中泰证券–煤炭行业定期报告:日耗攀升支撑煤价高位持稳,两部委发文推进行业产能优化【行业研究】

【研究报告内容摘要】 核心观点:上周煤炭指数上涨2.3%,沪深指数上涨2.4%,煤炭板块表现弱于大盘。动力煤:近期炎夏导致下游电厂日耗持续攀升,用电已至旺季、电厂日耗有望保持目前趋势持续上涨,从而带来后续的惯性补库,因此短期动力煤价格仍有较强支撑,有望强势高位持稳。炼焦煤:当前焦企整体开工高位,焦化厂补库积极且由于盈利较好对原料煤打压意愿较弱,煤矿整体出货状况良好,库存整体维持稳中有降趋势。短期焦煤价格预计以稳为主。焦炭:当前焦炭市场保持强势,但近期铁矿、焦炭轮番涨价,钢厂库存量好,补库意愿不足,对价格提涨持观望态度,短期焦炭价格预计以稳为主。投资策略:日耗攀升支撑煤价高位持稳,两部委发文推进行业产能优化。本周在下游电厂日耗继续攀升支撑下秦港5500K动力煤价格强势运行在565元/吨附近。从中期维度看,我们一直强调煤价已经进入新常态区间,价格波动性会减弱,未来几年大致区间就位于500-600元/吨之间,煤价的趋势性上涨需要经济进入上行期且库存处于较低位置。目前经济周期位置大致处于2017年下行周期以来的尾部区域,经济压力最大时期已过并进入U型复苏底部,PMI连续数月位于荣枯线之上显示经济在受疫情影响后恢复良好。5月新增社融(3.19万亿)同增1.48万亿、新增人民币贷款(1.48万亿)同增2984万元,显示货币宽松仍在继续。此外,5月CPI同比回落至2.4%,后续在通胀预期不构成较大压力的背景下,政策宽松力度有望持续,我们认为未来高分红、低估值的品种将能率先享受估值的溢价。此外,6月18日发改委和能源局联合发布的《关于做好2020年能源安全保障工作的指导意见》中提出,2020年要再退出一批煤炭落后产能,分类处置30万吨/年以下煤矿、与环境敏感区重叠煤矿和长期停产停建的“僵尸企业”,加快退出达不到安全环保等要求的落后产能,为优质产能释放腾出环境容量和生产要素,我们认为这将更加利好行业内优质的头部企业继续扩大市场份额。推荐股息率前三名的:中国神华、盘江股份、平煤股份,同时建议关注股息率较为优秀的淮北矿业、兖州煤业、露天煤业、陕西煤业等。 行业要闻回顾: (1)两部委联合发文提出2020年再退出一批落后产能, 助力优质产能释放; (2)发改委发文提出要增加铁路煤炭运输,提升港口中转能力; (3)中国神华5月份商品煤产量降0.4% 煤炭销量降10.1%; (4)2020年5月规模以上工业原煤产量增速由升转降。 动力煤:下游日耗继续攀升、港口煤价高位持稳。 (1)截至06月17日, 环渤海动力煤指数为533.00元/吨,周环比上涨1元/吨。截至06月19日,5500大卡山西优混价格565.00元/吨,周环比上涨1元/吨。 (2)截至06月18日,纽卡斯尔动力煤价格为50.50美元/吨,周环比下降4.37%。截至06月19日,国内-进口煤价差为175元/吨,周环比下降7.11%。 (3)截至06月19日,秦皇岛港煤炭铁路调入量62.6万吨,周环比上升5.5万吨;秦皇岛港煤炭吞吐量58.6万吨,周环比上升14.5万吨。 (4)截至06月19日,六大电厂日耗煤67万吨/天,周环比上升1.04万吨/天。 (5)截至06月19日,秦皇岛港库存477万吨,周环比上升42万吨;截至06月19日,六大电厂库存总量为1562.72吨,周环比上升14.93万吨。 焦煤:下游库存涨跌不一、焦煤价格持稳。 (1)截至06月19日,京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1440元/吨,周环比持平。 (2)截至05月19日,峰景矿硬焦煤价格126.50美元/吨,周环比上涨2.43%;低挥发喷吹煤价格76.00美元/吨,周环比上涨1.33%。 (3)截止06月19日,京唐港库存340万吨,周环比上升15万吨;国内独立焦化厂(100家)炼焦煤总库存748.24万吨,周环比上升15.82万吨;国内样本钢厂(110家)炼焦煤总库存778.94万吨,周环比下降9.62万吨。 焦炭:焦炭价格环比上涨、焦企利润持续修复。 (1)截至06月19日,唐山地区二级冶金焦价格为1900元/吨,周环比上涨50元/吨。 (2)截至06月19日,吨焦毛利为259元/吨,周环比上涨44元/吨。 (3)截至06月19日,国内独立焦化厂(100家)焦炉生产率79.8%,周环比上升1pct。 (4)截至06月19日,全国高炉开工率70.03%,周环比下降0.69%。 (5)截至06月19日,国内样本钢厂(110家)焦炭库存463.82万吨,周环比上升4.27万吨;三类焦化企业(产能<100万吨;产能100-200万吨;产能>200万吨)焦炭总库存38.63万吨,周环比下降2.99万吨。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2020年06月21日 煤炭开采 煤炭行业定期报告202006021: 日耗攀升支撑煤价高位持稳,两部委发文推进行业产能优化 [Table_Main] [Table_Title] 评级:增持(维持) 分析师:李俊松 执业证书编号:S0740518030001 Email:lijs@r.qlzq.com.cn 研究助理:王瀚 Email:wanghan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 38 行业总市值(百万元) 727,508 行业流通市值(百万元) 172,406 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 《煤炭行业定期报告20200614:日耗攀升拉动 煤价强劲上涨,看好高分红、低估值标的》 2020.06.14 《煤炭行业定期报告20200607:动力煤价格高 位企稳,看好高分红,低估值标的》2020.06.07 《煤炭行业定期报告20200517:动力煤强劲上 涨,看好高分红、低估值标的》2020.05.17 《煤炭行业定期报告20200510:动力煤价如期 企稳,看好高分红、低估值标的》2020.05.10 <<煤炭行业定期报告20200503:动力煤进入企 稳期,看好高分红、低估值标的》2020.05.03 <<煤炭行业定期报告20200424:煤价将进入企 稳期,看好高分红、低估值标的》2020.04.24 <<煤炭行业定期报告20200412:动力煤价跌破 绿色区间,高分红&低估值标的将率先享受估值 溢价》2020.04.12 <<煤炭行业定期报告20200405:逆周期调节不 断加码,高分红&低估值标的将率先享受估值溢 价》2020.04.05 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 