统升级,新政策、新需求催生的新系统,公卫IT建设内容多样,整体需求旺盛。2003 年非典疫情爆发后,我国开始公卫IT系统建设。有些地方的系统陈旧,虽后期有运维服务和升级, 但整体技术架构和性能比较老化。在疫情特殊情况下,传统公卫IT系统的不足之处充分暴露,比 如传染病上报系统不够智能,无法实现传染病信息自动上报,而需要人工录入,导致时效性差、错 误率高。另外随着技术的发展,公卫IT系统云化已经成为行业发展趋势,技术层面也面临着升级。 除此之外,此次疫情还催生部分新系统。新系统并非是指单纯因为疫情而新研发的系统,而是原来 存在,但大部分地区都没有建设的系统。目前新系统主要包含疫情防控及公共卫生应急管理信息系 统、区域互联网医疗平台和医联体/医共体平台。公卫IT建设项目多样,整体需求旺盛。 公卫IT行业新增需求有望达500亿元,市场空间广,发展速度快,未来在医疗科技领域中的地位 有望进一步提升。结合传统公卫IT系统的升级和新建内容,以及不同项目的建设情况,我们测算 出公卫IT行业的增量市场约为500亿元,其中传统公卫IT系统升级市场约100亿元,公卫防控 救治体系建设约100亿元,区域互联网平台建设约100亿元,医联体/医共体建设约200亿元。市 场空间广阔,公卫IT在医疗科技领域地位将进一步提升。 头部企业更加受益,业务有望加速增长。公卫IT项目建设对企业资金规模、成熟工程师的数目、 产品线的成熟度以及客户关系的积累等提出了较高的要求。竞争力强的玩家需拥有良好的监管部门 关系,完备的医疗信息化产品线,具备广区域的实施能力和服务能力。并且行业需求快速释放,不 会给新进入者充分的准备时间。整体来说,行业头部企业将更加受益。 投资建议: 重点关注:创业慧康(公卫IT龙头企业,多业务线协同发展)、卫宁健康(医疗IT龙头企业,互 联网医疗业务高成长)、久远银海(医保IT龙头企业,医疗医保业务协同效应良好)、思创医惠 (国内优质医院信息集成平台商,积极推进医联体/医共体等公卫IT业务)。 建议关注:万达信息(医疗IT领军企业,保险+医疗+科技协同发展)、东华软件(国内优质医疗 IT领军企业)、和仁科技(优质医疗IT企业,积极推进医联体/医共体等公卫IT业务)、麦迪科 技(CIS领域龙头企业,我国优质区域急诊急救整体解决方案提供商)。 风险提示:政策实施效果不及预期;后续财政投入不及预期;行业竞争加剧;市场空间测算基于假 设条件,存在不及预期的风险;文中提及的收费规模等数据来自于调研,可能因样本不足与实际有 偏差 研究分享 ►【食品饮料-古井贡酒(000596)】范劲松、龚小乐:公司点评:锐志进取,志在全国化-20200621 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 5 – 晨会聚焦 事件:6月19日,我们参加了古井贡酒股东大会,换届选举梁总连任董事长职务,核心高管团队 稳定,并与投资者进行了交流,我们将市场最关注的三点问题进行简要总结。我们看好公司的核心 逻辑未变,关于公司的详细内容,建议参考5月18日发布的深度报告《古井贡酒:看好省内份额 加速提升,预期差最大的二线名酒》。 黄鹤楼:受疫情影响较大,公司已做好充分准备积极应对。年初以来的新冠疫情对黄鹤楼所在地武 汉影响最大,一季报披露数据已有体现,但公司管理层对此影响做了充分思想准备,积极采取应对 策略。疫情发生后,黄鹤楼和公司协会积极捐款捐物资,合计近3千万元,彰显民族品牌的担当 和责任;管理人员走进社区慰问医务工作者,给广大市民增强信心;黄鹤楼作为当地第一个复工企 业,推出一系列复工产品,如黄鹤楼75度大清香产品等,积极组织销售和管理人员慰问经销商, 送防疫物资等给予渠道端全方位支持。公司管理层预计黄鹤楼全年业绩承诺完成难度较大,但公司 会坚持积极应对,保证旺盛的生产力,不调目标意在树立努力的方向、稳定斗志。 省内:疫情控制高效,龙头竞争优势进一步提升。安徽疫情控制方法得当高效,是全国第一批疫情 清零的省份,公司得以快速复工复产,但仍会适应疫情的常态化发展。古井在省内具备深厚的品牌、 人脉和市场基础,疫情后恢复进度符合预期,由于白酒以聚饮消费场景为主,难以出现报复性消费, 渠道反馈目前省内动销恢复至正常水平的7-8成,渠道库存同比去年略高。从五一宴席市场表现来 看,古井相对竞品优势进一步强化,我们认为疫情冲击将加速龙头市场份额的提升,省内盈利能力 有望更好释放。 省外:全国化+次高端全面发力,未来5年收入目标迈向200亿。2019年公司收入突破百亿大关, 同期管理层已提前部署下一个5年规划,2020-2024年规划收入实现200亿元目标。围绕上述目 标,在团队建设方面,2019年公司已对销售公司组织架构进行重大改革,建立了5大战区、18个 省级大区的一线作战司令部指挥体系,同时选拔一批年轻骨干升任管理岗位,从组织、资源上予以 保障下一步战略实施。在战术打法方面,2008年公司提出三通工程驱动业绩实现10年高速发展, 未来5年仍将坚持三通工程体系,按照“抓动销、去库存、深渠道、稳价格”方针坚持执行。在 产品结构方面,2018年公司及时推出古20,定位500元价格带,目前已在安徽、江苏等地实现快 速增长,未来5年公司将全面发力次高端,依靠品牌聚焦投入和团队狼性作战力取得应有的市场 份额,我们预计消费基础较好的华东市场将是古井的主战场。 投资建议:持续重点看好。古井具备四届名酒基因和狼性的企业文化,坚持高举高打品牌营销策略, 近几年费用逐步向次高端产品倾斜,品牌势能提升明显,目前省外招商进度加快,收入增速提升明 显,公司规划未来5年(2020-2024年)收入200亿元,是继洋河、汾酒后最有希望实现泛全国 化的二线白酒,预期差较大,持续重点看好。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为 116/141/167亿元,同比增长12%/21%/18%;净利润分别为23/30/37亿元,同比增长 11%/26%/24%,EPS分别为4.64/5.86/7.29元。 风险提示:省外扩张进度不及预期;疫情持续扩散带来全球经济下行风险;食品安全问题。 ►【纺织服装】王雨丝、曾令仪(研究助理):5月服装消费回暖明显,棉花价格有所反弹-20200621 行情回顾:近一月中信纺织服装指数+5.03%,其中纺织制造和品牌服装分别+5.56%和0%,沪深 300指数+5.99%。从估值上看,纺织制造/品牌服装PE环比分别+16.19%/-0.44%,达75/73倍。 从个股表现上看,天创时尚、ST赫美、上海家化涨幅居前,梦洁股份、老凤祥、潮宏基跌幅居前。 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 6 – 晨会聚焦 行业数据&资讯: 品牌服饰:5月服装消费明显回暖,纺织品出口持续反弹 内需:1-5月社会消费品零售总额同比下滑13.5%,降幅环比收窄2.7PCTs;纺服品类零售额同比 -23.5%,降幅环比收窄5.5PCTs。受益于复工后首个小长假五一节活动促销以及换季需求驱动,5 月单月服装消费明显回暖,降幅环比收窄17.9 PCTs至-0.6%。分渠道看,线上线下需求均有所回 暖线上方面,穿着类网上实物商品销售额同比-6.8%,降幅环比持续收窄(+5.2PCTs)。线下方 面,5月全国百家/50家重点零售企业服装类产品零售同比降幅分别收窄23.9/14.6PCTs至 -15.7%/-14.6%,其中50家重点零售企业同期服装零售量同比+12.6%。 出口:1-5月纺织服装累计出口同比下降3.4%,降幅环比收窄8.6PCTs。分品类看,服装类/纺织 类产品累计出口金额分别同比-25.5%/+20.0%,增速环比-0.5/+18.5PCTs。其中5月单月纺织品出 口持续大幅反弹,同比增速达77.3%,主要受益于口罩、防护服等防疫物资出口的快速增长。 纺织制造:棉价止跌反弹,USDA预期库销比提升 价格情况:截至2020年6月19日12011元/吨,单价环比/同比变动+448/-2058元;Cotlook A 价格指数收于68.6美分/磅,环比/同变动+2.6/-8.9美分。