中国神华 14.96 2.21 2.17 2.09 2.15 6.8 6.9 7.2 7.0 0.88 买入 平煤股份 3.80 0.30 0.49 0.46 0.52 12.7 7.8 8.3 7.3 0.63 买入 盘江股份 5.47 0.57 0.66 0.59 0.65 9.6 8.3 9.3 8.4 1.21 买入 陕西煤业 8.28 1.10 1.16 0.96 1.03 7.5 7.1 8.6 8.0 1.19 买入 兖州煤业 8.90 1.61 1.76 1.64 1.75 5.5 5.1 5.4 5.1 0.84 买入 露天煤业 8.49 1.24 1.28 1.32 1.43 6.8 6.6 6.4 5.9 0.94 买入 恒源煤电 5.13 1.22 0.94 1.12 1.11 4.2 5.5 4.6 4.6 0.68 买入 投资要点  核心观点:上周煤炭指数上涨2.3%,沪深指数上涨2.4%,煤炭板块表现 弱于大盘。动力煤:近期炎夏导致下游电厂日耗持续攀升,用电已至旺季、 电厂日耗有望保持目前趋势持续上涨,从而带来后续的惯性补库,因此短 期动力煤价格仍有较强支撑,有望强势高位持稳。炼焦煤:当前焦企整体 开工高位,焦化厂补库积极且由于盈利较好对原料煤打压意愿较弱,煤矿 整体出货状况良好,库存整体维持稳中有降趋势。短期焦煤价格预计以稳 为主。焦炭:当前焦炭市场保持强势,但近期铁矿、焦炭轮番涨价,钢厂 库存量好,补库意愿不足,对价格提涨持观望态度,短期焦炭价格预计以 稳为主。投资策略:日耗攀升支撑煤价高位持稳,两部委发文推进行业产 能优化。本周在下游电厂日耗继续攀升支撑下秦港5500K动力煤价格强势 运行在565元/吨附近。从中期维度看,我们一直强调煤价已经进入新常 态区间,价格波动性会减弱,未来几年大致区间就位于500-600元/吨之 间,煤价的趋势性上涨需要经济进入上行期且库存处于较低位置。目前经 济周期位置大致处于2017年下行周期以来的尾部区域,经济压力最大时 期已过并进入U型复苏底部,PMI连续数月位于荣枯线之上显示经济在受 疫情影响后恢复良好。5月新增社融(3.19万亿)同增1.48万亿、新增 人民币贷款(1.48万亿)同增2984万元,显示货币宽松仍在继续。此外, 5月CPI同比回落至2.4%,后续在通胀预期不构成较大压力的背景下,政 策宽松力度有望持续,我们认为未来高分红、低估值的品种将能率先享受 估值的溢价。此外,6月18日发改委和能源局联合发布的《关于做好2020 年能源安全保障工作的指导意见》中提出, 2020年要再退出一批煤炭落 后产能,分类处置30万吨/年以下煤矿、与环境敏感区重叠煤矿和长期停 产停建的“僵尸企业”,加快退出达不到安全环保等要求的落后产能,为优 质产能释放腾出环境容量和生产要素,我们认为这将更加利好行业内优质 的头部企业继续扩大市场份额。推荐股息率前三名的:中国神华、盘江股 份、平煤股份,同时建议关注股息率较为优秀的淮北矿业、兖州煤业、露 天煤业、陕西煤业等。  行业要闻回顾:(1)两部委联合发文提出2020年再退出一批落后产能, 助力优质产能释放;(2)发改委发文提出要增加铁路煤炭运输,提升港口 中转能力;(3)中国神华5月份商品煤产量降0.4% 煤炭销量降10.1%; (4)2020年5月规模以上工业原煤产量增速由升转降。  动力煤:下游日耗继续攀升、港口煤价高位持稳。(1)截至06月17日, 环渤海动力煤指数为533.00元/吨,周环比上涨1元/吨。截至06月19 日,5500大卡山西优混价格565.00元/吨,周环比上涨1元/吨。(2) 2,009.00 2,209.00 2,409.00 2,609.00 2,809.00 3,009.00 3,209.00 煤炭开采II(申万)沪深300(可比) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 2 – 行业周报 截至06月18日,纽卡斯尔动力煤价格为50.50美元/吨,周环比下降 4.37%。截至06月19日,国内-进口煤价差为175元/吨,周环比下降7.11%。 (3)截至06月19日,秦皇岛港煤炭铁路调入量62.6万吨,周环比上升 5.5万吨;秦皇岛港煤炭吞吐量58.6万吨,周环比上升14.5万吨。(4) 截至06月19日,六大电厂日耗煤67万吨/天,周环比上升1.04万吨/ 天。(5)截至06月19日,秦皇岛港库存477万吨,周环比上升42万吨; 截至06月19日,六大电厂库存总量为1562.72吨,周环比上升14.93万 吨。  焦煤:下游库存涨跌不一、焦煤价格持稳。(1)截至06月19日,京唐 港山西产主焦煤库提价(含税)为1440元/吨,周环比持平。(2)截至 05月19日,峰景矿硬焦煤价格126.50美元/吨,周环比上涨2.43%;低挥 发喷吹煤价格76.00美元/吨,周环比上涨1.33%。(3)截止06月19日, 京唐港库存340万吨,周环比上升15万吨;国内独立焦化厂(100家) 炼焦煤总库存748.24万吨,周环比上升15.82万吨;国内样本钢厂(110 家)炼焦煤总库存778.94万吨,周环比下降9.62万吨。  焦炭:焦炭价格环比上涨、焦企利润持续修复。(1)截至06月19日, 唐山地区二级冶金焦价格为1900元/吨,周环比上涨50元/吨。(2)截 至06月19日,吨焦毛利为259元/吨,周环比上涨44元/吨。(3)截至 06月19日,国内独立焦化厂(100家)焦炉生产率79.8%,周环比上升 1pct。(4)截至06月19日,全国高炉开工率70.03%,周环比下降0.69%。 (5)截至06月19日,国内样本钢厂(110家)焦炭库存463.82万吨, 周环比上升4.27万吨;三类焦化企业(产能200万吨)焦炭总库存38.63万吨,周环比下降2.99万吨。  