内外棉价环比止跌反弹,主要因国内消 费市场逐步复苏,且海外部分国家开始复工复产,市场预期略有好转。 供需及库存情况:6月USDA预期2019/20年国内供需缺口较5月预期值缩小11.0至35.6万吨, 主要由于消费需求预期疲软(-21.8万吨)所致。同时期末库存相应+32.6万吨,库销比+6.45PCTs 至95.9%。 行业观点及投资建议:考虑疫情后居民健身意识提升,且国家鼓励全民健身,预计运动鞋服需求有 望提升,建议关注多品牌全渠道布局,有望强者愈强的国内运动服饰龙头安踏体育;经营稳健,且 终端管理效率持续提升的地素时尚;以及可持续受益于品牌/产品/渠道升级、新财年收入受疫情冲 击较小,且低估值的中高端羽绒服龙头波司登。 风险提示:宏观经济增速放缓风险;终端消费需求放缓,或致品牌服饰销售低于预期;棉价异动风 险。 ►【有色-山东黄金(600547)】谢鸿鹤、郭中伟(研究助理):扣响西非黄金市场,全球布局悄然 成型-20200619 【事件】:根据公司公告,2020年6月18日,境外全资子公司山东黄金矿业(香港)有限公司 与卡帝诺资源有限公司签署《要约实施协议》,山金香港拟以0.60澳元/股价格,以场外附条件要 约收购方式向持有卡帝诺全部已发行股份的股东(包括要约期内因行使期权而新增股份,不包括山 东黄金香港及其关联方)发出场外要约收购,要约期为两个月。按照要约协议,山金香港拟以0.46 澳元价格认购卡帝诺2600万股普通股的定增,持股占增发后总股本的4.96%,此外要约条件之一 是山金香港最终持有卡帝诺股份比例不低于50.1%,可实现对卡帝诺的控制。 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 7 – 晨会聚焦 卡帝诺核心资产为加纳的三个黄金项目。卡帝诺通过加纳全资子公司持有三个黄金项目分别是 Namdini开发项目、Bolgatanga勘探项目,以及Subranum勘探项目。三个金矿项目均位于大的 成矿带上,其中Namdini项目是露天开采项目,拥有证实加可信储量157.2吨,平均品位1.13克 /吨,卡帝诺专注开发此项目,但目前仍未开始建设,根据可研报告及未来规划,公司预计Namdini 将于2023年投产,投产后金产量8.9吨/年。Bolgatanga和Subranum项目仍处于勘探阶段。 标的金矿项目仍处于较为早期阶段,收购对价较低。根据要约协议,考虑定增及股票期权的行使, 卡帝诺收购对价3.21亿澳元,约合人民币15.65亿元,要约收购价格相比卡帝诺最新收盘价有25% 溢价;在仅考虑勘探完成的Namdini项目情况下,吨资源量收购对价770.9万元/吨、吨储量收购 对价995.5万元/吨,相比于此前收购,对价明显较低,因标的的金矿项目均处于早期阶段,且仍 需大量资本开支,根据卡帝诺披露可研报告,预计Namdini项目资本开支为3.9亿美元。 坚持资源为先的黄金龙头,未来成长持续性突出。作为国内黄金龙头,公司坚持资源为先的发展理 念,不断增强资源实力,2017年公司将重心转向海外,完成对南美洲第二大金矿贝拉德罗金矿50% 股权、加拿大Tmac金矿100%股权的收购;卡帝诺项目收购完成并投产后,公司将新增西非金矿 生产基地,总资源量增至1500吨左右,总产量有望突破50吨,全球布局逐步成型,未来增长持 续性突出。 盈利预测及投资建议:假设2020-2022年黄金销售均价380/450/450元/克,预计2020-2022年归 母净利润分别29.31、44.74、46.09亿元。 风险提示事件:黄金价格波动风险;资源储备下滑风险;安全管理风险;国际化经营风险,矿权并 购投资风险 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 8 – 晨会聚焦 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 爀攀瀀漀爀琀⸀洀礀琀戀愀渀椀挀⸀挀漀洀]

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