风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 3 – 行业周报 内容目录 投资策略:日耗攀升支撑煤价高位持稳,两部委发文推进行业产能优化 …….. – 5 – 上周行业重要事件回顾 …………………………………………………………………………. – 7 – 两部委联合发文提出2020年再退出一批落后产能 助力优质产能释放 … – 7 – 发改委发文提出要增加铁路煤炭运输 提升港口中转能力 ………………….. – 7 – 中国神华5月份商品煤产量降0.4% 煤炭销量降10.1% …………………….. – 7 – 2020年5月规模以上工业原煤生产由增转降 …………………………………… – 7 – 动力煤:下游日耗继续攀升、港口煤价高位持稳 ……………………………………… – 8 – 国内煤价:港口价格全面上涨 ……………………………………………………….. – 8 – 国际煤价:海外价格全面下跌,国内-进口煤价差下降 …………………….. – 8 – 供给:秦港煤炭铁路调入量环比上升、煤炭海运价全面下降 …………….. – 9 – 需求:沿海六大电厂日耗上升、库存可用天数下降 ………………………… – 10 – 库存:秦港库存环比上升,电厂库存环比上升 ………………………………. – 11 – 焦煤:下游库存涨跌不一、焦煤价格持稳 ……………………………………………… – 12 – 国内煤价:港口&产地价格持平 ……………………………………………………. – 12 – 国际煤价:价格全面上涨 ……………………………………………………………. – 12 – 库存:焦化厂&港口库存环比上升,钢厂库存环比下降 …………………… – 13 – 焦炭:焦炭价格环比上涨、焦企利润持续修复 ……………………………………….. – 13 – 价格:焦炭价格环比上涨、螺纹钢价格环比下跌 ……………………………. – 13 – 利润: 吨焦毛利环比上涨 ………………………………………………………….. – 14 – 供给:焦化厂开工率环比上升 ……………………………………………………… – 14 – 需求:全国高炉开工率周环比下降,螺纹厂开工率周环比上升 ………….. – 15 – 库存:钢厂库存环比上升、焦化厂库存环比下降 ……………………………. – 15 – 煤炭板块表现:上周煤炭指数上涨2.3%,弱于沪深300上涨2.4% …………… – 16 – 风险提示 …………………………………………………………………………………………… – 18 – 图表目录 图表1:重点公司盈利预测与估值 ………………………………………………………….. – 6 – 图表2:秦皇岛动力煤价格全面上涨 ………………………………………………………. – 8 – 图表3:山西地区动力煤价格全面上涨 …………………………………………………… – 8 – 图表4:纽卡斯尔港口动力煤价格周环比下跌 …………………………………………. – 9 – 图表5:国内-进口煤价差下降 ………………………………………………………………. – 9 – 图表6:本周秦港铁路调入量环比上升、吞吐量环比上升 …………………………. – 9 – 图表7:本周鄂尔多斯公路运价指数稳中有升 ……………………………………….. – 10 – 图表8:本周国内海上煤炭运价全面下降 ………………………………………………. – 10 – 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 4 – 行业周报 图表9:六大电厂库存可用天数环比下降 ………………………………………………. – 11 – 图表10:六大电厂日均耗煤环比上升 …………………………………………………… – 11 – 图表11:秦皇岛港煤炭库存环比上升 …………………………………………………… – 11 – 图表12:广州岛港煤炭库存环比上升 …………………………………………………… – 11 – 图表13:六大电厂煤炭库存环比上升 …………………………………………………… – 11 – 图表14:本周京唐港主焦煤库提价周环比持平 ………………………………………. – 12 – 图表15:柳林4号炼焦煤价格周环比持平 …………………………………………….. – 12 – 图表16:本周国际炼焦煤价格上涨 ………………………………………………………. – 12 – 图表17:港口炼焦煤库存环比上升 ………………………………………………………. – 13 – 图表18:焦化厂炼焦煤库存环比上升 …………………………………………………… – 13 – 图表19:钢厂炼焦煤库存环比下降 ………………………………………………………. – 13 – 图表20:钢厂炼焦煤库存可用天数环比下降 …………………………………………. – 13 – 图表21:本周唐山地区焦炭价格周环比上涨 …………………………………………. – 14 – 图表22:本周螺纹钢现货价格周环比下跌 …………………………………………….. – 14 – 图表23:本周吨焦毛利周环比上涨 ………………………………………………………. – 14 – 图表24:本周全国独立焦化厂生产率环比上升 ………………………………………. – 15 – 图表25:分类焦化厂开工率情况 ………………………………………………………….. – 15 – 图表26:本周全国高炉开工率周环比下降 …………………………………………….. – 15 – 图表27:螺纹钢主要钢厂开工率环比上升 …………………………………………….. – 15 – 图表28:国内样本钢厂焦炭库存环比上升 …………………………………………….. – 16 – 图表29:分类焦化厂焦炭库存情况 ………………………………………………………. – 16 – 图表30:本周煤炭板块个股表现 ………………………………………………………….. – 16 – 图表31:行业PE估值横向对比(TTM ,整体法,剔除负值) …………………. – 17 – 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 5 – 行业周报 投资策略:日耗攀升支撑煤价高位持稳,两部委发文推进行业产能优化  动力煤:短期价格预计保持上涨态势。近期炎夏导致下游电厂日耗持续 攀升,用电已至旺季、电厂日耗有望保持目前趋势持续上涨,从而带来 后续的惯性补库,因此短期动力煤价格仍有较强支撑,有望强势高位持 稳。  炼焦煤:短期价格预计偏稳为主。当前焦企整体开工高位,焦化厂补库 积极且由于盈利较好对原料煤打压意愿较弱,煤矿整体出货状况良好, 库存整体维持稳中有降趋势。短期焦煤价格预计以稳为主。  焦炭:短期价格预计以稳为主。短期价格预计以稳为主。当前焦炭市场 保持强势,但近期铁矿、焦炭轮番涨价,钢厂库存量好,补库意愿不足, 对价格提涨持观望态度,短期焦炭价格预计以稳为主。  投资策略:日耗攀升支撑煤价高位持稳,两部委发文推进行业产能优化。 本周在下游电厂日耗继续攀升支撑下秦港5500K动力煤价格强势运行在 565元/吨附近。从中期维度看,我们一直强调煤价已经进入新常态区间, 价格波动性会减弱,未来几年大致区间就位于500-600元/吨之间,煤价 的趋势性上涨需要经济进入上行期且库存处于较低位置。目前经济周期 位置大致处于2017年下行周期以来的尾部区域,经济压力最大时期已过 并进入U型复苏底部,PMI连续数月位于荣枯线之上显示经济在受疫情 影响后恢复良好。5月新增社融(3.19万亿)同增1.48万亿、新增人民 币贷款(1.48万亿)同增2984万元,显示货币宽松仍在继续。此外,5 月CPI同比回落至2.4%,后续在通胀预期不构成较大压力的背景下,政 策宽松力度有望持续,我们认为未来高分红、低估值的品种将能率先享 受估值的溢价。此外,6月18日发改委和能源局联合发布的《关于做好 2020年能源安全保障工作的指导意见》中提出, 2020年要再退出一批 煤炭落后产能,分类处置30万吨/年以下煤矿、与环境敏感区重叠煤矿 和长期停产停建的“僵尸企业”,加快退出达不到安全环保等要求的落后 产能,为优质产能释放腾出环境容量和生产要素,我们认为这将更加利 好行业内优质的头部企业继续扩大市场份额。推荐股息率前三名的:中 国神华、盘江股份、平煤股份,同时建议关注股息率较为优秀的淮北矿 业、兖州煤业、露天煤业、陕西煤业等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 6 – 行业周报 图表1:重点公司盈利预测与估值 来源:wind、中泰证券研究所 备注:股价取2020年06月19日收盘价;标注(+)的公司为中泰煤炭团队预测EPS,其他为wind一致预期。 公司名称股价(元)16A17A18A19A20E21E16A17A18A19A20E21E 评级 601088.SH 中国神华(+) 14.961.142.262.212.172.092.151377777 买入 600157.SH 永泰能源(+) 1.300.060.050.010.010.020.0323272451156543 持有 601898.SH中煤能源(+)3.890.150.180.260.420.470.47262215988 增持 600188.SH兖州煤业(+)8.900.421.381.611.761.641.752166555 买入 600123.SH兰花科创(+)5.01-0.580.680.950.580.570.62-975998 增持 601699.SH潞安环能(+)5.990.290.930.890.800.640.712167798 买入 601225.SH陕西煤业(+)7.290.281.041.101.180.961.032677687 买入 600395.SH盘江股份(+)5.470.120.530.570.660.590.65461010898 买入 000983.SZ西山煤电(+)5.070.140.500.570.540.390.423710991312 买入 000937.SZ冀中能源(+)3.110.070.300.250.260.190.21451013121615 增持 601101.SH 昊华能源(+) 3.65-0.010.520.600.220.090.14-36576174026 持有 600508.SH 上海能源 8.050.620.720.920.790.640.7913119101310 未评级 600971.SH恒源煤电(+)5.130.041.101.220.941.121.1112854555 买入 600997.SH开滦股份(+)5.000.350.330.860.720.510.63141567108 增持 002128.SZ 露天煤业(+) 8.490.501.071.241.281.321.431787766 买入 600546.SH 山煤国际(+) 11.350.160.190.110.590.550.607160103192119 买入 600121.SH 郑州煤电 2.06-0.620.620.15-0.76-0.420.10-3314-3-520 未评级 000933.SZ神火股份(+)4.200.180.190.130.710.340.492322326129 买入 000968.SZ 蓝焰控股(+) 7.800.820.530.700.580.700.81101511131110 增持 601001.SH 大同煤业(+) 4.040.110.360.390.540.450.48371110798 持有 600740.SH 山西焦化(+) 6.070.060.121.210.310.320.24105515191925 持有 000723.SZ 美锦能源 6.480.300.260.440.230.170.26222515283925 未评级 600985.SH 淮北矿业(+) 8.150.340.411.681.681.591.5324205555 买入 600180.SH瑞茂通(+)6.300.520.700.470.410.600.71129131511 9买入 603113.SH 金能科技(+) 12.200.701.051.881.131.091.441712611118 增持 简单平均 152422221413 剔除异常(负值及超过500)后平均332314181111 EPS(元/股) PE 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 7 – 行业周报 上周行业重要事件回顾 两部委联合发文提出2020年再退出一批落后产能 助力优质产能释放  6月18日,国家发展改革委和国家能源局联合发布的《关于做好2020 年能源安全保障工作的指导意见》提出,大力提高能源生产供应能力, 2020年再退出一批煤炭落后产能,煤矿数量控制在5000处以内,大型 煤炭基地产量占全国煤炭产量的96%以上。 要严格安全、环保、能耗 执法,分类处置30万吨/年以下煤矿、与环境敏感区重叠煤矿和长期停 产停建的“僵尸企业”,加快退出达不到安全环保等要求的落后产能,为 优质产能释放腾出环境容量和生产要素。(来源:煤炭资源网) 发改委发文提出要增加铁路煤炭运输 提升港口中转能力  国家发展改革委和国家能源局6月18日联合发布的《关于做好2020年 能源安全保障工作的指导意见》提出,要增加铁路煤炭运输,提升港口 中转能力。 加快浩吉铁路集疏运项目建设进度,充分发挥浩吉铁路通道 能力,力争2020年煤炭运输增加3000万吨以上。加快补强瓦日线集疏 运配套能力,力争增加3000万吨以上。利用唐呼、包西、宁西、瓦日 线能力,力争实现陕西铁路煤炭运输增加4000万吨以上。 推动疆煤运 输增加2000万吨以上,有效满足疆内及河西走廊地区合理用煤需求。 积极推进京津冀鲁地区公转铁增量,继续提高铁路运输比例。(来源: 煤炭资源网) 中国神华5月份商品煤产量降0.4% 煤炭销量降10.1%  中国神华6月17日晚间发布的2020年5月份主要运营数据公告显示, 2020年5月份中国神华商品煤产量2470万吨,同比下降0.4%,环比 增长11.26%;煤炭销售量为3720万吨,同比下降10.1%,环比增长 18.10%。中国神华黄骅港装船量为1710万吨,同比下降3.9%,环比 增长23.02%;神华天津港煤码头装船量为380万吨,同比下降13.6%, 环比增长15.15%;航运货运量为930万吨,同比增长4.5%,环比增长 4.49%。(来源:煤炭资源网) 2020年5月规模以上工业原煤产量增速由升转降  国家统计局数据, 2020年5月份全国规模以上原煤产量3.19亿吨,同 比下降0.1%,增速比1-4月下降6.1个百分点,5月份日均原煤产量 1028.52万吨,环比4月下降4.2%。1-5月累计产量14.7亿吨,同比 增加0.9%。(来源:煤炭资源网) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 8 – 行业周报 动力煤:下游日耗继续攀升、港口煤价高位持稳 国内煤价:港口价格全面上涨  本周,环渤海动力煤价格周环比上涨。截至06月17日,环渤海动力煤 指数收于533.00元/吨,周环比上涨1元/吨。  本周,秦皇岛港动力煤价格全面上涨。截至06月19日:  6000大卡大同优混价格593.00元/吨,周环比上涨1元/吨;  5500大卡山西优混价格565.00元/吨,周环比上涨1元/吨;  5000大卡山西大混价格514.00元/吨,周环比上涨4元/吨;  4500大卡普通混煤价格459.00元/吨,周环比上涨4元/吨;  山西地区动力煤价格全面上涨。截至06月12日:  5800大卡的大同动力煤车板价412元/吨,周环比上涨12元/吨;  5200大卡的朔州动力煤车板价402元/吨,周环比上涨12元/吨;  4800大卡的朔州动力煤车板价324元/吨,周环比上涨4元/吨; 图表2:秦皇岛动力煤价格全面上涨 图表3:山西地区动力煤价格全面上涨 来源:中泰证券研究所,wind 来源:中泰证券研究所,wind 国际煤价:海外价格全面下跌,国内-进口煤价差下降  本周,国际动力煤价格全面下跌。截至06月18日:  纽卡斯尔动力煤价格为50.50美元/吨,周环比下跌4.37%;  南非RB动力煤价格为54.62美元/吨,周环比下跌2.19%;  欧洲ARA港口动力煤价格为44.38美元/吨,周环比下跌3.52%。  本周,国内-进口煤价差下降。截至06月19日:  CCI进口5500K指数为395.00元/吨,周环比上升3.78%;  CCI国内5500K指数为570.00元/吨,周环比上升0.18%;  二者价差为175.00元/吨,周环比下降7.11%; 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 2012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05 秦皇岛港:平仓价:大同优混 秦皇岛港:平仓价:山西优混 秦皇岛港:平仓价:山西大混 秦皇岛港:平仓价:普通混煤:Q>4500 单位:元/吨 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05 车板价(含税):动力煤:大同:大同矿区 车板价(含税):动力煤(Q>5200):朔州 车板价(含税):动力煤(Q>4800):朔州 单位:元/吨 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 9 – 行业周报 图表4:纽卡斯尔港口动力煤价格周环比下跌 图表5:国内-进口煤价差下降 来源:中泰证券研究所,wind 来源:中泰证券研究所,wind 供给:秦港煤炭铁路调入量环比上升、煤炭海运价全面下降  本周,秦港铁路调入量环比上升、吞吐量环比上升。截至06月19日, 秦皇岛港煤炭铁路调入量62.60万吨,环比上升5.5万吨;秦皇岛港煤 炭吞吐量58.60万吨,环比上升14.5万吨。 图表6:本周秦港铁路调入量环比上升、吞吐量环比上升 来源:中泰证券研究所,wind  本周鄂尔多斯公路运价指数稳中有升。截至06月19日:  短途运输运价0.74元/吨,周环比上升0.01元/吨;  中途运输运价0.50元/吨,周环比上升0.01元/吨;  长途运输运价0.23元/吨,周环比持平; 30 50 70 90 110 130 150 2012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05 纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 欧洲ARA港动力煤现货价 理查德RB动力煤现货价 单位:美元/吨 -100 -50 0 50 100 150 200 250 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2015-08-102015-10-102015-12-102016-02-102016-04-102016-06-102016-08-102016-10-102016-12-102017-02-102017-04-102017-06-102017-08-102017-10-102017-12-102018-02-102018-04-102018-06-102018-08-102018-10-102018-12-102019-02-102019-04-102019-06-102019-08-102019-10-102019-12-102020-02-102020-04-102020-06-10 动力煤价格指数(RMB):CCI进口5500(含税)动力煤价格指数(RMB):CCI5500(含税)价差(元/吨,右轴) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2018-04-262018-05-262018-06-262018-07-262018-08-262018-09-262018-10-262018-11-262018-12-262019-01-262019-02-262019-03-262019-04-262019-05-262019-06-262019-07-262019-08-262019-09-262019-10-262019-11-262019-12-262020-01-262020-02-262020-03-262020-04-262020-05-26 煤炭调度:秦皇岛港:铁路调入量煤炭调度:秦皇岛港:港口吞吐量 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 10 – 行业周报 图表7:本周鄂尔多斯公路运价指数稳中有升 来源:中泰证券研究所,wind  本周国内海上煤炭运价全面下降。截至06月19日:  秦皇岛——广州运价32.30元/吨,周环比下跌1.6元/吨;  秦皇岛——上海运价21.30元/吨,周环比下跌2.4元/吨;  秦皇岛——宁波运价31.10元/吨,周环比下跌2.7元/吨;  秦皇岛——福州运价29.20元/吨,周环比下跌2.4元/吨。 图表8:本周国内海上煤炭运价全面下降 来源:中泰证券研究所,wind 需求:沿海六大电厂日耗上升、库存可用天数下降  本周,沿海六大电厂日耗环比上升、库存可用天数环比下降。截至06 月19日,六大电厂日耗煤67.00万吨/天,较上周上升1.04万吨/天; 六大电厂库存可用天数为23.32天,较上周下降0.15天。 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 2014-01-032014-04-032014-07-032014-10-032015-01-032015-04-032015-07-032015-10-032016-01-032016-04-032016-07-032016-10-032017-01-032017-04-032017-07-032017-10-032018-01-032018-04-032018-07-032018-10-032019-01-032019-04-032019-07-032019-10-032020-01-032020-04-03 鄂尔多斯煤炭公路运价指数:长途运输 鄂尔多斯煤炭公路运价指数:中途运输 鄂尔多斯煤炭公路运价指数:短途运输 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01 CCBFI:运价:煤炭:秦皇岛-福州 CCBFI:运价:煤炭:秦皇岛-广州 CCBFI:运价:煤炭:秦皇岛-宁波 单位:元/吨 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 11 – 行业周报 图表9:六大电厂库存可用天数环比下降 图表10:六大电厂日均耗煤环比上升 来源:中泰证券研究所,wind 来源:中泰证券研究所,wind 库存:秦港库存环比上升,电厂库存环比上升  本周,动力煤主要港口库存上升。截至06月19日:  秦皇岛港库存477万吨,周环比上升42万吨;  广州港库存235万吨,周环比上升2.3万吨。 图表11:秦皇岛港煤炭库存环比上升 图表12:广州岛港煤炭库存环比上升 来源:中泰证券研究所,wind 来源:中泰证券研究所,wind  本周,六大电厂库存环比上升。截至06月19日,六大电厂库存总量为 1562.72万吨,较上周上升14.93万吨。 图表13:六大电厂煤炭库存环比上升 来源:中泰证券研究所,wind 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 010203040506070809101112 6大发电厂库存可用天数 2017201820192020 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 010203040506070809101112 6大发电厂日均耗煤 2017201820192020 -100 100 300 500 700 900 1100 010203040506070809101112 秦皇岛港 2017201820192020 单位:万吨 0 50 100 150 200 250 300 350 010203040506070809101112 广州港集团 2017201820192020 单位:万吨 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 010203040506070809101112 6大发电厂库存合计 2017201820192020 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 12 – 行业周报 焦煤:下游库存涨跌不一、焦煤价格持稳 国内煤价:港口&产地价格持平  港口焦煤价格周环比持平。截至06月19日,京唐港山西产主焦煤库提 价(含税)为1440元/吨,周环比持平。  产地炼焦煤价格周环比持平。主要地区炼焦煤价格为:  截至06月12日,山西柳林4号炼焦煤价格1320元/吨,周环比持 平;临汾主焦煤价格1275元/吨,周环比持平。  截至06月12日,河北开滦地区肥精煤价格1455元/吨,周环比持 平;焦精煤价格为1475元/吨,周环比持平。  截至06月12日,河北邢台地区焦精煤价格为1470元/吨,周环比 持平;邯郸肥精煤价格为1415元/吨,周环比持平。  截至06月12日,河南平顶山地区主焦煤价格1450元/吨,周环比 持平;1/3焦精煤价格1410元/吨,周环比持平。 图表14:本周京唐港主焦煤库提价周环比持平 图表15:柳林4号炼焦煤价格周环比持平 来源:中泰证券研究所,wind 来源:中泰证券研究所,wind 国际煤价:价格全面上涨  本周国际炼焦煤价格全面上涨。截至05月19日,峰景矿硬焦煤价格 126.50美元/吨,周环比上升2.43%;低挥发喷吹煤价格76.00美元/吨, 周环比上升1.33%。 图表16:本周国际炼焦煤价格上涨 来源:中泰证券研究所,wind 500 800 1100 1400 1700 2000 2012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05 京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产 单位:元/吨 500 700 900 1100 1300 1500 1700 1900 2012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-12 车板价(含税):主焦精煤:临汾市:临汾 车板价(含税):4#焦煤:吕梁:柳林 单位:元/吨 0 50 100 150 200 250 300 350 2015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-04 普氏炼焦煤指数:峰景矿硬焦煤普氏炼焦煤指数:低挥发喷吹煤 单位:美元/吨 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 13 – 行业周报 库存:焦化厂&港口库存环比上升,钢厂库存环比下降  炼焦煤港口库存环比上升。截止06月19日,京唐港库存340万吨,周 环比上升15万吨。  独立焦化厂炼焦煤库存环比上升、可用天数环比上升。截至06月19日, 国内独立焦化厂(100家)炼焦煤总库存748.24万吨,周环比上升15.82 万吨,炼焦煤可用天数14.91天,周环比上升0.13天。 图表17:港口炼焦煤库存环比上升 图表18:焦化厂炼焦煤库存环比上升 来源:中泰证券研究所,wind 来源:中泰证券研究所,wind  钢厂炼焦煤库存环比下降、可用天数环比下降。截至06月19日,国内 样本钢厂(110家)炼焦煤总库存778.94万吨,周环比下降9.62万吨, 炼焦煤可用天数15.51天,周环比下降0.2天。 图表19:钢厂炼焦煤库存环比下降 图表20:钢厂炼焦煤库存可用天数环比下降 来源:中泰证券研究所,wind 来源:中泰证券研究所,wind 焦炭:焦炭价格环比上涨、焦企利润持续修复 价格:焦炭价格环比上涨、螺纹钢价格环比下跌  本周,国内主要城市焦炭价格周环比上涨。截至06月19日,唐山地区 二级冶金焦价格为1900.00元/吨,周环比上涨50元/吨。  本周,螺纹钢价格周环比下跌。 截至06月19日,螺纹钢(上海HRB400 20mm)现货价格为3640.00元/吨,周环比下降10元/吨。 0 100 200 300 400 500 600 2012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01 炼焦煤库存:京唐港 0 5 10 15 20 25 0 200 400 600 800 1000 1200 2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05 炼焦煤总库存:国内独立焦化厂(100家):合计 炼焦煤可用天数:独立焦化厂 单位:万吨,天 400 500 600 700 800 900 1000 炼焦煤库存:国内样本钢厂(110家) 单位:万吨 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2017-07-282017-09-282017-11-282018-01-282018-03-282018-05-282018-07-282018-09-282018-11-282019-01-282019-03-282019-05-282019-07-282019-09-282019-11-282020-01-282020-03-282020-05-28 炼焦煤平均可用天数:国内样本钢厂(110家):合计 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 14 – 行业周报 图表21:本周唐山地区焦炭价格周环比上涨 图表22:本周螺纹钢现货价格周环比下跌 来源:中泰证券研究所,wind 来源:中泰证券研究所,wind 利润: 吨焦毛利环比上涨  本周,吨焦毛利环比上涨。截至06月19日,吨焦毛利为259元/吨,周 环比上涨44元/吨。 图表23:本周吨焦毛利周环比上涨 来源:中泰证券研究所,wind 供给:焦化厂开工率环比上升  本周,焦化厂开工率环比上升。截至06月19日,国内独立焦化厂(100 家)焦炉生产率79.8%,周环比上升1pct;产能小于100万吨的焦化企 业(100家)开工率周环比下降2.26%至59.79%;产能在100-200万吨 的焦化企业(100家)开工率周环比上升2.94pct至72.55%;产能大于 200万吨的焦化企业(100家)开工率周环比上升0.95pct至85.98%。 600 1100 1600 2100 2600 3100 2012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05 二级冶金焦价格:唐山 单位:元/吨 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05 价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海 单位:元/吨 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 2018-01-042018-02-042018-03-042018-04-042018-05-042018-06-042018-07-042018-08-042018-09-042018-10-042018-11-042018-12-042019-01-042019-02-042019-03-042019-04-042019-05-042019-06-042019-07-042019-08-042019-09-042019-10-042019-11-042019-12-042020-01-042020-02-042020-03-042020-04-042020-05-042020-06-04 模拟利润(元/吨) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 15 – 行业周报 图表24:本周全国独立焦化厂生产率环比上升 图表25:分类焦化厂开工率情况 来源:中泰证券研究所,wind 来源:中泰证券研究所,wind 需求:全国高炉开工率周环比下降,螺纹厂开工率周环比上升  本周,全国高炉开工率周环比下降。截至06月19日,全国高炉开工率 70.03%,周环比下降0.69%;唐山钢厂高炉开工率82.54%,周环比持平; 截至6月12日,全国螺纹钢主要钢厂开工率78.36%,周环比上升2.0%。 图表26:本周全国高炉开工率周环比下降 图表27:螺纹钢主要钢厂开工率环比上升 来源:中泰证券研究所,wind 来源:中泰证券研究所,wind 库存:钢厂库存环比上升、焦化厂库存环比下降  钢厂焦炭库存环比上升,焦化企业的焦炭库存环比下降。截至06月19 日,国内样本钢厂(110家)焦炭库存463.82万吨,周环比上升4.27 万吨;三类焦化企业(产能200 万吨)焦炭总库存38.63万吨,周环比下降2.99万吨。 50 60 70 80 90 2017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-01 焦炉生产率:国内独立焦化厂(100家):合计 单位:% 40 50 60 70 80 90 100 2017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-01 开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨 开工率:焦化企业(100家):产能200万吨 单位:% 40 50 60 70 80 90 100 110 2013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01 高炉开工率:全国唐山钢厂:高炉开工率 单位:% 40 50 60 70 80 90 2015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01 螺纹钢:主要钢厂开工率:全国 单位:% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 16 – 行业周报 煤炭板块表现:上周煤炭指数上涨2.3%,弱于沪深300上涨2.4%  上周,煤炭板块上涨2.3%,沪深300指数上涨2.4%,煤炭板块表现弱于 大盘。其中,涨幅居前的分别安源煤业(+23.3%)、郑州煤电(+15.1%)、 潞安环能(+9.7%)等;涨幅居后的分别为*ST平能(0.0%),中国神华 (-0.4%),云煤能源(-6.2%)等。 图表28:国内样本钢厂焦炭库存环比上升 (03.30 图表29:分类焦化厂焦炭库存情况 来源:中泰证券研究所,wind 来源:中泰证券研究所,wind 图表30:本周煤炭板块个股表现 来源:中泰证券研究所,Wind 300 350 400 450 500 550 2017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-06 焦炭库存:国内样本钢厂(110家):合计 单位:万吨 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-04 焦炭总库存:焦化企业(100家):产能200万吨 单位:万吨 证券代码证券简称最新收盘价 (元)周涨幅( %)月涨幅 (%)三个月涨幅(%) 600397.SH 安源煤业 2.5423.319.812.9 600121.SH 郑州煤电 2.0615.114.4-1.9 601699.SH 潞安环能 5.999.77.23.3 601001.SH 大同煤业 4.048.36.912.2 600546.SH 山煤国际 11.358.31.223.5 000983.SZ 西山煤电 5.077.66.73.5 002128.SZ 露天煤业 8.497.26.713.8 600997.SH 开滦股份 5.006.810.65.7 000937.SZ 冀中能源 3.115.84.02.3 601101.SH 昊华能源 3.655.2-1.9-9.7 600123.SH 兰花科创 5.014.44.6-6.2 600971.SH 恒源煤电 5.134.34.111.0 000933.SZ 神火股份 4.204.29.70.2 601918.SH 新集能源 2.484.2-0.4-11.4 000552.SZ 靖远煤电 2.264.15.56.4 600740.SH 山西焦化 6.073.97.811.0 600395.SH 盘江股份 5.473.85.80.6 601898.SH 中煤能源 3.893.72.4-5.1 601225.SH 陕西煤业 7.293.6-1.44.9 600157.SH 永泰能源 1.303.27.4-3.0 600403.SH 大有能源 3.813.08.5-6.8 600188.SH 兖州煤业 8.902.95.04.0 600408.SH ST安泰 1.872.78.7-18.3 601015.SH 陕西黑猫 2.742.68.17.7 000300.SH 沪深300 2.44.212.2 801021.SI 煤炭开采 2.31.01.9 600508.SH 上海能源 8.051.95.0-1.6 000968.SZ 蓝焰控股 7.801.43.3-4.5 000780.SZ *ST平能 2.360.010.8-5.6 601088.SH 中国神华 14.96-0.4-0.98.9 600792.SH 云煤能源 2.86-6.22.9-5.6 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 17 – 行业周报  截至06月12日,申万行业分类煤炭开采板块PE(TTM,整体法,剔除 负值)为8.4170,全行业排名第二,同期沪深300为12.2839(TTM,整 体法,剔除负值)。 图表31:行业PE估值横向对比(TTM ,整体法,剔除负值) 来源:中泰证券研究所,Wind 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 SW 银行 SW 煤炭开 … SW 建筑装饰 SW 房地产 SW 钢铁 沪深 300 SW 建筑材料 SW 采掘 SW 非银金融 SW 公用事业 SW 交通运输 SW 农林牧渔 SW 焦炭加工 SW 家用电器 SW 商业贸易 SW 化工 SW 纺织服装 SW 汽车 SW 轻工制造 SW 机械设备 SW 电气设备 SW 有色金属 SW 综合 SW 食品饮料 SW 传媒 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 18 – 行业周报 风险提示  (1)经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆,为的是防范化解重大风 险,但是压缩了货币与财政政策空间,同时国际贸易因素,都有可能引 发国内经济需求不及预期的风险。  (2)政策调控力度过大风险。供给侧改革仍是主导行业供需格局的重要 因素,但为了保供应稳价格,可能使得行政性调控手段存在力度过大风 险。  (3)可再生能源持续替代风险。国内水力发电的装机规模较大,若水力 发电超预期增发则会引发对火电的替代。风电、太阳能、核电等新能源 产业持续快速发展,虽然目前还没有形成较大的规模,但长期的替代需 求影响将持续存在,目前还处在量变阶段。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 19 – 行业周报 投资评级说明: 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。 其中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做 市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数 为基准(另有说明的除外)。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。 ]

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